Погружение в ликвидность. Часть 3.

Погружение в ликвидность. Часть 1.

Погружение в ликвидность. Часть 2.

В прошлых материалах я начал исследовать события 2007-2008 годов, которые привели к грандиозному коллапсу и как такие же паттерны могут привести нас к еще одному.

Какой вывод можно сделать из разобранной исторической ситуации? Что и государственные, и частные финансы погрузили себя в иллюзию вечной ликвидности путем финансовой инженерии. На разных рынках, при разных экономических условиях, в условиях разной экономической парадигмы, монетарные власти приняли факт, что мультиплицирование статистической ликвидности через производные инструменты и есть увеличение ликвидности. Но, на деле это было ничем иным, как мультиплицированием долга, простимулированного низкими учетными ставками. И увеличением не производительности труда, а его стоимости. Все эти допущения приводят нас к трудам Хаймана Мински о стабилизации нестабильной экономики и его главному посылу, что несмотря на все модифицикации и развитие капитализма, существует непреодолимый конфликт между финансовыми инновациями, экономической стабильностью и занятостью.

Согласно Мински, финансовые инновации происходят во времена когда экономика находится в здоровом состоянии. При этом возникает системный конфликт между такими инновациями и стабильностью. Особенно, когда в такие периоды государства начинают либерализировать финансовую систему - именно в это время начинают происходить перекосы, движимые ложным чувством монетарной безопасности и широко доступными кредитом. Грубо говоря, игроки и участник рынка начинают испытывать чувство эйфории, когда кажется что можно всё. Ничего не напоминает? Осень прошлого года, например? :)

Именно в такие моменты начинают появляться причудливые финансовые инструменты и техники. Практически, мы можем наблюдать как финансовые инженеры начинают изобретать новые производные формы денег в виде деривативов. Возникают целые иерахические цепочки странных форм производных, которые менеджеры наделяют функцией ликвидности, т.е. способностью быть мгновенно быть обменеными на деньги. Но, по сути такой способности у них нет, потому что при такой системе они обмениваются не на деньги, а на долг. При этом, на балансах отражаясь как прибыльные активы.

Таким образом, когда экономика выглядит здоровой, менеджеры начинают нагромождать разные инструменты, считая, что грамотно их структурируя, они повышают глобальную ликвидность. Я пару дней назад уже писал о коэффициенте текущей ликвидности для крипты. В деривативах все намного хуже, если честно. Однако, именно они могут утянуть крипту на дно как альтернативный актив. Не потому что он плохой или хороший, а потому что при кризисе ликвидности, инвесторы будут в первую очередь забирать деньги из рискованных и прибыльных активов. А для многих ранних инвесторов крипта до сих пор таковой и является, несмотря на все просадки. Более того, основаная масса таких инструментов, особенно ETF бондов завязли в рисковом левередже - т.е. они куплены с плечом в долг. А сами инвесторы - это не Баффет, привыкший держать бумаги десятилетиями. Это инвесторы ищущие доход сегодня и не далее, и считающие что существующий рынок и их бумаги обладают мгновенной ликвидностью. Что еще хуже, такие инструменты финансовой акробатики как “covenant-lite” переносят риски владения с заемщика (что логично!) на эмитента. Но, если тут центробанки что-то еще могут сделать и как-то закрыть дыры, то, например в токенах, которые по сути тоже бонды с обещанием доходности - тех самых пресловутых "иксов" - умрут быстро и в страшных мучениях. Не фаундеры же будут вам что-то выплачивать, в самом деле. 

Макроэкономический эффект представить сложно. Компаниям в ближайшие пять лет надо рефинасировать облигаций на 4 триллиона, при этом, две трети этой суммы - просроченный долг. И если лафа со ставками закончится, а рынок акций начнет откат по экономическим причинам, выпрыгнуть из поезда успеют не все. Опять таки, потому что долг - это не ликвидность.

И тут стоит снова вернуться к Хайману Мински. Все такие манипуляции с производными и долгом все дальше уводят нас от простой, обычной и такой, ставшей вдруг "немодной" государственой монетарной базы. Той самой денежной массы М1. И хотя, экономисты и то, и другое наделяют ликвидностью, разница между ними космическая. Частные кредитные инструменты ликвидны то тех пор пока они торгуемы, когда есть покупатель и продавец. Суверенная же монетарная мощь как раз в том, что она предоставляет не имеющую обратной силы исключительную ликвидность, гарантирущую что тот или иной инструмент будет оплачен. По Мински, процесс создания частного ликвидного кредита зависит от веры в то, что краткосрочный долг может быть рефинасирован. И эта спираль уводит два вида ликвидности - государственную и частную, все дальше друг от друга. Общая экономическая система на самом деле становится все более неликивидной, а значит, хрупкой. Именно финансирование спекуляций через конечно неликвидный корпоративный долг ведет к кризису, считает Мински. Знакомо? :)  

И на этом моменте стоит обратиться снова к крипте. Я хочу выразить свое четкое мнение, что именно финансовая парадигма ее как формы частных денег имеет право на существование. И только те активы, которые могут максимально ликвидно торговаться смогут выжить, заменив парадигму государственных обязательств эффектом массовой адаптации, который и будет выполнять функцию, схожую с государственными обязательствами, обеспечивая актив ликвидностью, т.е. способностью к обмену. И тут, кроме биткоина, и, может, эфира, и, как ни странно, риппла, места нет больше никому. Практически все остальные фантики, не стоят ничего, ибо их будут сливать " в ноль" за любые ликвидные деньги. А вот биток нет. Он уже настолько проник в систему как мера стоимости (да, высоковалатильная, есть такое), что так просто он уже не исчезнет. Насчет остальных, думаю, вы поняли. Мы смотрим на их котировки на Коинмаркеткап только до тех пока кто-то их рисует или что-то кому-то продается. По сути, ликвидность в нормальном ее понимании в системе есть только для биткоина и эфира. 

Знаменитое выражение Мински - "Стабильность ведет к нестабильности". В крипте мы сейчас в фазе дестабилизации. Это значит, что следующая остановка - стабильность. Это как день и ночь - вечный процесс. Продолжу скоро. Не переключайтесь.

Погружение в ликвидность. Часть 4.

P.S. Напоминаю - рекомендации, перепосты и поддержка Телеграм-канала BlockBit Сергея Калинина крайне приветствуются и награждаются добрым словом за вас перед Создателем :) Новые материалы уже на подходе. И да пребудет с вами сила.