Достиг ли Bitcoin дна?
Ridvan Nazim | Artem Moiseev
Доброго времени суток, коллеги! В этом отчёте мы с командой опубликуем своё мнение о Биткойне, опираясь на статистику, используя совокупный ряд ончейн-метрик и технический анализ. Мы на протяжении года изучаем ряд показателей ончейн-метрик, следим за их статистикой и изменениями. В данном отчёте будет разобрано порядка 50 метрик, к каждой из которых будет прикреплена гиперссылка на более детальный обзор, где рассказано о принципе устройства и интерпретации конкретной метрики. Настоятельно рекомендую ознакомиться с каждой из метрик для более глубокого понимания. К тому же по каждой метрике будет дано оценочное суждение о том, насколько метрика находится на стороне покупателя, насколько характер поведения отдельно взятой метрики сейчас совпадает с характером поведения показателя, когда тот был у донных значений в прошлых циклах. И для большей конкретизации эта оценка будет выражена в баллах от 0 до 10, что позволит более ясно оценить ситуацию на рынке.
On-Chain Metrics
🔻Ratio:
🔻Profit / Loss :
- Entity-Adjusted LTH-NUPL
- Entity-Adjusted STH-NUPL
- Realized Profit
- Realized Loss
- Net Realized Profit/Loss
- Realized P/L Ratio
🔻Pricing Models:
🔻 Ratio:
1️⃣Cost Basis
Cost Basis: Базовая стоимость. Метрика предназначена для оценки базовых стоимостей долгосрочных и краткосрочных держателей. Она состоит из 2-х частей:
1) LTH Realized Price (Базовая стоимость долгосрочных держателей) и STH Realized Price (Базовая стоимость краткосрочных держателей);
2) Cost Basis Ratio (Коэффициент Базовой Стоимости);
Текущая ситуация:
В данный момент Базовая стоимость группы LTH преобладает на Базовой стоимостью краткосрочных держателей, что статистически происходило в периоды глобальной аккумуляции на Bitcoin. Также метрика Cost Basis Ratio находится выше значения "1" и практически достигла пика рыночного цикла 2018 года, где и произошла глобальная смена тренда из нисходящего на восходящий.
Оценка по данной метрике: 8/10 в сторону покупателя.
2️⃣Market Realised Gradient
Market Realised Gradient (90-day )
Market Realised Gradient: Метрика Market-Realised Gradient (Градиент Рыночной Переоценки), это показатель, который моделирует импульс рынка относительно притока капитала.
Delta Gradient — измеряет относительное изменение импульса между спекулятивной стоимостью и настоящим органическим притоком капитала.
Входные данные метрики: Market Cap, Realized Cap, Market Gradient,
Realised Gradient.
Текущая ситуация:
Анализируя целостную картину медвежьего рынка приходим к определённого рода закономерности, которая заключается в том, что цена обновляет минимумы, а показатель наоборот демонстрирует постепенно растущие минимальные значения, что безусловно трактуется как бычья дивергенция / конвергенция (кому как нравится). Это самая конвергенция указывает на глобальную смену тенденции с нисходящей на восходящую. В данный момент наблюдается точное повторение закономерности в соответствии с предыдущими циклами, что в свою очередь сигнализирует об крайней степени истощённости медвежьего рынка.
Оценка по данной метрике: 8/10 в сторону покупателя.
3️⃣aSOPR
aSOPR: Spent Output Profit Ratio (Коэффициент Прибыли на Выходе), часто сокращается до термина SOPR. Spent Output Profit Ratio — показатель суммы упущенной прибыли, он дает представление о совокупном настроении обеих рыночных структур быков и медведей, и всего что между ними. Считаю, что более актуальным является использование метрики Adjusted SOPR (aSOPR), так как она является модифицированной версией исходного SOPR. Преимущество заключается в том, что aSOPR игнорирует все выходы время жизни которых меньше 1 часа. Иначе говоря, метрика позволяет не учитывать промежуточные транзакции.
Текущая ситуация:
На данный момент показатель aSOPR (с применением 90d EMA) имеет значение ниже "1" , что безусловно указывает на то, что метрика находится на очень низких значениях, монеты преимущественно реализуются с убытком, причём довольно большим, который по мере снижение показателя ещё и увеличивается. Показатель уже прошил верхнюю границу блока 0.97 и сейчас находится внутри него, что конечно же , является отличной возможностью для набора долгосрочных позиций. Говоря о глобальной картине, запас хода на снижение у показателя ещё имеется, однако это не обязательно говорит о снижении цены, поэтому считаю что медвежий рынок практически исчерпал себя и близится глобальная смена тренда. Первое, что буду ожидать после формирования дна на показателе aSOPR — ОЖИВЛЕНИЕ на рынке (глобальный разворот показателя).
Оценка по данной метрике: 9/10 в сторону покупателя.
4️⃣MVRV
MVRV (Отношение Рыночной Стоимости к Реализованной) - представляет собой отношение Рыночной капитализации актива к его Реализованной капитализации. MVRV можно использовать для того, чтобы понять, когда цена выше или ниже «справедливой стоимости», а также для оценки рыночной прибыльности.
Входными данными являются Market Cap и Realized Cap.
Текущая ситуация:
Показатель MVRV на текущий момент имеет значение серьёзно ниже "1", что говорит о том, что Рыночная капитализация сейчас существенно ниже Реализованной, что по истории всегда указывало на крайнюю степень недооценённости актива, и финальную стадию медвежьего рынка, после которой наступало ОЖИВЛЕНИЕ на рынке, появлялись первичные признаки роста на Bitcoin.
Оценка по данной метрике: 9/10 в сторону покупателя.
5️⃣MVRV Z-Score
MVRV Z-Score: Метрика MVRV-Z используется для оценки того, когда актив переоценен или недооценен относительно его «справедливой стоимости», что выражается отклонением между его рыночной и реализованной капитализацией.
MVRV-Z является производным индикатором стандартного MVRV.
Текущая ситуация:
В данный момент показатель MVRV Z-Scrore находится у крайне низких значений, он снизился до зелёного блока, который сигнализирует о серьёзной недооценённости актива, в частности Bitcoin, по истории глобальное дно в каждом из циклов формировалось именно зелёном блоке, в котором показатель сейчас и находится.
Оценка по данной метрике: 9/10 в сторону покупателя
6️⃣LTH Capitulation Risk
LTH Capitulation Risk: Long-Term Holder Capitulation Risk (Риск капитуляции долгосрочных держателей) — метрика позволяет определить периоды повышенного стресса у группы долгосрочных держателей BTC.
В качестве входных данных используются следующие метрики: LTH-SOPR и LTH-MVRV.
Риск капитуляции LTH обозначен синим цветом, и когда MVRV и SOPR ниже "1,0", это указывает на то, что долгосрочные держатели находятся в убытках, то есть имеют нереализованные убытки по неизрасходованным монетам (MVRV), и что те монеты, которые тратятся сейчас, преимущественно фиксируют реализованные убытки (SOPR).
Текущая ситуация:
На сегодняшний день показатель LTH Capitulation Risk уже подсвечивает область на протяжении более 100 дней подряд (отсчёт от 24 августа 2022 года), что является положительным для нас сигналом, подтверждающим, что дно текущего рыночного цикла глобально уже формируется. Показатель находится у значений, у которых в прошлых циклах начинался разворот, глобальная смена тенденции движения из нисходящей на восходящую. Ожидаю, что на протяжении всей фазы накопления метрика и дальше будет подсвечивать все последующие дни, пока цена не выйдет из глобальной аккумуляции в рамках текущего цикла.
Оценка по данной метрике: 9/10 в сторону покупателя
7️⃣NVT Signal
NVT Ratio: Коэффициент соотношения стоимости сети и транзакций (NVT) описывает взаимосвязь между рыночной стоимостью и объемом переводов. NVT Signal (NVTS) — это модифицированная версия NVT Ratio, в которой в качестве знаменателя используется 90-дневная скользящая средняя дневного объема переводов. Она имеет много схожих интерпретационных свойств со своей исходной метрикой.
Текущая ситуация:
Такие низкие значения показателя Signal NVT указывает на то, что инвесторы оценивают биткоин со скидкой, поскольку объем переводов на цепочке опережает рост рыночной капитализации. Низкие значения NVT Signal исторически являются периодами для накопления BTC и часто совпадают с дном рынка. Когда полезность опережает рост стоимости, это говорит о том, что в сеть входит больше пользователей, оседает большая стоимость, и может сигнализировать о недооценке.
Оценка по данной метрике: 10/10 в сторону покупателя.
🔻 Profit / Loss :
8️⃣Entity-Adjusted LTH-NUPL
Entity-Adjusted LTH-NUPL: является модифицированной версией исходной метрики NUPL (Чистая нереализованная прибыль / убыток).
Основных отличия от своего исходника у данной метрики 2:
- она в своих расчётах использует только те монеты, возраст которых свыше 155 дней (монеты, которые находятся под контролем долгосрочных держателей);
- она отбрасывает "внутренние" сделки;
Благодаря данным этой метрики мы получаем возможность оценить Market Sentiment (Индекс Рыночных Настроений) в разные периоды времени на рынке. Господствует ли на нём страх продажи и обвала цены или же царит вера в рост, плавно перетекающая в эйфорические настроения. На графике чётко видно разделение метрики на секторы, за каждым из которых закреплён свой цвет.
Текущая ситуация:
Как видно из графика показатель находится на очень низких значениях, его значение ниже "0", что говорит о преобладании нереализованных убытков у группы долгосрочных держателей. К тому же показатель Entity-Adjusted LTH-NUPL окрашен сейчас красным цветом, что статистически указывало на финальную стадию медвежьего рынка "Капитуляцию".
🟥 — Capitulation (Капитуляция):
Капитуляция — это фаза рынка, которая по данным метрики наступает в момент, когда показатель заходит ниже значения "0". Всё, что ниже нулевой отметки считается фазой Капитуляции. (Применяя к нашей метрике Entity-Adjusted LTH-NUPL, имеется ввиду капитуляция долгосрочных держателей).
Оценка по данной метрике: 8/10 в сторону покупателя.
9️⃣Entity-Adjusted STH-NUPL
Entity-Adjusted STH-NUPL: Entity-Adjusted STH-NUPL — это улучшенный вариант показателя чистой нереализованной прибыли/убытка краткосрочных держателей, который отбрасывает "внутренние" сделки.
Принцип работы метрики такой же, как у исходного NUPL. Если показатель метрики находится выше значений "0", следовательно сеть находится в состоянии чистой прибыли, и наоборот, если показатель ниже "0", значит сеть находится в состоянии чистого убытка.
Основная закономерность, которая присуща данной метрики заключается в том, что на бычьем рынке показатель тестирует уровень со значением "0", как поддержку, а на медвежьем рынке всё диаметрально противоположно и это же уровень "0" уже выступает сопротивлением и приходя к нему показатель разворачивается вниз.
Текущая ситуация:
В данный момент показатель всё ещё находится ниже нулевой ("0") отметки, что свидетельствует о наличии нереализованных убытков у группы краткосрочных держателей. К тому же цвет показателя остаётся красным, что говорит о "Капитуляции" слабых рук.
Оценка по данной метрике: 8/10 в сторону покупателя.
1️⃣0️⃣Realized Profit
Realized Profit: Она предназначена для того, чтобы количественно, в USD, оценить общую сумму реализованной прибыли всех перемещённых монет, то есть монет потраченных в этот день. Метрика даёт представление о притоке капитала, силе спроса и прибыльности сети.
- На медвежьих рынках: показатель имеет глобальную нисходящую тенденцию, а это указывает на то, что крупные держатели всё меньше продают.
Текущая ситуация:
Понимая, что показатель ещё в ноябре 2021 года демонстрировал значения в 6,5 млрд. $, а в декабре 2022 имеет значения в 19 млн. $ — это даёт чёткое понимание того, что из рынка "выжимаются все соки". Нисходящая тенденция близится к своему логическому завершению. Считаю, что агрессивная фаза медвежьего тренда пройдена.
Оценка по данной метрике: 9/10 в сторону покупателя.
1️⃣1️⃣Realized Loss
Realized Loss: Реализованный убыток означает общий убыток (в долларах США) всех перемещенных монет, цена которых при последнем перемещении была выше, чем цена при текущем перемещении. Основные всплески показателя наблюдаются в моменты агрессивных снижений цены, ведь именно в такие моменты участники в царящей вокруг панике принимают решение о фиксации убыточных позиций, что и подтверждает данная метрика.
Текущая ситуация:
Долгий период времени цену держали в боковике и не пускали ниже 18, 600 $, на протяжении этого времени показатель демонстрировал относительно низкие значения, что говорило о небольших реализованных убытках. Однако после снижения Bitcoin на 9 ноября 2022 года к значениям 15, 863 $ спустя небольшое время наблюдался резкий всплеск показателя Realized Loss, что безусловно свидетельствует о фиксации огромных нереализованных убытков. Те держатели, кто имел нереализованный убыток превратили его в реализованный, следовательно они потеряли веру в рост цены BTC.
Оценка по данной метрике: 7/10 в сторону покупателя.
1️⃣2️⃣Net Realized Profit/Loss
Net Realized Profit/Loss: данная метрика представляет чистую величину прибыли или убытка, реализованную всеми держателями монет. Она рассчитывает чистую прибыль или убыток (в долларах США) для всех монет, потраченных за рассматриваемый период времени.
- Отрицательные значения (красный цвет показателя) указывают на то, что потери реализуются на цепочке. Если цена продолжает двигаться вниз, это указывает на отток капитала. Глубокие минимумы могут сигнализировать о капитуляции инвесторов, что повышает вероятность возврата вверх.
Текущая ситуация:
На графике, с применением годовой (365-d EMA), очень явно прослеживается одна закономерность касательно фазы аккумуляции в конце медвежьего рынка. Дело в том, что данная метрика прекрасно показывает диапазоны начала и завершения глобальной фазы накопления. Первое пересечение получили ещё 1 июля 2022 года и с того момента показатель продолжает снижаться, тем самым сигнализирую о растущих убытках на рынке. По данным метрики Net Realized Profit/Loss Bitcoin сейчас находится в глобальной фазе аккумуляции и пока ещё не собирается из неё выходить. Статистически метрика всегда указывала на наиболее благоприятные ценовые диапазоны для накопления в рамках цикла.
Оценка по данной метрике: 10/10 в сторону покупателя.
1️⃣3️⃣Realized P/L Ratio
Realized P/L Ratio: Коэффициент Реализованной Прибыли/Убытка. Данная метрика позволяет отслеживать то, во сколько раз больше или меньше Реализованная прибыль Реализованного убытка или наоборот.
Входными данными для расчёта Realized P/L Ratio являются всё те же 2 базовые метрики, как и для расчёта Net Realized Profit/Loss: Realized Profit (Реализованная прибыль), Realized Loss (Реализованный убыток).
Realized Profit/Loss Ratio — это соотношение монет, которые были перемещены с прибылью к монетам, которые перемещались с убытком, то есть формула расчёта данного коэффициента такова: Realized Profit / Realized Loss.
Текущая ситуация:
Анализируя данные метрики Realized Profit / Loss Ratio получили следующие выводы:
- Наиболее острая фаза медвежьего рынка уже пройдена;
- Показатель Realized P/L Ratio < 1, значит на рынке превалируют убытки, причём сейчас практически в 2 раза;
- Показатель уже находится в ключевом блоке, запас хода для небольшого снижения ещё сохраняется, однако это необязательно должно сопровождаться снижением цены BTC.
Оценка по данной метрике: 9/10 в сторону покупателя.
🔻Pricing Models:
1️⃣4️⃣Realized Cap
Realized Cap: Реализованная капитализация - это разновидность рыночной капитализации, которая оценивает каждую UTXO на основе цены, когда она была перемещена в последний раз, в отличие от ее текущей стоимости.
Её основное преимущество над Market Cap (Рыночной Капитализацией) заключается в том, что она уменьшает влияние потерянных и давно бездействующих монет, и оценивает монеты в соответствии с их фактическим присутствием в экономике Bitcoin. Иначе говоря Realized Cap даёт оценку совокупной стоимости сети, в частности сети BTC.
Уменьшение Realized Cap: происходит, когда монеты, которые в последний раз перемещались по более дорогим ценам тратятся (цена покупки выше цены продажи). Иными словами, монета, перемещенная в верхней части бычьего рынка и потраченная в нижней части медвежьего, окажет отрицательное влияние на значение Realized Cap.
Текущая ситуация:
Общая картина безусловно имеет нисходящую тенденцию. Реализация тех. отскока в рамках медвежьего рынка послужила отправной точкой для показателя Realized Cap к началу глубокого погружения. В данный момент снижение продолжается, однако основной путь определённо пройден, считаю, что на 85% движение реализовано. Небольшой запас ещё имеется так как на протяжении глобальной фазы аккумуляции показатель постепенно останавливается в своем стремительном движении вниз и плавно закругляется, обрисовывая глобальный разворот.
Оценка по данной метрике: 8/10 в сторону покупателя.
1️⃣5️⃣Realized Price
Realized Price: показатель, который рассчитывается следующим образом: Realized Cap (реализованная капитализация) делится на текущее предложение.
Её основное предназначение заключается в определении зон недооценки BTC. Понимаю, что в основе Realized Price заложена Realized Cap приходим к следующему выводу: когда Рыночная цена (чёрный цвет) на медвежьем рынке пересекает Реализованную цены (оранжевый цвет) сверху-вниз — это является первичным сигналом к началу накопления по данным метрики Realized Price. Слово "недооценка" понимается буквально в таком контексте, что недооценка наступает, когда реальная стоимость сети BTC выраженная в цене, тобиж Realized Price, находится выше торгуемой цены, Market Price.
Текущая ситуация:
Ситуация, когда Realized Price > Market Price по статистике всегда являлась отличной возможностью для того, чтобы участвовать в рынке на стороне покупателя. Bitcoin сейчас крайне хорош для того, чтобы продолжать его частичное накопление, торгуемая цена находится сильно ниже Реализованной (среднее значение Realized Price сейчас = 20, 000 $), что свидетельствует о его крайней степени недооценки.
Оценка по данной метрике: 10/10 в сторону покупателя.
1️⃣6️⃣CVDD
CVDD: Метрика Cumulative Value Days Destroyed (CVDD) — это кумулятивная (совокупная) стоимость уничтоженных дней. CVDD отслеживает кумулятивную сумму этих уничтожений стоимости-времени по мере перехода монет из старых рук в новые. Особенностью CVDD является то, что она имеет тенденцию к росту стоимости, как и Coin Days Destroyed (CDD) имеет тенденцию к росту "уничтоженных монетных дней". Благодаря CVDD мы получаем возможность видеть нижнюю границу дна медвежьих рынков.
Данная метрика часто используется с ей подобными:
- CVDD и Top Price
- CVDD и Realized Price
такое комбинирование обеспечивает получение наиболее комфортных диапазонов для накопления длинных позиций.
Текущая ситуация:
Кумулятивная стоимость уничтоженных дней в данный момент имеет в среднем значение = 14, 980. Bitcoin находится довольно близко к значению показателя CVDD. Анализируя предыдущие циклы прихожу к выводу о том, что такое сильное сближение Market Price и CVDD безусловно говорит о нахождении BTC у около донных значений в рамках текущего цикла.
Оценка по данной метрике: 9/10 в сторону покупателя.
1️⃣7️⃣Balanced Price
Balanced Price: Метрика Balanced Price относится к ряду тех метрик, которые предназначены для определения минимальных значений (дна) рыночного цикла Bitcoin.
Balanced Price — метрика, которая рассчитывается, как разница между Realized Price и Transfer Price. Её задача — обнаружить дно основных циклов.
- Transfer Price (Трансферная Цена) — рассчитывается путём деления кумулятивной суммы всех уничтоженных монетных дней (CVDD) в $ США на циркулирующее предложение и общее время с момента создания Bitcoin.
Текущая ситуация:
Статистически, на финальных стадиях медвежьего рынка рыночная цена всегда приходила к скользящей Balanced Price, и этот цикл не стал исключением, ведь закол Сбалансированной Цены был реализован 9 ноября 2022 года. Среднее значение Balanced Price на данный момент = 15, 300 $, поэтому рыночная цена находится вблизи неё, что также является положительным сигналом, подтверждением гипотезы о формировании глобального дна у текущих значений.
Оценка по данной метрике: 9/10 в сторону покупателя.
1️⃣8️⃣Original Toolkit
Original Toolkit: Этот набор инструментов включает в себя ряд оригинальных новаторских моделей ценообразования, разработанных в самом начале развития дисциплины On-Chain Analysis . Эти метрики - фундамент, на который опиралась отрасль в течение многих последующих лет.
Модели ценообразования:
Текущая ситуация:
В данный период времени, исходя из графика видно, что рыночная цена BTC находится близко ко всем показателям. Краткая выдержка:
1) Realized Price (среднее значение = 20, 000 $): Рын. цена находится ниже неё;
2) Delta Price (сред. знач. =11, 700 $): Рын. цена выше;
3) CVDD (сред. знач. = 14, 980): Рын. цена выше, однако глобально довольно близко к CVDD;
4) Transferred Price (сред. знач. = 4, 850);
5) Balanced Price (сред. знач. = 15, 300 $): Рын. цена выше, хотя закол её уже был, к тому же глобально также находится очень близко к ней.
Оценка по данной метрике: 8/10 в сторону покупателя.
1️⃣9️⃣Price Drawdown from ATH
Price Drawdown from ATH: Метрика показывает процентную (%) просадку по сравнению с предыдущим историческим максимумом (ATH).
Данные по предыдущим циклам:
- 2015: ATH: 1, 134 $. Снижение было к 172 $ за BTC, показатель был = - 85 %
- 2018: ATH: 19, 587 $. Снижение было к 3, 237 $ за BTC, показатель = - 83,6 %
- 2021: ATH: 67, 589 $. Снижение на данный момент произошло к отметке
15, 797 $ за BTC, показатель в тот момент достиг значения = - 77 %
(Цикл 2012 года в расчёт не берём, так как рынок был очень молодой, крайне волатильный, отсчёт ведём с цикла 2015 года, так как в тот момент рынок уже стал созревать)
Текущая ситуация:
Как видно из приведённых данных показатель основное снижение прошёл. Понимая, что в данный момент показатель Price Drawdown from ATH достигал отметки - 77, что неоспоримо подтверждает наше предположение о нахождении цены в этапе формирования дна, считаю текущие цены благоприятными для набора позиций с прицелом на долгосрок.
Оценка по данной метрике: 9/10 в сторону покупателя.