Влияние валютных рисков на эффективность российских публичных компаний в период 2011-2016 годов - Финансы, деньги и налоги дипломная работа
Главная
Финансы, деньги и налоги
Влияние валютных рисков на эффективность российских публичных компаний в период 2011-2016 годов
Модели оценки влияния валютных рисков на доходность компании. Суть методики в области ценообразования активов. Анализ модели определения детерминант, влияющей на степень подверженности денежным угрозам. Определение рентабельности активов и прибыли.
посмотреть текст работы
скачать работу можно здесь
полная информация о работе
весь список подобных работ
Нужна помощь с учёбой? Наши эксперты готовы помочь!
Нажимая на кнопку, вы соглашаетесь с
политикой обработки персональных данных
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http :// www . allbest . ru /
Широкое развитие и распространение международной торговли в последние несколько десятилетий породили высокий интерес со стороны исследователей к изучению подверженности компаний валютным рискам. В настоящее время колебания и неустойчивость основных курсов валют (доллар, евро, фунт, йена, рубль) являются не только одним из основных факторов, влияющих на экономическую активность в мире, но также оказывающим значительное воздействие на эффективность компаний. При этом ключевым каналом влияния на микроуровне является ориентация компании на экспорт или импорт, что в большинстве случаев подразумевает расчеты в одной из иностранных валют. В свою очередь укрепление или ослабление местной валюты по отношению к иностранной влияет на результативность фирмы и может косвенно воздействовать на рыночные котировки её ценных бумаг. Но даже компании, ориентированные на внутренний рынок, как показал ряд недавних исследований, подвержены валютным рискам за счет макроэкономических, региональных и отраслевых особенностей. Однако открытыми и неисследованными в достаточной мере остаются вопросы о том, как фактор асимметрии в поведение инвестора и отраслевая специфика оказывают влияние на подверженность публичных компаний валютному риску на российском фондовом рынке.
В настоящее время исследователи не пришли к общему консенсусу, какая модель наилучшим образом оценивает подверженность компаний валютным рискам и как отрасль, в которой функционирует компания, оказывает влияние на меру чувствительности к данному риску. Во-первых, в большинстве современных работ по данной проблематике авторы используют традиционные инструменты и модели для получения стандартных результатов по тому или иному региону, не принимая во внимание асимметрию в поведении инвестора (различное отношение к падению и росту ценной бумаги), внешние факторы, оказывающие влияние на рынок акций, и детерминанты фирмы, снижающие или повышающие подверженность валютному риску. Однако ценность исследования не только в нахождении некоторой общей взаимосвязи между факторами и переменными, но и в возможности применения выводов работы компанией для потенциального снижения подверженности валютным колебаниям. Во-вторых, различные выводы, к которым пришли исследователи, изучив различные рынки (США, Китай, ЕС, Индия), и в то же время единичные работы, посвященные подверженности компаний валютным рискам на российском рынке, указывают на возможность и интерес к проведению качественного анализа по данному региону. В-третьих, ряд исследователей показали, что на макроуровне ключевым фактором валютного риска является валютный режим (фиксированный, валютный коридор, плавающий), который в значительной мере влияет на результативность компании, структуру деятельности и котировки её ценных бумаг. В России валютный режим был изменен сравнительно недавно ЦБ РФ (ноябрь 2014), который перешел от валютного коридора и слабого воздействия на валютный курс к плавающему валютному курсу, который формируется исключительно рыночным спросом и предложением на валюту. Выше обозначенный круг вопросов определяет тематику и задачи данного исследования, которое сократит разрыв в проработанности данной темы на российском и развитом рынках.
Целью данной дипломной работы является выявление влияния валютных рисков на эффективность российских публичных компаний в период 2011-2016 гг. В данной работе валютные риски за период t будут определяться в процентах исходя из процентных изменений валютного курса (валютная доходность) за этот период.
Основные задачи, которые будут выполнены для достижения цели:
1. Изучить и проанализировать имеющиеся исследования и модели в области ценообразования активов и подверженности компаний валютному риску
2. Изучить и проанализировать исследования влияния детерминант фирм на их чувствительность к валютному риску
3. Выявить основные факторы и компоненты, влияющие на наличие и степень чувствительности компаний к валютному риску, а также значимые внешние факторы на российском рынке
4. Разработать теоретические модели для исследования подверженности валютным рискам и определения её детерминант, которые учитывают асимметрию в поведении инвестора по отношению к изменению цены акции компании
5. Собрать необходимые данные по российским публичным компаниям за 2010-2016 гг. в целом и в отраслевом срезе
6. Провести тестирование и дальнейшее сравнение моделей на сформированной выборке: выбрать наилучшую
7. Сравнить подверженность валютному риску на двух периодах (до ноября 2014 года (валютный коридор) и после ноября 2014 года (плавающий валютный курс))
8. Выявить значимые для компаний детерминанты подверженности валютному риска
Объектом исследования, проведенного в рамках данной выпускной работы, стали российские публичные компании, акции которых котировались на Московской Бирже за период 2010-2016 гг.
Предметом исследования является доходность акций данных компаний.
Актуальность и новизна исследования заключается в проработке нижеследующих аспектов и вопросов, которые ранее были не исследованы или затронуты авторами предыдущих работ только частично. Во-первых, практически отсутствуют работы, как по развитому, так и по развивающемуся рынку, в которых учитывалось бы наличие асимметрии во влиянии валютного риска на доходность акций компании, так как во многих работах введена предпосылка о полной рациональности инвестора, которая в реальности нарушается. Во-вторых, проработанность данной темы высока по развитым и некоторым развивающимся рынкам (Индия, Сингапур, Таиланд), однако российский рынок практически не исследован. В-третьих, данное исследование охватывает современный период (2011-2016 гг.), в котором произошло изменение валютного режима и повышалась волатильность курсов валют, что позволяет сравнить два валютных режима (валютный коридор и свободно плавающий курс) и оценить эффект повышенной волатильности на среднесрочном временном горизонте.
Новизна работы также заключается в дополнении классической модели оценки подверженности валютному риску поведенческим фактором (асимметрия в подверженности валютному риску); в определении значимых детерминант, оказывающих влияние на степень валютного риска; в отраслевом анализе и в сравнении периодов с различными валютными режимами.
Практическая значимость данной работы состоит: в потенциальном использовании модернизированной модели в дальнейших исследованиях на других рынках развитых и развивающихся регионов; в возможности применения результатов исследования аналитиками, стратегами и менеджментом компаний различных отраслей российского рынка для прогнозирования или выработки решения по снижению или диверсификации возникающего в их компании или в отрасли в целом валютного риска.
Данные о котировках акций компаний (выборка) и показатели их деятельности и результативности собраны с использованием базы данных Bloomberg.
Данная работа концептуально состоит из трех глав. В Главе 1 представлен обзор основополагающих работ по подверженности компаний валютному риску, обзор исследований по выявлению значимых детерминант подверженности валютному риску, подходы к ценообразованию активов, учитывающие поведенческие факторы, современные тенденции и направления к анализу данной темы. В Главе 2 приведена методология исследования: представлены модели, на которых будут протестированы данные, и выбраны соответствующие переменные, сформулированы гипотезы, которые будут проверяться. Глава 3 представляет собой описание данных (описательные статистики выборки), результаты тестирования моделей на подверженность компаний валютным рискам, результаты тестирования модели на определение значимых детерминант подверженности, влияющих на степень этой подверженности.
Формирование теоретической базы и математических моделей, описывающих воздействие валютных рисков на эффективность компаний, началось в сравнительно недавнее время (80-90-е гг. XX века). Именно в этот период многие страны развитого и развивающегося рынка трансформировали экономику, сняв барьеры для импорта и включившись в международную торговлю. Однако, несмотря на высокую подверженность компаний риску со стороны валютной корзины в последнее десятилетие, исследования в данном направлении развивались только в области смены временного горизонта, рассматриваемого региона и выборки компаний. Большинство научных работ же использовали традиционную эконометрическую модель, за которой стоят жесткие предпосылки, которые в реальности должны ослабляться и учитывать ряд других факторов.
За последнее десятилетие экономисты в исследуемых работах сформировали несколько подходов к оценке подверженности компаний валютным рискам. Наиболее популярными и тестируемыми стали линейные регрессионные модели, в которых в качестве зависимой переменной использовалась доходность акций компании за период (в % выражении), объясняющей - доходность определенной валюты за период (в % выражении), а в качестве меры чувствительности к риску (подверженность валютному риску) - коэффициент при объясняющей переменной. При этом использование моделей для тестирования валютного риска на различных выборках и временных горизонтах показало высокий разброс результатов, а в некоторых случаях - их незначимость.
К настоящему моменту экономисты и исследователи определили несколько способов и возможностей, с помощью которых можно оценить успешность, результативность и эффективность компании. Некоторые из них основаны на использовании соотношений между различными экономическими показателями компании [Delen, Kuzey, 2013], [Combola, Ketz, 1983], например, рентабельность активов, рентабельность прибыли, оборачиваемость активов или запасов и др. Другие авторы в качестве фактора эффективности фирмы использовали коэффициент q-Тобина [Blanchard, Summers, 1993], [Damodaran, 2002], который отражает относительную стоимость компании и её привлекательность, а также стоимость интеллектуального капитала фирмы. Однако проблема сопоставления эффективности компании этими способами с её подверженностью валютным рискам заключается либо в отсутствии периодических данных по требуемым показателям эффективности за короткий период (неделя, месяц), либо в сложности их расчета и дальнейшего применения. Для цели данной работы под эффективностью компании будет пониматься рыночная доходность её акций, которая также применялась ранее, как прокси, в работах, посвященных эффективности и результативности компаний [Shulman, Raymond, 2009], [Binem, Bernadin, 2016]. Стоит отметить, что также данный показатель эффективности компании используется в основном в большинстве основополагающих работ по исследуемой проблематике, которые будут рассмотрены ниже.
Фокус современных исследований по данному направлению сместился в сторону усложнения тестируемых моделей, путем введения дополнительных предпосылок и гипотез, и ослабления первоначально используемых. Так, например, предпосылка о нормальности распределения ошибок была изменена на GARCH (1,1) ошибку [Min, Hutson, Muckley, 2014], [Parlapiano, Alexeev, 2017], а гипотеза об отсутствии асимметрии в валютной подверженности была опровергнута в работах различных экономистов [Martin, Koutmas, 2003], [Babushkin, Dranev, 2014].
В то же время незначимость полученных результатов в некоторых работах по данному направлению была объяснена высокой дифференцированностью компаний и отраслей, для которых положительной влияние одних компенсировалось отрицательным воздействием других в линейной регрессионной модели. Это замечание в дальнейшем привело к исследованию экономистами валютной подверженности не только по всей выборки компаний, но и в отраслевом срезе [Aggarwal, Chen, 2011], [Olugbode, El-Masry, 2014], что значительно изменило полученные ранее результаты и позволило дать оценку валютной подверженности уже по конкретной отрасли.
Особое внимание в проблематике подверженности валютному риску уделяется также типу валютного курса той страны, в которой функционирует компания. В зависимости от того, какой валютный курс действует внутри страны (фиксированный, валютный коридор, плавающий), валютные риски компании, даже работающей на внутренний рынок, различаются. Это различие определяется, как самой волатильностью и изменчивостью курса, так и ожиданиями рынка, инвесторов и фирмы. Стоит ожидать, что в условиях фиксированного курса подверженность валютному риску практически неизменна во времени и хорошо прогнозируется, а в условиях плавающего - возрастает и ожидания строятся на более короткий период.
Однако в научных трудах, в которых исследовалась подверженность компаний валютному рынку в зависимости от валютного режима на развивающихся рынках, было показано, что на практике данная подверженность возрастает при наличие фиксированного валютного курса в стране [Rossi, 2012], [Min, Hutson, 2014]. Действительно, с одной стороны, фиксированный валютный курс позволяет компании меньше заботиться о возникающих валютных рисках, величина которых слабо волатильна, но, с другой стороны, плавающий валютный курс заставляет компании хеджировать валютные риски из-за вероятности высоких потерь и необходимости сопоставления статей в различных валютах в бухгалтерском отчете.
Одной из первых теоретических работ в академической литературе по исследуемой тематике стала статья [Shapiro, 1974], в которой автор, построив математическую модель на микроуровне для международной компании, показал, что валютные риски - важный фактор, влияющий на результативность компании (прибыль), - может меняться в зависимости от отрасли, в которой функционирует компания. Также Shapiro отметил, что экспорт ориентированная компания получает прибыль от девальвации курса, тогда как «domestic firm» - несет чистые потери. Несмотря на то, что модель имела предпосылки плавающего валютного курса и отсутствия контроля над ценами, автор, ссылаясь на схожие исследования, показал, что в случае наличия контроля за валютным курсом и ценами, выводы не изменятся.
Первая попытка оценить подверженность валютному риску численно была предложена в статье [Adler and Dumas, 1980], где авторы дали точное определение подверженности валютному риску, которое практически неизменно использовалось в будущих трудах по данной тематике. Традиционно подверженностью валютному риску стала считаться чувствительность рыночной цены какого-либо актива к неожиданным изменениям в валютном курсе (во фьючерсе на валюту). В своей работе Adler и Dumas показали, что данная чувствительность к валютным колебаниям измеряется коэффициентом при переменной «изменение валютного курса» в соответствующей регрессии на логарифм доходности рыночного актива, однако пришли к выводу, что их модель не отражает возможности хеджирования. Другими словами, исходная модель измеряла валютный риск, но не показывала, как от него можно хеджироваться или снизить его влияние. Основополагающей работой в данной области стала статья [Adler and Dumas, 1984], которая являлась продолжением исходной статьи. В ней исследователи перешли от формальных и теоретических размышлений к построению регрессионной модели, которая используется по данной теме и в настоящее время. Построив регрессию валютного курса на рыночную цену актива, авторы показали, что подверженность валютному риску определяется коэффициентом при объясняемой модели. При этом Adler и Dumas ввели предпосылку в модель об отсутствии систематической ошибки, т.е. Они предположили, что будущие валютные колебания и соответствующая волатильность вызывается только непредсказуемыми факторами, т.е. ошибки носят случайный характер. Кроме того, авторы показали, что валютный риск характерен не только для международных корпораций и фирм с высокими объемами экспорта или импорта, но также для компаний с невысокой долей внешней торговли в обороте. В дальнейшем исследования в данной области проводились экономистами с опорой на теоретическую базу и математическую модель, описанные данными авторами.
Дальнейшая проработка данного вопроса привела к появлению исследований, в которых исходная теоретическая база и математическая модель тестировались на выборке компаний определенного региона. Ключевой работой по данному направлению стало исследование [Jorion, 1990], в котором автор одновременно доработал модель, предложенную Adler и Dumas в 1984 году, и протестировал её на выборке 287 американских компаний с 1971 по 1987 гг. Jorion ввёл в первоначальную модель дополнительную переменную - доходность рынка, чтобы зафиксировать влияние рынка на доходность акций компаний. Однако результаты работы показали, что менее 5% фирм подвержены валютному риску на 5% уровне значимости (на всем временном периоде и на отдельных интервалах). При тестировании использовались месячные доходности, но автор подчеркнул, что подверженность валютному риску меняется со временем, и проверка при расчете доходности на другом интервале (дневной, недельный) может значительно изменить результаты. Также автор протестировал влияние экспортных продаж компании на данный показатель и выявил значимую положительную связь по всем рассматриваемым периодам, которая объясняется прямым соотношением между экспортом, общей выручкой и валютным курсом, который не зафиксирован. Аналогичные результаты были получены в статье [Amihud, 1993], в которой автор тестировал аналогичную модель по выборке 32 крупнейших корпораций США с 1982 по 1988 гг.
В 90-е гг. XX века актуальность исследований по данному направлению возросла в несколько раз. Во-первых, большинство предыдущих работ были связаны с теоретическим описанием и проработкой проблемы, тогда как эмпирических проверок по развитому и развивающемуся рынку практически не было. Во-вторых, в ряде работ эмпирические выводы и результаты были диаметрально противоположны ([Choi and Prasad (1995)], [He and Ng, 1998], [Jorion, 1990]), либо слабо сопоставлялись с теоретическими выводами, что не создавало общей картины подверженности компаний валютным рискам. В-третьих, исследователи пытались дополнить существующие модели релевантными факторами и переменными, которые могли бы улучшить оценки моделей и показать более достоверные результаты. Так в работе [Bartov and Bodnar, 1994] авторы заключили, что незначимость переменных в предыдущих работах можно объяснить несколькими фактами:
· существует лаг между изменением валютного курса и его воздействием на рыночную цену акций компании (задержка в несколько дней)
· существует мультиколлинеарность в расширенной модели с рыночной доходностью и валютным курсом
· компании с разной спецификой (с высоким экспортом/импортом, транснациональные/местные) компенсируют друг друга и суммарный эффект в подверженности валютному риску низок
Однако, добавив в модель, предложенную [Adler and Dumas, 1984], лаговые переменные подверженности валютному риску, и, рассчитав более качественным образом доходности компаний, авторы получили схожие результаты с предыдущими исследованиями. При этом объясняющая сила их модели оказалась сравнительно невысока, но как рассчитать суммарный эффект от коэффициентов чувствительности к валютному риску, учитывая лаговые переменные, авторы не показали.
В то же время другие ученые занимались вопросом каузальной связи между динамикой рынка и валютными курсами. В работах [Granger and Yang, 2000] и [Roll, 1992], авторы показали, что между этими переменными существует значимая отрицательная связь, которая прослеживается на разных выборках и временных горизонтах. Таким образом, потенциальное использование в модели с подверженностью валютным рискам этих переменных в качестве объясняющих без дополнительных поправок может вызвать высокую мультиколлинеарность и незначимость коэффициентов модели при высокой объясняющей силе модели.
В 2001 году более комплексное исследование на оценку подверженности компаний валютному риску было проведено в статье [Griffin, Stulz, 2001], где авторы рассмотрели выборку компаний из 6 стран за промежуток с 1975 по 1997 годы. Авторы провели не только регрессионный анализ по каждому региону за указанный период, но также одними из первых провели широкий отраслевой анализ, выделив фирмы промышленной, энергетической, металлургической, строительной и др. отраслей. Также исследователи проверили гипотезу о том, что периодичность данных (недельные, месячные, годичные) оказывают существенное влияние на итоговые значения коэффициентов. В итоге они получили, что в целом валютные риски практически не объясняют разброс в доходности акций компаний (в среднем 1,5% объясненной волатильности) в стандартной регрессионной модели, а значимость коэффициентов наблюдается только в случае использования месячных и годичных данных. Несмотря на найденную невысокую подверженность компаний валютным рискам, авторы показали, что валютные риски значительно меняются в отраслевой разбивке и в зависимости от направления торговли (ориентация на экспорт или местные продажи). При этом они показали, что в дальнейшем требуется исследовать показатели хеджирования компаний валютными рисками. Действительно, слабая взаимосвязь между валютными рисками и доходностью акций может быть вызвана фактором активного хеджирования данных рисков компанией, что в среднем, учитывая положительную и отрицательную подверженность, будет приводить к снижению этого показателя, поэтому выводы о незначимости валютного риска могут быть ошибочны.
В следующей работе [Allayannis, Ofek, 2001] экономисты учли выводы и намеченные тренды по данной проблематике, а именно - попытались исследовать факторы хеджирования в моделях подверженности компаний валютному риску и факторы, которые влияют на решение компании хеджировать их в определенном объеме. Для этого авторы использовали выборку нефинансовых компаний из индекса S&P 500 за 1993 год в силу того, что финансовые компании используют данный инструмент исходя из иных мотивов. В качестве фактора валютного хеджирования авторы использовали объем имеющихся производных финансовых инструментов в иностранной валюте в денежном эквиваленте, которые использовала компания. В результате было показано, что существует значимая отрицательная связь между использованием хеджирующего фактора и подверженностью валютному риску на компанию, при этом результаты оставались устойчивыми при применении различных временных интервалов исследования и регрессионных моделей (WLS, OLS, GLS). На 2 этапе исследования авторы получили, что объем валютного хеджирования положительно и значимо зависит от объема продаж на экспорт и долга в иностранной валюте, а иностранный долг может использоваться в дальнейших исследованиях как прокси фактора валютного хеджирования. Таким образом, авторы показали, наличие и объем валютного хеджирования в значительной степени снижает подверженность валютному риску, что может рассматриваться как решение проблемы влияния валютных рисков на компанию. Однако несмотря на новизну исследования и выводов авторов, в их работе был исследован довольно короткий временной горизонт, ограниченная выборка компаний, и только развитый рынок, что исключало возможность агрегирования результатов. В последующих работах [Schafer, Pohn-Weidinger, 2005], [Bartram, 2007], [Heta, Mulleti, 2013], [Bishev, Boshkov, 2016] экономисты так же показали, что существует оптимальный уровень хеджирования, который снижает влияние валютного риска на доходность акций компаний, а сам фактор хеджирования особенно важен для компаний с высокой экспортной выручкой или высокими расходами на импорт.
В конце 90-х - начале 00-х гг. по исследуемому направлению зародилось новое течение, основополагающей гипотезой которого стала наличие асимметрии во влиянии подверженности к валютному риску на рыночную доходность акций. Другими словами, предыдущие работы и исследования в качестве чувствительности к валютному риску рассматривали только один коэффициент и переменную при нем - изменение (доходность) валютного курса, не исследуя отдельно влияние укрепления и ослабления валютного курса. В реальности же прирост валютного курса может оказать сравнительно низкое (высокое) влияние, чем обратный процесс за счет рыночных тенденций, ожиданий инвесторов, гистерезиса, непринятия и несклонности инвесторов к риску. При этом основной предпосылкой в работах, написанных ранее, являлась предпосылка о независимости и одинаковом распределении ошибок, что позволяло проверять гипотезы, используя OLS. В итоге, когда экономисты использовали стандартные линейные регрессионные модели без поправки на гетероскедастичность, оценки коэффициентов модели становились смещенными, несостоятельными и неэффективными, а значит истинные выводы относительно результатов исследования не могли быть получены. Таким образом, требовалось либо проведение тестов на гетероскедастичность, который с высокой степенью вероятности покажет, что данные неоднородны, либо прямое применение модели, которая учитывает асимметрию валютного риска.
Впервые анализ асимметрии был проведен в работах [Martson, 1990], [Knetter, 1994], [Goldenberg, 1995], [Christophe, 1997] по ценообразованию активов. Независимо друг от друга авторы доказали, что существует асимметрия во влиянии на цену рыночного актива, заключающаяся в разных отклонениях цены актива при положительном и отрицательном риске рынка или определенного фактора. Выводы, полученные в данных работах, определили будущие тенденции для моделирования исследований, посвященных валютной подверженности.
Одной из первых и ключевых работ стала статья [Koutmas, Martin, 2003], в которой авторы эмпирически проверили гипотезу о наличии условной гетероскедастичности и асимметрии в модели с валютным риском. Для этого авторы использовали модель, предложенную Jorion в 1990 году, которая также учитывала влияние рынка на стоимость актива, и трансформировали впоследствии переменную доходности валютного курса на две составляющие: переменную обесценения валютного курса, которой соответствовали даты, в которых валютная доходность была отрицательной, и переменную укрепления валютного курса. На недельных данных 1992-1998 гг. авторы протестировали модель оценки подверженности риску для основных мировых валют (USD, Euro, JPY, DM) и выявили, что цены акций около 40% компаний по выборке каждой из 4 стран были значимо подвержены валютным колебаниям, при этом фирмы финансового и потребительского секторов были подвержены этому фактору в наибольшей степени. Стоит отметить, что в отличие от большинства предыдущих работ, где использовались стандартные модели без поправки на гетероскедастичность, эмпирическая проверка модели с учетом асимметрии в подверженности валютному риску показала намного выше , а также долю значимых коэффициентов чувствительности компаний к этому фактору. В дальнейшем [Muller, Verschoor, 2006] развили данную тему, применив GARCH (1,1) модель, которая позволила решить проблему с возможной гетероскедастичностью. Действительно, данная спецификация модели применяется к временному ряду, предполагая, что условная дисперсия зависит от дисперсии ошибок в предыдущие моменты времени. В результате эконометрическая модель учитывает асимметрию, возникающую на финансовом рынке, когда положительные тренды и новости оказывают влияние на рыночную стоимость акций гораздо ниже, чем негативные шоки и падения рыночного индекса или валютного курса. Как результат, исследователи выявили, что в среднем от 10 до 20% выборки из американских компаний подвержены валютному риску в зависимости от валюты (USD, Euro, JPY, Pound), а зависимость между этим фактором и рыночной доходностью акций - отрицательная по выборке для каждого валютного курса. Кроме того, результаты показали, что наибольшую корреляцию данные переменные имеют при месячных наблюдениях, наименьшую - при недельных.
Актуальность и новизна последующих работ заключалась в трех основных аспектах изучаемой области:
· исследование асимметрии в подверженности компаний валютному риску на развивающихся рынках
· применение математически более усложненных моделей, с целью учесть все несовершенства рынка и более точно исследовать исходную проблему
· построение регрессионных моделей для исследования детерминант чувствительности к валютному риску
Тематика данных работ характерна для последнего десятилетия, в котором актуальность данного вопроса возросла за счет финансового кризиса и скачков волатильности на финансовых рынках.
Среди недавних значимых работ по региону БРИК стала статья [Dranev, Babushkin, 2014], в которой авторы, принимая во внимания результаты и замечания предыдущих работ, эмпирически проверили гипотезу об асимметричной подверженности компаний валютному риску по выборке компаний за 2003-2013 гг. Исследователи выяснили, что в среднем 15-20% компаний подвержены валютному риску, при этом наибольшая подверженность этому фактору было обнаружено на российском финансовом рынке по месячным и квартальным данным. Данный результат согласуется с тем, что в краткосрочной перспективе валютная волатильность воздействует только на сравнительно небольшое количество компаний, тогда как на длинных временных горизонтах больше компаний участвуют в международной торговле либо имеют валютный долг. Также подверженность валютному риску для российского рынка характерна из-за цены на нефть, которая является триггером развития и роста страновой экономики и составляет высокую долю в доходах РФ.
Одной из недавних работ в данной области стал труд [Parlapiano, Alexeev, 2017], где авторы предложили альтернативную модель для выявления взаимосвязи между подверженностью к валютному риску и доходностью акций. Экономисты показали, что стандартная модель для анализа, предложенная Jorion, в большинстве предыдущих работ привела к незначимости коэффициентов при высокой доли объясненного разброса за счет возникающей мультиколлинеарности. Опираясь на модели и теоретические обоснования предшественников, авторы используют в своем труде 3-х шаговый метод:
· на 1 этапе строилась регрессия валютной доходности от её предыдущих значений и значений 6 контрольных переменных
· на 2 этапе оценка полученных остатков добавлялась в аналогичную модель, но уже для доходности рыночного портфеля
· на 3 этапе оценки полученных остатков 1 и 2 шага добавлялись в аналогичную модель, где зависимой переменной была рыночная доходность акций
Влияние валютных рисков на эффективность российских публичных компаний в период 2011-2016 годов дипломная работа. Финансы, деньги и налоги.
Реферат по теме Интерперсональная коммуникация в медиасфере
Реферат по теме Определения среднеразовых доз и размеров наркотических средств и психотропных веществ
Анализ Сочинения Пушкина
Автореферат На Тему Підвищення Ефективності Магістральних Газопроводів На Пізній Стадії Експлуатації
Курсовые На Заказ Тобольск
Реферат: Fundamentals Of Fitness Essay Research Paper Fundamentals
Курсовая работа по теме Бразильская национальная музыкальная культура
Дневник Практики Маркетинг
Отчет по практике по теме Деятельность отдела государственной регистрации актов гражданского состояния
Курсовая работа по теме Трудовий договір з працівниками-мігрантами
Реферат: СССР на путях форсированного строительства социализма 30-е гг. . Итоги социально-экономического
Курсовые Работы По Промышленной Безопасности
Курсовая Работа Содержание Детей В Детских Учреждениях
Готовое Сочинение Левитана Золотая Осень 4 Класс
Защита От Шума Реферат
Экзаменационное Сочинение По Русскому
Итоговая Контрольная Работа 3 Класс Rainbow
Реферат по теме Политика регионального "выравнивания" в России
Контрольная работа: Виды административных взысканий
Нужно Ли Итоговое Сочинение В 11 Классе
Логопедическая работа по коррекции нарушений звукопроизношения у детей старшего дошкольного возраста - Педагогика дипломная работа
Общество как социокультурная единица - Социология и обществознание реферат
Организация перевозок скоропортящихся грузов на направлении Новороссийск - Иркутск - Транспорт курсовая работа