The Week On-Chain (Week 5, 2022)

Fibonacci Club

Неделя прошла относительно спокойно! В начале недели был обозначен минимум в районе 33к, после которого последовал импульс до 38900, поднявшись на +18%, а затем цена перешла в боковое движение между зоной сопротивления 37350-38к и новой зоной образовавшейся поддержки 35500-34400. Хочу отметить, что минимум на прошлой неделе является самой низкой ценой с июля 2021 года. В настоящее время цены находятся в установившемся нисходящем тренде в течение 82 дней, и негативные настроения резко возросли, особенно на рынках деривативов. В результате неделю закрыли в +4.5%. Сегодня будет закрываться месячный бар и от уровня его закрытия будет зависеть дальнейшая судьба стоимости ВТС на ближайшие пару месяцев.

Crypto Fear & Greed Index

Индекс страха и жадности продолжает находится в зоне экстремального страха, и находится там достаточно долго еще с конца ноября 2021г. Самый продолжительный за всю историю страх на рынке был в период майской коррекции, который длился 74 дня с 15.05.2021 по 28.07.2021. Текущий страх продолжается уже 65 дней с 27.11.2021.

Bitcoin: Futures Volume (7d Exponential Moving Average

В течение 2021 года объемы торгов на фьючерсных рынках падали на макроуровне, упав более чем на 50% с 80 млрд.$ в день в марте 2021 года до менее 40 млрд.$ в день в январе 2022 года. распродажа до 33к была встречена значительным ростом объема торгов, который составил чуть менее 60 млрд.$ в день.

Binance остается доминирующей площадкой, на которую приходится львиная доля объема торгов фьючерсами, что составляет более 52,5% всех контрактов на этой неделе.

Bitcoin: Open Interest Leverage Ratio

Даже при относительно низких объемах торгов открытый интерес к фьючерсам остается значительно повышенным, особенно для бессрочных свопов. В процентах от рыночной капитализации биткоинов открытый интерес к бессрочным свопам (фиолетовый) колеблется около 1,3%, что является исторически высоким показателем и часто является предвестником события сокращения доли заемных средств.

Открытый интерес на всех фьючерсных рынках (включая бессрочные свопы) повышен на 1,9% от рыночной капитализации (оранжевый), однако это ближе к середине диапазона в типичных значениях. Это наблюдение указывает на то, что подавляющее большинство текущих фьючерсных кредитов принадлежит трейдерам бессрочных контрактов (в значительной степени сконцентрированных на Binance).

Bitcoin: Futures Perpetual Funding Rate - All Exchanges

Futures Perpetual Funding Rates - All Exchanges

С таким повышенным кредитным плечом и актуальностью рынков бессрочных свопов мы можем смотреть на ставки финансирования, чтобы получить представление о предвзятости рынка и направлении, где кредитное плечо применяется наиболее активно. Ставки фондирования были отрицательными на протяжении большей части января, что указывает на существование умеренного медвежьего настроя на рынках бессрочных свопов.

Bitcoin: Options Open Interest Put/Call Ratio - All Exchanges

Аналогичный негатив наблюдается и на рынках опционов: соотношение пут/колл выросло до 59%, что является многомесячным максимумом. Это указывает на то, что трейдеры переключили свои предпочтения с коллов на покупку страховки от падения, даже когда рынок торгуется у 6-месячных минимумов.

Bitcoin: Futures Long Liquidations Dominance - All Exchanges (7d Median)

С этим наблюдаемым сдвигом от длинных к коротким позициям на рынках деривативов доминирование ликвидаций фьючерсов начало смещаться в сторону коротких позиций. При высоком негативе, повышенном кредитном плече и общем медвежьем настрое можно привести разумный аргумент в пользу потенциального шорт-сквиза.

Bitcoin: Number of Addresses with a Non-Zero Balance

Оценка спроса на рынке с использованием ончейн-инструментов имеет нюансы и требует понимания участников рынка и мест назначения потраченных объемов монет (т.е. в/из бирж, в/из кошельков ходлеров и т.д.). На этой неделе взглянем на спрос в трех ключевых областях:

Тенденции роста кошелька и накопления/распределения.
Движение средств в/из валютных резервов.
Использование сети в качестве расчетного уровня для оценки «справедливой стоимости».

Во-первых, рассмотрим довольно фундаментальную и простую метрику — количество ненулевых балансов кошелька. Вообще говоря, когда в сети Биткоин происходит массовое отмывание инвесторов (например, в 2017 г.), инвесторы тратят много UTXO из своих кошельков, депонируют монеты на биржах, которые затем объединяют это предложение в небольшое количество крупных балансовые кошельки.

Такая чистка кошелька вполне очевидна после пика 2017 года, а в мае прошлого года можно было увидеть меньший выброс. В обоих случаях число ненулевых адресов возобновило восходящий тренд после того, как осела пыль, обычно в середине фазы медвежьего рынка, которая последовала, когда покупатели возобновили накопление.

Текущая восходящая траектория ненулевого количества кошельков, по-видимому, в значительной степени не зависит от последних трех месяцев низких цен, имеет сходство с мини-медведем циклом 2019 года и достигает нового ATH на отметке 40.16 млн адресов.

Bitcoin: Entities Supply Distribution (Wallets < 1BTC)

Кошельки розничных инвесторов, содержащие менее 1 BTC, похоже, не обеспокоены этой коррекцией, и предложение, хранящееся в этих кошельках, продолжает расти. Темпы роста предложения для этой категории претерпели два макроэкономических роста: сначала после марта 2020 года, а затем снова после мая 2021 года. Учитывая историю Биткоина как массового явления, это говорит о растущем классе ходлеров, которые остаются на протяжении всего времени в рынке.

Illiquid Supply (% of Circulating)

Чтобы дополнительно классифицировать предложение монет, используем группы, называемые неликвидным, ликвидным и высоколиквидным предложением, на основе моделей расходов кошельков. При отображении в виде доли рыночной капитализации процент неликвидного предложения (синий) в настоящее время достиг 76.2% от оборота, вернувшись к уровням декабря 2017 года. Эти монеты хранятся в кошельках с практически нулевой историей трат и, таким образом, отражают категорию кошельков, которые, вероятно, находятся в режиме накопления.

Медвежьи периоды (красные зоны) , такие как 2018 год и май-июль 2021 года, отмечены значительным снижением предложения неликвидов. Это означает, что большой объем монет был потрачен из холодного хранилища и впоследствии должен быть поглощен новым спросом со стороны покупателей.
Бычьи периоды (зеленые зоны) , такие как после марта 2020 года, обычно показывают увеличение неликвидного предложения, поскольку происходит накопление, а спрос поглощает проданные монеты.

Интересно, что цены на текущем рынке снижаются (медвежий тренд), в то время как неликвидное предложение заметно растет (бычий тренд). Только на этой неделе более 0.27% предложения (~ 51 тыс. BTC) было переведено из ликвидного состояния в неликвидное. На макромедвежьем фоне это действительно поднимает вопрос о том, действует ли бычья дивергенция предложения, аналогичная май-июлю 2021 года.

Bitcoin: Exchange Net Position Change - All Exchanges

Биржевые балансы являются одной из наиболее важных составляющих метрик ликвидного и высоколиквидного предложения, поэтому имеет смысл рассмотреть входящие и исходящие потоки, чтобы подтвердить сделанные выше наблюдения. Изменение чистой позиции биржи — это метрика, показывающая чистый ежемесячный поток монет на биржи (зеленый) и исходящий (красный) с бирж.

На этой неделе наблюдается достаточно высокий чистый отток средств со скоростью от 45 до 59 тыс. BTC в месяц, что совпадает с увеличением неликвидного предложения (~ 51 тыс. BTC), и указывает на то, что некоторая часть монет, выведенных с бирж, могла быть перемещена в более долгосрочное хранение.

Bitcoin: Percent Balance on Exchanges - All Exchanges

В результате общие валютные резервы снизились до многолетних минимумов, достигнув 13.27% оборотной массы. Важно отметить, что это сильно отличается от реакции рынка, наблюдаемой во время просадки в мае-июле 2021 года:

Оба периода испытали более чем 50% падение цены от ATH.
В мае-июле 2021 года чистый приток на биржи составил более 164 тыс. BTC (0.84% от оборота), наряду со снижением неликвидного предложения на 1.5% от оборотного предложения.
Текущая просадка привела к снижению обменных балансов на 42.9 тыс. BTC (0.28% в обращении) с ATH в ноябре, в то время как ликвидное предложение увеличилось на 0.86% в обращении.

Несмотря на эквивалентные масштабные просадки, тенденции обменных резервов и ликвидности монет имеют противоположные направления. Текущая среда имеет заметно более бычий оттенок поглощения предложения, и гораздо меньше монет тратится и продается во время страха на рынке.

Bitcoin: Total Transfer Volume (Entity-Adjusted) (7d Moving Average)

Пик 2017 года был отмечен взрывом объемов расчетов, который превысил 10 млрд.$ в день. Вскоре за этим последовал столь же невероятный 80% спад до 2 млрд.$ в день, и все это за несколько месяцев. Фаза мании пришла и ушла с удовольствием.

Рынок с октября 2020 года сильно изменился.

Во время обоих вышеупомянутых просадок более 50% объемы расчетов значительно снизились по сравнению с пиковыми значениями. Однако минимальное значение продолжало расти даже во время медвежьего тренда (красные зоны). Это говорит о более устойчивой и даже растущей полезности Биткоина по мере увеличения рыночной капитализации, базы держателей и сохраняемой стоимости.

Bitcoin: Relative Transfer Volume Breakdown by Size (Entity-Adjusted)

Состав этих расчетов объемов также претерпел неоспоримый сдвиг с октября 2020 года от транзакций розничного размера (<100 тыс.$) к сделкам с высокой чистой стоимостью и институциональным размерам (> 1 млн.$).

Транзакции размером более 10 млн.$ в настоящее время составляют 45% расчетного объема, в то время как суммы > 1 млн.$ преобладают над 70%. Операции большого размера сохраняли это повышенное доминирование в течение 2021 года и фактически достигли своего пика в ходе этой коррекции.

NVT Price Model (Entity-Adjusted)

Взглянем на модель подразумеваемого ценообразования, используя коэффициент NVT, который сопоставляет объем сетевых расчетов (полезность) с подразумеваемой ценой ( методика Вилли Ву ). Рыночная цена в настоящее время торгуется между более быстрой 28-дневной (зеленой) и более медленной 90-дневной (розовой) ценовыми моделями NVT, что, возможно, ставит Биткоин в зону «справедливой стоимости» прямо сейчас.

Соотношение 90-дневной цены NVT дает «премию NVT», которая в настоящее время торгуется на минимумах, которые исторически считаются недооцененными. Предыдущие случаи, когда объемы расчетов были такими высокими по сравнению с рыночной капитализацией, предшествовали сильным бычьим импульсам на медвежьих рынках или в дни макрорынка, такие как декабрь 2018 года и март 2020 года.

Bitcoin: Estimated Leverage Ratio - All Exchanges

Открытый интерес биржи, разделенный на резерв их монет, который показывает, какое кредитное плечо в среднем используется пользователями.

Увеличение значений указывает на то, что все больше трейдеров берут на себя высокий риск кредитного плеча в торговле деривативами.

Рынок все еще очень сильно закредитован и данный показатель за неделю никак не сократился. Был небольшой рост с 0.02 до 0.02127, а затем снова опустились к 0.02 и сейчас он равен 0.207. С учетом того, что данный показатель вырос вместе с падением курса ВТС, можно сделать вывод, что в рынке все еще находится большое количество высоко закредитованных коротких позиций.

Bitcoin: Short Term Holder SOPR

Short Term Output Profit Ratio — это соотношение затраченных выходов (действующих более 1 часа и менее 155 дней) к прибыли во время данного окна.

Корректировка была сделана без учета движений монет меньше час и не более 155 дней, чтобы отслеживать краткосрочных инвесторов.

Значения выше «1» указывают на то, что больше краткосрочных инвесторов продают с прибылью.

Значения ниже «1» указывают на то, что больше краткосрочных инвесторов продают с убытком.

Краткосрочные инвестора продолжают несли убытки и продают в минус. Напомню, что начиная с 16.11.2021 при курсе чуть ниже 60к данный показатель провалился под 1 и с тех пор не поднимался выше, и краткосрочные инвестора начали фиксировать свои монеты с убытком, что продолжается по сей день. За прошедшую неделю была попытка вынернуть из под воды, но ее быстро задавили и на сейчас данный показатель равен 0.9818. В начале недели показател был равен 0.9667.

Bitcoin: Long Term Holder SOPR

Long Term Output Profit Ratio — это отношение затраченных выходов (прожитых более 155 дней) к прибыли во время окна.

Корректировка была сделана без учета движений монет со сроком жизни менее 155 дней для отслеживания долгосрочных инвесторов.

Значения выше «1» указывают на то, что больше долгосрочных инвесторов продают с прибылью.

Значения ниже «1» указывают на то, что больше долгосрочных инвесторов продают с убытком.

Долгосрочные инвестора продолжают находится в прибыли. Среднее значение данного показателя составляет порядка 1.23 пункта. В начале недели показатель был равен 1.3336, а под конец недели он немного опустился до 1.2978, что все еще выше 1.

Bitcoin: MVRV Ratio

Отношение рыночной капитализации монет к ее реализованной капитализации, которое указывает, является ли цена завышенной или нет.

Исторически значения выше «3,7» указывали на вершину цены, а значения ниже «1» указывали на дно.

За прошедшую неделю данный показатель вырос с 1.5287 до 1.5880, что все еще выше 1, а значит еще есть куда падать до момента перепроданности. Напомню, что исторически ниже 1 падали всего дважды, первый раз наже 1 находились в период с 19.11.2018 по 02.04.2019, когда цена находилась в диапазоне 3-5к, а второй раз опускались ниже 1 в период с 12.03.2020 по 19.03.2020, когда цена резко упала до 4к и быстро восстановилась выше 6к. На текущий момент данный показатель находится в районе средних значений.

Bitcoin: Stablecoin Supply Ratio (SSR)

Отношение рыночной капитализации монет к совокупной рыночной капитализации всех стейблкоинов.

Низкие значения означают высокое предложение стейблкоина, что указывает на потенциальное покупательское давление и возможный рост цен.

Коэффициент предложения стейблкоина за прошедшую неделю находится во влете, в то время как цена начала демонстрировать отскок. Наблюдается небольшое увеличение коэффициента предложения стейблкоина, что собственно и приводит к роста самого актива. Если данная тендерция продолжится, то можно будет наблюдать более серьезный отскок тк данный показатель находится на много ниже летних значений прошлого года и чем ниже коэффициент предложения стейблкоина, тем больше потенциальное покупательское давление и возможный рост цен.

Bitcoin: Exchange Reserve - All Exchanges

Общее количество монет, хранящихся на бирже.

Поскольку значения продолжают расти в резерве, это указывает на более высокое давление со стороны продавцов и в целом показывает противоположную тенденцию цены. (Для стабильной монеты рост стоимости указывает на покупательское давление)

Для деривативного обмена, поскольку монеты могут использоваться как для открытия длинных, так и для коротких позиций, рост стоимости резерва указывает на возможную высокую волатильность.

На протяжении всей прошлой недели наблюдался отток монет с бирж, но в воскресенье был довольно крупный ввод, который перекрыл весь вывод за всю неделю. На текущий момент баланс бирж равен 2 млн. 375 тыс. монет, что на много ниже чем летом прошлого года, когда показатель составлял более 2.5 млн. монет.

Bitcoin: Net Unrealized Profit (NUP)

Чистая нереализованная прибыль (ЧНП) представляет собой сумму произведений стоимости UTxO и разницы в цене между созданной и уничтоженной только прибылью, деленную на рыночную капитализацию.

Предполагая, что последнее движение монет является результатом покупки, он показывает общее количество UTxO, которые находятся в прибыли.

Тенденция к увеличению стоимости означает, что все больше инвесторов начинают получать прибыль, что приводит к увеличению давления со стороны продавцов.

За прошедшую неделю чистая нереализованная прибыль практически осталась на месте, поднявшись всего с 0.48 до 0.486. Данному показателю еще есть куда падать тк исторически он опускался до 0.31-0.35 во время дна медвежьего рынка 2018 года и во время мартовского коронадампа, но мы уже ниже коррекции лета 2021.

Bitcoin: Net Unrealized Loss (NUL)

Чистый нереализованный убыток (NUL) представляет собой сумму произведений стоимости UTxO и разницы в цене между созданным и уничтоженным только в убытке, деленную на рыночную капитализацию.

Предполагая, что последнее движение монет является результатом покупки, он показывает общее количество UTxO, которые находятся в убытке.

Тенденция к увеличению стоимости означает, что все больше инвесторов начинают нести убытки, указывая на «возможное дно».

А вот чистый нереализованный убыток наоборот сократился с 0.1356 до 0.1142, что говорит о том, что на текущем отскоке инвестора несут меньше убытков чем на прошлой неделе, но показатель все еще выше средних значений летней коррекции. Будем продолжать наблюдать за снижением данного показателя тк он всегда сопровождается ростом цены.

Bitcoin: NVT Golden Cross

Измененный индекс сетевой ценности для транзакции (NVT), который предоставляет локальные максимумы/минимумы.

Значения выше «2,2» указывают на перекупленность (возможно, максимум), а ниже «-1,6» указывают на перепроданность (возможно, дно).

Индекс сетевой ценности за прошедшую неделю немного подрос с -1.23 до -1, но ему все еще есть куда падать тк момент сильной перепроданности наступает при значениях -1.6.

Bitcoin: Puell Multiple

Отношение стоимости ежедневной эмиссии монет к ее среднему годовому значению, которое указывало на четкие области покупки и продажи после логарифмирования.

Значения выше «6» указывают на возможную вершину, а ниже «0,4» указывают на возможное дно.

За прошедшую неделю данный индикатор опускался до 0.6564, тем самым сформировав двойное дно, которое может послужить разворотом тренда. Летом прошлого года он разворачивался через ПГИП с основанием в районе 0.4372, поэтому есть еще куда падать! Последний раз ниже 0.4 показатель опускался во время дна медвежьего рынка в конце 2018 года, тогда значение опускалось до 0.28. Во время мартовского обвала значения опускалось до 0.43.

Bitcoin: UTXOs in Profit (%)

Отношение количества UTxO, находящихся в прибыли, к общему количеству UTxO.

За прошедшую неделю показатель вырос с 80.31 до 81.56 и пока удерживаем поддержку в районе 80 пунктов, которая будет сдерживать от перехода в долгий затяжной медвежий тренд с коррекцией до 45 пукнтов. По отношению к летней коррекции цена находится в большей перепроданности.

Bitcoin: UTXOs in Loss (%)

Отношение количества UTxO, находящихся в убытке, к общему количеству UTxO.

Тенденция к увеличению стоимости означает, что инвесторы, которые начинают нести убытки, в соотношении увеличиваются.

Основные покупки были в период с 15.10.2021 по 15.11.2021 выше 61к. За прошедшую неделю наблюдается небольшое послабление среди инвесторов, которые на текущий момент несут убытки. За неделю показатель сократился с 19.68 до 18.44, но он все еще выше, чем было летом прошлого года. Сокращение данного показателя всегда сопровождается ростом цены.

Bitcoin: UTXOs in Loss

Количество убыточных UTxO при сравнении цены созданного и уничтоженного.

На данном графике тоже наблюдается небольшое сокращение, которое сопровождается ростом цены. Показатель все еще выше летних значений.

Bitcoin: Supply in Loss (%)

Отношение суммы значений UTxO в потерях к общей сумме значений UTxO.

За прошедшую неделю наблюдается сокращение с 36.2 до 33.23, которое сопровождается ростом цены. Показатель все еще находится выше летних значений и ему есть куда сокращаться, а значит цена ВТС потенциально будет расти.

Bitcoin: Funding Rates - All Exchanges

Периодические платежи трейдерам, имеющим длинные или короткие позиции, в зависимости от разницы между рынками бессрочных контрактов и спотовыми ценами.

Ставки финансирования отражают настроения трейдеров на рынке бессрочных свопов, а сумма пропорциональна количеству контрактов.

Положительные ставки финансирования указывают на то, что трейдеры с длинными позициями доминируют и готовы платить финансирование коротким трейдерам.

Отрицательные ставки финансирования указывают на то, что трейдеры с короткими позициями доминируют и готовы платить трейдерам с длинными позициями.

На прошедшей неделе короткие позиции продолжи свое накопление, которые в будущем могут послужить неплохим топливом для роста.

Exchange Reserve - All Exchanges

Общее количество монет, хранящихся на бирже.

Поскольку значения продолжают расти в резерве, это указывает на более сильное давление со стороны продавцов и в целом показывает противоположную тенденцию цены. (Для стабильной монеты рост стоимости указывает на покупательское давление)

Для деривативного обмена, поскольку монеты можно использовать для открытия как длинных, так и коротких позиций, рост стоимости резерва указывает на возможную высокую волатильность.

Всю прошлую неделю общее количество монет, хранящихся на бирже, демонстрировало рост, что в свою очередь указывает давление со стороны продавца.

All Stablecoins: Total Supply

Общий запас монет.

Данный график указывает на то, что стейблкоины активно печатаются и в любой момент готовы влиться в рынок как для откупа пролива так и для разгона цены вверх.

Вывод

В предыдущем отчете мы рассматривали текущую динамику предложения, где определи, что ряд индикаторов сильно перепроданы и, что дно возможно где-то рядом. Но также мы определили, что ряд метрики можно трактовать таким образом, что медвежий рынок только начинается и нас ждет долгое изнурительное падение еще процентов на 50%. На этой неделе мы рассмотрели динамику спроса и предложене, которая показывает заметную разницу между текущей структурой рынка и самым последним медвежьим периодом в мае-июле 2021 года.

В то время как оба падение цены были более чем на 50%, текущий рынок, по-видимому, имеет устойчивый и стойкий класс ходлеров, которые, похоже, находятся в режиме накопления. Объемы расчетов в сети снизились по сравнению с максимумами, однако они растут по сравнению с рыночной оценкой, что говорит о том, что Биткоин сейчас ближе к «справедливой стоимости», чем к вершине цикла.

Между тем, рынки деривативов, похоже, делают ставку на дальнейшее снижение.