Стоит ли частному инвестору участвовать в IPO «Делимобиля»

На российском фондовом рынке очередная премьера: сервис каршеринга «Делимобиль» начал прием заявок на покупку американских депозитарных акций (ADS)  на Нью-Йоркской и Московской биржах. Торги начнутся ориентировочно 3 ноября.

Что такое «Делимобиль»

Каршеринг – это краткосрочная аренда автомобилей с поминутной оплатой. «Делимобиль» создал в 2015 г. президент Итало-Российской торговой палаты Винченцо Трани, сейчас компания работает в 11 городах России. У нее есть сервис подписки для долгосрочной аренды автомобилей (от 1 дня до 1 года) Anytime Prime. «Делимобиль» ориентирован на масс-маркет, а основу его автопарка составляют Hyundai Solaris, Kia Rio, Volkswagen Polo и пр., а Anytime Prime относится скорее к премиальному направлению, в его парке Mercedes-Benz, BMW и Porsche. У каждого из сервисов свое мобильное приложение, в котором можно выбрать и арендовать машину. Всего в них зарегистрированы 7,1 млн пользователей. 

«Делимобиль» использует динамическую систему ценообразования: стоимость аренды варьируется в зависимости от опыта и аккуратности водителя, спроса и предложения автомобилей в определенном месте и времени дня. Например, скидка для «дисциплинированных» водителей может достигать 40%. Автомобили сервиса оснащены устройствами IoT (интернет вещей), которые передают данные о поведении водителя за рулем и состоянии авто в режиме реального времени.

Еще одно направление – сервис доставки для бизнеса. Компания запустила его весной 2020 г., когда каршеринг в Москве не работал из-за локдауна, и теперь рассматривает как дополнительный источник дохода и способ оптимизации автопарка, когда автомобили не в аренде, говорится в проспекте эмиссии. В 2020 г. сервис доставки принес «Делимобилю» 148 млн руб. выручки, в январе–июне 2021 г. – 153 млн.

Как себя чувствует рынок

Каршеринг появился в России в 2012 г., но настоящий толчок отрасль получила через три года, когда Москва запустила проект «Московский каршеринг». Правительство Москвы предоставляет сервисам каршеринга и такси субсидии (300 млн руб. в 2020 г. и 280 млн руб. – в 2021 г.) и скидки на парковку. Например, стоимость парковочного места за 2020 г. для операторов каршеринга составила 26 700 руб.против 370 000 руб. для владельцев персональных автомобилей, говорится в проспекте «Делимобиля».

На конец прошлого года в 26 городах России работало около 20 операторов каршеринга с суммарным автопарком 45 300 автомобилей. Рынок сильно концентрирован: 90% приходится на 4 операторов, в том числе «Делимобиль», оценивает американская консалтинговая компания Frost & Sullivan (ее оценки приводятся в проспекте эмиссии).

Больше всего каршеринговых машин, конечно, в Москве: по оценкам Frost & Sullivan, в 2020 г. их было 25 000 – больше всех в мире, а к 2025 г. он удвоится до более чем 49 000 авто. Будет расти и проникновение каршеринга: если в 2020 г. среди водителей от 18 до 60 лет каршерингом пользовались 22% в Москве и 5,3% в городах с населением более 500 000 человек, то к 2025 г., по прогнозам Frost & Sullivan, эти доли вырастут до 50% и 21% соответственно. Из всех способов перевозок каршеринг ближе всего к личному автомобилю, при этом пользователю не нужно дополнительно тратиться на топливо, страховку, обслуживание и ремонт автомобиля, указывает «Делимобиль» в проспекте эмиссии. По подсчетам Frost & Sullivan, в России при пробеге до 10 500 км ежегодно каршеринг будет выгоднее владения личным автомобилем.

Кто продает

Продавать ADS будет люксембургская Delimobil Holding, созданная в этом году специально для IPO. Ее дочерними компаниями являются российские компании «Каршеринг Руссия» (бренд «Делимобиль»), «Энитайм» и «СММ» (занимается обслуживанием автомобилей). 

Акционеры и топ-менеджмент обязуются не продавать акции компании в течение 180 дней.

В июне 13,4% «Делимобиля» за $75 млн купил «ВТБ Капитал». Согласно пре-IPO соглашению, если через 180 дней доходность его инвестиций, исходя из средней рыночной стоимости акций «Делимобиля», будет меньше 12% годовых, то сервис должен будет выплатить ВТБ разницу. Если же доходность превысит 20%, то уже ВТБ должен будет выплатить компании 50% с превышения.

Всего компания рассчитывает разместить 20 млн ADS, каждая из которых равна двум обыкновенным акциям. У андеррайтеров есть опцион на доразмещение еще 3 млн бумаг. Диапазон цены за ADS – $10–12 (или 744-893 руб. по курсу ЦБ на дату открытия книги заявок), капитализация компании в таком случае может составить от $760 млн до $912 млн без учета опциона.

Компания рассчитывает привлечь около $198 млн или $228 млн с учетом опциона (при цене размещения $11). Эти деньги пойдут на развитие бизнеса, погашение задолженности перед акционерами и другие корпоративные цели, в том числе выход на иностранные рынки. 

Хороша ли цена

«Делимобиль» станет первой публичной каршеринговой компанией, его не сравнить с аналогами, говорит аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын. Исходя из июньской сделки с ВТБ, компания была оценена в $560 млн, напоминает он. С тех пор оценка выросла на 63%, объяснение можно найти только одно – все компании сейчас аналогично дорожают перед IPO, считает он. «Исходя из объема вложенных средств и текущей практики IPO оценка такой компании на IPO в $750-770 будет считаться успехом. Более высокая оценка будет считаться значительным успехом», – полагает Делицын. 

Размещение может пройти по нижней границе диапазона, предполагает личный брокер «Открытие инвестиции» Сергей Трощенков. Бум на рынке IPO в мире постепенно утихает, а российский ЦБ ужесточает денежно-кредитную политику, повышая популярность консервативных и сберегательных инструментов среди населения, поясняет он.

Последние IPO российских компаний действительно («Ренессанс страхование» и IT-холдинг Softline) проходили по нижней границе ценового диапазона.

Не факт, что IPO пройдет по цене близкой к справедливой, рассуждает аналитик «БКС Мир инвестиций» Денис Буйволов. Публичных аналогов с чистой экспозицией на каршеринг нет, и уникальность бизнеса может добавить премию к оценке, считает он.

Книга заявок «Делимобиля» была полностью подписана уже на следующий день после объявления ценового диапазона, сообщал «Интерфакс» со ссылкой на источник, знакомый с ходом сделки.

Перспективы

У «Делимобиля» своя инфраструктура для обслуживания автомобилей. Это позволяет снижать стоимость обслуживания и ремонта автомобилей: с 207 000 руб. в среднем на машину в 2019 г. до 129 000 руб. в 2020 г. 

Компания планирует развиваться в четырех направлениях:

·       увеличить присутствие с 11 до 38 городов с суммарным населением 48 млн человек и стимулировать поездки между городами;

·      усиливать позиции в Москве и Санкт-Петербурге, в частности, за счет аудитории 18-24 и 50+ лет; 

·      развивать сервис Anytime Prime и внедрить аналогичную модель подписки в «Делимобиль»;

·      использовать свою инфраструктуру для обслуживания не только своего автопарка, но и автомобилей клиентов (компания изучает такую возможность)

В более долгосрочной перспективе «Делимобиль» также рассматривает возможность выйти на зарубежные рынки с помощью франшизы. В августе этого года компания заключила опционное соглашение с одним из фондов Трани, на выкуп с 1 января по 1 июля 2023 г. акций сервисов каршеринга в Чехии, Беларуси и Казахстане. 

Риски

• «Делимобилю» приходится конкурировать не только с другими каршеринговыми компаниями, но и агрегаторами такси («Яндекс.Такси», «Ситимобил», Gett) и сервисами долгосрочной аренды (Kia, Hyundai). При этом порог переключения низкий, указывает компания в проспекте: клиенты легко переключаются между сервисами в зависимости от того, где ниже цена или выше качество. 
• На бизнес «Делимобиля» сильно влияет пандемия Covid-19. Значительная часть спроса в мегаполисах приходится на клиентов, перемещающихся на работу и с работы, поэтому после перехода на удаленную работу с началом пандемии компания заметила снижение спроса. Кроме того, спрос может быть ограничен «сверху»: в прошлом году работа каршеринга в Москве и некоторых других крупных городах была на два месяца приостановлена из-за локдауна, после чего компании пришлось временно урезать зарплаты сотрудникам. Компания допускает, что эти ограничения могут повториться (или могут быть введены новые, например с использованием QR-кодов) при росте заболеваемости. 
• «Делимобиль» демонстрирует высокие темпы роста выручки, но и остается сильно убыточным, указывает Трощенков: «Удастся ли компании демонстрировать высокие темпы роста выручки, сокращая убытки – главный вопрос». Основа ее расходов – обслуживание и расширение автопарка, выплаты по лизинговым соглашениям, страховки и пр. Но отношение расходов к выручке постепенно сокращается, прежде всего за счет оптимизации затрат на обслуживание и заправку автомобилей: с 109% на конец 2019 г. до 99% на конец 2020 г.
• У компании большой долг –  20,5 млрд руб. на 30 июня 2021 г.: это лизинговые обязательства (9,3 млрд), задолженность перед акционерами (5,8 млрд) и конвертируемый долг перед «ВТБ капиталом» в виде привилегированных акций (5,4 млрд).  С учетом средств на счетах компании ее чистый долг составляет 16,1 млрд руб., — это довольно много, отмечают аналитики «Тинькофф инвестиций» («Тинькофф» – один из андеррайтеров). Ситуация должна кардинально измениться после IPO, в ходе которого компания привлечет средства и конвертирует привилегированные акции в обыкновенные, пишут они. 
• Компания пока не планирует платить дивиденды – все свободные средства будут идти на развитие бизнеса.
• Бизнес-модель компании, в отличие от такси, требует постоянных инвестиций в обновление автопарка, особенно в Москве, отмечает Буйволов: право на скидку за парковку есть только у машин не старше трех лет. При средней цене на автомобиль в 1 млн руб. на обновление автопарка в 15 000 автомобилей необходимо порядка 15 млрд руб., хотя лизинг и разбивает эту сумму на несколько лет, продолжает Буйволов. С учетом такой бизнес-модели минус в том, что за компанией не стоит мощный акционер, который мог бы вливать эти деньги, как, например, «Яндекс», у которого высокий денежный поток от других частей бизнеса, резюмирует он.

Стоит ли участвовать

Эта сделка для энтузиастов, которые верят в перспективы отрасли и готовы рискнуть, считают эксперты. Участвовать может тот, кто любит адреналин и хочет проверить себя в IPO со значительными рисками, а также хотел бы вложиться в организационные инновации, говорит Делицын. Компания не очень хорошо известна зарубежным инвесторам, но, с другой стороны, эта неделя станет одной из самых урожайных на IPO в этом году (только на американских биржах будет привлечено более $6 млрд), так что рынок хорошо разогрет, и на следующей неделе энтузиазм инвесторов вряд ли угаснет, рассуждает он: «Большие оптимисты на следующей неделе на рынке будут. Те, кто любит риск, могут попытать счастья и сыграть».

Покупка может быть интересна клиентам, которые верят в каршеринг как услугу и в дальнейшее укрепление «Делимобиля» на рынках России, СНГ и Европы, допускает Трощенков.

Как купить

Подать заявку на участие в IPO можно до 2 ноября включительно. В ВТБ и «Открытие инвестициях» минимальный чек для участия составит 10 000 руб., в «Тинькофф инвестициях» – 20 000 руб. Неквалифицированным инвесторам для участия понадобится пройти тест про акции вне котировальных списков.

Совместными букраннерами размещения выступают BofA Securities, Citigroup, «ВТБ Капитал», «Ренессанс капитал», Сбер CIB, Banco Santander и «Тинькофф».