Стоит ли частному инвестору участвовать в IPO «Ренессанс страхования» 

На российском фондовом рынке скоро появится не просто новая бумага, но и новый сектор: группа «Ренессанс страхование» начала прием заявок на IPO. Сбор заявок закончится 19 октября, цена акций станет известна ориентировочно 20 октября, тогда же пройдет размещение на Московской бирже. Стоит ли частному инвестору участвовать в этом размещении?

Что такое «Ренессанс страхование» 

Группа «Ренессанс страхование», акции которой предлагаются инвесторам, – это крупный универсальный страховщик. Страхованием жизни (его нельзя совмещать с другими видами) занимается дочерняя «Ренессанс жизнь».

По итогам 2020 г. «Ренессанс» занял восьмое место по совокупным сборам страховых премий с долей рынка в 5,4%. Компания в своей презентации называет себя крупнейшим независимым (то есть не подконтрольным государству или банковским группам) страховщиком в сегменте страхования жизни и четвертым в сегменте non-life.

Ключевые акционеры группы: Sputnik Group Бориса Йордана и его партнеров (59,28%), структуры фонда Baring Vostok (12,08%), Романа Абрамовича (9,99%), Александра Абрамова (9,55%), Александра Фролова (4,77%) и Андрея Городилова (4,33%).

Большую часть сборов – 55% – «Ренессансу» приносит страхование жизни, в частности, инвестиционное. В других видах страхования (их относят к категории non-life) больше половины портфеля приходится на автострахование.

Как себя чувствует страховой рынок

Он довольно быстро развивается в последние годы, но пока уровень проникновения страхования в России все еще ниже, чем в других странах, а значит, у страховой отрасли все еще остается значительный потенциал роста, говорит аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов. Доля страховых премий к ВВП в России заметно меньше, чем в мире или в развитых странах, пишут аналитики «Тинькофф инвестиций» («Тинькофф» является одним организаторов сделки): 1,4% в России против среднемировых 7,4%. По прогнозам KPMG (включены в проспект эмиссии «Ренессанса») российский рынок страхования к 2024 г. может достичь 2,3 трлн руб. (по сборам), прибавляя в среднем по 11% в год.

Страхование жизни – самый динамичный сегмент. Премии в нем выросли с 130 млрд руб. в 2015 г. до 431 млрд руб. в 2020 г., среднегодовой темп роста составил 34%, говорится в проспекте эмиссии «Ренессанса». В иных видах страхования сборы за пять лет увеличились с 894 млрд до 1,1 трлн руб. – в среднем на 8% в год.

При этом «Ренессансу» удается обгонять конкурентов по темпам роста премий как в страховании жизни, так и в других направлениях, следует из проспекта эмиссии. По подсчетам компании на основе данных ЦБ, в последние три года сборы «Ренессанса» росли в среднем на 17% в год, тогда как у других страховщиков из топ-10 рост составлял в среднем 9%. 

 Кто продает акции

Пока ценовой диапазон составляет 120-135 руб. за акцию, что соответствует рыночной капитализации 67,2-73,3 млрд руб.

Всего будет предложено бумаг на сумму до 25,2 млрд руб.: сама компания предложит новые акции на 18 млрд руб., а ее акционеры могут продать акции еще на 7,2 млрд руб. Среди тех, кто планирует продавать бумаги в ходе IPO, – Sputnik, Baring Vostok, Абрамов, Фролов и Городилов.

Для стабилизации цен продающие акционеры предоставят маркетмейкеру право воспользоваться колл-опционом на продажу еще 10% от объема размещения. И компания, и продающие акционеры обязуются не совершать сделки с бумагами компании 180 дней после IPO (lock-up период).

Деньги, вырученные на IPO, компания планирует направить на рост бизнеса, потенциальные приобретения и дальнейшую цифровизацию. «Будущее медицины тоже очень сильно зависит от цифровых услуг. Но на развитие новых бизнесов требуется время и финансирование, поэтому нам нужно поднять капитал. Кроме развития цифровой медицины мы также хотим быть консолидатором более слабых с точки зрения эффективности страховщиков», – рассказывал основатель «Ренессанс страхования» Борис Йордан в интервью «Ведомостям».

 Хороша ли цена

Мнения о том, насколько справедливо оценена компания, разделились. Аналитики «Тинькофф инвестиций» (участвует в сделке), сравнив показатели «Ренессанса» с иностранными публичными страховщиками оценили компанию в 82,8 млрд руб. (147,9 руб. за акцию – VPost). Если же исходить из прогнозов будущих дивидендов (текущая стоимость компании должна быть равна величине всех будущих дивидендов), справедливая оценка составит 84,9 млрд руб. (151,6 руб. –VPost), пишут они.

Аналитики «Открытие брокера», применив оба метода оценки, считают справедливой стоимость в 137,9 руб. за акцию. Они рекомендуют участвовать в первичном размещении и подавать заявки в нижней половине объявленного ценового диапазона.

Недооценен «Ренессанс» и по расчетам аналитика ФГ «Финам» Игоря Додонова. Если сравнивать компанию с аналогами с развивающихся рынков по прогнозным коэффициентам P/E (цена к прибыли) на 2021 и 2022 годы, то справедливая стоимость с учетом привлеченных от размещения средств составляет 85,4 млрд руб., или 152,5 руб. за акцию, оценивает он. То есть при размещении в диапазоне 120-135 руб. данные бумаги будут обладать довольно неплохим потенциалом роста.

По мультипликатору P/E компания размещается в районе 14,3х-15,6х, то есть «в рынке» или даже чуть дешевле, пишет автор телеграм-канала bitkogan Евгений Коган. К примеру, американский сектор страхования торгуется с аналогичным коэффициентом на уровне 16х, указывает он. Если же посмотреть на отношение капитализации к величине страховых премий, то здесь «Ренессанс», по его мнению, смотрится еще привлекательнее: 0,8х-0,9х против 1,5х у страховых компаний США, хотя нужно делать скидку на страновой риск.

Заместитель гендиректора по активным операциям ИК «Велес Капитал» Евгений Шиленков, напротив, считает, что цена достаточно высокая: «Оценивать довольно сложно, так как на российском фондовом рынке нет страховщиков, а привязываться к стоимости бумаг иностранных страховых компаний не хочется, но, тем не менее, по моим оценкам, сейчас цена завышена». Значимого дисконта нет, согласен Веревкин из «Алор брокера».

Перспективы

• «Ренессанс» активно развивает цифровые сервисы: приложения «Ренессанс здоровье» и «Буду» для получения медицинских консультаций онлайн, «Ренессанс авто» для пользователей полисов каско и ОСАГО, программный интерфейс для продаж на платформах партнеров и пр. Цифровая бизнес-модель позволяет «Ренессансу» легко масштабировать бизнес, а также быстро запускать типовой продукт в экосистеме партнера, пишут аналитики «Открытие брокера». С развитием цифровых продаж группа может оптимизировать число офисов и сокращать таким образом операционные издержки, считают они. Впрочем, в страховании жизни по-прежнему преобладают офлайн-каналы продаж (собственные и агентские сети).
• Новый сектор на рынке. После IPO акции компании будут единственными ликвидными представителями сектора страхования на публичном рынке, а разнообразие — это всегда хорошо, указывает инвестиционный стратег «Алор брокера» Павел Веревкин. 
• Согласно стратегии «Ренессанса», страховщик планирует направлять на дивиденды не менее 50% консолидированной чистой прибыли. Однако фактические выплаты будут зависеть от потребностей компании в инвестициях для развития бизнеса (включая M&A), достижения ключевых целей стратегии и соблюдения регуляторных требований к достаточности капитала. «Ренессансу» уже приходилось отказываться от выплат акционерам. В 2018 г. компания потратила на дивиденды 1 млрд руб., а вот в 2019-2020 г. предпочла направить деньги на рост бизнеса и поддержание достаточности капитала. Кроме того, эффект «дивидендной фишки» несколько нивелируется циклом роста ставки ЦБ, замечает Веревкин.

Риски

• Жесткое регулирование. Из-за недобросовестных продаж некоторых видов страховок (в частности, случаев, когда ИСЖ продавали под видом вкладов) этот рынок находится под пристальным вниманием ЦБ. Регулятор еще в начале года рекомендовал ограничить продажи полисов ИСЖ и НСЖ неопытным клиентам. Возможное усиление регулирования в этом сегменте может замедлить рост бизнеса, предупреждает Додонов. Ужесточение регулирования отрасли приведет к необходимости страховщиков наращивать капитал, что может негативно отразиться как на маржинальности, так и на размерах дивидендных выплат, допускают аналитики «Открытие брокера».
• Страховой рынок в России отличается высокой концентрацией. По данным ЦБ, половина рынка приходится на топ-5 компаний по размеру премий. Почти половина страхового рынка РФ приходится на несколько крупных игроков, обладающих большими финансовыми и лоббистскими возможностями, и конкурировать с ними может оказаться весьма непростой задачей для «Ренессанс страхования»,опасается Додонов. Консолидированный рынок и высокая конкуренция – это основная проблема, согласен Веревкин.
• Очередная волна Covid-19 может негативно сказаться на экономической активности и привести к коррекции на фондовых рынках, пишут аналитики «Открытие брокера». Волатильность может сказаться на доходности инвестиций страховщика и, как следствие, его финансовых результатах. 

Стоит ли участвовать

Тема с размещением «Ренессанс страхования» весьма интересна, пишет Коган. Во-первых, акции будут практически единственным ликвидным представителем сектора в публичной сфере. Во-вторых, компания оценена недорого, поэтому на IPO можно ожидать высокий спрос.

Какой смысл лезть в идею на высококонкурентном рынке и туманными перспективами, когда на бирже есть более простые идеи с лучшим апсайдом, возражает Веревкин. «На наших глазах происходит очередной сырьевой цикл, дающий баснословную доходность отечественным экспортерам. Даже с учетом ралли последних дней, среди экспортеров еще остались компании с простором для переоценки акций. Лично я не могу ответить на вопрос, чем мне может быть интересно IPO «Ренессанса», в условиях снижения платежеспособности населения и перспектив стагфляции в экономике», – говорит он.

По мнению Додонова, акции «Ренессанс страхования» могут стать неплохим инструментом для среднесрочных инвестиций, в том числе для розничных инвесторов. Однако важно понимать, что после размещения возможна не очень высокая ликвидность, плюс акции многих компаний, которые проводили IPO в последнее время, снижались в первые месяцы после сделок, предупреждает он. Поэтому не исключено, что лучшим вариантом станет не участие в IPO, а покупка акций через некоторое время после сделки, считает Додонов.

Как купить

Возможность участвовать в IPO «Ренессанс страхования» предоставляет большинство крупных брокеров, но от определенного порога. Минимальная заявка в ВТБ и «Открытие брокере» составляет 10 000 руб., в «Тинькофф инвестициях» – 20 000 руб., в «БКС мир инвестиций» – 50 000 руб.

Однако неквалифицированным инвесторам для участия в сделке нужно пройти тестирование в категории «акции, не включенные в котировальные списки», предупредили представители брокеров. О том, как пройти тесты, мы рассказывали здесь. Сбербанк отказался от комментариев.

Совместными глобальными координаторами и совместными букраннерами выступают Credit Suisse, J.P.Morgan и «ВТБ Капитал», старший букраннер – BCS Global Markets, совместные букраннеры – «Ренессанс Капитал», Сбербанк, Sova Capital «Тинькофф» и «Атон».