Продовольствие - нефть и газ 2.0 ? Часть 1
Kunigunda Production
Дисклеймер. Материал подготовлен с информационно-аналитической целью и не предусматривает призыва к осуществлению сделок по купле и продаже финансовых активов. Все риски и финансовые результаты остаются только на вашей совести. Мы же взрослые люди, поэтому давайте к этому не будем возвращаться.
Оглавление
1) Предисловие
2) Введение
3) История
4) Нынешняя ситуация и возможные тренды
5) Монетизация процесса
6) Заключение
Некоторые изображения телеграф может показывать некорректно. На мобильном телефоне проблема не замечена. На ПК в некоторых браузерах присутствует, поэтому масштаб страницы можно увеличить до 125%-150% и это серьезно поправит ситуацию. Я долго танцевал с бубном, но решить проблему не удалось. Внизу будут контактные данные, буду признателен, если поделитесь опытом.
Предисловие
Рад всех приветствовать ! Новая статья будет посвящена одной из древнейших форм хозяйственной деятельности человека - сельское хозяйство. Мы пройдемся по отрасли в целом, от животноводческого сегмента до зерновых и злаковых. Также рассмотрим непопулярные темы вроде насущных проблем, роли мелких фермеров и агрокомплексов в глобальной системе.
Прежде всего мы разберемся, какая роль у сельского хозяйства была незадолго до нас и что мы имеем сегодня. После чего заглянем в глобал макро и поймем с чем связана продовольственная истерика последних месяцев. В конце, как обычно, приступим к прикладной части. Узнаем, какие инструменты можно использовать и иметь аллокацию доли портфеля в секторе. Не забудем про опционную составляющую, которую регулярно применяю в своей торговой системе, затронем ее достоинства и недостатки.
Аллокация портфеля - распределение средств портфеля между разными инструментами. Например, аллокация в нефть подразумевает покупку не только фьючерсов на нее, но и покупку акций нефтяных компаний, переработчиков сырья и производителей оборудования и транспортировщиков (трубопроводы).
В конце концов, в прошлой жизни я скорее всего был фермером/колхозником. Определенная любовь к земле и живности у меня присутствует. Поэтому особый интерес подогревает раскрытие темы)
Введение
Сельское хозяйство - это одна из фундаментальных экономических сфер деятельности человека последние тысячи лет. Основная задача этой деятельности заключается в обеспечении населения продовольствием. Причем как самым простым в виде батона хлеба, так и высокотехнологичным, как травоядная котлета от Beyond meat.
Доля сельского хозяйства в ВВП развитых стран составляет от 5 до 10% на 2021 год. Это действительно серьезный размер, если сравнивать с остальными отраслями экономики. Однако в разрезе всего мира - это чуть больше 5% на тот же 2021 год.
Существует ряд ключевых особенностей, которых нет в других сегментах. Например, урожайность пахотного гектара зависит не только от количества удобрений, но и от погоды. Может быть просто холодный (неурожайный) год и с этим ничего не поделать. Или другой пример - сезонность. Кукуруза не растет круглый год даже в благоприятном климате. У классического промышленного производства (микросхем, тормозных колодок, туалетной бумаги) таких проблем нет.
Давайте быстро пробежимся по глобальным цифрам, и убедимся что тема сегодня интересная и сложная.
1) Только 5% всех пахотных площадей в мире обладают стабильно высокой урожайностью.
2) Производство всех видов мясной продукции за последние 10 лет выросло на 30%
3) ООН подсчитали, что ежегодно из-за засух мир теряет 24 млрд тонн плодородной почвы. По разным оценкам, это 7-9% чистых потерь от мирового ВВП
4) Чтобы победить голод в этом году, нужны жалкие 330 млрд $ здесь и сейчас. Для полного искоренения голода потребуется максимум 2 трлн $ в следующие 5 лет. (Стоимость всего фондового рынка РФ на начало мая - 450 млрд. Стоимость мастеркарда - 365 млрд.$. Состояние Илона Маска на конец 2021 года - 265 млрд)
5) Рост производительности труда в отрасли вырос в 3 раза за последние 70 лет.
6) Самая высокоурожайная культура - это банан. По объемам производства занимает 4 место после пшеницы, кукурузы и риса. У себя на родине банан растет практически как сорняк.
7) Самый быстроразвивающийся сегмент животноводства последних лет - козоводство. Наибольший вклад принадлежит РФ и странам СНГ.
На мой взгляд, одна из главных причин непопулярности агробизнеса заключается в низкой маржинальности большинства отраслей. Как следствие, мы не знаем Гейтсов, Баффетов, Масков, Дорси, Ма которые озолотились за 10-15-20 лет на торговле зерном или говяжьими стейками. Только на 44 месте в Форбсе за прошлый год появляется первый малоизвестный китаец который поднялся на свиноводстве. Ключевой посыл прост - без айфона и твитера можно выжить, а без куска хлеба и стакана питьевой воды нет. Безусловно, рано или поздно будет что-то прорывное вроде супер эффективного биотоплива из говяжьего навоза, или онкологического лекарства из козьего молока. Вопрос лишь в том, на нашем ли веку ?
История
Первые более менее достоверные данные о возделывании сельхозкультур и одомашнивание животных датируются 10 тысячами лет до н.э. Интересно и то, что география деятельности начинается на Ближнем востоке, скриншот ниже.
Существует около дюжины различных теорий, которые объясняют мотивы данного поведения людей. Мне же ближе демографическая теория, которая говорит о том, что с ростом численности населения возделывание земель и разведение животных могло спасти от голода в зимнее время года.
Первые окультуривания пшеницы были в районе современной Турции. Чуть позже ячмень и рожь. Этот тренд быстро подхватили в северной Африке, юго-восточной Европе, Индии и потом уже в Китае. Кроме того Китай был первым, кто включился в дело с рисом и соей. Американские индейцы в это время *оседлали* кукурузу, фасоль, картофель и тыкву.
Примерно в это время (5-8 тыс. лет до н.э.) в северной Африке и в Азии начиналось одомашнивание КРС (крупный рогатый скот). Даже сегодня основными животными в мясной промышленности занимают коровы* и свиньи. Дело в том, что выручка с туши - время - издержки = неплохая прибыль*.
*Как говорил Кевин Костнер в сериале Йелоустоун :" Ковбой, смотря на теленка видит живое существо, которое будет его кормить однажды, а настоящий скотовод видит 300 долларов инвестиций и прибыль в 1200 через полгода".
*Под коровами я подразумеваю все подвиды данных животных. Подразделяются на мясные и молочные породы, но мы будем говорить о мясе.
В сельском хозяйстве было 2 серьезные революции, после которых производительность труда и урожайность сильно выросли. Первая - Британская революция 15-18 веков. Вторая - Зеленая революция середины 20 века. Развитие различных технологий земледелия и животноводства с середины 50-хх годов прошлого века, по сей день используются весьма эффективно.
Безусловно, природные явления и техногенные катастрофы регулярно испытывали на прочность эту отрасль во всем мире. Однако, новая глава *развития* экономики началась примерно 10 лет назад. Как раз тогда мы узнали что мировой экономики просто нет. Сейчас мы двигаемся по инерции, на мой взгляд. Но тогда и речи не шло ни о голоде, ни о сельском хозяйстве. О чем сейчас эти разговоры и насколько они актуальны... Давайте разбираться)
Нынешняя ситуация и возможные тренды
Для начала давайте разберемся с паникой и заголовками которые транслируют нам СМИ. Действительно ли стоит запасаться тушенкой и дошираками, или это происки спекулянтов и хэдж фондов работающих на товарных рынках ? И да и нет.
Как правило, финансовая сторона того или иного вопроса представляет собой лакмусовую бумажку и наша тема не является исключением. На скриншоте выше вы видите спред между акциями развитых рынков и сырьем (товарами). С 2012 по 2021 год доходность акций значительно опережала доходность товаров. Судя по динамике, есть шансы на слом этого долгосрочного тренда. Причина простая - с начала года большинство акций скорректировались, а сырье выросло в цене. Первопричиной этого процесса является политика ФРС, однако большинство товаров не спешит корректироваться на сегодняшний день.
Это свежая сводка от голдманов по перспективам главных активов по товарным классам. Обратите внимание на сельхоз. Даже эти ребята не отваживаются прогнозировать этот сегмент. Связано это отчасти с геополитической повесткой. Дело в том, что ощутимая доля мирового производства подсолнечника, ячменя, пшеницы, кукурузы и рапса приходится на восточную Европу, а именно на Украину и Россию.
Крупными импортерами этой продукции являются страны Африки, причем не самые благополучные. Иными словами, разрыв этих цепочек неминуемо приведет к голоду. С другой стороны, в Африке регулярно происходит подобное явление (голод) и казалось бы кому какое дело. Да, регулярные продовольственные дотации Евросоюза с одной стороны сглаживают углы, но в то же время не стимулируют собственную продовольственную безопасность.
Но давайте вернемся к финансовой составляющей. Вот уже минимум год товары обгоняют по доходности большинство инструментов на рынке. Безусловно, этому способствует высокий уровень инфляции доллара, однако и дефицит ряда товаров вскоре начнет ярко проявляться.
Что до структуры этой доходности, то на *тумбочке* оказывается энергетика, сельское хозяйство (зерновые) и прочие товары, которые обычно не включают в индексы, такие как сахар, хлопок, кофе, апельсиновый сок, молоко, какао, дерево и пр.
Мы можем углубиться в структуру этого движения и конкретных инструментов, но в целом картина ясна и показательна. И говорит она о том, что в смутные времена, как сейчас, commodities показывают себя отлично. Ваше внимание я бы хотел обратить на другой, более важный параметр.
На первый взгляд может показаться, что фермеры* в последние год - полтора набили карманы деньгами и только по какой-то случайности мы не знаем о новоиспеченных *сахарных королях* или *хлопковых магнатов*.
У фермеров средней и мелкой руки доходы растут неравномерно и уверенно, и последние 2 года, сопровождавшиеся ростом цен на сырье, существенных доходов фермерам не принесли.
Возможно вы подумаете, что у агрохолдингов ситуация может отличаться, но и тут динамика похожая.
Доходы растут, но неравномерно. Да, безусловно с 20 по 21 год был резкий скачок, но он несопоставим с ростом цен на сырье.
Так как такое может быть ? Если я являюсь производителем пшеницы, например, то и свой товар я продавать должен по рыночной цене. Но не все так просто.
Фермер Джон
В штате Канзас живет фермер Джон и на своих 500 акрах земли он выращивает пшеницу. По американским меркам он является фермером средней руки и большую часть своей земли засевает этой культурой. Главной проблемой для него всегда является сбыт продукции. Ежегодно, в начало маркерного года (апрель - июнь) он заключает контракты на поставку с разными переработчиками на следующий год. В этих контрактах указан размер в тоннах (или бушелях), ФИКСИРОВАННАЯ стоимость и сроки. Разумеется, от года к году условия отличаются и каждый из контрагентов тянет одеяло в свою сторону. Таким образом, фермеры недозарабатывают если цены стали выше в следующем году, но и не теряют, если цены упали. Как и в ритейле, резкое изменение цен в любую сторону сказывается негативно. То что происходило на товарных рынках в последние 2 года, не происходило довольно давно и не все к этому были готовы.
С другой стороны, производительность в сельском хозяйстве за последние 50 лет выросла очень значительно, что позволяет возделывать землю более эффективно и снижать издержки производства. Ниже данные от Минесельхоза США. На графике четко видно, что неквалифицированная рабочая сила (сезонные рабочие) имеет бОльшие темпы эффективности, чем квалифицированная.
В то же время, мы с вами не сможем съесть вместо одного батона хлеба 10. И тут на сцену выходят комбикорма. В состав качественного комбикорма входят разные ингредиенты, но нас интересуют именно сельхоз культуры. Так вот представьте, что вы платили 5$ за 1 кг комбикорма для своих коров, в котором было 20% пшеницы и 20% сои. За год пшеница выросла в цене на 40%, а соя на 10%. Соответственно, проблема производителя кормов заключается в создании новой смеси, которая будет не кратно дороже, иначе кому ее продавать. А к новому рациону не все животные быстро адаптируются, к тому же страдает плановый набор массы. Ниже представлен индекс цен на комбикорма.
Не будем забывать и про социальную причину. На протяжении последних 50 лет население планомерно урбанизируется. Деревни превратились в города, а города в мегаполисы. Этот тренд *вымывает* рабочую силу из сельской местности. Вследствие этого, стоимость труда растет и механизация производства выходит на первый план. Также одной из издержек урбанизации являются и ритейлеры. Например, волмарт является крупнейшим в Северной Америке продавцом продуктов питания, а значит он пользуется положением и старается диктовать производителям свои условия.
Ежегодно в отрасли проводятся разные исследования и ниже я привел выжимку по одному из них. Она отражает средние параметры всех ферм по ключевым параметрам (Валовой доход, рентабельность, средняя стоимость активов, долговая нагрузка и пр.). Заранее оговорюсь, тут показатели посчитаны по принципу *Маша есть капусту, а Лена мясо, вместе они едят голубцы*.
Ключевые данные я выделил. Первый это средняя стоимость всей произведенной продукции в тысячах долларов. Далее идет чистый доход в тех же тысячах долларах. И третий коэффициент показывает рентабельность, в переводе на проценты это чуть больше 11%. Вы можете себе представить дерущихся инвесторов за 10% годовых у какого-нибудь совхоза имени Ленина ? Вот и я не могу)
Понимаю, другие ментальности и требования к бизнесу, но для сравнения посмотрите на рентабельность майкрософта - 43%, макдональдса - 30%, джонсон и джонсон - 22%, проктер и гэмбл - 20%, мерк - 25%, филипп морис - 29%. Поэтому, про сельское хозяйство вспоминают когда есть угроза голода, дефицита сырья и в целом серьезных перебоев с поставками.
Но в отличие от всех остальных отраслей экономики, даже в самые темные времена будет стабильный спрос. Как в прочем на кладбища, ТБО, питьевую воду и отопление.
Trend is your friend
Перед тем как мы перейдем к трендам недалекого будущего, сперва давайте посмотрим, что нам показывают официальные данные по пшенице.
Дело в том, что пшеница считается мерилом для остальных культур. Также является топом по потреблению и производству и вот почему.
На сегодняшний день более половины всего урожаю съедается. Товарные аналитики говорят, что есть тренд в сторону увеличения кормовой базы для скота, и доля в 17% увеличится до 25%, скриншоте ниже.
Далее вы видите самых крупных игроков на данном рынке. И опять же, многие товарники считают, что диспозиция может сильно поменяться в сторону Китая и Индии в ближайшие годы.
Самый авторитетный государственный орган по продуктам питания является Минсельхоз. Нас же интересует США, поскольку самые ликвидные торговые инструменты *произрастают* там. Так вот прогнозы говорят о снижающемся балансе с начала года (каждый желтый столбец это месяц). До баланса спроса и предложения недалеко, однако запасы остаются на экстремально низких уровнях. То есть если посевная провалится, то ближе к концу года Минсельхоз может пересмотреть прогнозы и цена начнут реагировать уже с нового года. Однако не только этот фактор двигает цены, как мы уже раньше выяснили.
Если вы любите покопаться в цифрах, то вот вам ссылка на официальный сайт.
Также нашел на просторах сети, вот такой кусок слайда, который показывает сезонность посадки, сбора и удобрения самых популярных культур. Далее эта информация нам понадобится для ориентира в практической части*. (Fertilizer - это удобрения)
Мясная промышленность значительно отличается по структуре от зерновых, хотя бы потому, что потребляют мясо только люди. Как видите, свинина и курица делят верхнюю ступень пьедестала, поскольку скорость откорма этих животных до забойной массы максимально быстрая. А значит и наименее затратная при базовом сценарии*.
*под базовым сценарием я подразумеваю обычные времена, когда на сельхоз рынке нету такого мракобесия и дисбаланса как сейчас.
ООН до сих пор считает необходимым сократить производство и потребление любого мяса, в угоду защиты окружающей среды. Несмотря на это, следующий график демонстрирует неуклонный рост производства по всему миру, и по разным прогнозам тренд будет продолжаться. Кроме того, в разных странах есть годовые медицинские нормы употребления тех или иных продуктов питания (вот например по рф). Есть небезосновательное мнение, о том, что рост потребления мяса (в любом виде) отражает благосостояние населения из-за своей дороговизны, относительно других продуктов питания. Ссылка на эту информацию - https://engagethechain.org
Как раз подтверждение того, о чем только говорили от авторитетного ресурса. Обратите внимание на свинину и курятину. Внизу будут контакты, я готов быть первым покупателем вашего ETF на курицу и свинину для пенсионного портфеля)))
Конечно, у меня есть еще информация, но мы же здесь собрались для того, чтобы на этом заработать, так ведь ?
Монетизация процесса
Мы в начале немного затронули товарный супер-цикл, но не будем надолго на этом останавливаться и забирать хлеб у макрушников*, если вам интересно погрызть эту гранитную плиту, то можете начать вот с этого и этого ролика.
Макрушники (сленг)- макро аналитики, которые специализируются на подобном типе анализа рынков.
И по негласной традиции давайте начнем с того, на какие инструменты можно потратить непосильно нажитое. Топ 3 для простого крестьянина выглядит так - акции и etf, фьючерсы, опционы.
Акции и etf
Самый густонаселенный участок, наиболее популярный у розницы и пассивных фондов (пенсионных например). Для поиска и выбора необходимых акций я, как правило, пользуюсь финвизом, поскольку скоринг задачу он выполняет всегда на 4+. В разделе screener, предварительно заполнив необходимые поля, ищу по отрасли необходимые мне бумаги.
С etfками ситуация местами интереснее. На этом ресурсе я смотрю все незнакомые мне етфки. Сайт специализируется только на них. Помимо скринера есть и прочие разделы сайта, не менее интересные, но о них как-нибудь в другой раз)
В качестве примера покажу один из отраслевых, долгосрочных портфелей, который веду в финвизе. На сегодняшний день доходность больше 30% без учета дивов за полтора года. Не бог весть как много, но на 25% и 50% доходности буду закрывать половину.
Я это все к тому, что портфель и идеи должны быть сбалансированы не только в отраслях, подходах и сроках, но и в типах инструментов. Недостатки акций, могут быть компенсированы фьючерсами. Недостатки фьючерсов, опционами. И так далее. Несмотря на то, что я отдаю приоритет опционам, в разные фазы рынка акции и етфки генерируют неплохой профит. На общем фоне их доля может составлять от 20 до 40%.
Фьючерсы
Потихоньку мы двигаемся к самому интересному и моему любимому разделу. Итак, фьючерсы. На самом деле, фьючерсов довольно большое количество. И не каждый трейдер назовет все инструменты которые есть на бирже. Минимум те, которые хоть раз торговал, максимум про которые писали в книгах, статьях или говорили на ютубе. Довольно большая часть из них низколиквидны. Это не значит, что вы не сможете пристроить пару миллионов долларов во фьючерс на молоко третьего класса. Вы соберете весь стакан у маркетмейкера, получите наихудшую среднюю и будете сидеть до экспирации контракта. Продать позицию вы скорее всего не сможете, поскольку спроса в стакане попросту не будет. А значит, от ваших пары миллионов останется малая часть. Безусловно, если контракт поставочный, то на биржу поступят бочки с молоком, владельцем которых будете являться. Допустим, вы находитесь недалеко от склада биржи в северо-восточной части США и по месту что-то как-то и получится решить. А если ваше пмж остров Мадагаскар или Республика Конго. Тут то и начинается самое интересное....
Поэтому, в отличие от акций или етфок с фьючерсом надо быть внимательнее. А именно, читать спецификацию инструмента на сайте биржи, который собираетесь торговать. Знал я одного человека, который хотел торговать es mini имея депозит всего в 15000$. Он посмотрел, что брокер дает открыть позицию и якобы денег достаточно. На самом деле из 15к, ГО составляло 12,5к. Около недели рынок никуда не двигался и все было хорошо, но потом вышли данные по безработице или ВВП, уже не помню, и на середине заливной свечи его принудительно закрыли из-за недостатка ГО и невозможности своевременно довнести денег. Оставшиеся деньги товарищ пропил и больше к рынку не возвращался...
Но не будем сразу о грустном, давайте переходить к сути. Для начала, нужно понимать какие инструменты более менее ЛИКВИДНЫ и нормально торгуются. Для этого отправляемся на уже нам знакомый финвиз и открываем раздел фьючерсы.
Сельхоз можно разделить на 2 большие группы - это grains и softs. Grains - зерновые, а софты не знаю как перевести на русский язык) Поэтому будем их называть, *прочие сельхозтовары*. Так вот, в grains входят соевые бобы, соевая мука, соевое масло, кукуруза, пшеница, рис, овес и рапс. В прочие товары - какао, хлопок, апельсиновый сок, кофе, древесина и сахар.
На первый взгляд может показаться, что серьезных проблем уже и нет. На сайте биржи был, спецификацию знаю, на ГО не размажет, графики цен вот. Бери и торгуй. Конечно так можно сделать, но раз на 5-7 история повторится как у товарища по es mini. Товарный рынок тем и хорош, что тренды там редко соответствуют индексам и чему либо еще. Да, есть небольшие исключения, например, платина и палладий часто имеют общий тренд. Что же до сельхоза, то тут все куда сложнее. У каждого товара нет прямого бенчмарка, он и есть бенчмарк. А значит на динамику и тренды влияют совсем другие факторы, такие как сезонность, размер собранного урожая, погода и прочее.
Знаю одного трейдера, который торгует товары по сезонности и СОТам и неплохо себя чувствует. Но опыта и денег у него сильно больше чем у меня в товарке, поэтому может себе такое позволить. Так что самое простое и дорогое, что вы можете себе позволить - это просто купить/продать (зашортить) тот или иной фьючерс.