INVEST HEROES - DAILY 10.06.19

Доброе утро!

Разбираемся с рынками.

РЫНОК АКЦИЙ

Рынок акций как-то слегка в анабиозе с утра:

• Больших движений мало, подрастают только Россети, ФСК, Русгидро
• Сбер забрал обороты у Газпрома, снова обгоняет его по объемам, думаю, и с интересом к бумагам также

Могу предположить, что с отменой пошлин к Мексике, перспективой новых встреч Трампа с Си и снижения % ставок ФРС, международные инвесторы начали смотреть не только на наш рынок (США, Китай - акции пошли расти), а здесь есть где зафиксировать прибыль. Мы видим отток капитала $227 млн против $110 млн неделей ранее.

Соответственно, я не вижу ошибки в том, чтобы делать то же самое. Многие акции показали достойный рост, остались лишь некоторые истории, до которых не сразу дошла волна денег:

• Мосбиржа собралась с силами закрыть гэп (не ожидал, кстати)
• Инвесторы вспомнили про дивиденды ЛСР (писал о этом)
• Россети, ФСК играют историю монетизации компании, Россети прошли важный уровень 1.3, а ФСК закрывает гэп на 0.19, может уйти на 0.23-0.24

На мой взгляд, будущее не выглядит однозначным во многих аспектах, кроме пожалуй рубля:

• Рубль. Как я уже писал, я жду девальвации, посчитал причины, к ним добавляется более дешевая нефть
• Нефть. Рынок вкладывает в цену действия ОПЕК по стабилизации рынка, но, к чему они приведут и будет ли комфортной сделка, никто не знает. Встреча может разочаровать рынок...
• Спрос на акции. Думаю, может быть фиксация прибыли по рынку РФ при наличии альтернатив ему / покупать в надежде на рост 10-20% сейчас есть мало чего, дивсезон подходит к концу

В целом, мне кажется в какой-то мере иррациональным происходящее в мире и в этой ситуации хочется отойти от рисков. Поясню свою мысль:

• рынок облигаций США разогнал Treasuries до степени, когда по 2-летним дают 1.85% годовых - будто ставка ФРС не 2.25-2.5%, а скажем 1.5-1.75%, при том что ФРС пока явно не настроена делать 3 снижения ставок...
• рынок акций США растет в том время, как в будущие пару лет американские скорее всего ждет падение маржи (прибыльности) за счет многих факторов. Готовлю на этот счет отдельную публикацию
• Включились пошлины США-Китай (с начала июня), но пока их нет в статистике (сейчас мы видим только май). Что будет, когда мы увидим цифры за июнь? Там эффект пошлин уже будет заметен

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Ожидания смягчения денежно-кредитной политики Банка России, снижение долларовых ставок и нарастающий дефицит рублёвых бумаг привёл к снижению 10-летних ОФЗ до справедливого уровня доходности 7.75% и вот почему:

• Ожидаемая инфляция в 2019 году, в лучшем случае, будет около 4.5%. Нейтральную реальную ставку ЦБ РФ видит на уровне 2.5%-3.0%, что даёт оптимальную ключевую ставку в диапазоне 7.00%-7.50%.
• Премия за срочность на 10 годах в нормальной экономике должна составлять около 50 бп. Получаем оптимальный уровень 10-летних ОФЗ в диапазоне 7.50%-8.00%
• Верим в 2 снижения в этом году на 50бп, до 7.25%, что даёт справедливый уровень в ОФЗ около 7.75% по доходности.

Получается, потенциал ценового роста в длинных бумагах почти исчерпан, теперь рынок может закладывать дальнейшее снижение инфляции в 2020 году и снижение долларовых ставок в США, что будет делать привлекательным коэффициент carry-to-risk=(Рублевые ставки-долларовые ставки)/волатильность USDRUB, но внешние риски сохраняются.

В излишнюю мягкость со стороны ЦБ РФ верить не приходится, памятуя прошлую осторожность регулятора, что не даёт основания снижать ставку больше, чем 2 раза в текущем году, а вот риски глобальной рецессии могут спровоцировать серьёзный risk off на развивающихся рынках.

По этим причинам, полагаем,что длинные ОФЗ справедливо оценены рынком и самое время делать тейк-профит и сокращать дюрацию портфеля на фоне возможной коррекции.

Удачи вам!