Аллен Р
Ринатих количества (9082). Это то же, что ставить на лошадь, шансы которой — 1 против 500!
Рискнули бы вы своими деньгами при таком раскладе? С другой стороны, соблазнительно, не
так ли?
Некоторые люди смотрят на мир взаимных фондов как на скачки. Какие-то фонды со старта
вырываются вперед, плотно преследуемые остальными. Затем первая лошадь уступает
лидерство другой, которой хватило сил поднажать. А потом и эту ждет та же участь, когда
более выносливая делает рывок. На протяжении всего круга лошади отбирают друг у друга
лидерство. В этих скачках, правда, участвуют более 9 тысяч лошадей, и состязание
заканчивается 31 декабря каждого года.
Одну из лошадей зовут S&P 500, и она представляет 500 ведущих компаний Северной
Америки, если не всего мира. Все другие участники стремятся обогнать в первую очередь
именно ее, но большинство лошадей финишируют все-таки далеко позади, особенно принимая
во внимание налоги и операционные расходы. Тем, кто «обставляет» S&P 500, удается это
лишь на какое—то время. Однако, как показывает список, составленный Morningstar и
представленный в таблице 6.1, горстке лошадей удается особенно зрелищный финиш, правда,
на сравнительно коротких дистанциях. Вопрос, которому посвящена настоящая глава, состоит
в том, как обнаруживать этих лошадей.
На следующих страницах я поделюсь с вами шестью способами (являющимися в
действительности системами) обнаружения портфелей ценных бумаг, имеющих самые
высокие шансы не только на то, чтобы перегнать средние биржевые нормы прибыли, но и
сделать это с большим отрывом. Начнем мы с самого простого пути.
ТАБЛИЦА 6.1. 20 лучших фондов по данным Morningstar*
Биржевой
Название
Прибыль за 1 год, %
символ
NGTIX
Nicholas-Applegote Global Techno 1
471,68
MSCGX
MAS Small Cop Growth Instl
317,44
VWEGX
Von Wagoner Emerging Growth
300,56
NEVIX
Nevis Fund
296,61
АТСНХ
Amer'mdo Technology D
268,69
VWPVX
Van Wagoner Post-Venture
260,28
MFITX
Monument Internet A
260,24
WJSAX
Warburg Pincus Advisor Japan Sm Co
256,85
WPJPX
Warburg Pincus Japan Sm Co Comm
255,82
VWTKX
Van Wagoner Technology
249,31
FJSCX
Fidelity Japan Small Companies
249,28
BMCIX
BlockRock Micro-Cap Equity Instl
241,19
ВМЕАХ
BlockRock Micro-Cap Equity Inv A
239,77
BRMBX
BlockRock Micro-Cop Equity Inv В
237,15
ВМЕСХ
BlockRock Micro-Cop Equity Inv С
237,04
WWWFX
Internet
226,51
VWMCX
Von Wagoner Micro-Cop
212,36
TIFQX
Firsthand Technology Innovators
212,31
UOPIX
ProFunds UltroOTC Inv
205,41
UOPSX
ProFunds UltroOTC Svc
201,21
Публикуется с любезного разрешения Morningstar*.
* Morningstar, Inc (Чикаго) является лидером в предоставлении бирж ции, исследовательских и аналитических услуг. Предлагая широкий е вых услуг, компьютерных приложений и печатной продукции, Мот источником объективных донных о деятельности взоимных фондов, а международного
рынков акций, закрытых фондов и аннуитетов1 взносом. Созданная в 1984 году, корпорация Morningstor поныне из наиболее надежных источников
важнейшей информации для иневойинформо-1ыбор онлайно-ingstar является мериканского и с переменным остается одним весторов.
1 а) вид долгосрочного займа, по которому кредитор ежегодно получает определенный доход (ренту), устанавливаемый с расчетом на постепенное погашение капитальной суммы долга вместе с процентами по нему; б) равновеликие платежи, которые производятся (получаются) в равные промежутки времени в течение
датированного временного периода. К таким платежам относятся периодические погашения кредита по
компенсационным соглашениям, создание амортизационного фонда, взносы по страхованию, выплаты долга и
т.д. —
Прим. пер.
Система первая. Позвольте мастеру позаботиться о ваших деньгах
Преуспевание — хороший учитель. бедствие — еще лучший.
ВИЛЬЯМ ХЕЗЛИТ. 1839
Если вам кажется что до вас никому нет дела, попробуйте пропустить раз-другой выплаты
по возврату ссуды под залог вашего дома.
Кто непревзойденный мастер в мире инвестиций? Уоррен Баффет. Он, вне всякого сомнения,
величайший игрок на фондовой бирже всех времен. Я впервые узнал о Баффете примерно 10
лет назад, когда акции его холдинговой компании Berkshire Hathaway (биржевой символ
BRKA) продавались по астрономической цене — 10 тысяч долларов за акцию. Тогда это были,
и остаются таковыми до сих пор, самые дорогие акции в мире. Баффет не верит в
целесообразность дробления цены своих акций, поэтому, если вы хотите стать совладельцем
биржевого предложения, вам придется выписать чек на крупную сумму, чтобы приобрести
хотя бы одну акцию. На графике 6.1 показан экономический рост Berkshire Hathaway. По сути,
Berkshire — это собственный взаимный фонд Уоррена Баффета.
Сейчас Баффету 69 лет (родился он 30 августа в 1930 году). Сколько еще он будет оставаться
сильнейшим игроком на рынке ценных бумаг? Будет ли его магия навсегда утрачена после
того, как его не станет? Кто знает? Если вы считаете, что Баффет будет по-прежнему
мастерски играть на рынке в течение следующих 20 лет, тогда следует приобщиться к его
финансовым операциям, а значит, успеху. Инвестиция в размере 10 тысяч долларов в Баффета,
когда он начинал свою деятельность на бирже в середине 1950-х годов, превратилась бы ныне
в капитал размером свыше 200 миллионов! Когда он полностью отойдет от дел, цена его
акций, скорее всего, временно упадет (это лишь моя догадка), но затем результат будет
обеспечен почти такой же, как и в прежние годы. Почему?
ГРАФИК 6.1. Рост акций Berkshire Hathaway
Сопредседатель Berkshire Чарли Мангер, менее известный публике, без сомнения, играет
огромную роль в успешной деятельности холдинга. Выбранные им с Баффетом компании
показали себя исключительно долгосрочными передовиками. Менеджмент Berkshire Hathaway
насчитывает всего 12 человек, но все они прошли высочайшую подготовку по применению
методологии Баффета. Сам Баффет пишет:
После моей смерти структура персонального владения Berkshire изменится, но не скажется
сколько-нибудь губительно на деятельности компании. Во-первых, всего около 1% моих
акций будут проданы для того, чтобы покрыть расходы на завещательный отказ наследства
движимости и сумму налогов; во-вторых, мои собственные акции перейдут к моей жене
Сюзан в случае, если она переживет меня, или, в противном случае, в семейный фонд. При
любом исходе Berkshire по-прежнему будет иметь в качестве партнера держателя
контрольного пакета акций, придерживающегося той же философии и тех же целей, которые
определяли наш курс до сих пор... Вы можете быть столь же уверены в том, что принципы,
которыми мы руководствовались прежде, управляя деятельностью Berkshire, прочно лягут в
основу работы менеджеров, что займут мое место. Чтобы не заканчивать на печальной ноте, я
также хочу заверить вас, что никогда не чувствовал себя лучше, чем сейчас. Мне нравится
управлять Berkshire, и, если любовь к жизни способствует долголетию, рекорд Мафусаила1
может оказаться под угрозой.2
1 В Старом Завете: дед Ноя, проживший 969 лет. —
Прим. перев.
2 Berkshire Hathaway, Ins. Послание от Уоррена У. Баффета, Chairmal and CEO, январь 1999 г.
Это цитата из «Руководства пользователя» (Owner's Manual), помещенного на сайте
www.berkshirehathaway.com. Там же можно найти описание 13 руководящих принципов, лежащих в основе успеха, который неизменно демонстрировало инвестирование по Баффету.
Далее в «Руководстве пользователя» он заявляет:
Чарли и я не можем в точности сказать, какими будут ваши результаты. Но можем
гарантировать, что ваш финансовый успех будет идти строго в ногу с нашим, независимо от
того, на протяжении какого времени вы решили быть нашим партнером. Мы не
заинтересованы в высоких гонорарах, опционах или иных вещах, посредством которых могли
бы иметь «преимущество» перед вами. Мы изъявляем желание делать деньги ровно столько
времени, сколько желает наш партнер, и в совершенно равной с ним пропорции. Более того,
если я допущу просчет, то хотел бы, чтобы вы находили какую-то толику утешения в том, что
мои финансовые страдания пропорциональны вашим.
Кстати, если «высокооктановые» акции Berkshire Hathaway вам окажутся не по карману, вы
всегда в состоянии приобрести акции Berkshire Hathaway В (BRKB), называемые еще Baby
Berkshire. Их выпуск был начат в 1996 году, чтобы удовлетворить спрос тех, кто не может себе
позволить акции-«мамаши». Стоимость Baby Berkshire составляет 1/30 стоимости акции типа
А, и акции-«малютки» имеют меньшую «урожайность». На графике 6.2 показано, как
выглядит динамика акций В.
Опубликовано с разрешения www.BigCharts.com
ГРАФИК 6.2. Рост акций Baby Berkshire
Уместно привести еще одну цитату с домашней страницы Berkshire Hathaway: «Если вы не
знаете толк в драгоценных камнях, обратитесь к ювелиру». Я бы добавил от себя: «Если не
знаете толк в лошадях, обратитесь к жокею». Уоррен Баффет — абсолютный чемпион среди
жокеев на фондовой бирже.
Если желаете узнать, как Баффету удался его успех, и, быть может, попробовать повторить
его, вам следует прочесть «Баффетологию», книгу, которую я рекомендовал в пятой главе.
Система вторая. Выбирайте взаимные фонды с наибольшей «выслугой лет»
Чтобы преуспеть в бизнесе надо быть смелым, первым и не таким, ках другие.
ГЕНРИ МАРЧЕНТ, 1789
Если вы не желаете делать ставку именно на набор акций Баффета, доверив свои деньги
Berkshire Hathaway, и хотите подыскать другой взаимный фонд, способный «переиграть»
рынок, тогда предположим для начала, что вам приходится выбирать всего из двух. Допустим,
один фонд уже долгое время шел впереди средней биржевой нормы прибыли, обеспечивая 20
% прибыли в год все 10 предыдущих лет, по сравнению с 17,2 % прибыли по индексу S&P
500. Другой фонд заработал впечатляющие 176 % всего за предыдущие 12 месяцев,
перещеголяв, таким образом, весь накопленный за 10 лет средний результат по всему рынку за
один-единственный год! Представьте, что вы стоите у окошка, где делают ставки, и вам надо
решить, на какую лошадь поставить. Отдать свой выбор новоиспеченному фавориту или
известному издавна сильному бойцу? Выбирать вам. Лошади у стартовых ворот и рвутся в
бой. Вы спешно жонглируете числами у себя в голове. Если «горячий» фонд сможет
повторить свой успех еще пару-тройку лет, вы разбогатеете. Перед вами мелькают образы яхт,
драгоценностей и экзотических мест, которые станут вам в этом случае по карману. Хотя,
возможно, и они со временем наскучат...
Разбогатеть медленно или быстро? Подобная дилемма встает перед вами чуть ли не каждый
день. Объявление в журнале Money сообщает, что такой-то молодой фонд взял
ошеломительный старт и вырос на 52
%
уже за первый год своего существования (мелким
шрифтом тут же набрана знакомая до боли фраза: «Прошлый опыт не гарантирует будущий
успех»). На следующей странице похожее объявление тоже хвастает, но гораздо более низкой
годовой прибылью — 16,5 %. В нерешительности вы переводите взгляд с одного объявления
на другое... Оба звучат так убедительно, так соблазнительно... При всех прочих равных
условиях, разве не выбрали бы вы фонд, у которого более высокий показатель?
Взглянем еще раз на список из 20 фондов—лидеров в таблице 6.1. Что, казалось бы, мешает
просто ткнуть пальцем наугад? Но надо помнить, правда, о том, что на момент, когда вы
читаете о подобных блистательных результатах в прессе, скачки уже состоялись. Смогут ли
эти лошади повторить свой результат?
Чтобы ответить на этот вопрос, изучим информацию, предлагаемую Momingstar, и
попытаемся выяснить, сколько из этих фондов-победителей попали в аналогичный список в
предыдущие годы. Оказывается, только 2-й и 20-й держались в списке 3 года подряд. Если бы
вы были достаточно прозорливы 3 года назад, чтобы доверить все свои средства любому из
этих фондов, шансы были бы примерно один к 7 тысячам, что вы выбрали выигрышный
вариант. Если же заглянуть еще дальше в прошлое, оказывается, что ни один из фондов не
попадал в список 5 лет кряду.
Теперь мы начинаем осозна вать суть проблемы. Более чем вероятно, что фонд-победитель
этого года не повторит свой успех в следующем. Более того если мы посмотрим на список из
20 самых рентабельных фондов в каждый одно-, трех-, пяти-и десятигодичный
предшествующие периоды, то оказывается, что ни один из перечисленных в таблице 6.1 не
попадает одновременно во все. Ни один! Иными словами, наши «резвые» лошадки не смогли
долго продержаться впереди остальных. Разумеется, это рассуждения задним числом, но они
проливают некоторый свет на проблему.
Стратегия выбора фонда на основании краткосрочной истории его успеха попросту не
работает. Более того, кратковременный успех вполне может служить показателем того, что
фонду, о котором идет речь, вы должны доверить свои деньги в
последнюю
очередь. Во всяком
случае, к быстро достигнутым прекрасным результатам следует относиться настороженно.
Было бы, конечно, замечательно поставить на лошадь, которая сделала неожиданный рывок,
обошла всех и продержалась до финиша. Но как обнаружить этот фонд
до того,
как он
осуществит подобный подвиг? В этом вся загвоздка. Есть способ... Но он довольно
рискованный, и я придержу его на потом. Пока же рассмотрим более консервативный подход,
основанный на оценке 10-летней истории работы фонда.
Имеются фонды, которые «переигрывали» рынок год за годом, в течение многих лет. И
отыскать их сравнительно легко. Еще раз обращаемся к базе данных Моrningstar и вызываем
на экран компьютера все фонды, имеющие самую высокую прибыль за последние 10 лет.
Когда я искал эту информацию, в базе данных насчитывалось 1630 фондов,
просуществовавших на протяжении предыдущих 10 лет. В таблице 6.2 показаны 20 лучших по
рентабельности фондов на тот момент.
Этот перечень служит всего лишь иллюстрацией. К моменту, когда вы будете читать эту
книгу, он устареет, и вам придется самостоятельно искать в Интернете текущий список таких
фондов. Более того, вам будет полезно сравнить его с таблицей 6.2.
Возникает вопрос: каким образом этим фондам удавалось добиваться таких впечатляющих
результатов на протяжении стольких лет? Заслуга ли это менеджера? Особая стратегия? Не
потому ли это, что они избрали тактику играть на повышение? Смогут ли они так же хорошо
играть на понижение? Смогут ли добиться аналогичных результатов на протяжении
последующих 10 лет?
ТАБЛИЦА 6.2. Лучшие по рентабельности фонды за 10-летнюю историю работы (по данным
Morningstar)
Среднегодовой доход
Символ
Название
за 10-летний период,%
FSEIX
Fidelity Select Electronics
34,64
FDCPX
Fidelity Select Computers
31,34
FSPTX
Fidelity Select Technology
30,34
FTCHX
Invesco Technology II
27,75
FSCSX
Fidelity Select Software & Comp
26,88
PRSCX
T.Rowe Price Science & Technology
26,79
SIMCX
Seligman Commonicotions&lnformotion A
26,38
AITFX
Alliance Technology
26,35
SPECX
Spectra
25,92
RSEGX
RS Emerging Growth
24,71
JAVLX
Janus Twenty
24,33
ACEGX
Van Kompen Emerging Growth A
23,48
EQPGX
Fidelity Advisor Equity Growth Instl
22,74
MSIGX
Oppenheimer Main St Growth & Income A
22,24
КТСАХ
Kemper Technology A
22,22
TISHX
Flog Investors Communications A
22,21
FSPHX
Fidelity Select Health Core
22,17
TWCUX
American Century Ultra Inv
22,11
VGHCX
Vanguard Health Core
22,11
UNSCX
United Science & Technology A
22,08
Очевидно одно: что-то они делали иначе, чем другие, и более правильно. Позвольте
предложить два способа, позволяющих сузить рассматриваемый список из 20 фондов до
совсем короткого, от одного до трех, из которого вы, быть может, сможете выбрать наиболее
подходящий.
1.
Коэффициент операционных расходов.
При прочих равных условиях, фонд из подобного
списка с самым низким коэффициентом операционных расходов будет, скорее всего, иметь
преимущество в долгосрочной перспективе. Исчерпывающие объяснения по этому поводу вы
найдете в книге Джона Богла «Здравые рассуждения о взаимных фондах».
2.
Показатели работы в отраслевой группе.
При прочих равных условиях, фонд, который
занимает устойчивые позиции в верхнем квартиле1 по сравнению с другими фондами из одной
с ним отраслевой группы, будет, вероятно, демонстрировать лучшие результаты на
протяжении последующих 10 лет.
Взгляните на схему 6.1. По поводу оценки работы фондов, с точки зрения занимаемых ими
квартилей, Джон Богл, авторитетный эксперт по индексным фондам, сказал в своей
замечательной книге «Здравые рассуждения о взаимных фондах» следующее:
Начиная оценивать работу взаимного фонда (а я имел возможность подробно ознакомиться с
работой сотен таковых за свою долгую карьеру), я всегда первым делом желаю знать, какое
положение он занимает среди тех, что применяют схожие стратегии и подходы...
Информационная служба Morningstar Mutual Funds позволяет с легкостью проводить
необходимые сравнения. Имеется возможность увидеть на простой диаграмме, какой квартиль
(первый, второй, третий или четвертый) занимал конкретный фонд в каждый из
предшествовавших 12 лет... Чтобы фонд получил высшую оценку за свою работу, он должен,
на мой взгляд, продержаться минимум 6, а в среднем, 9 лет в 2 верхних квартилях и побывать
в нижнем квартиле не более 2 лет из 12. Я считаю нормальным браковать фонды, побывавшие
4-3 лет в нижнем квартиле, даже если они продержались столько же лет в верхнем.
Таким образом, если вы готовы на несколько больший риск и более острые ощущения, по
сравнению с «обогащением без проблем» по стратегии индексных фондов, описанной в пятой
главе, тогда то, что было сказано выше, могло бы лечь в основу вполне здравой стратегии.
Нет, конечно, гарантий, что фонд, выбранный вами на основании упомянутых выше
критериев, продолжит выигрывать и в дальнейшем. Однако ваши шансы несколько
повышаются, и, скорее всего, вероятность успешного выбора будет выше, чем в случае, если
бы вы метали дротиком в газету, прикрепленную к стене вашей комнаты, решив довериться
случаю (если, конечно, такое сравнение вас сколько-нибудь устраивает).
1Множество, являющееся четвертой частью другого множества. Место в том или ином квартиле определяется
тем, в какой по порядку четверти (например, пятерке в списке из 20 фондов) отсортированного по убыванию
показателей списка занимает место фонд. —
Прим. пер.
СХЕМА 6.1. Оценка работы фондов по квартилям
1 Относится только к данным Morningstar.
Ранняя пташка ловит червяка, но припоздавшей мышке достается сыр
Уолл-стрит—это единственное место в Нью-Йорке, куда люди в "роллс-ройсах" приезжают
за советом к люлям, добирающимися на работу на метро.
УОРРЕН БАФФЕТ
Я создаю лишь видимость работы. А они платят мне лишь видимость зарплаты
Первый закон финансирования: "Счета движутся по почте с вдвое большей скоростью чем
чеки".
Система третья. Выбирайте финансовых консультантов, положительно
зарекомендовавших себя на протяжении длительного времени
Я бывал на скачках всего несколько раз в жизни. Один наш обший с женой приятель владел
скаковой лошадью и пригласил нас как-то в Дель-Мар посмотреть на ее выступление (в тот
день она пришла пятой). Как только мы ступили на территорию ипподрома, нам сразу
встретилось несколько будок, торгующих газетками для зрителей, в которых содержались
советы по поводу того, на какой номер ставить, играя на тотализаторе. По всей видимости,
эксперты, издававшие эти газетки, учитывали все самые существенные факторы (качества
лошади, жокея, погоду и т. д.) и спешили поделиться с читателями своим суждением, на
какого участника в тот день следовало ставить, — за определенную плату, разумеется. Хотя
фондовая биржа — это не тотализатор, сотни экспертов готовы предоставить вам совет за
известную плату.
Вам пришлось бы жить в пещере, чтобы не получать фургонами почту, содержащую
предлагаемые тем или другим «экспертом» системы по извлечению огромной прибыли из
операций с ценными бумагами. Их предложения выглядят порой слишком заманчивыми,
чтобы производить впечатление вполне реалистичных. Я предлагаю вашему вниманию
выдержки из прочитанного мной:
«305%... 503%... 95%... 147%... 377%... 526%... 818%... Эти числа — не опечатки. Это
некоторые из моих недавних заработков-Инвестиций, принесшие невероятно высокий
возврат, в размере свыше 100% годовых, на протяжении четырех лет подряд!»
(Стоимость
подписки: 199 долл.)
«На банковском счету, с которым я работал, торгуя обеспеченными ценными бумагами, я
сумел превратить 1072 доллара в 151 тысячу долларов
за 8 месяцев. Такого не смогла бы
даже Хиллари...»
(Стоимость 12 недель переписки по e-mail: 699 долл.)
«Пол, — сказал он мне,
—
я вложил деньги в точности, как ты мне посоветовал.
И хочу
отблагодарить тебя, потому что я только что
Все материалы, размещенные в боте и канале, получены из открытых источников сети Интернет, либо присланы пользователями бота. Все права на тексты книг принадлежат их авторам и владельцам. Тексты книг предоставлены исключительно для ознакомления. Администрация бота не несет ответственности за материалы, расположенные здесь