日圆迅速贬值或殃及更广泛的市场 - 华尔街日报
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图片来源：EMIL LENDOF/THE WALL STREET JOURNAL
2022年4月25日16:20 CST 更新
日圆兑美元汇率跌至20年来的最低点。这对看似距离东京非常遥远的许多市场可能都是个坏消息。
世界各地的交易员关注日圆的涨跌，不仅是为了追踪日本市场走势，也是为了判断全球投资者的人气。通常情况下，当市场反弹时，日圆兑其他货币往往会走弱。当市场出现动荡时，日圆往往会上涨。
但今年春天这种模式被打破。
今年以来，虽然俄乌战争拖累全球股市持续下滑，日圆兑美元仍跌去了12%。日圆跌幅如此之大，以致于在《华尔街日报》(The Wall Street Journal)追踪的41种货币中，它成为今年表现最差的货币，甚至不及俄罗斯卢布和土耳其里拉。
如果日圆不那么重要，那么日圆贬值对金融市场或许不足为虑。但日圆在全球金融体系中非常关键，是世界上交易量第三大的货币。日圆迅速贬值不仅影响到日本，而且还会影响到看似距离日本很遥远的市场：23万亿美元的美国国债市场。
美联储准备最早在下个月开始缩减大规模债券购买计划。美联储寄希望于日本机构等投资者入场，消化国债市场上的增量供应，这些投资者是美国国债的最大海外买家。
但是，日圆下跌可能会影响日本投资者对美国国债的需求。这是因为随着日圆走弱，持有美元计价资产的日本投资者将不得不支付更多的费用来对冲汇率波动风险。汇率波动会削弱他们的投资收益。
从理论上讲，美国国债收益率相对丰厚，这应会让美国国债对日本投资者而言仍具有吸引力。10年期美国国债收益率目前为2.905%；10年期日本国债收益率相对较低，只有0.25%。
然而，如果风险对冲成本太高，日本投资者从投资美国国债、而非日本国债中获得的额外收益就差不多消失殆尽了。高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)对12个月滚动对冲进行的分析发现，在计入汇率波动风险的对冲成本后，10年期美国国债收益率与10年期日本国债收益率之差就仅剩0.2个百分点了。
瑞穗银行(Mizuho Bank)首席市场经济学家Daisuke Karakama在电子邮件评论中说，由于担心投资者会抛售疲软的日圆以及估值处于高位的美国股票，保险公司等日本机构投资者可能会调整它们的投资组合，把投资重心更多地集中在超长期日本国债，而不是美国资产。
路博迈(Neuberger Berman)的全球外汇主管Ugo Lancioni表示，那些决定留在美国国债市场的日本投资者可能不再防范汇率波动风险，从而规避风险对冲成本的上升。
但这种做法也有自身风险。如果日圆兑美元突然走高，“你的收益率优势可能会在几天内消失殆尽，”Lancioni说。回顾1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机期间，押注日圆持续疲软的交易员，就是被对这种押注快速而猛烈的平仓所伤。
数据显示，日本投资者已在减持外国债券。据日本财务省数据，自去年11月以来，除了一个月之外，日本投资者一直是外国债券的净卖家，上个月日本投资者净卖出海外债券2.36万亿日圆（约合184亿美元）。
对于美国投资者来说，日本投资者更明显撤出债券购买来得特别不是时候。今年以来，债券投资者已经蒙受巨额损失。
另一类风险是，对美国债券的抛售会波及其他市场，投资者在2021年头几个月就目睹了这种冲击。当时日本银行、保险公司和其他机构在其财年结束前抛售了数以百亿美元计的美国债券，加剧了债券收益率的大幅上升之势，这在亚洲交易时段表现尤其明显。美股因此重挫。
许多人将股市下跌归咎于债券收益率迅速上升。利率上行会降低投资者持有高风险资产相对于美国国债所获得的溢价，使股票看上去没那么有吸引力。
最终，美股从2021年那波跌势中迅速反弹，全年实现两位数的百分比涨幅。但一些投资者认为，美股可能正在酝酿新一轮回调。
Bleakley Advisory Group首席投资官Peter Boockvar表示：“如果我们迎来新一轮债券抛售潮，美股可能会进一步面临挑战。”
在投资者看到更广泛的市场波动之前，日圆的跌势有可能发生逆转。一直加仓押注日圆下跌的投机者可能会突然平仓，导致日圆迅速走强，不仅是兑美元，还有与日圆大量交易的其他货币，如巴西雷亚尔和澳元。
但到目前为止，几乎没有迹象表明正在发生这种情况。
根据美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission, 简称CFTC)最近的数据，对冲基金仍在大力押注日圆进一步下跌，日圆净空仓最近达到了三年多来的最高水平。
“目前我看不出有什么力量能阻止日圆走低，除非日本改变策略，”Colliers Securities的首席全球策略师Mark Grant说。
日圆转而走强的另一个潜在触发因素是，日本采取更大力度的干预措施。日本央行可能考虑比预期更早地加息，或者财务省可能直接干预外汇市场。
不过，一些投资者对日本官员是否会干预持怀疑态度。
First Eagle Investment Management的投资组合经理Idanna Appio说，日本的通胀还没有高到让日本央行有理由一定要加息。
“也许如果日圆开始进一步大幅走软，或者有来自美国等其他国家的政治压力，说日本是在试图获得优势，那么他们可能会进行干预。但我没看到发生这样的情况，”Appio说。
目前，一些投资者暂时在观望，而不是试图判断时机押注日圆的走势。
瑞士私人银行UBP的外汇策略全球主管Peter Kinsella谈到日圆时说：“日圆汇率已经快要低得离谱了。”
Kinsella之前押注日圆兑美元下跌，直到几周前平了仓，因为他认为日圆跌过头了。他说，如果日圆兑美元跌至1美元兑132日圆左右，他将考虑押注日圆上涨。
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