Сколько на самом деле стоит биткоин

Сколько на самом деле стоит биткоин

ICO Market Review



Чтобы рассчитать справедливую цену биткоина — $200, — потребовалось два экономиста, один обед и пара бутылок вина.

Еще один день им понадобился, чтобы понять, что они слегка ошиблись в расчетах, и справедливая цена биткоина составляет $20. Год назад криптовалюта стоила около $1200, в декабре взяла отметку $20 000, а сейчас торгуется на уровне $9000. Другими словами, по их расчетам биткоин до сих пор переоценен примерно на 40 000%. Ученые назвали свою теорию Côtes du Rhône в честь вина, которое пили.

О стоимости биткоина размышляли Саввас Савури, партнер в британском хедж-фонде, и Ричард Джекман, почетный профессор Лондонской школы экономики. Савури говорит: «Благодаря вину мы пришли к этой идее. Оно стало стимулятором для наших умов».

Во­про­сом о спра­вед­ли­вой сто­и­мо­сти за­да­ют­ся мил­ли­о­ны трей­де­ров, тех­на­рей, бло­ге­ров, спе­ку­лян­тов и мо­шен­ни­ков, оча­ро­ван­ных бит­ко­и­ном. Ка­ко­ва цен­ность крип­то­ва­лю­ты, со­сто­я­щей из стро­чек кода? Ее не под­дер­жи­ва­ет пра­ви­тель­ство или цен­траль­ный банк, а спо­со­бы при­ме­не­ния до­воль­но огра­ни­че­ны. Так ка­ко­ва же ее цена? $2, $2000 или $200 000? Ре­аль­но ли про­ве­сти ра­ци­о­наль­ный ана­лиз, или оста­ет­ся толь­ко по­ла­гать­ся на безу­мие толпы?

От­ве­тить на этот во­прос непро­сто. По­куп­ка бит­ко­и­нов не несет ни­ка­кой при­бы­ли или доли в блок­чейне, ле­жа­щем в его ос­но­ве. Бит­ко­и­ны можно толь­ко хра­нить в ко­шель­ке или по­тра­тить. Ве­ро­ят­но, имен­но по­это­му Уо­р­рен Баф­фетт на­звал идею об огром­ной внут­рен­ней сто­и­мо­сти бит­ко­и­на злой шут­кой — крип­то­ва­лю­та не при­но­сит при­бы­ли, по­это­му ее цен­ность опре­де­лить невоз­мож­но. Од­на­ко 2 млрд дол­ла­ров, вло­жен­ные в крип­то­ва­лют­ные фонды в про­шлом году, на­ме­ка­ют на то, что внут­рен­няя сто­и­мость бит­ко­и­на все же от­лич­на от нуля. Если бит­ко­ин — ва­лю­та, а у валют есть внут­рен­няя сто­и­мость, то дол­жен быть ка­кой-то спо­соб (хотя бы при­бли­зи­тель­ный) опре­де­лить его цен­ность.

За по­мо­щью Джек­ман и Са­ву­ри об­ра­ти­лись к ко­ли­че­ствен­ной тео­рии денег. Она была сфор­му­ли­ро­ва­на в 1911 году Ир­вин­гом Фи­ше­ром, од­на­ко ее ис­то­ки вос­хо­дят к ра­бо­те Ко­пер­ни­ка о по­след­стви­ях порчи монет. Тео­рия утвер­жда­ет, что сто­и­мость денег за­ви­сит от пред­ло­же­ния и ско­ро­сти об­ра­ще­ния.

Зная общее число монет, ско­рость об­ра­ще­ния и объ­е­мы при­об­ре­та­е­мых на них то­ва­ров и услуг, можно рас­счи­тать цену. Так что экс­пер­ты учли, что в об­ра­ще­нии на­хо­дят­ся 15 млн бит­ко­и­нов (на се­го­дняш­ний день их число вы­рос­ло до 17 млн, — прим. ред.), а каж­дая мо­не­та ис­поль­зу­ет­ся для пла­те­жей в сред­нем че­ты­ре раза в год. Джек­ман и Са­ву­ри под­счи­та­ли, что на 60 млн по­тра­чен­ных бит­ко­и­нов были куп­ле­ны то­ва­ры и услу­ги на 1,2 млрд дол­ла­ров. Ис­поль­зуя тео­рию Фи­ше­ра и его по­сле­до­ва­те­лей, можно (упро­щая неко­то­рые мо­мен­ты) раз­де­лить

1,2 млрд на 60 млн и по­лу­чить спра­вед­ли­вую цену бит­ко­и­на в дол­ла­рах — $20. Пока что все про­сто. Од­на­ко ока­зы­ва­ет­ся, что одно и то же урав­не­ние дает со­вер­шен­но раз­ные ре­зуль­та­ты в за­ви­си­мо­сти от на­чаль­ных усло­вий. В сен­тяб­ре Дэн Дэвис, ана­ли­тик ком­па­нии Frontline Analysts, опуб­ли­ко­вал свое ис­сле­до­ва­ние внут­рен­ней сто­и­мо­сти бит­ко­и­на, пер­во­на­чаль­но про­ве­ден­ное в 2014 году. Дэвис тоже вос­поль­зо­вал­ся ко­ли­че­ствен­ной тео­ри­ей денег, од­на­ко в его слу­чае спра­вед­ли­вая сто­и­мость бит­ко­и­на со­ста­ви­ла около $600.

10 де­каб­ря Марк Кир­кер, учи­тель ма­те­ма­ти­ки в одной из сред­них школ Ка­ли­фор­нии, пред­ста­вил соб­ствен­ный ана­лиз, ос­но­ван­ный на ана­ло­гич­ном урав­не­нии. Он за­клю­чил, что цена бит­ко­и­на долж­на быть го­раз­до выше уров­ней, су­ще­ство­вав­ших на тот мо­мент. С тех пор он пе­ре­смот­рел свою оцен­ку и счи­та­ет, что спра­вед­ли­вая сто­и­мость крип­то­ва­лю­ты со­став­ля­ет $15 000.

Как можно по­лу­чить со­вер­шен­но раз­ные оцен­ки сто­и­мо­сти, ис­поль­зуя одну и ту же тео­рию? Дело в том, что наше по­ни­ма­ние крип­то­ва­лют по-преж­не­му несо­вер­шен­но. Мы знаем мак­си­маль­ное число бит­ко­и­нов в об­ра­ще­нии (21 млн) и ско­рость об­ра­ще­ния ос­нов­ных валют. Од­на­ко мы не знаем, на­сколь­ко ши­ро­ко бит­ко­и­ны будут рас­про­стра­не­ны в бу­ду­щем, как часто будут со­вер­шать­ся опе­ра­ции с ними и для каких целей они будут ис­поль­зо­вать­ся. На­при­мер, Дэвис в своей ра­бо­те оце­ни­вал спрос на крип­то­ва­лю­ту, ис­хо­дя из раз­ме­ра те­не­во­го рынка ле­кар­ствен­ных пре­па­ра­тов и нар­ко­ти­ков — оче­вид­ной об­ла­сти при­ме­не­ния для до­ста­точ­но ано­ним­ных циф­ро­вых валют. По мне­нию ООН, его раз­мер пре­вы­ша­ет 120 млрд дол­ла­ров. Под­ста­вив это зна­че­ние в урав­не­ние, Дэвис по­лу­чил $600.

Для Кир­ке­ра неза­кон­ный обо­рот нар­ко­ти­ков и спрос со сто­ро­ны пре­ступ­ни­ков яв­ля­ют­ся лишь ча­стью ис­то­рии. Он вклю­ча­ет в урав­не­ние, в том числе, фи­нан­со­вые си­сте­мы неко­то­рых раз­ви­ва­ю­щих­ся стран, где крип­то­ва­лю­ты могут за­нять нишу тра­ди­ци­он­ных бан­ков. Но с таким ко­ли­че­ством неиз­вест­ных фак­то­ров урав­не­ние ста­но­вит­ся слиш­ком за­пу­тан­ным. Даже в обыч­ной эко­но­ми­ке ско­рость об­ра­ще­ния денег и курс могут зна­чи­тель­но от­кло­нять­ся от фун­да­мен­таль­ных по­ка­за­те­лей. Дэвис го­во­рит: «Я не удив­лен по­лу­чен­ной оцен­кой и по­ни­маю, что она может легко из­ме­нить­ся на пару по­ряд­ков в любую сто­ро­ну».

Неко­то­рые убеж­де­ны, что дис­пер­сия оце­нок объ­яс­ня­ет­ся про­стым фак­том: крип­то­ва­лю­ты — это что-то уни­каль­ное, по­это­му они тре­бу­ют фор­ми­ро­ва­ния со­вер­шен­но новой школы эко­но­ми­че­ско­го мыш­ле­ния. Воз­мож­но, некой ко­ли­че­ствен­ной тео­рии крип­то­де­нег.

Джон Пфеф­фер, быв­ший парт­нер KKR & Co, опуб­ли­ко­вал несколь­ко работ по этой те­ма­ти­ке. Он убеж­ден, что тех­но­ло­гия по­ста­ви­ла ста­рое урав­не­ние с ног на го­ло­ву. Топ­ли­вом для крип­то­ва­лют слу­жат ка­на­лы связи и вы­чис­ли­тель­ные ре­сур­сы, и тео­рия долж­на это учи­ты­вать. Он пред­став­ля­ет мир, в ко­то­ром более мощ­ные ком­пью­те­ры и быст­рые ка­на­лы связи со вре­ме­нем при­ве­дут к сни­же­нию за­трат на со­дер­жа­ние крип­то­эко­но­ми­ки, в то же время ра­ди­каль­но уве­ли­чив до­ступ­ность и ско­рость ра­бо­ты. Кроме бит­ко­и­на на рынке уже су­ще­ству­ют сотни дру­гих циф­ро­вых валют, на­ме­кая на зна­чи­тель­ное место в эко­но­ми­ке бу­ду­ще­го.

Если в бу­ду­щем крип­то­ва­лю­ты ста­нут фор­мой эко­но­ми­че­ских ре­сур­сов (таких как топ­ли­во, вода или элек­три­че­ство), можно ли раз­бо­га­теть, ску­пая их се­год­ня и храня в ко­шель­ке? Нет, счи­та­ет Пфеф­фер. По его мне­нию, чем по­пу­ляр­нее некая крип­то­ва­лю­та, тем выше ве­ро­ят­ность, что ее сто­и­мость будет стре­мить­ся к нулю. Ско­рость об­ра­ще­ния может зна­чи­тель­но воз­рас­ти, при этом сто­и­мость услуг в крип­то­эко­но­ми­ке может силь­но упасть. В таких усло­ви­ях ко­ли­че­ствен­ная тео­рия денег дает од­но­знач­ный ответ: внут­рен­няя сто­и­мость ва­лю­ты будет сни­жать­ся. Дру­ги­ми сло­ва­ми, крип­то­ва­лю­ты спо­соб­ны из­ме­нить мир, па­рал­лель­но оста­вив мно­гих людей с бес­по­лез­ны­ми то­ке­на­ми.

Впро­чем, эн­ту­зи­а­стам бит­ко­и­на, меч­та­ю­щим о бо­гат­стве, он остав­ля­ет на­деж­ду: есть ве­ро­ят­ность, что неко­то­рая крип­то­ва­лю­та ста­нет хра­ни­ли­щем цен­но­сти в циф­ро­вом мире. Циф­ро­вое зо­ло­то зай­мет осо­бую нишу в эко­но­ми­ке и будет иметь со­вер­шен­но дру­гую цену. Если им ста­нет бит­ко­ин, его внут­рен­няя сто­и­мость может воз­рас­ти до 260−800 тыс. дол­ла­ров.

Это не так да­ле­ко от мил­ли­о­на — оцен­ки Джейм­са Аль­ту­ре­ша, гуру са­мо­со­вер­шен­ство­ва­ния. Раз­ра­бот­чик про­грамм­но­го обес­пе­че­ния Джон Ма­ка­фи за­явил, что бит­ко­ин вы­рас­тет до 500 тыс. дол­ла­ров. Позже он уве­ли­чил свой про­гноз в два раза. Пфеф­фер за­ни­ма­ет более осто­рож­ную по­зи­цию, пре­ду­пре­ждая о вы­со­ком риске по­те­ри ин­ве­сти­ций. В част­но­сти, в де­каб­ре он на­пи­сал: «По раз­ным при­чи­нам все это может упасть до нуля».

Таким об­ра­зом, оцен­ка бит­ко­и­на в мень­шей сте­пе­ни за­ви­сит от кон­крет­ных цифр и в боль­шей — от того, во что он пре­вра­тит­ся в бу­ду­щем. По­доб­ная рас­плыв­ча­тость при­вле­ка­ет обо­жа­ю­щих рис­ко­вать оп­ти­ми­стов из мира вен­чур­но­го ка­пи­та­ла, при­вык­ших к тому, что их ин­ве­сти­ции либо при­но­сят огром­ную при­быль, либо пре­вра­ща­ют­ся в ничто. К при­ме­ру, Uber еже­год­но те­ря­ет неве­ро­ят­ную сумму денег, од­на­ко яв­ля­ет­ся одним из самых до­ро­гих стар­та­пов мира. Клас­си­че­ским ин­ве­сто­рам слож­но оправ­дать такую став­ку, ис­поль­зуя тра­ди­ци­он­ные мет­ри­ки.

Но это также озна­ча­ет, что наука и ис­кус­ство идут рука об руку. Ко­ли­че­ствен­ная тео­рия — при­мер того, как одно урав­не­ние можно по­до­гнать под раз­лич­ные сце­на­рии или же­ла­ния. И она на рынке не оди­но­ка: оцен­ки бит­ко­и­на ос­но­вы­ва­ют­ся на таких фак­то­рах, как по­пу­ляр­ность сети, за­тра­ты на май­нинг и объ­е­мы тран­зак­ций. В итоге ин­ве­сто­ры стал­ки­ва­ют­ся с кашей из все­воз­мож­ных цифр. По край­ней мере у Uber хотя бы есть фи­нан­со­вые от­че­ты, ко­то­рые можно про­ана­ли­зи­ро­вать.

Люди с хо­ро­шей па­мя­тью на­вер­ня­ка пом­нят раз­но­об­ра­зие ко­ли­че­ствен­ных ана­ли­зов, при­ме­няв­ших­ся для оцен­ки но­во­мод­ных клас­сов ак­ти­вов про­шлых лет, таких как ин­тер­нет-ак­ции и се­кью­ри­ти­зи­ро­ван­ная ипо­те­ка. Их часто пред­став­ля­ли ин­ве­сто­рам как новые мет­ри­ки или ра­ди­каль­ные ин­ве­сти­ци­он­ные те­зи­сы. Од­на­ко ил­лю­зия ис­че­за­ла с на­ступ­ле­ни­ем оче­ред­но­го кри­зи­са. Са­ву­ри го­во­рит: «По­сто­ян­но ве­дут­ся раз­го­во­ры о новой па­ра­диг­ме, од­на­ко это то же мясо, толь­ко под дру­гим со­усом».

Он счи­та­ет, что эн­ту­зи­а­сты крип­то­ва­лют долж­ны при­слу­ши­вать­ся к вы­во­дам тра­ди­ци­он­ной эко­но­ми­че­ской тео­рии, а не иг­но­ри­ро­вать их.

По мне­нию Са­ву­ри, чтобы разо­брать­ся в изоби­лии тео­рий и оце­нок, сле­ду­ет вер­нуть­ся к одной, уни­вер­саль­ной и все­объ­ем­лю­щей — тео­рии боль­ше­го ду­ра­ка. В ней го­во­рит­ся, что все­гда най­дет­ся дурак, го­то­вый ку­пить актив по более вы­со­кой цене. Прав­да про­бле­ма в том, что ду­ра­ки не пло­дят­ся в гео­мет­ри­че­ской про­грес­сии.




Подписывайтесь на наш канал: https://t.me/icomarketreviewchan

Делитесь мнением в чате: https://t.me/icomarketchat