ФРС США: ставка может вырасти до 0,75-1% в следующем году

Федеральная резервная система США намерена в два раза быстрее сокращать скупку облигаций, а если понадобится – то и еще активнее, решил Комитет по операциям на открытом рынке. Уменьшение ликвидности грозит ухудшением условий на финансовых рынках в 2022 г., так как рыночные процентные ставки начнут расти до официальных, считают аналитики. 

Каких ставок ждать в 2022 г.?

Комитет оставил ставку на уровне 0-0,25%, чтобы способствовать дальнейшему улучшению ситуации на рынке труда. Но с января «по крайней мере» вдвое увеличит темпы сворачивания программы денежного стимулирования. Если сейчас ФРС сокращает скупку на $20 млрд казначейских и $10 млрд ипотечных облигаций в месяц, то в январе эти цифры составят «по крайней мере» $40 млрд и $20 млрд соответственно. Предполагается, что в последующие месяцы объем сокращений останется на этом же уровне, но ФРС «готова корректировать темпы скупки, если это будет обусловлено изменением в перспективах развития экономики».

Комитет повысил прогноз для индекса цен на личные потребительские расходы (PCE, предпочитаемого ФРС показателя инфляции, который традиционно ниже индекса потребительских цен) до 5,3% в этом году; но в 2022 г. он ждет PCE на уровне всего 2,6%. Сентябрьские оценки составляли 4,2%и 2,2% соответственно. «Прогресс в вакцинации и смягчение ограничений на стороне предложения, как ожидается, поддержат продолжение роста экономической активности и занятости, а также сокращение темпов инфляции. Риски для экономики остаются, включая новые варианты вируса», – говорится в заявлении.

Десять из 18 членов комитета теперь считают, что ставка федерального финансирования составит 0,75-1% к концу 2022 г., еще пять – что 0,5-0,75%. Один ждет ее на уровне 0,25-0,5%, двое – 1-1,25%.

Банковские аналитики накануне заседания ожидали, что, закончив скупку активов, ФРС повысит ставку с нынешнего диапазона в 0-0,25% на 25 базисных пунктов до 0,5% к середине и до 0,75% – к концу 2022 г. То есть прогноз управляющих ФРС оказался даже более жестким. В прогнозах на 2023 г. голоса разделились более ровно, но предполагается также примерно три повышения. К концу 2024 г. 13 из 18 ждут ставку выше 2% (один даже считает, что она будет выше 3%).

Центробанки отстали от инфляции

Инфляция стала проблемой для всех ведущих центробанков. Ноябрьские показатели индекса потребительских цен составили (в годовом выражении):

·      в США – 6,8% (максимум с 1982 г.);

·      в еврозоне – 4,9% (рекорд);

·      в Великобритании – 5,1% (максимум с 2011 г.).

Но центробанки до сих пор держат ставки около нуля, хотя цель по инфляции у всех – около 2%. В их адрес уже посыпались упреки. Во вторник МВФ в отчете по экономике Великобритании заявил, что инфляция может достичь весной 5,5% и фактически призвал Банк Англии, чье заседание состоится в четверг, повысить ставки, обвинив управляющих в том, что позволили инфляции вырваться из-под контроля, постоянно находя оправдания своему бездействию. Необходимо «убрать исключительную [монетарную] поддержку, предоставленную в 2020 г.», заявила директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева.

Обнародованные во вторник в США данные о росте цен производителей на 9,6% в ноябре стали «еще одним свидетельством того, что председатель Джером Пауэлл и ФРС совершили историческую ошибку, которую теперь им нужно исправить, не отправив экономику в рецессию», говорится в редакционной колонке The Wall Street Journal:

Согласно этой политике, ФРС перешла от цели по инфляции в 2% к «плавающей средней цели», допуская превышение уровня в 2% в качестве компенсации за те периоды, когда инфляция была ниже. На практике это означает, что ФРС не пытается ограничить зарождающуюся инфляцию, а ждет, пока она станет устойчивой, прежде чем ужесточать денежную политику, пишет WSJ: «Что ж, она получила такую инфляцию и даже больше».

Что это значит для инвесторов?

Ликвидность – главный фактор, поддерживающий рост фондового рынка, говорит Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money: «Ввиду угрозы того, что США начнут закрывать денежный кран, все отчетливее видно, как выходит воздух из раздутых рисковых активов». Bloomberg приводит такие примеры:

·      хотя Nasdaq-100 находится на рекордных уровнях (его продолжают тянуть наверх технологические гиганты – Apple, например, стоит уже почти $3 трлн, а инвесторы, зачастую пользуясь все еще дешевыми заемными средствами, выкупают просадки), за последние 13 сессий индекс падал семь раз, и каждый раз – более чем на 1%; во вторник утром после публикации данных о росте цен производителей он рухнул более чем на 2%;

·      акции популярных (но не обязательно прибыльных) технологических компаний, выигравшие во время карантина, сильно просели по мере открытия экономики: так, котировки Peloton Interactive с начала года просели более чем на 70%, а Zoom Video Communications – почти на 50%;

·      начав торговаться в прошлую среду, биржевой фонд акций-мемов (популярных у частных трейдеров) падал каждый день и потерял за неделю 13%;

·      паи биржевого фонда проведших IPO компаний снизились в декабре на 11%, индекс SPAC (специализированных публичных компаний, созданных специально для поглощений) – на 8%;

·      биткойн – квинтэссенция инвестиций на основе мемов, хайпа, спекуляций и розничных вложений, который его сторонники называли защитой от инфляции и обесценения традиционных валют, – всего за месяц рухнул с исторического максимума примерно на 30%.

«Риск более длительной и глубокой консолидации рынка после постпандемического взлета растет», – резюмирует Триси.

«Одна из ключевых тем 2022 и даже 2023 гг. – остановка лавин ликвидности», которую центробанки предоставляли в последнее десятилетие, пишет Падрейк Гарви, начальник аналитического отдела ING по Северной и Южной Америке:

Банк Англии должен завершить скупку облигаций к концу года, последовав примеру Банка Канады, ФРС ускоряет сворачивание программы денежного стимулирования, ЕЦБ скорее всего, остановит ее к концу 2022 г., перечисляет Гарви. «Даже если на этом остановиться, это уже гигантские изменения», но некоторые центробанки могут без специальных объявлений также дать краткосрочным облигациям истечь, не заменив их новыми в своих портфелях и тем самым сократив свои балансы, сократить операции по поддержке банков, и все это окажет повышательное давление на рыночные ставки. То есть в результате сокращения ликвидности (а также инфляции, о победе над которой говорить пока не приходится) рыночная стоимость заемных средств вырастет еще до того, как поднимутся официальные ставки, отмечает Гарви.

Доходность 10-летних казначейских облигаций подскочит до 2% в I квартале, 2-летних – до 1% ко II кварталу, считают в ING (перед заявлением ФРС доходности составляли 1,44% и 0,67% соответственно). «Это заложит основу для дальнейшего повышения ставки ФРС, а ситуация для рисковых активов, скорее всего, станет более сложной», – подводит итог Гарви. 

«Экономика переживет»

Доходности всех казначейских облигаций через час после заявления ФРС выросли на 0,02-0,03%: у 2-летних бондов до 0,69%, у 10-летних – до 1,46%.

Фондовые индексы, которые в начале недели снижались в ожидании решения центробанка, подросли на 0,3-0,4%. «Сможет ли экономика США переварить такие темпы повышения ставок, не свалившись с болью в животе?», – задается вопросом Сима Шах, главный стратег Principal Global Investors. После идеальных финансовых условий в период пандемии может показаться, что шесть повышений в течение двух лети – этот чересчур, рассуждает она (цитата по Bloomberg): «Но по сравнению с предыдущими циклами, прежде всего с 17 последовательными повышениями в 2004-2006 гг., мы более-менее уверены, что экономика США сможет с этим справиться». Этого [повышений] требует инфляция».