Что делает ЮГК лидером рынка золотодобычи. Перспективы в акциях
В ноябре компания Южуралзолото (ЮГК) (MOEX:UGLD) разместила около 6% своих акций на Мосбирже. Торги начались 22 ноября. Прогноз по акциям положительный, целевая цена на 12 месяцев в размере 0,9 рубля за акцию.
Описание бизнеса
ЮГК занимает ведущее положение среди российских компаний по добыче и продаже золота, с объемом продаж в 2022 году составившим 451 тыс. унций. У компании значительная ресурсная база, обеспечивающая возможность добычи более 50 лет на уровне 2022 года.
Основные активы ЮГК расположены в Челябинской области, Красноярском крае и республике Хакасия. В период с 2001 по 2019 год компания приобрела новые месторождения, в основном входящие в состав Сибирского хаба.
На данный момент активно реализуются три проекта: ГОК Курасан, ГОК Высокое и расширение ЗИФ Коммунар, которые охватывают период с 2022 по 2025 год.
Совет директоров компании состоит из 9 членов, возглавляющих комитеты по вознаграждениям и номинациям, а также по аудиту и рискам. Топ-менеджмент и совет директоров обладают более чем 20-летним средним стажем в отрасли и более чем 10-летним средним стажем работы в ЮГК.
Планы компании
Компания, занимающая шестое место среди производителей золота в России, планирует стабильный рост добычи в размере 15–20% ежегодно в период с 2024 по 2027 год благодаря трем проектам развития.
ЮГК планирует увеличить долю добычи в основных регионах присутствия: Челябинской области и Красноярском крае. Доля добычи от Сибирского хаба должна вырасти с 45% в 2022 году до 58% в 2027 году, а общая добыча группы увеличится с 430 тыс. унций в 2023 году до почти 740 тыс. унций в 2026 году и 900 тыс. унций в 2028 году.
На глобальной кривой денежных затрат компания занимает нижнюю часть третьего квартиля, что немного выше среднего. Предполагается, что расширение мощностей не повлияет на позицию ЮГК на кривой затрат, а рентабельность по EBITDA останется на уровне 45–50% благодаря умеренному росту среднего содержания золота в извлекаемой руде. Ресурсная база компании позволяет добывать золото более 50 лет на уровне 2022 года.
Корпоративные риски под контролем. В отличие от более крупных компаний «Полюс» и «Полиметалл», ЮГК не подвергается санкциям от ЕС и США, хотя основной акционер находится под санкциями Великобритании. Риск более широких ограничений против владельца и/или компаний смягчается тем, что все активы компании находятся в России, не используют западное оборудование, и 7 лицензий позволяют экспортировать золото с минимальными дисконтами к мировым стандартам.
Корпоративная структура ЮГК прозрачна, и по миноритарному пакету в Petropavlovsk plc (29%), приобретенному в 2020 году, принято решение признать обесценение в размере 28 млрд рублей после попадания его в санкционный список Великобритании, что привело к дефолту.
Политика выплат дивидендов может перейти к денежному потоку в будущем. Обновление политики дивидендов в октябре 2023 года определило 50% чистой прибыли как минимальный уровень дивидендов, выплачиваемых дважды в год. Это, по нашим оценкам, соответствует дивидендам в размере 0,04 рубля на акцию за 2023 и 2024 год, а также 0,06 рубля на акцию за 2025 год.
Растущий операционный денежный поток и снижение инвестиций при текущей политике дивидендов приведут к полному погашению чистого долга к 2028 году. В будущем ЮГК не исключает переход на выплаты из свободного денежного потока, что может привести к дивидендам в размере более 0,1 рубля на акцию в 2025 году, 0,14 рубля на акцию в 2026 году и 0,19 рубля на акцию в 2027 году при отсутствии новых проектов.
Катализаторы инвестиционного кейса
Запуск первой очереди ГОК «Высокое» (IV квартал 2023 года). Он приведет к увеличению производства на 104 тыс. унций золота в 2024 году. Этот проект, один из трех ключевых, повысит операционные денежные потоки, а снижение инвестиций станет фактором нормализации капитальных затрат всей группы начиная с 2024 года. На ГОК «Высокое» придется около 50% плановых инвестиций группы в 2023 году.
Заседание ФРС США (30–31 января). Невыраженная реакция ФРС на высокую инфляцию может усилить рост цен на золото как актива, защищающего от инфляции, и увеличить спрос на него со стороны инвестиционных фондов и ЦБ.
Автор: аналитик InvestDay Александр Емельянов.
Статьи InvestDay доступны в Twitter.
Читайте также короткие новости в канале заголовков от InvestDay.