Продолжение

Продолжение

Итак, почему такие компании, как Vanguard и Blackrock не применяют подход «предложи услугу и клиенты придут»? Для Спрекера и Лёф…

Проще говоря, Спрекер заявляет, что крупные управляющие компании не будут создавать фонды цифровых валют, если они не смогут сначала купить токены на федерально регулируемой бирже и, а затем, хранить их на счетах, оцениваемых как очень безопасные службами, регулируемыми государственными органами.

Сегодня криптовалютные токены, такие как Bitcoin и Ethereum, вообще не торгуются на крупных фьючерсных биржах и биржах ценных бумаг. Официальные биржи контролируются Комиссией по Торговле Товарными Фьючерсами (CFTC) для фьючерсов и Комиссией по Ценным Бумагам и Биржам (SEC) для ценных бумаг. Места, где люди обменивают доллары или евро на цифровые валюты, в том числе крупнейшие, такие как Coinbase и Gemini, часто называются «биржами», но на самом деле рекламируются в другом ключе.

Эти платформы функционируют в рамках трёх основных нормативных режимах: во-первых, Coinbase и многие другие рынки лицензируются в отдельных штатах как «компании, предоставляющие услуги по денежным переводам». Во-вторых, Gemini, платформа, основанная Камероном и Тайлером Уинклвоссами, лицензируется в своем родном штате Нью-Йорк как трастовая компания, и в этом статусе они работают в ряде других штатов. Третья категория — рынки, называемые SEF.

Причина, по которой эти торговые платформы не регулируются ни одним из двух федеральных наблюдателей — SEC или CFTC, — относится к тому, как оба органа классифицируют криптовалюты. SEC, которая контролирует акции, облигации и другие ценные бумаги, заявила, что две самые большие криптовалюты, Bitcoin и Ethereum, не являются ценными бумагами. По отношению к другим токенам, SEC избрала выжидающий подход. До сих пор, ни одна из нынешних бирж не получила признание SEC в качестве регулируемой площадки для обеспечительных токенов.

Bitcoin считается не обеспечительным активом, а товаром. Задача CFTC: регулировать товарные фьючерсы и опционы на эти фьючерсы — обширный портфель, включающий контракты на все: от сырой нефти до соевых бобов до золота. Поскольку это товар, фьючерсы на Bitcoin могут торговаться только на фьючерсной бирже, регулируемой CFTC, называемой Рынком Контрактов.(Подобно другим валютным торговым площадкам, биржа, которая просто обменивает доллары или евро на Bitcoin на «спотовой» основе, не должно регулироваться CFTC.)

Обозначение Bitcoin как товара открывает огромную возможность для ICE: сейчас она управляет двумя крупнейшими товарными фьючерсными биржами на планете ICE Futures U.S. и ICE Futures Europe. Для Спрекера и Лёффлер эти биржи обеспечивают именно тот тип защиты, который требуется, как полагает Лёффлер, «для запуска институционального двигателя».

Важно понимать, что основные биржи, регулируемые SEC или CFTC, предоставляют широкий пакет в направлении трех сильно регулируемых услуг: торговли, клиринга и либо безопасного хранилища (для ценных бумаг), либо «складов» (для фьючерсов). На торгах биржа гарантирует, что курсовая цена, которую выбирает управляющий, равна тому, что они платят за фондовый или фьючерсный контракт. Но биржи также устанавливают строгие правила для клиринга, хранения или складирования. И эти правила должны быть одобрены и контролироваться SEC или CFTC.

Федерально регулируемые биржи нуждаются в клиринговых услугах, которые эффективно устраняют кредитный риск как для покупателя, так и для продавца. Клиринговый центр гарантирует, что продавец будет поставлять сахар, кофе или золото по согласованию по фьючерсному контракту и что покупатель будет производить полную оплату. Если кто-то из них не может выполнять условия контракта, это клиринговая компания — которая совместно финансируется торговыми фирмами, являющимися членами биржи, и ее владельцем, в этом случае ICE — которая доставляет товар или платит деньги. Что касается безопасного хранения, то оно предоставляется в двух вариантах: хранение акций и облигаций, а также складирование фьючерсов. SEC требует, чтобы ПИФ или пенсионный фонд держали свои сертификаты на акции или облигации на сверхнадежных счетах в таких независимых корпорациях, как State Street или BNY Mellon.

Для фьючерсов CFTC накладывает обязательства, чтобы кофе, золото или серебро, которые сторона согласилась купить, хранились на лицензированном складе или в другом хранилище, когда истекает срок действия контракта, и товар должен быть отправлен. Фактически, покупатель, будь то фонд, такой как Vanguard или пользователь, такой как Cargill, может «забрать» золотые слитки или тюки из хлопка на складе. Если товары для отгрузки отсутствуют, или если продавец не платит, то клиринговая компания покрывает убытки.

Bakkt предоставит первый полностью интегрированный пакет, объединяющий крупную федерально-регулируемую биржу, а также с клиринг и хранилище, контролируемые этой биржей. ICE владеет шестью клиринговыми центрами, которые вертикально интегрированы с ICE Futures U.S. и другими ее биржами. Используя регулируемую CFTC фьючерсную биржу для криптовалют, Bakkt предоставит два основных уровня безопасности, которые фонды считают абсолютно необходимыми. Первый — покупка ценной бумаги или товара — в этом случае — цифрового токена через регулируемого брокер-дилера, который является членом биржи фьючерсов ICE.

На биржах предусмотрено, что вкладчики представляют паспорта и учредительные документы и определяют источник средств, используемых для приобретения активов. Они также отслеживают типичные процессы незаконной деятельности. Если один из инвесторов, скажем, неоднократно теряет деньги на нефтяных торгах в пользу одного и того же контрагента, эти сделки вызовут подозрение, потому что «проигравший» может отмывать деньги и получать откаты от покупателя.

Только брокерские дилеры и продавцы фьючерсов (FCM), которые полностью проверяются регулируемыми биржами, имеют право торговать на этих площадках в качестве «членов» ICE Futures U.S. на биржах SEC и CFTC, члены, одобренные биржей, торгуют друг с другом, от имени фондов, которые они, в свою очередь, полностью проверили. Полагаясь на ту же защиту, инвесторы могут быть абсолютно уверены, что они не покупают Bitcoin у недобросовестных участников рынка.

Вторым необходимым уровнем безопасности является предоставление регулируемого хранилища для цифровых валют. «Отвечающее стандартам хранилище определяет, попадут ли инвесторы на рынок, или нет», — говорит Лёффлер.

Подход Bakkt представляет собой супербезопасные сейфы, похожие на хранилища, в которых хранятся золотые слитки инвесторов. Склады, обслуживающие фьючерсные биржи, предоставляют две основные услуги. Во-первых, они гарантируют, что активы не могут быть украдены. В случае с Bitcoin это означало бы хранение токенов в цифровых сейфах, защищенных несколькими уровнями кибербезопасности. Во-вторых, политика и процедуры, проводимые биржами, проверяют личные данные инвесторов, чьи активы хранятся на складах, гарантируя, что золото или нефть, хранящиеся для доставки, не были получены незаконно.

Bakkt планирует предложить полный пакет, объединяющий крупную биржу, регулируемую CFTC обмен с регулируемым ими-же клирингом и хранением, ожидающие одобрения комиссии и других регулирующих органов. Bakkt предоставит доступ к новой торговой платформе Bitcoin на бирже ICE Futures U.S. Он также будет предлагать полные складские услуги, бизнес, которого нет у ICE. «Прибыль Bakkt будет поступать из двух источников, — говорит Лёффлер, — сборы за торговлю на бирже ICE Futures U.S., а также на складские сборы, оплачиваемые клиентами, которые покупают Bitcoin и хранят его с Bakkt».

Bakkt обеспечит самый большой рынок на сегодняшний день. Но он не будет первой или единственной CFTC-регулируемой платформой, торгующей Bitcoin. Закон о реформировании Уолл-Стрит и защите потребителей Додда — Франка создал торговые площадки под названием «Средства по Торговле Свопами» или SEF, которые контролируются CFTC. (Это третья категория рынков, о которой мы упоминали ранее.) LedgerX, например, владеет SEF, который использует своп-контракты для торговли фиатом Bitcoin под названием «Bitcoin на следующий день»; он также предоставляет услуги хранения, регулируемые CFTC. (Gemini и Coinbase также предоставляют подобные услуги.) SEF намного менее развиты и имеют гораздо меньшую базу институциональных клиентов, чем крупные биржи, такие как ICE Futures U.S., но они являются их потенциальными конкурентами в будущем.

*****

Вот как биржа Bakkt будет работать для торговли Bitcoin, будет одобрена. Он будет торговать Bitcoin, используя так называемые «однодневные фьючерсы», контракты, на которые потребуется столько же времени, чтобы рассчитываться по сделкам на текущем рынке наличных денег, простыми словами один день. Брокер-дилер будет кликать по цене в любое время в течение торгового дня от имени фонда-клиента. Ближе к закрытию торгового дня клиринговая палата ICE определит путь доставки наличных денег от покупателя на банковский счет продавца, а Bitcoin будут направлены на цифровой склад Bakkt.

Клиентами, которые доверяют свои Bitcoin Bakkt, могут быть либо учреждения, управляющие паевыми фондами Bitcoin, либо компании, осуществляющие транснациональные платежи в Bitcoin. Итак, как эти клиенты проводят свои Bitcoin? Контроль «личных ключей» позволяет использовать Bitcoin. Эти ключи представляют собой случайно генерируемую строку цифр и букв, которые напоминают цифровые подписи. Большинство владельцев Bitcoin хранят свои ключи на ПК, серверах или на счетах на нерегулируемых рынках. Но ключи на этих хранилищах уязвимы для взлома, и, если хакер похищает ключ, он получает доступ к Bitcoin. Согласно данным Autonomous Research, кибер-воры украли более $ 1,6 млрд. в виде криптовалют, взламывая счета инвесторов с 2011 года.

Bakkt решит эту проблему, путём хранения личных ключи «офлайн» на своем жестко охраняемом цифровом складе. Когда менеджер фонда или компания захотят вывести Bitcoin со склада, Bakkt подтвердит личность клиента и переведёт Bitcoin с помощью личного ключа. На складе также будет храниться второй ключ, называемый публичным ключом, который открывает учетную запись получателя, чтобы получить Bitcoin. Безопасность с двойным ключом похожа на то, как банковский работник и клиент используют свои ключи для открытия банковской ячейки.

Как насчет сделок, которые происходят внутри склада? Bakkt будет подключен к бирже ICE Futures U.S., чтобы клиенты могли беспрепятственно торговать Bitcoin за доллары или евро. Затем Bitcoin просто переходит с сейфа продавца на складе ICE на сейф покупателя, также, как если бы вилочный погрузчик перевозил золотые слитки из одного хранилища в другое.

*****

Чтобы сделать Bitcoin доступным для массового покупателя, Bakkt должен преодолеть главный недостаток криптовалюты: его чрезвычайно низкую скорость. Bitcoin работает в системе, известной как блокчейн, управляемой сетью из миллионов отдельных участников, которые конкурируют за сбор и подтверждение транзакций. По сути, каждый раз, когда владелец Bitcoin в сети покупает что-либо, используя свой цифровой кошелек, транзакция «передается» всем «узлам» или компьютерам в сети. Узлы соревнуются, чтобы подтвердить транзакцию, а победитель получает награду в Bitcoin. Проблема заключается в том, что все транзакции — от покупки чашки кофе за $1,5 до SUV за $60 000 — должны быть индивидуально переданы на все узлы сети.

В результате существующая система может проводить только около семи транзакций в секунду. Это слишком медленно, чтобы работать с институциональным масштабом, который предлагают Спрекер и Лёффлер.

Bakkt, в свою очередь, повысил скорость работы архитектуры Bitcoin. Представьте себе, что десятки паевых фондов, пенсионных фондов и пожертвований хранят Bitcoin на складе Bakkt. Если управляющий фондом A купит 200 миллионов долларов в Bitcoin у управляющего B, Bitcoin просто переходят из учетной записи B на Bakkt в учетную запись A на Bakkt через торговлю на бирже ICE. Общее количество Bitcoin, хранимых в Bakkt, не меняется. Предположим, что миллионы этих транзакций происходят каждый день, все внутри экосистемы Bakkt. Bakkt просто хранит бухгалтерскую книгу тех, кто компенсирует дебетовые и кредитные Bitcoin. Отдельные покупки и продажи не должны передаваться на блокчейне. Необходимо только записывать любые входящие и исходящие транзакции на склад Bakkt.

Следовательно, до тех пор, пока Bakkt контролирует большую долю рынка, ему нужно будет транслировать на блокчейн только небольшое количество транзакций, что позволит системе работать в обычном режиме.

«Наша система будет работать на уровне, находящемся над блокчейном, и мы будем хранить собственные учётные данные вне сети», — объясняет Лёффлер. Дизайн Bakkt не является революционным. Он очень похож на уже используемую технологию под названием «Lightning Network». В Lightning Network те же два участника, например производитель оборудования и поставщик запчастей, участвуют в нескольких транзакциях Bitcoin. Пока стороны используют фиксированное количество Bitcoin для покупки, продажи и хранения, транзакции не сообщаются на блокчейн, а проходят в одной экосистеме.

Как только ситуация на Уолл-Стрит ухудшится, Bitcoin получит ликвидность и завоюет доверие. Спрекер и Лёффлер прогнозируют, что транснациональные корпорации будут использовать Bitcoin для международных платежей. «Банки контролируют международные платежи, и система взимает высокие комиссии», — отмечает Спрекер.

Например, когда производитель автозапчастей из США покупает компоненты из Японии, он может попасть под жесткие комиссии за конвертацию долларов в иену. Покупка, как минимум, включает брокера-дилера, который организовывает торговлю, а также банки покупателя и продавца. Может потребоваться два дня, прежде чем продавец сможет получить иены, что будет стоить определённый процент производителю из США, пока деньги находятся в пути. В отличие от подобного, если обе стороны используют Bitcoin, платежи могут обойти брокеров и банков, проходя через биржу ICE от сейфа покупателя до сейфа продавца, хранящихся в Bakkt, и избегая комиссий.

«Bitcoin значительно упростит движение глобальных денег», — говорит Спрекер. «У него есть потенциал, чтобы стать первой мировой валютой».

*****

Спрекер неоднократно демонстрировал свой взгляд на трансформацию глобальных индустрий с помощью технологий. Например, выход ICE на рынок данных, свидетельствует о ловкости Спрекера. Компания была средним игроком в сфере услуг, связанных с данными, до конца 2015 года, когда приобрела IDC, ведущего поставщика цен на облигации для институциональных инвесторов, за 5,2 млрд. долл.

Спрекер всё сделал вовремя: за два года данные выросли в самую большую категорию доходов ICE. Бизнес делится на два основных канала — обменный курс и аналитика. Для первого ICE собирает комиссионные за выдачу различных видов ценообразования на своих биржах, начиная от таких обычных продуктов, как предоставление «ленты» брокерским домам и телевизионным компаниям, обеспечивая глубокие рыночные данные высокочастотным трейдерам. Большинство данных ICE проходят через защищенную, собственную систему волоконно-оптических сетей, называемую ICE Global Network, построенную в качестве супербезопасной магистрали NYSE после атак 11 сентября. IGN подключается практически к каждому крупному фонду по всему миру.

Спрекер правильно спрогнозировал, что фондам потребуется все больше и больше данных для создания целевых ПИФов и ETF. ICE поставляет данные, сообщающие когда акции необходимо покупать, а когда продавать, например Японский индексный фонд с малой капитализацией. ICE не управляет средствами. Но, помимо продажи данных управляющим фондами, они приобрели бывшую группу индексов Bank of America и лицензируют их для инвестиционных менеджеров. Средства ICE BofAML теперь исчисляются в размере 1 трлн. долл.

Неудивительно, что Спрекер стремится разрушить дорогостоящую старомодную торговую систему, где большинство сделок по-прежнему заключается по телефону. Когда Спрекер купил IDC, фирма оценивала товары с фиксированным доходом один раз в день. Теперь ICE в реальном времени приводит котировки в реальном времени на 2,7 миллиона облигаций и неликвидных акций в круглосуточном режиме. Эти усилия являются частью его кампании по модернизации торговли облигациями, делая скрытое поле полностью электронным. Чтобы развить проект, ICE в этом году потратила в общей сложности 1,1 млрд долларов на покупку двух цифровых платформ с фиксированным доходом — Virtu BondPoint, лидера в корпоративном секторе, и TMC, крупнейшего электронного торгового сайта для муниципальных облигаций.

*****

Спрекер — инженер и авантюрист. Он вырос в Мэдисоне, штат Висконсин, как сын финансового планировщика, который также занимался страховками. «Наша мать говорит, что, когда ему было шесть лет, он разобрал и собрал тостер», — говорит его сестра Джилл Спрекер, которая со второй сестрой Карен подделывала выдающиеся независимые фильмы. «Затем в шестнадцать лет он пересобрал Toyota в гараже и обменял ее на оранжевый Camaro».

На самом деле, Спрекер стремился стать профессиональным гонщиком, посещая знаменитую автошколу Road America в Висконсине. «Марио Андретти сказал, что лучшие гонщики не самые храбрые, но самые умные, — говорит Спрекер. “Он был не прав. Я был умным, но боялся за свою жизнь. В напряженных ситуациях я убирал ногу с газа и нажимал на тормоз.»

Теперь он больше сосредоточен на технических деталях, чем на гоночной романтике, лёжа на подставке с гаечным ключом и ремонтируя выхлопные системы и пороги своих старых Porsche, которые соревновались в Le Mans, реликвии, которые он одалживает для винтажных ралли.

Новая биржа кое-как работала три года. «Мы продавали старые маршрутизаторы на eBay, чтобы собрать несколько тысяч долларов», — говорит Чак Вайс, ныне вице-председатель ICE по технологиям.

Спрекер почти уступил свой дом банку, когда поездка в Манхэттен в 2001 году привела к изменению ситуации. В то время Enron была новаторской биржей энергии, но она была покупателем или продавцом в каждой транзакции. Только Спрекер предлагал крупный рынок, где коммунальные предприятия могли торговать напрямую друг с другом. В этой поездке в Манхэттен, Goldman Sachs и Morgan Stanley сказали ему, что они опасаются монополии Enron, и заняли 15 млн. долл. на его биржу, сохранив предприятие и находящуюся под угрозой исчезновения резиденцию. Затем, в потрясающем гамбите, Спрекер передал 90% своего капитала, в основном бесплатно, в тринадцать банков, энергетических компаний и коммунальных предприятий в обмен на их обязательство проводить гарантированный объем торгов на его площадке. В ноябре 2001 года Enron рухнула. В следующем месяце объемы торгов на платформе Спрекера выросли на 180%.

В это время, Келли Лёффлер, которая выросла среди соевых полей на ферме своих родителей в штате Иллинойс, перешла с должности ритеил аналитика в Чикаго, на позицию в частной компании в Техасе. Лёффлер провела около года на новой работе, когда ее босс, нынешний секретарь флота Ричард В. Спенсер, объявил, что он присоединился к проблемной бирже электроэнергии в Атланте. Лёффлер изучала рынок природного газа, и была убежден, что настало время для электронных торгов. Поэтому она сказала Спенсеру, что присоединиться к нему. «Я вижу дом, который горит, как старомодная торговля природным газом, и я хочу всё исправить», — говорит Лёффлер. Она присоединилась к ICE в 2002 году, когда в ней по-прежнему было менее 100 сотрудников.

Примерно в то же время, Спрекер купил международную нефтяную биржу в Лондоне, еще раз, устаревший рынок задохнулся от криков трейдеров. Как обычно, трейдеры боролись с его кампанией по переходу на электронную торговлю, поэтому Спрекер закрывал биржу в послеобеденное время, чтобы у клиентов не оставалось выбора, кроме как торговать на своих терминалах остаток дня. Вся активность переместилась ближе к вечерним часам, а к 2005 году IPE, теперь ICE Futures Europe, начала работать полностью в электронном виде. Два года спустя ICE на закате купила Нью-Йоркский Совет по Торговле и сделала еще один болезненный, но очень выгодный шаг в переходе к компьютеризированной торговле.

В конце 2008 года Спрекер отметил, что у крупных банков мира нет средства для продажи триллионов долларов в кредитных дефолтных свопах, которые бы погасили часть их потерь во итоге финансового кризиса. Спрекер создал специальный клиринговый центр для CDS, продавший на аукционах 50 трлн. долл. в CDS к 2010, тем самым помогая преодолеть возросшую опасность для финансовой системы.

Затем, в 2013 году, Спрекер сделал свое самое большое и престижное приобретение на сегодняшний день, купив NYSE Euronext за 9,75 млрд долларов и в 2015 году захватил IDC в сделке, которая сделала ICE крупным игроком в области рыночных данных. Почему ICE продолжает делать такие большие сделки? «Мы как сеть, которая продолжает развиваться, — говорит Спрекер.

*****

Розничные платежи — это отрасль, которая кажется достаточно перезрелой для стиля Спрекера. Сегодня американцы платят 8 триллионов долларов США за товары и услуги каждый год — более 40% ВВП — используя кредитные и дебетовые карты, а также через цифровые порталы, такие как PayPal. Магазины и рестораны, которые принимают эти карты, обычно платят от 2% до 3% примерно шести посредникам, включая «торговцев-покупателей», которые лицензируют торговцев, крупных эмитентов кредитных карт, таких как Visa и MasterCard, и банков, выдающих карты.

Трудно переоценить, насколько сильно переход на Bitcoin может повлиять на эти высокие комиссии. Потребители могли бы платить за продукты или моющие средства непосредственно с кошельков Bitcoin на своих iPhone или ПК, прямо со сканера в Walmart или Starbucks, без банков, берущих комиссии в процессе. Если Bitcoin стал бы главной валютой для розничной торговли, вполне вероятно, что кредитные карты бы исчезли.

Будут ли ICE и Bakkt противодействовать основным клиентам ICE, крупным банкам? Не обязательно. Несмотря на большие комиссии, банки обычно не зарабатывают много на обработке транзакций, поскольку они в основном возвращают эти сборы для предоставления таких услуг, как мониторинг мошенничества, колл-центры и предоставление бонусов, таких как мили для частых путешественников и скидки на аренду автомобилей. Банки хорошо зарабатывают на процентах, начисляемых на балансы кредитных карт. Изменение системы покупок не изменило бы сумм, которые занимают люди, а только дислокацию заёмных средств.

По мнению экспертов платежной отрасли, банки могут сотрудничать с Bakkt, потому что новая система может фактически стимулировать различные формы займов. Например, клиент, чья покупка Bitcoin отклоняется из-за низкого баланса, может получить немедленный кредит от своего банка, прямо у терминала, для покрытия необходимой суммы.

На интервью в Bond Room со стенами, украшенными облигациями, отражающими хронику движения к инфраструктуре финансов, построившей Америку, Спрекер провел параллель между биржей, основанной в 1792, изменить способ приобретения практически всего для потребителей и компаний. «Bitcoin не может выжить как идея протеста», — говорит он. «Чтобы развиваться, криптовалюты должны работать на устоявшейся инфраструктуре. Им нужны доверие и правила, которые встраивались в нашу финансовую систему на протяжении многих лет. Им нужно доверие, которое есть у NYSE».

Спрекер восстановил самую большую икону на финансовых рынках. Скоро мы увидим, сможет ли он привить уважение токену, который, по его мнению, может изменить мир.