М.Видео-Эльдорадо: Шансы на оптимизацию и выход из убытков
Акции данной компании сейчас оцениваются негативно. М.Видео-Эльдорадо (MOEX:MVID) испытывает на себе стратегическое давление. С долей рынка в 22–24% в 2022 году компания сталкивается с конкурентными рисками из-за увеличения доли маркетплейсов. Изменение операционной среды привело к увеличению долга из-за авансирования закупок.
Выручка компании увеличивалась в среднем на 11% ежегодно с 2019 по 2021 год, но сократилась на 16% в 2022 году. Рентабельность, согласно скорректированной EBITDA IAS-17, упала до 4% в первом полугодии 2023 года с 7% в 2020 году. В 2022 году компания показала чистый убыток по IAS-17, и соотношение Чистый долг/EBITDA без аренды выросло до 4,2х.
Базовый сценарий предполагает улучшение в 2024 году при сохранении стратегии омниканального развития. Учитывая стратегические вызовы, прогнозы не определены. Ожидается рост выручки и EBITDA в 2023–2025 годах с рентабельностью около 5%.
Возможно снижение чистого убытка и возврат к чистой прибыли по IAS-17 к 2025 году. Это должно снизить уровень долговой нагрузки, но Чистый долг/EBITDA без аренды останется выше 2,0х в 2023–2026 годах.
Прогнозируется рост выручки на 8% и скорректированной EBITDA IAS-17 на 31% в 2023 году. Увеличение процентных ставок окажет негативное воздействие на чистую прибыль во втором полугодии 2023 года – первом полугодии 2024 года.
Дивиденды в ближайшем будущем не ожидаются. Учитывая высокую долговую нагрузку и убыточность, компания может восстановить выплаты после возвращения к прибыльности и снижения соотношения Чистый долг/EBITDA до 3,0–3,5х, предположительно, к 2025 году.
С учетом избыточной доходности в размере 50% и целевой цены в 160 рублей, оценка акций М.Видео-Эльдорадо начинается с негативного взгляда. Акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2024 в 3,6х, близко к показателям прибыльных продуктовых ритейлеров и ритейлеров типа Fix Price и Henderson с низкой долговой нагрузкой.
Цена акций не учитывает кредитные риски компании, что отражается в доходности ее облигаций. Рыночная оценка также игнорирует низкую прогнозируемость и отсутствие дивидендов в ближайшем будущем.
Сценарии
Базовый (160 руб. за акцию): Ожидается рост выручки на 8% в 2023 году и 12% в 2024 году, увеличение скорректированной EBITDA IAS-17 на 31% и 29% соответственно. Рентабельность составит 4,7% и 5,4%. Долговая нагрузка уменьшится до 3,8х в 2023 году и 3,0х в 2024 году. Прогнозируется невыплата дивидендов в 2023–2024 годах.
Оптимистичный (470 руб. за акцию): Компания успешно перестраивает бизнес-модель, сохраняет долю рынка и возвращает дивиденды в 2024 году или за 9 месяцев 2025 года. Рентабельность по EBITDA (IAS-17) достигает 5%. Кредитный риск и стоимость капитала снижаются.
Пессимистичный (0 руб. за акцию): Экстремальный сценарий с дефолтом по обязательствам и возможным закрытием бизнеса. Несмотря на невероятность этого сценария, высокий долг и неопределенность среды могут повысить его вероятность.
Автор: аналитик InvestDay Александр Емельянов.
Статьи InvestDay доступны в Twitter.
Читайте также короткие новости в канале заголовков от InvestDay.