Хорошие возможности на рынке облигаций

Хорошие возможности на рынке облигаций

Evgeny Kogan



Сегодня хотел бы поговорить о российских еврооблигациях. 

В последнее время из-за нарастания геополитической напряженности сильно упали цены на большинство этих бумаг (соответственно, выросли доходности). В итоге бонды, на мой взгляд, выглядят привлекательно для покупки. 

Что это за инструменты? Надо ли их покупать сейчас или подождать, пока (если) упадут еще? Попытаюсь нормальным человеческим об этом порассуждать, не вдаваясь особенно в дебри и технические детали. За этим – к суровым «профи-бондовикам», коих в сети предостаточно.

Немного матчасти.

Евробонды – это облигации, номинированные в долларах США или евро (чаще в долларах), выпущенные либо Россией как государством, либо российскими компаниями. Компаниям зачастую удобно делать валютные заимствования именно таким образом, минуя банковские кредиты. Во-первых, в большинстве случаев занять с помощью облигационного выпуска дешевле, чем брать кредит в банке. Во-вторых, на рынке можно привлечь «длинные» деньги или выпустить так называемый «вечный» бонд, тогда как в банке срок кредита всегда ограничен. В-третьих, здесь не нужно предоставлять никакого материального обеспечения, достаточно прозрачности в финансовом плане (регулярно выпускать отчетность, иметь четкую коммуникацию с инвестиционным сообществом и т.д.). 

Выпустив облигацию, компания (или государство) платит инвестору купон (как правило, 2 раза в год) по заранее определенной ставке, которая, по сути, и является платой за использование денег. По истечении срока заимствования компания (или государство) полностью гасит перед инвесторами свои обязательства. Всем спасибо, все свободны. И довольны! Если, конечно, компания (или государство) не допускает дефолт. 

На фоне возможности введения новых, довольно жестких, санкций, стоимость большинства российских долларовых евробондов на рынке резко упала. Сильно выросли доходности. Появились хорошие возможности для того, что мы любим больше всего – заработать! 

Возьмем в качестве бенчмарка российский суверенный бонд с погашением в 2030 г. (или попросту «Россия`2030»). Начиная с сентября 2017 г. (тогда она стоила около 120.0), эта облигация падала в цене. В результате на сегодняшний момент она стоит 109.5 при доходности 4.5%. Это очень привлекательный уровень для государственного бонда при том, что купон у него находится на уровне 7.5%. 

Пойдем далее. Возьмем корпоративный короткий бонд из так называемых «санкционных» имен, но из тех, что у нас считаются консервативными и надежными. Посмотрим, например, «Сбербанк» с погашением в 2019 г.: цена упала со 102.0 до 100.0, доходность сейчас на уровне 4.0%. Или как вам более длинный вариант в виде «Газпрома`2037»? Цена со 125 «приземлилась» на 111, а доходность при этом выше 6%. Обратим взор на металлы и добычу: «Норильский никель`2022». Упал со 113 до 104, купон 6.625%, доходность к погашению – 5.5%. Отмечу, речь идет о долларовых бумагах. Прекрасные цены, отличные доходности. Где вы еще найдете бонды подобных высоконадежных эмитентов по таким привлекательным «входным» уровням?

Дальше – больше. На рынке есть огромный блок так называемых субординированных облигаций. Что это значит? Мы привыкли, что облигация надежного эмитента – почти всегда сочетание низкого риска и низкой же доходности. Обычно инвесторы используют такой инструмент, чтобы сохранить, а не приумножить, свои капиталы. Суборды – дело другое. Они имеют сравнительно высокий купонный доход, но и риски здесь более существенные. Какие? Дело в том, что такой займ считается младшим, то есть инвесторы – кредиторы второй или третьей очереди. Следовательно, в случае банкротства эмитента, выпустившего суборд, владельцы таких облигаций получают деньги последними. А то и не получают вовсе или малую часть от инвестированного. 

В чем же тут сок, спросите вы? Отвечаю. На рынке очень много субординированных бондов таких эмитентов, банкротство которых – из области фантастики. Которые пойдут на дно, если на рынке грянет такой кризис, когда само понятие «облигация» станет не актуально по сравнению, например, с понятием «банка тушенки». 

Пройдемся по примерам. «Вечный» бонд ВТБ с купоном 9.5% годовых. Еще в апреле текущего года он стоил около 110, а сейчас – 99. Господа, это почти 10-я доходность в долларах! Да, он субординированный, очень длинный (хотя call по нему ожидается в 2022 г.), но это все-таки ВТБ! Конечно, в нашей изменчивой жизни исключать ничего нельзя. Но что должно произойти, чтобы «упал» ВТБ? Для второго примера возьмем облигацию покороче – «Россельхозбанк» с погашением в 2023 г. Купон – 8.5%, доходность к погашению – 7.5%. По-моему, прекрасная идея. Подобных тем на рынке, прямо скажем, не очень много. Их надо искать. Но они есть, и они дают хорошую возможность заработать. 

Мы вкратце рассмотрели евробонды больших банков и компаний, надежные и консервативные варианты. Это – для тех, кто уходит от риска, кто предпочитает более консервативную стратегию инвестирования. Но ведь на рынке есть масса бондов с более высоким риском, и при этом дающие более высокую доходность, чем «суборды» больших компаний. 

Кстати, и среди таких историй есть «суборды». Еврооблигация «Банка «Санкт-Петербург» с погашением в 2019 г.: купон 10.75% (!!!). А вот пример обычного бонда, не субординированного. Золотодобывающая компания «Petropavlovsk»: купон 8.125%, а доходность на фоне падения цены сейчас около 14%! АФК «Система» с погашением в 2019 г.: купон 6.95%, доходность к погашению на текущий момент составляет около 9% в долларах США. Для любителей экзотики и острых ощущений могу показать бонд О1 Properties (инвесткомпания Бориса Минца) с погашением в 2021 г.: купон 8.25%, доходность к погашению – аж 24%!

Понятно, что у каждой из этих компаний есть свои риски, реализация которых может привести к дальнейшему падению цены и росту доходностей. Это не агитация бежать и покупать. Просто примеры того, какие возможности для заработка предоставляет рынок. Их, возможно, не видно на первый взгляд, но они есть.


Немаловажный вопрос - когда заходить? Сейчас вроде бы хороший момент: много высоких доходностей, много соблазнов. С другой стороны, грянет продолжение истории с санкциями после затишья, и, глядишь, доходности станут еще привлекательнее ... каждый решает сам. Кто верит, что сумятица и неразбериха на обозримом горизонте закончились – имеет моральное право купить. Кто ждет продолжения геополитического шторма – лучше подождать более удобного момента для входа.


Еще один аспект – большие «куски». Поясню. Тот же самый «вечный» ВТБ на рынке можно купить в минимальном размере на $200 тыс. И так – большинство бумаг. Некоторые бонды – на $100 тыс. И уж совсем мало – на $1-10 тыс. (кстати «Россия`2030» имеет минимальный размер покупки $1). Конечно, вы можете попросить своего брокера купить нужный вам «сайз», если у вас нет $100-200 тыс. Но это сопряжено с дополнительным риском: вам купят по «плохой» цене, а потом и продадут тоже неважно. Типа неформат. Ведь на рынке евробондов считается приличным «сайз», скажем, на $1 млн. Но выход есть. Брокер или ваш доверительный управляющий может собрать пул инвесторов с небольшими суммами и, грубо говоря, «вскладчину» купить интересующий бонд.


Рынок живет, дышит и постоянно дает возможности для заработка. Российские евробонды, упавшие в цене после нового витка санкций, отличное этому подтверждение. Это – возможность, opportunity. Когда «жать на кнопку» - каждый решает сам. 

Для наглядности оставляю здесь небольшую табличку с именами, которые мы тут упоминали. 

Всем удачной торговли!