Золотодобытчики: рост финансовых показателей в краткосрочной и среднесрочной перспективе
Исполнительный директор Управления анализа фондового рынка Игорь Гончаров
Аналитик Управления анализа фондового рынка Диана Лебедева
Мы возобновили анализ акций ключевых золотодобытчиков России с позитивным взглядом на сектор и рекомендациями «ПОКУПАТЬ» для Полюса и Селигдара и «ДЕРЖАТЬ» – для Полиметалла. На краткосрочном горизонте наш взгляд базируется на ожиданиях заметного улучшения финансовых показателей компаний в 2023 г. на фоне стабильно высокой цены золота, снижения инфляционного давления на затраты и ослабления курса рубля.
В среднесрочной перспективе реализация крупных инвестиционных проектов Полюсом (Сухой Лог) и Селигдаром (Хвойное, Кючус) позволит им заметно увеличить продажи золота в физическом и денежном выражении. Вместе с их предсказуемым подходом к дивидендным выплатам это должно привести к росту доходности по свободному денежному потоку (СДП) и по дивидендам до уровней, превышающих исторические. Наш взгляд на Полиметалл является сдержанным из-за сохраняющихся неопределенностей с реализацией корпоративных преобразований и с возобновлением выплаты дивидендов на акции, торгуемые на Московской бирже.
Восстановление финансовых показателей в 2023 г. и их существенный среднесрочный рост
В 2023 г. EBITDA ключевых производителей золота может в среднем вырасти не менее чем на четверть благодаря восстановлению физического объема реализации, умеренному повышению цены золота, ослаблению курса рубля и стабилизации удельных денежных затрат.
На горизонте до 2028 г. операционные и финансовые показатели Полюса и Селигдара должны улучшиться за счет ввода в эксплуатацию их крупных месторождений: Сухого Лога – у Полюса и Хвойного и Кючуса – у Селигдара. Дополнительно Селигдар может увеличить производство олова благодаря реализации проекта «Пыркакайские штокверки». Физические объемы продаж золота и серебра Полиметаллом могут остаться более стабильными по мере того, как производство на новых месторождениях будет компенсировать его постепенное снижение на уже эксплуатируемых месторождениях.
Рост доходности СДП и дивидендов у Полюса и Селигдара с 2028 г.
Благодаря реализации среднесрочных проектов доходность СДП Полюса и Селигдара может приблизиться к 20% начиная с 2028 г.
Полюс: доходность СДП и дивидендная доходность
Исходя из их предсказуемых подходов к выплате дивидендов и прозрачной корпоративной структуры, их дивидендная доходность на этом горизонте может превысить 10%.
Селигдар: доходность СДП и дивидендная доходность
Полиметалл может показать более стабильный профиль доходности по СДП и дивидендам в случае снятия ограничений на их выплату для акций, торгуемых на Московской бирже.
Сохранение корпоративных неопределенностей в Полиметалле
Полиметалл готовит смену региона регистрации на Казахстан, что может снизить препятствия к выплате дивидендов, не устраняя, однако, их полностью для акций, торгуемых на Московской бирже. Такие изменения могут оказать позитивное влияние на инвестиционную историю компании. Однако возможный временной горизонт возобновления выплат дивидендов для акций, обращающихся на Московской бирже, остается неопределенным.
Предполагаемая стабилизация цены на золото
В нашей оценке российских производителей золота мы предполагаем сохранение цены золота на уровне «сглаженной рыночной цены» (т.е. средней за последние 90 дней) в ближайшие годы с последующим незначительным ростом. Такой подход представляется консервативным, принимая во внимание сохранение существенных рисков в международной экономике и инфляционного давления на затраты производителей.
Золото: рыночная цена на ежедневной основе 2022–2023 гг.
Рекомендации: Полюс, Селигдар – покупать; Полиметалл – держать
Мы оптимистично оцениваем потенциал акций Полюса и Селигдара, рассматривая их как ставку на рост финансовых показателей как в краткосрочной (2023 г.), так и в среднесрочной перспективе (начиная с 2028 г). Наш взгляд на акции Полиметалла является более сдержанным в связи с неопределенностью корпоративных преобразований и дивидендных выплат владельцам акций, торгуемых на Московской бирже.