ЯТЭК снабдит рынок новыми облигациями

Продажи газа, осуществляемые по регулируемым ценам, генерируют около половины выручки компании. Остальное приходится на газовый конденсат, моторные топлива и СУГи, реализуемые по рыночным ценам в Якутии, других регионах РФ и в (пока) незначительном объеме на экспорт. Поскольку спрос на газ стабилен, а производство СУГов и конденсата зависит от динамики добычи газа, то в текущей конфигурации корпоративной структуры мы не видим перспектив по существенному наращиванию масштабов бизнеса. Сама компания прогнозирует рост выручки в ближайшие годы на ~10% ежегодно (в консервативном сценарии).

В последние годы ЯТЭК активно инвестировала в расширение ресурсной базы, в связи с чем ее свободный денежный поток был отрицательным. По данным компании, пик инвестиций уже пройден, в 2023 г. капзатраты ожидаются на уровне 4.6 млрд руб., а в 2024-25 гг. снизятся до 2-3 млрд руб.

За пределами периметра консолидации (через совместное предприятие) ЯТЭК реализует крупный инвестпроект - "Якутский СПГ" (завод и трубопровод до Охотского моря), запуск которого запланирован, по последним данным, на 2030 г. По заявлениям ЯТЭК, структура финансирования проекта находится на этапе проработки, но, вероятнее всего, главным источником станет проектное финансирование, а денежных оттоков с уровня ЯТЭК в ближайшие годы не планируется. Ранее в СМИ сообщалось, что проект стоит порядка 30-35 млрд долл.

Долговой портфель компании (9.2 млрд руб. на конец 1П23) на текущий момент полностью представлен двумя выпусками облигаций (ЯТЭК 1P-1 и ЯТЭК 1P-2). Чистая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA) – 2.3х. Компания стремится поддерживать долговую нагрузку ниже 3х (этот уровень также заложен в ковенантном пакете ЯТЭК 1P-2). В последние годы на фоне существенных капзатрат компании удавалось поддерживать свою долговую нагрузку ниже 2.5х благодаря оптимизации структуры группы (продаж дочерних компаний, в том числе связанным сторонам).

Среди рисков мы выделяем риски корпоративные - в том числе непредсказуемость по дивидендам, а также по дополнительному финансированию, которое "Якутский СПГ" может потребовать от ЯТЭК. Мы также видим, что в борьбе за новые месторождения в Якутии ЯТЭК сейчас сталкивается с серьезной конкуренцией в лице Газпрома. С другой стороны, менеджмент компании звучит так, что текущей ресурсной базы уже вполне достаточно для запуска "Якутского СПГ".