X5: Рост по всем фронтам
Аналитический центр ПСБX5 отчиталась по МСФО за II квартал. Ключевые показатели:
- Выручка: 965,5 млрд руб. (+25% г/г);
- EBITDA: 72,2 млрд руб. (+18% г/г);
- Рентабельность по EBITDA: 7,5% (-0,4 п.п. г/г);
- Чистая прибыль: 35,2 млрд руб. (+20% г/г);
- Рентабельность по чистой прибыли: 3,7% (-0,1 п.п. г/г);
- Чистый долг/EBITDA: 0,7х (-0,2х за полгода).
Результаты компании ожидаемо сильные. Основной сегмент (магазины «у дома») продолжает демонстрировать уверенный рост (+20,8% г/г) как за счет территориальной экспансии (+8,6% г/г в количестве магазинов), так и за счет роста сопоставимых продаж (+14,9%, в том числе: +11,4% - средний чек, +3,1% - трафик). Еще динамичнее развиваются сегменты дискаунтеров (продажи выросли более чем в 2 раза, до 6% от общей выручки) и цифровых бизнесов (+73,6%, до 5% от выручки).
Маржинальность по EBITDA и чистой прибыли, несмотря на небольшое снижение в годовом выражении (в основном, из-за роста расходов на персонал), остаются на уровне конкурентов, отражая хорошую операционную эффективность.
Наше мнение: мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Главными факторами роста являются масштаб сети и ставка на наиболее популярный формат небольших магазинов. Кроме того, нам нравится стратегия развития, ориентированная на новые форматы потребления (онлайн-продажи, готовая еда, дискаунтеры).
Ждем возобновления торгов бумагами X5, приостановленных из-за принудительной редомициляции, в сентябре-октябре. Полагаем, что после этого вероятно снижение их стоимости на фоне синхронизации с рынком (индекс Мосбиржи потерял около 16% с момента приостановки) и навеса продавцов, но в долгосрочной перспективе считаем бумаги привлекательными.
Х5 до приостановки торгов оценивался недорого: 7,4х по Р/Е в 2024 в, 3,7х по EV/EBITDA в 2024, что ниже, чем основные аналоги вроде Магнита, Ленты и Новабева. Кроме того, после ухода инфраструктурного риска компания способна вернуться к выплатам дивидендов, что также окажет поддержку бумагам уже в текущем году.