Whoosh у Мартынова: почему падают акции, сильный старт сезона и рефинанс в июле

Прямой эфир Тимофея Мартынова (Смартлаб) с менеджментом Whoosh: основатель и гендиректор Дмитрий Чуйко, финансовый директор Александр Синявский и руководитель IR Дина Максутова. Повод — падение акций кикшеринговой компании ниже цены IPO на фоне общей распродажи на рынке. Менеджмент вышел объяснить, что происходит с бизнесом, на чём строится сезон-2026 и как компания пройдёт ключевой риск года — рефинансирование облигаций в июле. Краткое резюме того, что прозвучало.

01. Почему падают акции — версия менеджмента

Акции Whoosh торгуются около 66 руб. — ниже цены IPO, и падение в последние дни усилилось. По словам Дмитрия Чуйко, фундаментальных причин для этого нет: ни корпоративных событий, ни операционных проблем. Наоборот, сезон начался хорошо, компания видит сильные темпы роста к прошлому году.

Единственная гипотеза менеджмента — «аномалия в стакане»: крупные заявки, которые резко появляются и меняются, что нетипично для торгов бумагой. Компания направила на биржу обращение с просьбой проверить, нет ли признаков недобросовестности.

Отдельно менеджмент опроверг версию о продажах инсайдеров — главный страх инвесторов, который проговорил и сам Мартынов: когда акция падает, а компания молчит, кажется, что инсайдеры знают о чём-то плохом. Все четыре фаундера входят в совет директоров и держат крупные пакеты; продаж со стороны менеджмента нет. Путаницу вызвала устаревшая (2024 года) картинка структуры капитала на сайте; единственный крупный держатель, вышедший давно, — внешний фонд.

02. Старт сезона сильный

Число поездок с 1 по 11 мая выросло на 47% год к году. Главные драйверы — погода (этот май теплее холодного прошлогоднего) и быстрый запуск флота: Москву довели до целевого состояния (более 40 тыс. самокатов) примерно за неделю, доля рынка на старте — около 50%.

По итогам мая компания ожидает рост порядка 25% и по поездкам, и по выручке к прошлому году (точные цифры — на официальном раскрытии). Полное раскрытие операционных и финансовых результатов за полугодие традиционно выходит перед конференцией Смартлаба в середине июня, с предварительными данными.

03. Стратегия 2026: эффективность, FCF и снижение долга

Ключевой KPI компании на этот год — рост свободного денежного потока (FCF) и снижение долговой нагрузки. Для этого работает запущенная ранее программа эффективности: лучше оборачиваемость на самокат, есть возможность индексировать тарифы, и первые результаты, по словам менеджмента, положительные.

Капитальные затраты на новые самокаты обрезаны — в 2025 и 2026 годах новые самокаты практически не покупаются (как и у конкурента Юрент). Ставка сделана на глубокий капремонт, который продлевает ресурс самоката намного дешевле покупки нового и тем самым максимизирует FCF. Затраты на восстановление самокатов снизились примерно на 20% в 2025 году, в 2026-м динамика аналогичная — при сохранении доступности парка.

04. Интернет-шатдауны и регуляторика

Проблема отключений мобильного интернета в городах не стала меньше, но компания научилась с ней работать через альтернативные старты — по SMS и по карте, плюс офлайн-старт при подходе к самокату. Показательный пример: 5 мая (год назад в этот день был крупный шатдаун в Москве) поездки в Москве выросли, и около 10% прироста дали именно альтернативные старты. Сейчас сервис работает на инфраструктуре, включённой в «белые списки»; официальное оформление в процессе. Яндекс.Такси при отключениях тоже работает — механика похожая.

Региональные запреты в Подмосковье (Лобня, Солнечногорск, Раменское, Котельники, Люберцы) менеджмент описывает спокойно: доступ людей к сервису не ограничен, самокаты на месте, но до подписания соглашений с муниципалитетами нельзя наращивать парк. Влияние на выручку минимальное — в части этих городов кикшеринга и так почти нет. Прошлая история в Петербурге (часть самокатов вывозили, закрыли парковки в историческом центре) частично компенсирована переходом в спальные районы; диалог с городом продолжается.

05. Сделка по Юрент: ФАС против

Whoosh подавал в ФАС заявку на приобретение конкурента Юрент. Служба дала предварительное отрицательное заключение — сделка ей не нравится. Менеджмент не закладывает эту сделку в операционный и финансовый план года: это лишь один из возможных стратегических сценариев, на результаты 2026 он не влияет.

Та конструкция сделки, которую хотели реализовать, не получилась, и от неё пока отказались; другие конструкции не исключены, но компания ими сейчас не занимается — фокус на результатах сезона, а не на «расфокусе». Мартынов отметил логику: с долей рынка около 70% (а не текущих ~45%) бизнес чувствовал бы себя легче, тогда как при трёх сильных игроках сложнее и с тарификацией, и с развитием.

06. Облигации и рефинанс в июле

Ключевое событие года — погашение облигаций на 4 млрд руб. в июле, под которое нужен рефинанс. Источников несколько: банковское финансирование, облигационный рынок и собственные средства, в том числе из Латинской Америки. В январе-феврале компания разместила 1 млрд через облигации, ещё один выпуск закрывается на этой неделе, а в июне планируется новый выпуск, чтобы окончательно закрыть вопрос. Есть и план Б на случай, если какой-то канал не сработает.

Менеджмент уверенно заявляет, что рефинансирует и погасит выпуск вовремя без проблем. При этом доходность облигаций Whoosh сейчас в районе 24–25% — Мартынов называет её «крайне интересной», что одновременно отражает и то, какой риск закладывает рынок. Отдельный фактор — давление банков: часть кредитных линий из-за роста долга и снижения операционной рентабельности в 2025 году свёрнута или поставлена на холд, но источники диверсифицированы, доступны другие.

07. Латинская Америка: второй контур роста

Латинская Америка для Whoosh — не эксперимент, а второй сезонно-диверсифицированный контур: сезонность там мягче или контр-направлена к российской. Компания идёт в регионы с понятной экономикой и спросом, где можно зайти одним из первых: Бразилия, Чили, Колумбия (Медельин, далее Богота), Мексика (Монтеррей и другие города). Часть флота физически перемещается из России в Латинскую Америку — там рентабельность выше после слабого по доходности 2025 года, плюс выше средний чек, то есть на том же парке можно зарабатывать больше.

Цель — довести долю Латинской Америки до 30–40% бизнеса на горизонте нескольких лет, возможно, сопоставимо с российским или больше. Регион консолидируется в группу с первого дня через опционы на покупку за символическую сумму; сам опцион в отчётности не переоценивается и служит лишь основанием для консолидации. Конкуренция с местным оператором Jet ощущается, но, например, в Сан-Паулу при чуть меньшем флоте Whoosh занимает больше половины поездок, а в Рио работает один. Регуляторика в Латинской Америке устроена иначе: разрешение получить труднее и дольше (иногда больше года), зато после этого правила стабильны и не меняются по ходу сезона — в отличие от России, где вход лёгкий, но правила могут меняться даже в течение сезона.

08. Ориентиры 2026 и риски

Из презентации по итогам 2025 года: EBITDA составляла 3,6 млрд руб., и компания планирует нарастить её минимум на 1 млрд — до примерно 4,5 млрд, при выручке более 14 млрд. Это минимальные ориентиры по группе.

Рынок РФ, по мнению менеджмента, ещё не насыщен: конкуренция смещается от количества самокатов к качеству сервиса — расстановка, заряд, парковочная инфраструктура, тарифы, подписки. В Москве потенциал ещё порядка 30–40%, но ограничен квотой на число самокатов; есть потенциал и в небольших городах. Аварийность снижается по мере роста культуры использования, штрафов и развития инфраструктуры — государственный план по безопасности дорожного движения до 2036 года предусматривает в том числе инфраструктуру для средств индивидуальной мобильности.

Итог

Несколько тезисов, которые прозвучали в эфире:

1. Менеджмент вышел снять напряжение: фундаментальных причин падения акции нет, «аномалию в стакане» отправили проверять на биржу, инсайдеры не продают.
2. Сезон стартовал сильно: поездки +47% в начале мая, по маю ждут ~+25% к прошлому году; драйверы — погода и быстрый запуск флота.
3. Стратегия 2026 — эффективность, рост FCF и снижение долга; новые самокаты не покупают, ставка на капремонт.
4. Интернет-шатдауны научились обходить (альтернативные старты, «белые списки»); региональные запреты влияют на выручку слабо.
5. Сделка по Юрент в план года не заложена — ФАС дала предварительный отказ.
6. Главный риск — рефинанс облигаций на 4 млрд в июле; план есть, плюс план Б; доходность бондов ~24–25% отражает восприятие риска рынком.
7. Латинская Америка — второй контур роста с контр-сезонностью и более высоким средним чеком; цель — 30–40% бизнеса за несколько лет.
8. Ориентиры по группе на 2026: EBITDA около 4,5 млрд, выручка более 14 млрд.

Резюме: главный посыл эфира — операционно у Whoosh всё в порядке, а падение акции менеджмент объясняет рыночными и техническими факторами, а не проблемами бизнеса. Для инвестора ключевыми остаются две вещи: успешный рефинанс июльского выпуска облигаций (компания уверена, но доходность бондов ~24–25% показывает, что рынок закладывает риск) и общая динамика рынка, где, по словам Мартынова, индекс доверия инвесторов держится у минимумов с 2022 года. Если рефинанс пройдёт гладко и экономика не ухудшится, сильный старт сезона и фокус на FCF работают в пользу компании; если нет — долговая нагрузка становится главным уязвимым местом.

Материал — резюме прямого эфира Тимофея Мартынова (Смартлаб) с менеджментом ПАО «Whoosh»: гендиректор Дмитрий Чуйко, финансовый директор Александр Синявский, руководитель IR Дина Максутова. Полная версия: youtube.com/live/k0Q5yqkkT28. Тезисы и оценки принадлежат участникам эфира; материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Расшифровка получена автоматическим распознаванием речи — отдельные числа, имена и формулировки могли быть переданы с искажениями; точные данные смотрите в официальном раскрытии компании.