Вебинар Усиленных Инвестиций (16.07): 18 недель падения, в чём неправ ЦБ, разбор эмитентов и международные идеи

Усиленные Инвестиции

Двухчасовой открытый эфир Усиленных Инвестиций от 16 июля 2026 года; ведёт основатель компании Кирилл Кузнецов. Главная тема — российский рынок, падающий восемнадцатую неделю подряд, и то, что с этим можно делать: облигации, валютные конструкции, шорты и выход на международные рынки. Вторая половина эфира — ответы на вопросы из зала с разбором конкретных бумаг на AI-портале компании.

Запись вебинара. Конспект подготовлен Усиленными Инвестициями (t.me/eninv).

Таймкоды

0:00 — О чём эфир: деньги в тяжёлое время
1:35 — Кто продаёт рынок 18 недель подряд
3:11 — Жёсткая политика ЦБ и логика регулятора
5:30 — Бензиновый кризис, дефолты и риск рецессии
9:12 — Совкомбанк: забастовка вместо роста кредитования
14:54 — Облигации: размещение Синары, Борец, Полипласт
20:13 — Дивгэпы банков и сделки со связанными сторонами
24:33 — Облигации Самолёта, Сегежа и АЛРОСА
28:07 — М.Видео: допэмиссия не состоялась, долг 200 млрд
33:07 — Петиция о запрете шортов и дно индекса
34:44 — ЕвроТранс: признаки манипулирования отчётностью
38:24 — Интер РАО, ФСК и Ростелеком против МТС
47:25 — Модели курса: обвал до 120-130 рублей
49:22 — Международные стратегии: PBF и Халык
1:05:08 — Oil Resource: прибыль без денежного потока
1:21:00 — МРСК Северо-Запада: ИПР и жалоба в ЦБ
1:37:15 — Новатэк, ХэдХантер и Полюс
1:53:55 — Итог: фавориты и безрисковые конструкции

Продавец неизвестен: институционалы вышли давно, физики стоят в нетто-покупках

Отправная точка — рынок валится восемнадцатую неделю подряд. Прозвучало, что многие акции стоят по половине капитала, а мультипликаторы опустились до 2 прибылей и 3-4 EBITDA — «таких цен никогда не было». При этом состав продавца непрозрачен: институциональные игроки, по словам ведущего, продали давно, физические лица стоят в нетто-покупках, и остаётся версия о процессах разблокировок.

Отдельно описана механика, обозначенная как слух: правительственная комиссия выдаёт отдельным игрокам разрешение на обмен активами — сначала возможность купить с дисконтом, затем продать в рынок. «Это мы как бы играем тут в некоторой степени с шулером» (03:01). Различаются два типа слива нерезидентов: неофициальный, через подделку документов, с которым, по ощущению ведущего, борются, и узаконенный — через крупных брокеров, с разрешениями, о которых публично ничего не известно. Информационная закрытость названа одной из трёх системных проблем рынка.

ЦБ решает проблемы будущего за счёт настоящего, а дистресс уже виден

Вторая из трёх названных проблем — денежно-кредитная политика. Прозвучало недоумение по поводу апелляций регулятора к инфляционным ожиданиям, которые в России всегда были завышенными, и к учёту разовых шоков, тогда как по теории ЦБ должен бороться с перегревом спроса. Перегрева, по оценке ведущего, нет: компании сокращают наём и инвестпрограммы. Формулировка эфира: «проблемы будущего решаются за счёт проблем настоящего» (04:18).

Признаки дистресса перечислены конкретно. Крупные банки перестали конкурировать за заёмщика — бизнесы сами приходят с документами и слышат, что кредитовать их не будут. Со ссылкой на знакомых, общающихся с представителями власти, прозвучало, что во власти обсуждают рецессию на пять лет вперёд даже при остановке боевых действий, поскольку деньги уже сожжены: инфраструктурные проекты строятся из некачественных материалов, платёжная дисциплина падает, денег нет ни в РЖД, ни в бюджетах. Фон дополняют бензиновый кризис и удары по НПЗ и танкерам.

Банк за половину капитала предпочитает выкупать себя, а не наращивать кредитование

В день эфира состоялась встреча с представителем Совкомбанка, и его ответы приведены как пример здравой логики. Регулирование ужесточается, и банк, по переданным словам, объявил для себя условную забастовку: не наращивать кредитование, торгуясь за половину капитала. «Самое выгодное для нас... это просто направлять деньги на покупку наших же акций» (09:57) — купить за полрубля то, что стоит рубль. Второй квартал ожидается неплохим.

Важная деталь про мотивацию: если программа и будет, менеджмент получит право выкупить акции по цене относительно текущей с какой-то доходностью, но бесплатной раздачи не предполагается. На вопрос об увеличении buyback переданный ответ: задачи максимизации цены акции в моменте нет, есть задача максимизации NPV для акционеров, и выгоднее тихо скупать дёшево. Этот подход противопоставлен металлургам, которые строят инвестпрограммы, стоя по две прибыли. Третьей системной проблемой рынка названа деградация корпоративного управления эмитентов.

Облигации и валютные конструкции остаются рабочей частью портфеля

Облигационная стратегия, по словам ведущего, приносит более 20% годовых, доходность к погашению основных эмитентов — 24%. Из позиций упомянуты Полипласт и Борец: последний объявил оферту и даёт около 15% в валюте, при этом выкупает свои облигации с рынка. Из МГКЛ был выход из-за смутившей практики покупки бизнесов «задёшево». Ни одна из историй, в которые входили, пока не задефолтила.

Из текущих размещений разобран выпуск Синара — Транспортные Машины: выручка более 100 млрд рублей, рейтинг «А», фиксированный купон около 18-19%, долг/EBITDA около 3 и даже чуть лучше, чем год назад; негативный результат — из-за высоких процентных расходов. Аргумент в пользу — обеспеченность инвестпрограммой РЖД.

Отдельно показаны конструкции с фьючерсами. Контанго ближнего долларового фьючерса выросло до 14%: покупка валютной облигации и шорт фьючерса дают около 22% доходности к погашению. По акциям шорт через фьючерс вместо шорта бумаги добавляет, например, 16% годовых в X5; у ПИК фьючерс 528 против акции 549 даёт около 25% годовых, у М.Видео — 23%.

У убыточных компаний нет дна

На вопрос о дне в Сегеже, Аэрофлоте и АЛРОСА ответ прямой: «у убыточных компаний... нет дна» (26:02) — компании, разъедающие денежный поток акционеров, могут падать сколько угодно. По Сегеже открыт шорт: портал показывает доходность чистого денежного потока около минус 100% капитализации и расчётный апсайд минус 90%, поскольку справедливая стоимость акционерного капитала около нуля или отрицательная. Спасти Сегежу или АЛРОСА, по оценке, мог бы только курс 120-130.

По М.Видео базовым планом была допэмиссия с конвертацией требований банков в акции — вариант, позитивный для облигаций. Но в корпоративных событиях уже зафиксировано признание дополнительного выпуска несостоявшимся, и без допэмиссии бизнес может разориться. Долговая нагрузка — 200 млрд рублей, EBITDA отрицательная. Данные портала по объёму платежей россиян показывают, что падение продаж электроники в первом, втором и третьем кварталах ускоряется. Схожие симптомы описаны у ЕвроТранса — сильный рост чистого долга при малой прибыли, отрицательный денежный поток, сделки со связанными сторонами и однодневками, множество исков — и у Oil Resource, где чистый долг вырос на 8 млрд рублей и выдаётся собственникам.

Модели дают справедливый курс 120-130 рублей, а международные позиции — прибыль

По валюте прозвучало, что риски обвала курса до 120-130 рублей велики. На портале реализованы три подхода: балансировка расходов и доходов бюджета даёт около 123, паритет инфляции — около 95, паритет денежной массы — около 125.

Международные стратегии названы светлым пятном. По американскому нефтепереработчику PBF идея была опубликована в закрытом канале меньше месяца назад: позиция выросла примерно на 40%, а с момента подачи идеи — на 50%. Причина — крек-спред в мире вырос до 68-70 долларов против обычных 10 и типичных 20-30; при этом PBF стоит около 7 EBITDA и 1,3 капитала. По Халыку — покупка по 12 долларов, текущая цена около 30, результат +150% при P/E 4, P/B 1,2, ROE около 30% и дивидендной доходности около 12%. Из новых идей упомянут индонезийский банк: 1,2 капитала, рост активов и портфеля более 20% в год, дивиденды 11%, а хеджирование валютного риска в Индонезии стоит 3% годовых против 10% по рублю и 13% в Казахстане.

МРСК Северо-Запада как аргумент в пользу активности миноритариев

Кейс приведён как крайний пример разрыва между цифрами и ценой. По инвестиционной программе, загруженной на портал, ИПР предполагает рост прибыли в 6 раз с 2026 на 2027 год, прибыль около 30 млрд рублей должна сохраниться ещё несколько лет — при текущей капитализации около 10 млрд рублей. Тариф индексируется на 17% в 2026 году, один из лучших показателей среди МРСК. Мультипликаторы: 0,7 EBITDA, 0,8 аннуализированной прибыли, 0,4 капитала. Дивиденды при этом не рекомендованы; из восьми членов совета директоров двое решение не платить не поддержали.

Отсюда общий призыв эфира: писать запросы в ЦБ и эмитентам, потому что «этот рынок наш, нормальный, кроме нас с вами... не сделает» (1:24:47). В качестве прецедента упомянута защита интересов облигационеров, которые получили свои выплаты. На вопрос о петиции с требованием временно запретить шорты ответ скорее отрицательный: проблема так не решается, индекс всё равно можно шортить, а закрытие индексных шортов разрушило бы срочный рынок.

Дно индекса — вопрос не уровня, а события

На прямой вопрос об уровнях индекса прозвучало, что угадать нельзя: «Скорее, можно сказать, когда» (34:33). Разворот связывается с политическим треком — если стороны пойдут по мирному пути, снижение остановится и может быстро развернуться. Прецедент напоминается: в 2022 году после мобилизации рынок стоил дороже нынешнего, а в 2023 году показал существенный рост, то есть крайне негативная точка может оказаться точкой разворота.

Из разборов остальных бумаг: Интер РАО — дивидендная доходность 11% и денежная подушка 300 млрд рублей при капитализации 200 млрд, но задача максимизации стоимости не заявлена. ФСК — 2 EBITDA и менее 0,1 капитала при капитале в 2 триллиона рублей, но без дивидендов. МТС предпочтительнее Ростелекома: текущий дивиденд — 25% OIBDA, при 30% было бы выше. Новатэк стоит 15 прибылей и 7 EBITDA с навесом расписок. По ХэдХантеру портал показывает вакансии минус 17% за год и рост числа резюме на вакансию на 50%. По Полюсу — инфляция издержек, снижение содержания золота, Сухой Лог около 2030 года и отказ от дивидендов.

Тикеры

SVCB, MTSS, RTKM, PLZL, SGZH, ALRS, AFLT, MVID, EUTR, SMLT, IRAO, FEES, NVTK, HEAD, X5, PIKK, MGKL, OZON, YDEX, PRMD. Расширенные карточки эмитентов — на портале frontier.eninvs.com.

Итог

Позиция эфира: акции стоят рекордно дёшево и продавать жалко, но точку разворота задаёт не оценка, а политический и регуляторный трек, наступление которого не гарантировано. Рабочими названы облигации с доходностью к погашению около 24%, валютная позиция, конструкции «облигация плюс шорт фьючерса» и международные рынки, где реализованные идеи дали 50% за месяц и 150% на дистанции. Фаворитами перечислены Совкомбанк, МТС, Озон, Яндекс, Промомед и, вне России, PBF.

Полная запись вебинара: youtu.be/0z0zzD8Izl4. Для еженедельной аналитики и разборов эмитентов — телеграм-канал «Усиленные Инвестиции» @eninv.

Конспект подготовлен «Усиленными Инвестициями» по транскрипту вебинара 16.07.2026; возможны неточности распознавания; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.