Walmart

В аналитическом обзоре мы ставим задачу дать достаточно полную информацию о бизнесе, чтобы частный инвестор осознавал риски и потенциалы инвестиций в компанию. Не является инвестиционной идеей или персональной рекомендацией.

О компании 

Walmart (NYSE: WMT) –  крупнейшая в мире торговая сеть оптовой и розничной торговли, которая управляет многочисленными розничными сетями в США и за рубежом, используя как офлайн-, так и онлайн-каналы продаж для предоставления потребителям широкого спектра продуктов.

Business Style: Value
Market cap – $413,89 млрд
P/E – 41,61 (среднее значение для индустрии – 19,13)
P/S – 0,73 (среднее значение для индустрии – 0,49)
EV-to-EBITDA – 15,42 (среднее значение для индустрии – 9,56)

История компании 

Основатель компании Сэм Уолтон Walmart родился в бедной семье фермеров в 1918 году. На полученный от родителей своей жены кредит в $20 000 Сэм купил франшизу торговой сети и в 1945 году открыл свой первый магазин, где продавал продукты по ценам ниже, чем у конкурентов. 

В 1962 году Сэм открыл магазин Walmart Discount City. С каждым годом компания стремительно росла: уже к 1987 году магазинов было почти 1200. 

В 1988 году Сэм ушел с поста генерального директора, оставшись председателем совета директоров. В начале 1990-х Walmart стал крупнейшим американским ритейлером по размеру выручки. На международный рынок компания вышла в 1991 году, открыв первый магазин в Мексике. 

Walmart была эко-активистом до того, как это стало мейнстримом. Компания, заботясь о своих клиентах, в 2011 объявила о программе повышения качества продуктов, постепенно сокращая количество соли, сахара и  транс-жиров. 

Структура выручки

Общая выручка в 2021 финансовом году составила $559 млрд. CAGR роста доходов 2017-2021 – 3,6%. 

Структура выручки у Walmart достаточно однообразна.

Net sales – выручка от продаж из офлайн-магазинов, на e-commerce площадке и за услуги сервисных транзакций. $555 млрд продаж в 2021 году, 99,3% в структуре выручки. CAGR роста доходов 2017-2021 – 3,6%.

Membership and other income – включает в себя доходы от членских взносов, подарочных карт и сертификатов. $3,9 млрд продаж в 2021 году, 0,7% в структуре выручки . CAGR роста доходов 2017-2021 – (-3,7)%.

География выручки

По состоянию на 2021 год основной рынок сбыта компании – это США (65,3%).

Положение в отрасли

Компания представлена в нескольких отраслях:

• E-commerce:

Walmart стал вторым на рынке E-commerce в США, обойдя eBay. Лидером по-прежнему является Amazon с долей 40%.

• Grocery stores:

В нише офлайн-продаж Walmart является абсолютным лидером с долей рынка 26%, с отрывом опережая ближайшего конкурента Kroger (10%).

Структура владения

Фонды семьи Walton Enterprises и Walton Family являются основными держателями акций компании: их доля составляет 35,7% и 11,3% соответственно, что совокупно 47% всей компании. 

Топ-менеджмент 

CEO – Doug McMillon (55 лет).  

Размер компенсации – $22,6 млн/год (из них $21,3 млн – в акциях).

Даг – давний защитник клиентов Walmart, его партнеров и корпоративной культуры. Он проработал в Walmart 30 лет; начал еще подростком, получая почасовую оплату за разгрузку товара. Затем он занимал руководящие должности во всех сегментах бизнеса Walmart. Президентом и главным исполнительным директором он был назначен в 2014 году.

Финансовые и операционные показатели 

Прибыль 

Похвастаться высоким показателем маржинальности компания не может: наоборот, последние 5 лет она борется с Amazon за место под солнцем. На данный момент маржинальность находится на уровне 2,4%.

Средняя маржинальность по Retail-Defensive сектору – 1,63%.

То есть Walmart на данный момент не показывает значительного прогресса в онлайн-продажах, но остается "на плаву".

Долг 

Рейтинговое агентство Fitch Ratings в конце 2020 года дало рейтинг компании АА – наивысший. Это значит, что Walmart характеризуется значительным денежным потоком и последовательной финансовой стратегией. 

Debt-to-EBITDA – 1,68 (среднее по сектору – 3,01). Показатель чем ниже, тем лучше для компании.

Altman Z-Score – 4,74 (среднее по сектору – 5,01).

Данный финансовый показатель рассчитывает риск банкротства компании. Значение выше 3 свидетельствует о том, что компания входит в «безопасную» зону. 

Debt-to-Equity – 0,76 (среднее по сектору – 0,32). Главное здесь – не превысить 2.

На R&D (исследования и разработки) Walmart не тратит ничего, а расходы на SG&A (непроизводственные расходы) увеличиваются параллельно с CAGR 3% и составляют 21% от всей выручки компании. 

Фундаментальная оценка

Преимущества:

1. Закрепление и рост на рынке электронной коммерции

В период изоляции Walmart стал активно развивать подразделение электронной коммерции (онлайн): более 90% роста в 2020 году. Аналитики предполагают, что 21% потребителей, впервые попробовавших онлайн-покупки останутся им верны. Рынок электронной коммерции уже к 2025 году может удвоиться. Это предполагает рост на 14-15% в год.

При этом компания отлично адаптировалась благодаря новой подписке Walmart +, которая очень похожа на Amazon Prime. Новая услуга предоставляет пользователям скидки, специальные предложения и бесплатную доставку.

13 мая 2021 года Walmart объявил о планах по приобретению Zeekit. Приобретение ориентировано на объединение моды и технологий через платформу виртуальной примерочной. Помимо этого, у компании есть множество других контрактов: с Ninjacart, Symbotic, Goldman Sachs, Microsoft и другими. 

2. Новое направление бизнеса 

Walmart также начал заниматься интернет-рекламой, которая занимает небольшую долю выручки, но она быстро растет. По данным из отчета за 2 квартал 2021 года продажи рекламы Walmart Connect выросли на 95%. Это перспективный и высокомаржинальный источник дохода для Walmart.

3. Выход на рынок страхования животных

Такие услуги будут входить в бизнес-сегмент Walmart Pet Care. По данным компании, 98% домашних животных Америки всё ещё не застрахованы, поэтому этот рынок очень перспективен. 

4. Активная экспансия рынка быстрой и технологичной доставки 

Служба доставки стала особенно важной на фоне социального дистанцирования, вызванного коронавирусом. Walmart значительно укрепила свои подразделения доставки, о чем свидетельствуют ее инвестиции в DroneUp, проект с HomeValet, пилотные проекты по доставке с помощью дронов в США с Flytrex и Zipline и проект с Cruise для тестирования доставки продуктов с помощью электрических автомобилей с функцией автономного вождения. 

Walmart также объявила об альянсе с DoorDash в третьем квартале 2021 финансового года для доставки рецептов из аптек Sam's Club.

По состоянию на второй квартал 2021 года Walmart US насчитывал 3900 пунктов выдачи заказов и 3250 магазинов с доставкой в ​​тот же день.

5. Стабильность 

Спустя 60 лет с момента открытия первой розничной точки продаж компания стала крупнейшим в мире розничным ритейлером. Каждую неделю более 265 миллионов клиентов совершают покупки в Walmart. Акционеры могут быть уверены, что финансовые показатели компании будут стабильны. При этом есть существенные триггеры для роста котировок.

Риски:

1. Продажа активов 

Walmart недавно завершил продажу своего бизнеса в Аргентине, Великобритании и Японии, из-за этого во втором квартале 2021 года общая выручка компании пострадала примерно на $8,9 млрд.

2. Конкуренция  

На данный момент доля онлайн-рынка Walmart по-прежнему уступает доле главного конкурента – Amazon: он контролирует почти 39% рынка, а Walmart – всего 6%. 

Отметим, что Walmart в данный момент является лидером в офлайн-бизнесе. 

Отчет за II квартал 2021

Walmart опубликовал хорошие результаты за второй квартал и повысил прогноз по прибыли на следующий квартал.

Общая выручка выросла на 2,4% – до $141 млрд. 

Также Walmart осуществил байбек на $5,2 млрд ($20 млрд план на год).

Walmart в США: чистые продажи сегмента выросли на 5,3% ($98,2 млрд) в отчетном квартале. Увеличилась доля рынка продуктовых товаров. Продажи в сегменте электронной коммерции выросли на 6%. Продажи рекламы Walmart Connect – на 95%. Скорректированная операционная прибыль американского сегмента Walmart выросла на 12% ($6,1 млрд).

Walmart International: Чистые продажи сегмента упали на 15,2% ($23 млрд). Доля продаж электронной коммерции в общем объеме продаж сегмента составила 19%. Скорректированная операционная прибыль упала на 20% ($0,7 млрд).

Sam’s Club: Чистые продажи выросли на 13,9% ($18,6 млрд). Доход от членства вырос на 12,2% за квартал, при этом общее количество участников находится на рекордно высоком уровне. 

Walmart повысил свой прогноз на 2022 финансовый год. Компания ожидает роста консолидированной чистой выручки на 6-7%, или более $30 млрд. 

Оценка стоимости 

* Данные на Сентябрь 2021 года

По фундаментальным показателям компания Walmart в среднем переоценена в сравнении с конкурентами.

Однако бета у компании Walmart наименьшая среди перечисленных конкурентов (меньше только у Kroger), а это очень важно для защитной акции, поскольку коэффициент бета измеряет волатильность акции по сравнению с рынком в целом. Т.е., если рынок упадет на 1%, то  Walmart упадет только на 0,33%.

Это же касается и роста рынка: компании с небольшой бетой растут медленнее, чем рынок. 

Вывод 

Мы предполагаем, что сила бренда не даст компании потерять лидирующие позиции. Кроме того, Walmart не стоит на месте и чувствует тренды своей растущей отрасли: выходит на рынки быстрой доставки, страхования животных и цифровой рекламы. Бизнес не подвержен сильной волатильности, так как покупать продукты питания и основные средства люди будут всегда, даже в период глобальных пандемий. В заключение можно с уверенностью сказать, что Walmart – это "отличник" защитного сектора.