Взаимозаменяемый. Часть 2.

Перевод статьи Артура Хейеса.

Больше переводов в моём телеграмм-канале

https://t.me/holyfinance

Настоящая торговая война

Китай и Япония владеют наибольшим количеством казначейских облигаций США из всех стран. Это потому, что они оба используют одну и ту же экономическую модель:

1. Снижают способность рабочей силы к коллективной организации.
2. Занижают курс национальной валюты таким образом, чтобы прирост производительности труда поступал к промышленникам и нации в виде оффшорных доходов в долларах США.
3. Недооцененная валюта сохраняет товары дешевыми, поэтому развитые страны могут продолжать переводить производство товаров на периферию другим странам.

Такова простая экономическая модель “Азии”. Конкуренция между крупными азиатскими экспортерами на данном этапе в основном связана с ценой, а цена диктуется в основном курсом валюты каждой страны. В результате китайцев и японцев больше волнует кросс CNYJPY, чем кросс их валют по отношению к доллару США.

Итак, кто же сейчас является наиболее конкурентоспособной по цене страной?

Спред между USDJPY и USDCNY

Я проиндексировал обменный курс USDCNY и USDJPY на уровне 100 с 1 января 2009 года по 12 июня 2023 года. Как вы можете видеть, иена за этот период ослабла примерно на 50% больше, чем юань, но, пожалуй, наиболее примечательным является тот факт, что спред между ними значительно увеличился с момента начала COVID.

Ниже я добавил CNYKRW (Китай против Южной Кореи, белая линия) и CNY EUR (Китай против, по сути, Германии, желтая линия), чтобы дополнить конкурентный ландшафт глобальных экспортных центров.

Вполне логично, что иена так резко обесценилась по отношению к юаню, потому что Банк Японии продолжал печатать все больше и больше денег в попытке удержать доходность японских государственных облигаций на определенном уровне. Это называется контролем кривой доходности (YCC). После COVID Китай еще не прибегал к такому масштабному печатанию денег или выдаче кредитов, чтобы искусственно удерживать доходность облигаций на определенном уровне. Таким образом, вполне разумно, что иена ослабла по отношению к юаню на 46% с 2009 года.

Кросс CNYJPY

Китайские товары стоят дороже японских. Это сказалось на объемах экспорта, и последние данные подтверждают это.

Рост экспорта Китая в % г/г

Основная волна карантинов, вызванных COVID, началась летом 2022 года - из приведенного выше графика мы можем видеть, что экспорт резко сократился именно тогда. Затем Пекин в одночасье отказался от политики нулевого уровня COVID и вновь открылся. Экспорт снова вырос, когда люди вернулись к работе. Эта траектория от спада к буму заслонила общее ослабление глобального потребителя и снижение ценовой конкурентоспособности китайских товаров.

Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности Китая.

Рост >50, сокращение <50

Китай сейчас полностью открыт, и не должно быть никаких затяжных последствий карантина 2022 года. Однако в настоящее время экспорт сокращается в годовом исчислении. Нехорошо. И пока все это происходило, иена значительно ослабла по отношению к юаню. Если мировой пирог сокращается, Китаю необходимо стать более конкурентоспособным по сравнению со своими основными конкурентами по экспорту, чтобы поддерживать экономический рост, необходимый для умиротворения своего населения.. Его конкурентом номер один является Япония (и помните, что у них идентичные экономические модели). Юань ДОЛЖЕН ослабнуть по отношению к иене, чтобы стимулировать экономический рост в Китае.

Самая главная причина, по которой Коммунистическая партия Китая (КПК, или “Партия”) нуждается в росте, заключается в том, что у них огромная проблема безработицы. В частности, безработица среди городской молодежи составляет более 20%. Просто не хватает рабочих мест для выпускников средних школ и университетов.

Безработица среди городской молодежи Китая в возрасте от 15 до 24 лет

Для тех из вас, кто не знает, окончание университета в Китае - это большое дело, потому что поступить туда очень трудно. Старшеклассники сдают так называемый ГаоКао (буквальный перевод - “большой тест”). Если вы наберете недостаточно высокий балл, вы не поступите в университет. Поэтому дети и родители полностью сосредоточены на этом тесте с момента начала занятий в начальной школе. В такой большой стране, как вы оцениваете, кого нанимать или нет? Вы зависите от таких вещей, как результаты тестов и посещаемости университетов, в еще большей степени, чем на Западе.

За последние 40 лет родители, которые тратили всю свою энергию и деньги на обучение своего единственного маленького императора в системе школьного образования, были вознаграждены. Выпускники университетов получали работу, которая оплачивалась лучше, чем ручная монотонная работа на фабрике, переезжали в город и получали ХуКоу (вид на жительство). Успех!

Но теперь, после того, как вы, возможно, разрушили жизнерадостность и веселье детства, изучая всякую чепуху, которую Tiangong (китайская версия ChatGPT) может с идеальной точностью выдать вам за миллисекунду, вы заканчиваете университет и не получаете работы. В Китае существует обширный низший класс чрезвычайно образованных и утомленных молодых людей. Это буквально худший кошмар марксиста, который верит, что интеллектуальная буржуазия может посеять семена революции, если ее не остановить. Си Цзиньпин является учеником Мао и, безусловно, понимает, что его партия должна создавать рабочие места, чтобы вернуть молодежь к трудовой деятельности.

Когда возникают сомнения, Китай прибегает к политике поддержки экспорта и инфраструктурных проектов для стимулирования экономического роста и занятости. Экономические меры по стимулированию предложения, которые привели Китай туда, где он находится сегодня, вероятно, будут повторены, даже если это означает нагромождение еще большего непроизводительного долга поверх и без того гигантской кучи. Для этого требуется более слабый юань.

Чтобы ослабить валюту, Народный банк Китая будет стимулировать рост кредитования в “хороших” секторах экономики. Полупроводники, искусственный интеллект, чистая энергия, недвижимость и т.д. у всех будут более высокие ставки по кредитам. Банкам будет дано указание предоставить этим секторам определенное количество кредитов в юанях, в противном случае. Не будет иметь значения, действительно ли эти предприятия нуждаются в капитале.

По мере расширения кредитования, валюте будет позволено ослабевать. Народный банк Китая может провести разовую шоковую девальвацию, а затем медленно направить юань вниз, со временем ослабляя его по отношению к иене.

Индексы Производителей в Китае (белый) и потребительской цены (желтый)

Поскольку часть этого капитала не нужна высококачественным фирмам, он “утечет” в финансовые активы (во многом так же, как это произошло с американскими массовыми чеками для состоятельных). Существуют различные способы, с помощью которых компании, которые должны были бы создавать виджеты, в конечном итоге получают кредиты и используют их для спекуляций на рынках финансовых активов. И что самое важное для этого эссе, китайские массовые богачи, которые видят, что грядет, начнут выводить капитал из Китая.

В прошлом Народный банк Китая мог бы беспокоиться по поводу оттока капитала, но скопление западных фиатных финансовых активов, “принадлежащих” Китаю, стало скорее пассивом, чем активом. Это потому, что Запад превратился из друга во врага. Кто знает, что произойдет в политических кругах Запада по отношению к китайской столице. Вполне возможно, что однажды мы все проснемся и обнаружим, что определенная часть активов Китая была заморожена из-за каких-то действий, вызвавших недовольство западных политических элит.

Независимо от того, являетесь ли вы демократически избранным президентом, диктатором или императором, политика - это все, что нужно для того, чтобы прикрыть свою задницу. Как относится прикрытие задницы к государственным иностранным активам Китая? Это позволяет богатым обменивать юани на доллары США и покупать товары. Тогда, если у богатого Чжоу отнимут его особняк в Нью-Йорке из-за того, что он богатый небелый иностранец, это его проблема, а не партии.

Валютные резервы Китая (в миллионах долларов США)

Еще лучшей политикой было бы разрешить богатым приобретать твердые активы, такие как криптовалюта, и гарантировать, что они хранятся в Китае доверенными лицами, которыми они владеют или контролируют. Я предсказывал ранее и продолжаю верить, что Гонконг станет каналом, через который китайскому капиталу будет разрешено владеть криптофинансовыми активами. Когда я говорю о финансовых активах, я имею в виду владение финансовыми доходами от базовых крипто–токенов или валют, вероятно, через фонды или деривативы - потому что Пекин не заинтересован в том, чтобы позволить своим избирателям фактически владеть технологией, которая обеспечивает реальную, негосударственную экономическую свободу. Таким образом, китайские инвесторы распродают фиатный ужас на балансе государства и заменяют его биткоинами и другими криптовалютами. Рассматриваемая как единое целое, китайская нация имела бы более сильный баланс после таких действий.

Вот как, я полагаю, это могло бы работать:

1. Гонконг позволяет различным управляющим активами предлагать биржевые фонды (ETF), обеспеченные криптовалютой. Давайте используем Биткойн-ETF в качестве примера.
2. Богатый китайский инвестор каким-то образом переводит юани в гонконгские доллары (HKD). Это не может быть так сложно – иначе рынок недвижимости Гонконга не был бы таким оживленным.
3. Затем китайский инвестор приобретает один из биткойн-ETF, котирующихся на Гонконгской фондовой бирже.
4. Управляющий ETF покупает физический биткоин на мировом рынке, который затем хранится у местного лицензированного хранителя в Гонконге.
5. Китайский инвестор теперь владеет ETF, который является производным от биткоина, но не физическим биткоином. Инвестор получает возможность только участвовать в изменении цены Биткоина, а не владеть самой монетой.

Это решает многие проблемы для Китая:

1. Это открывает доступ к ценным активам для богатых китайцев, которые хотят избежать продолжающегося ослабления юаня. Богатые чувствуют себя умными и счастливыми оттого, что их капитал “защищен”.
2. Конечной точкой этого выхода является учреждение, которое должно следовать любым правилам, установленным гонконгскими регуляторами, что, по сути, означает, что физический биткоин контролируется китайским правительством. Это ничем не отличается от того, как биткойн, хранящийся в любом ETF или трасте, зарегистрированном на бирже в США, в конечном счете контролируется правительством США. Капитализм или коммунизм – одно и то же, но разное.
3. Это сокращает объем западных фиатных активов, находящихся в распоряжении китайского государства. Когда богатый китайский инвестор продает юань и покупает гонконгский доллар, Народный банк Китая принимает другую сторону и покупает юань и продает гонконгский доллар, который, по сути, является долларом США из-за его привязки. Народный банк Китая может осуществлять эту торговлю из-за большого объема активов в долларах США, имеющихся в распоряжении Китая. Обратитесь к приведенной выше диаграмме, изображающей копилку в 3 триллиона долларов.

Для нас, крипто-HODLеров, это отличный результат. Возвращение китайского криптотрейдера по финансовым каналам Гонконга вновь оживит рынок, в то же время разорившиеся американские состоятельные люди будут фактически отрезаны от него. Прелесть этого в том, что действия каждого национального государства побуждают другое национальное государство делать больше того же самого.

Сам факт ослабления Китаем своей валюты и разрешения верным товарищам покупать деривативы на биткоин в ответ уменьшает количество западных фиатных активов, которыми владеет страна. Чем более неохотно Китай покупает казначейские облигации США на свои экспортные доходы или хранит активы в долларах США в любой форме, тем усерднее США должны работать над тем, чтобы капитал их граждан не мог покинуть Мир Шарпа, поскольку обычный покупатель долгосрочных долгов, Китай, бастует. Это позитивно-рефлексивные отношения, которые должны принести великолепную отдачу верующим лорда Сатоши.

Торговая тактика

Поскольку сохраняется путаница в отношении того, какого рода криптоиндустрию хотят видеть американские регуляторы (если таковые вообще имеются), фирмы, базирующиеся в США, прекратят предлагать или серьезно сократят многие услуги по криптоторговле. Множество различных щиткоинов больше не будут доступны для продажи, и многие финансовые посредники в США, будут без разбора выбрасывать на открытый рынок все щиткоины, которые вызывают изжогу у их отдела комплаенса.

Плохой сентимент + Вынужденная распродажа = Более низкие цены

Я люблю низкие цены за качественные щитки. Некоторые из сбрасываемых щиткоинов определенно являются нулями – с какой стати Layer-2 rollup нужен токен? Вещи, которые заставляют тебя делать "Хмммм"… Но есть несколько монет, которые на самом деле создают технологию, необходимую для экономики искусственного интеллекта. У меня есть один конкретный L-1, на котором я сосредоточен. Я изложу свой инвестиционный тезис в моей предстоящей серии эссе о пересечении искусственного интеллекта и криптовалют, которая будет выходить в течение всего лета.

Поскольку время - это все, и я не могу предсказать, когда или если некоторые крупные фирмы, специализирующиеся на криптоторговле в США, либо перестанут обслуживать США и / или сбросят свои криптохолдинги, я должен покупать со временем и не использовать никаких плеч. В частности, я буду использовать алгоритмы средневзвешенной цены по объему (VWAP), чтобы медленно накапливать определенные монеты в течение лета.

Прошедшие выходные были прекрасным примером. Кто-то должен был быстро продать много криптовалюты и не заботился о влиянии на рынок. Отлично – Я был там и собирал монеты по отличным ценам. Но в следующие выходные цены могут быть еще на 20% ниже. Моя точка зрения заключается в том, что я должен быть абсолютно убежден в ценности продукта и услуги, выводимых на рынок, чтобы продолжать покупать в условиях серьезных потерь на рынке. Макро (надвигающаяся девальвация в Китае и расширение ликвидности в долларах США из-за процентных выплат ФРС и Казначейства США) совпадает с микро (принудительная продажа щиткоинов, приносящих реальную стоимость), что означает, что я просто закрываю глаза и покупаю.

Многие крипто-воины твиттера могут возразить: “Артур, рынок движется вбок и/ или вниз, но ты продолжаешь курить эту чушь о великолепном бычьем рынке прямо за углом”.

Это справедливая критика. Однако, если я не угадаю время, что, скорее всего, и будет, я просто действую медленно и не использую кредитное плечо во время фазы накопления медвежьего рынка. Я уверен в своих макроэкономических прогнозах, и события развиваются в соответствии с моими ожиданиями, хотя и более медленными темпами. Для тех читателей, которые торгуют на краткосрочных таймфреймах, я согласен, что мой анализ практически бесполезен, поскольку вы продолжаете попадать впросак из-за ложных прорывов и неприятных коррекций.

Я не ожидаю, что поток новостей улучшится. Многие фирмы, которые сделали ставку на свое будущее, получив доступ к многочисленной когорте состоятельных американских розничных инвесторов, обанкротятся. Любая фирма, которая полагается на торговые сборы для получения дохода, пострадает. И, вероятно, будет еще больше именитых игроков, которые откажутся от участия, потому что не видят великолепного будущего прямо за поворотом. Трудно представить себе красоту следующего бычьего рынка, когда вокруг вас витает зловоние неудачи.

В какой-то момент продажи прекратятся, и тогда мы получим страшный боковик. Скучное боковое ценовое движение будет царить до тех пор, пока что-то не поднимет настроение криптотрейдеров. Я изложил одну возможность – шоковую девальвацию юаня по отношению к японской иене. Я буду следить за кросс-курсом CNYJPY и показателями экспорта в Китай. Чем меньше будет расти китайская экономика, тем больше кредитов будет выдано. Затем валюта ослабнет, капиталу будет позволено “убежать”, и, наконец, рынкам криптокапитала будет предоставлена возможность, как мы надеемся, начать осеннее ралли.