Взаимосвязь между доходностью и ликвидностью инвестиций

✅ ️Нужны деньги? Хочешь заработать? Ищешь возможность?✅ ️

✅ ️Заходи к нам в VIP телеграм канал БЕСПЛАТНО!✅ ️

✅ ️Это твой шанс! Успей вступить пока БЕСПЛАТНО!✅ ️

======================

>>>🔥🔥🔥(Вступить в VIP Telegram канал БЕСПЛАТНО)🔥🔥🔥<<<

======================

✅ ️ ▲ ✅ ▲ ️✅ ▲ ️✅ ▲ ️✅ ▲ ✅ ️

Риск и доходность - НБРБ. Единый портал финансовой грамотности

Взаимосвязь между доходностью и ликвидностью инвестиций

Оценка инвестиционной стоимости ликвидности актива

В работе рассматривается проблема инвестиционного выбора между денежными средствами и приносящими доход активами в качестве последних рассматриваются облигации , а также описывается возможный в такой ситуации подход к оценке относительной и абсолютной стоимости ликвидности 1. На этот вопрос очень сложно дать ответ. Естественно, каждая фирма должна быть в состоянии быстро раздобыть деньги, но нет хорошей теории, объясняющей, каков достаточный уровень денежных средств и как быстро фирма должна их получить Таким образом, авторы подчеркивают тот факт, что как минимум к моменту написания вышеуказанной книги г. Из существующих «родственных» данной тематике моделей существуют лишь модели управления остатками денежных средств, например, модель Миллера-Орра 3 , позволяющая принимать решения об изменении пропорций в портфеле, состоящем из денежных средств и акций. Однако повторим, эти модели не позволяют оценивать стоимость самой ликвидности. Отправной точкой рассуждений явился следующий набор переменных гипотетической то есть пока не найденной функции ликвидности: спрэд рыночных котировок активов, постоянные издержки конвертации, ставка процента по ценным бумагам, альтернативная ставка процента и необходимое время конвертации из одного актива в другой. В некоторых случаях делались допущения о предполагаемой ожидаемой действительности, например, вводились в рассмотрение такие параметры, как ожидаемое время хранения активов в наличности до конвертации в другой актив, вероятность возникновения необходимости конвертации за фиксированное время, вероятность продажи актива то есть вероятность конвертации менее ликвидного актива в более ликвидный за фиксированное время без изменения сложившихся ранее котировок. На основании полученных результатов стало возможным в каждом конкретном случае определять с учетом известного набора данных что выгоднее - хранить активы в денежной или неденежной формах. К сожалению, пока не удалось решить проблему оптимального распределения активов между денежной и неденежной формами - в этом вопросе по-прежнему можно опираться на модель Миллера-Орра. Итак, перейдем к изложению предлагаемых новаций. Представим ситуацию, при которой руководство компании стоит перед выбором: направлять все временно свободные средства в альтернативные вложения депозит, облигации, акции других компаний , оставлять их в качестве резерва на непредвиденные обстоятельства, либо каким-то образом распределять их между первым и вторым. Первая возможность направление свободных средств в альтернативные вложения хороша тем, что позволяет получить максимально высокий процент от использования этих средств. Слабой стороной такого подхода и сильной стороной второго подхода является, во-первых, опасность невозврата средств в запланированный срок, во-вторых, ненулевая вероятность возникновения потребности в средствах раньше запланированного срока в силу непредвиденных обстоятельств, связанных с необходимостью нормального функционирования основного бизнеса компании и, в-третьих, конвертация денежных средств в другие активы связана с временными и денежными издержками. Для того, чтобы можно было сравнивать между собой альтернативы содержания беспроцентного денежного резерва и неденежных активов, генерирующих проценты, представляется целесообразным скорректировать процентную ставку неденежного актива в меньшую сторону, отразив тем самым фактор его неденежного актива пониженной по сравнению с денежными средствами ликвидности. Механизмами такой корректировки и одновременно критериями принятия соответствующих решений являются нижеприведенные критерии. Критерий 1. Из критерия 1 можно получить условия целесообразности конвертации денежных средств в неденежный актив. Такая целесообразность наступает при соблюдении следующих эквивалентных условий: , 2 , 3 где все обозначения соответствуют обозначениям в 1. Критерий 2 более сильный по сравнению с критерием 1. Если значение функции полезности 5 денежных средств W c больше значения функции полезности облигаций W b , то опять-таки активы лучше держать в денежной форме, и наоборот. Другим названием функции полезности здесь может послужить термин «относительная инвестиционная стоимость». Здесь: 4 5 6 , 7 либо, более точно, , 8 где: L c - издержки ликвидности денежных средств, доли единицы, L b - издержки ликвидности облигаций, доли единицы, S b - спрэд котировок облигаций в общем случае неденежного актива , доли единицы, S b0 - постоянные издержки при продаже облигаций в общем случае неденежного актива , руб. Отличие выражений 5 и 6 друг от друга обусловлено тем, что 5 представляет собой общий вид, а 6 — расчетную формулу. Если это условие не выполняется, то вышеуказанная модель перестает работать, поскольку при размерах С, соизмеримых с емкостью всего рынка, происходит давление оператора на рынок, что приводит к снижению ликвидности данного актива. В таких случаях для оценки ликвидности следует применять отличные от описанной выше модели, учитывающие фактор давления актива на рынок. Теперь определим значения вероятностей Р 1 и Р 2 , при которых полезность обладания денежными и неденежными активами при заданных остальных параметрах будет одинаковой: 9 где: , , , , остальные символы соответствуют ранее принятым обозначениям. Таким образом, при выполнении условия 9 или 10 в случае, если значения P 1 или P 2 не выходят за область допустимых значений 0; 1 , полезность обладания денежными активами равна полезности обладания неденежными активами. Использование второго критерия дает возможность оценивать стоимость ликвидности, неликвидности или неликвидного актива. Это можно осуществить с помощью метода, аналогичного методу надежного эквивалента, используемого в модели оценки долгосрочных активов. Посмотрим, как это делается на примере. Обозначим издержки ликвидности облигаций через L b , а издержки ликвидности денежных средств 7 через L c. Последний вопрос представляет лишь теоретический интерес, но отнюдь не практический, поскольку, во-первых, ясно, что ликвидность облигаций никогда не может превзойти ликвидность денежных средств, во-вторых, в цели нашей задачи не входит рассмотрение издержек ликвидности в качестве переменных параметров. Поэтому сосредоточимся на решении первого вопроса. Из 13 находим значения уравнивающей ставки и надежного эквивалента: 14 15 Таким образом, для условий нашего примера определяем из 15 величину надежного эквивалента, равную 6. Здесь очевидно, что выгоды процентной ставки облигации перевешивают их дополнительные потери ликвидности по сравнению с денежными средствами. В данном случае CEQ представляет собой запас прочности облигации. Отрицательное значение запаса прочности показывает: 1 отрицательный знак свидетельствует о большей полезности неденежного актива по сравнению с денежными средствами; 2 модуль значения CEQ запаса прочности показывает, насколько может снизиться от текущего уровня процентная ставка облигации, чтобы выполнялась эквивалентность инвестиций выраженных их функциями полезности в денежные средства и облигации. Для условий предыдущего примера запас прочности имел положительное значение 6. Относительная инвестиционная стоимость общей ликвидности денежных средств — это ставка процента, уравнивающая с учетом различий в издержках ликвидности полезность обладания для конкретного индивидуума денежными средствами и неденежным активом эквивалентной рыночной стоимости с нулевой доходностью. Относительная инвестиционная стоимость дополнительной ликвидности денежных средств, обладающих издержками ликвидности L c , определяется в сравнении с активом, обладающим одинаковой с денежными средствами рыночной стоимостью, издержками ликвидности L b и доходностью i b , и равна разнице их 9 относительных инвестиционных стоимостей или численно равна надежному эквиваленту денежных средств CEQ деленному на издержки ликвидности неденежного актива L b. Абсолютная инвестиционная стоимость дополнительной ликвидности денежных средств, обладающих издержками ликвидности L c , определяется в сравнении с активом, обладающим одинаковой с денежными средствами рыночной стоимостью, издержками ликвидности L b и доходностью i b , и равна произведению ее относительной стоимости на рыночную стоимость сравниваемых величин то есть на размер денежных средств или на рыночную стоимость неденежного актива, которая по определению равна величине денежных средств. Теперь сформулируем правило определения стоимости общей ликвидности денежных средств а не дополнительной ликвидности, как это было сделано выше. Для получения стоимости общей ликвидности, выраженной в абсолютной форме , необходимо умножить ее относительную стоимость на сумму денежных средств или, что эквивалентно, на рыночную стоимость неденежного актива. Активы следует размещать в денежной форме, если надежный эквивалент денежных средств CEQ имеет положительное значение поскольку в этом случае денежные средства обладают дополнительной стоимостью — инвестиционной стоимостью ликвидности. Если же CEQ имеет отрицательное значение, средства следует размещать в неденежном активе поскольку в этом случае денежные средства обладают отрицательной инвестиционной стоимостью — их дополнительная ликвидность не полностью компенсирует упущенную выгоду размещения средств в неденежном активе, генерирующего доходность i b. Понятие «стоимость дополнительной ликвидности» денежных средств позволяет определить выгодность или невыгодность размещения денежных средств с издержками ликвидности L c в неденежном активе с уже известной доходностью i b и издержками ликвидности L b. Понятие «стоимость общей ликвидности» денежных средств позволяет определить ту минимальную цену уравновешивающую ставку процента , при которой размещение денежных средств с издержками ликвидности L c в неденежный актив с издержками ликвидности L b и нулевой доходностью становится выгодным. На основе полученной модели автор разработал алгоритм использования модели оценки стоимости ликвидности при выборе между инвестированием в актив и оставлением запаса денежных средств: Определяется размер временно свободных денежных средств М. Осуществляется поиск выбор неденежного актива, рыночная стоимость которого равна М. С учетом параметров бизнеса инвестора i b и др. Конструкция издержек ликвидности денежных средств Lc может отличаться от форм 7 и 8 : это отражает возможные ситуации, при которых реальные издержки денежных средств будут выше, чем издержки неденежных активов. Такие ситуации связаны с большей востребованностью неденежных активов по сравнению с денежными средствами. Например, у одного предприятия имеется партия кирпичей, не слишком нужная в данный момент. В то же время другому предприятию срочно необходим кирпич, и оно готово поставить взамен партию угля на более выгодных условиях по сравнению с закупкой кирпича на рынке за деньги. При этих обстоятельствах для указанных предприятий издержки ликвидности неденежных активов — кирпича и угля — будут ниже издержек ликвидности денежных средств. В заключение систематизируем полученный в этом разделе материал в форме следующей классификационной таблицы 1 : Таблица 1. Инвестиционная стоимость ликвидности и ее видовая классификация Примечание. Для условий примера предполагается, что рыночная стоимость актива равна 1 млн. Резюмируя вышеизложенное, надо подчеркнуть, что данный подход подводит к оценке стоимости ликвидности путем определения альтернативной ставки процента в ситуации, когда необходимо сделать выбор между возможностью инвестирования временно свободных денежных средств в неденежный актив в нашем примере это облигации и оставлением их в денежной форме с потенциальной возможностью инвестирования в основной бизнес. Однако можно легко найти другие ситуации, не вписывающиеся в данную схему. Например, каким образом можно сравнивать между собой по степени ликвидности такие разные активы, как золото, акции и хлеб? Если для простоты сравнивать между собой лишь золото и хлеб, то при интуитивной ясности того, что в различные времена ликвидность хлеба и золота может изменяться по-разному, не ясно, однако, какой из этих двух активов в конкретный момент времени является более ликвидным, а какой менее ликвидным: с одной стороны, - хлеб, поскольку его покупают все и всегда, с другой стороны, - золото, поскольку оно имеет неограниченный срок хранения. Тем не менее, автору представляется вполне оправданным, хотя пока и ограниченным, предложенный подход. Конечно, невозможно гарантировать, что применение этой методики позволит всегда осуществлять оптимальный выбор в силу того, что: 1 не все возможные факторы учтены в модели; 2 всегда имеется неопределенность в отношении значений параметров модели Р 1 и Р 2 ; 3 не все участники рынка могут адекватно оценивать соизмеримость рассматриваемых альтернатив, в силу чего формируемые ими процентные ставки обычно искажены фактор несовершенного понимания по Соросу. Однако необходимо отметить, что даже при указанных слабостях модель все же позволяет сделать выбор альтернатив более определенной и формализованной процедурой. Если в дальнейшем кому-либо удастся синтезировать более общие и адекватные функции полезности, отражающие ликвидность не только с учетом конкретной ситуации потенциального инвестора, но и с учетом потребительских свойств качеств активов, а также восприятия рефлексии участников рынка, то построение общей теории ликвидности можно будет считать завершенным. Данную методику можно применять не только в случае инвестиционного выбора между денежными средствами и облигациями, но и в случае выбора между денежными средствами и любыми другими активами, приносящими доход например недвижимостью , поскольку эти активы также имеют такие характеристики, как спрэд, постоянные издержки конвертации, минимально необходимое время конвертации и т. Сноски 1 Определим ликвидность как способность вероятность одного актива быть быстро и без существенных финансовых потерь конвертированным проданным в другой актив; тогда под стоимостью ликвидности будем понимать дополнительную стоимость актива имущества, товара или услуги , обусловленную его повышенной по сравнению с другим активом ликвидностью. Брейли, С. Принципы корпоративных финансов. Например, для металлургического комбината более важно иметь неденежные активы в форме запаса руды или кокса, чем запас денежных средств, потому что если кокс или руда закупаются за деньги, то это значит, что основная масса денег конвертируются в кокс и руду, в то время как обратной прямой конвертации «кокс — деньги» не происходит. В этой ситуации издержки ликвидности денежных средств L c выше издержек ликвидности неденежных активов L b. Под термином «абсолютная стоимость» понимается стоимость, выраженная в денежных единицах. Библиотека управления. Финансовый анализ Менеджмент Маркетинг Бизнес-планирование Инвестиции и инвесторы Оценка Консалтинг Налоговое планирование и контроль Информационные технологии в управлении Программное обеспечение и корпоративные системы Компании, организации и их деятельность Антикризисные материалы Управленческий учет и аудит Полные архивы журналов Карта сайта. Поделиться в соц. Версия для печати. Инвестиционная стоимость общей ликвидности денежных средств. Инвестиционная стоимость неликвидного актива генерирующего доходность i b.

Стоимость биткоина на данный