Взаимоотношения между США и Китаем

Covid на какой-то период поставил на паузу напряженную динамику взаимоотношений между США и Китаем, которая началась еще в 2018 году. Единственная область, где частично сохраняется стабильность – это двусторонняя торговля товарами. Однако, противоречия между странами продолжают усиливаться.

Короткий экскурс в историю. В 2018 году конфронтация между государствами привела к введению дополнительных тарифов против Китая. Затем последовали ограничения, направленные на регулирование деятельности в отдельных отраслях экономики. В частности, в индустрии гейминга был заморожен процесс выдачи лицензий на выпуск новых игр. Китайский юань на фоне действий американской стороны упал на 8% за лето-осень 2018 года (Рис. 1). Все это сопровождалось инвестиционным циклом китайских Big Tech компаний. В это время они увеличивают объемы вложений в будущий рост бизнеса, что приводит к временному снижению маржинальности и консенсус-оценок. В результате, среднее падение стоимости компаний за лето-осень 2018 составило 34%. 

В начале 2019 года более позитивный тон переговоров между США и Китаем и потенциальная отсрочка введения тарифов заложили основу для начала восстановления китайских компаний. За первые три месяца 2019 года доллар просел на 2.5%. Слабый доллар в сочетании со стимулированием ЦБ Китая обеспечили положительную динамику китайского рынка. 

Все же вспышка оптимизма оказалась краткосрочной, и за ней последовала коррекция длиною в пять месяцев до середины сентября 2019. Трамп поднял тарифы и поручил Минфину США объявить Huawei угрозой национальной безопасности. В результате этого многие американские компании прекратили взаимоотношения с китайским производителем телефонов. Например, Huawei в структуре выручки компании Qorvo (индустрия полупроводников) занимал около 10%. В середине сентября 2020 года Qorvo приостановила поставки Huawei и свела взаимодействие c ней до минимума. 

Осенью 2019 Китай ослабил ограничения на иностранные инвестиции, что совпало с завершением инвестиционного цикла китайских технологических компаний (восстановление маржинальности и ускорение роста выручки). Китайский Big Tech восстанавливается.

Вернемся к текущей ситуации. Еще в феврале 2021 котировки китайского техсектора начали снижаться, и этот нисходящий тренд мы продолжаем видеть до сих пор. И если раньше напряжение возникало между странами, то сейчас Китай прилагает все усилия, чтобы контролировать национальных технологических лидеров посредством антимонопольного регулирования. Рассмотрим некоторые примеры.

• Alibaba получила штраф в размере $2.8 млрд за злоупотребление доминирующим положением на рынке электронной коммерции, а Tencent получил запрет на проведение сделок M&A. 
• Чего только стоит провальное IPO DiDi, после которого рыночная капитализация компании сократилась на 37%. Более того, теперь компании, которые планируют выход на IPO на иностранных биржах, должны сначала получить одобрение регулятора по кибербезопасности.
• В конце июля внимание Китая привлек образовательный сектор. Теперь частные образовательные компании не имеют права заниматься коммерческой деятельностью. Компании, для которых репетиторство по школьной программе является основной деятельностью, лишились права выхода на IPO и привлечения инвестиций. 
• В начале августа гос. медиа Economic Information Daily предположило, что индустрия гейминга может "разрушить поколения" и необходимы дополнительные ограничения со стороны власти. 

Вместе с тем на горизонте возникает множество катализаторов для появления заголовков о напряженности в отношениях между США и Китаем. По мнению Morgan Stanley, в ближайшие недели в прессу могут попасть подробности американского исследования о происхождении Covid-19. К тому же 2022 год – год промежуточных выборов в США. Результаты опросов показывают широко распространенное недоверие избирателей к Китаю по партийным линиям, и стоит ожидать, что обе партии будут использовать агрессивную риторику по поводу отношений США с Китаем. 

Деловому сообществу не стоит надеятся на скорое снижение тарифов, которые были введены между США и Китаем в 2018 и 2019 годах. Скорее, США заинтересованы в более агрессивной наступательной игре через внесение изменений в законодательство. Администрация Байдена сосредоточилась на инфраструктуре и USICA (Закон США об инновациях и конкуренции; предложение стоимость $200 млрд, направленное на противодействие влиянию Китая внутри страны и за рубежом) как краеугольных камнях своей экономической стратегии в отношении Китая.

Компаниям стоит быть готовыми к ситуации, в которой экономики США и Китая будут иметь еще больше правил взаимодействия. Эти правила безусловно приведут к увеличению транзакционных издержек при ведении бизнеса друг с другом. Возможно, мы увидим эти правила в форме нетарифных барьеров. Например, могут быть введены правила, регулирующие сбор данных о клиентах. Сегодня это кажется проблемой только для интернет-компаний, но не исключено, что затронет и традиционные отрасли, такие как автомобилестроение, в которой внедрение удаленного доступа и систем помощи водителю, использование развлекательных систем, а следовательно, и сбор данных, становятся более частой практикой. Вчера китайские власти обязали автопроизводителей усилить защиту данных и хранить данные китайских потребителей в стране. Это также может принять форму ограничений на инвестиции. Такие ограничения характерны для китайских компаний, желающих приобрести американские активы и технологии, но могут стать более распространенными для инвестиций американских компаний в Китай. 

Вероятнее всего, настроения в отношении китайского технологического сектора не улучшаться до тех пор, пока:

1. Инвесторы не почувствуют уверенность в том, что ужесточение регулирования закончилось или закончится. 
2. Инвесторы не убедятся, что негативный пересмотр прогнозов по прибыли игроков сектора из-за ускоренного инвестиционного цикла в 2021 году закончился или закончится. 

Негативный пересмотр прибыльности сектора, вероятно, продолжится в течение следующих 1-2 кварталов. На текущей просадке ряд инвестиционных домов уже выпустили апдейты по Alibaba и Baidu, например, в которых снизили свои прогнозы по ключевым финансовым показателям.