Все, что нужно знать о FRAX и FXS

После краха UST и Luna - стало на один алгоритмический стейблкойн меньше. Именно краха, а не скама. Я по прежнему считаю, что Luna и UST сделали для криптовалюты больше, чем 99% остальных блокчейнов за последние 1.5 года. 

И на 100% убежден, что ни Do Kwon, ни Terra Labs к этому не причастны. Это можно понять, просто посмотрев пару полных интервью из 2021 года, посмотреть отчеты команды о результатах и проанализировать атаку, которая была проведена. Но все читают желтую прессу и не хотят думать своей головой - поэтому столько хейта и обвинений в сторону Terra Labs. 

Честно говоря, давление централизованных стейблкойнов усиливается. UST больше нет. А DAI имеет свои проблемы. 

Сейчас все внимательно следят за стейблкойном FRAX. Ну по крайней мере я. Это уникальный стейблкойн, которые объединил в себе модель с залогом как у DAI и алгоритмическую модель поддержания цены на уровне одного доллара.

Давайте для начала вспомним, какие бывают модели стейблкойнов:

1. Стейблкойны обеспеченные реальными долларами и активами в банке

Это USDT, USDC, BUSD, TUSD и другие. Эти стейблкойны выпускаются лицензированными компаниями, которые(по их заверениям и отчетам) держат у себя на балансе эквивалентное количество долларов в банках. 

Очевидно, что такие стейблкойны имеют как плюсы, так и минусы. К плюсам можно отнести очень жесткую привязку к курсу доллара. По крайней мере до тех пор, пока выполняются обязательства по выдаче одного реального доллара за один токенизированный.

К минусам - их централизованную сущность. Возможность заморозки этих стейблкойнов на адресах владельцев.

Централизованные стейблкойны составляют большую часть рынка. А после краха UST их доминация значительно усилилась.

2. Стейблкойны, обеспеченные залогом в криптовалюте

Это DAI, LUSD, FEI. 

Такие стейблкойны могут быть выпущены только через предоставление залога, стоимость которого должна превышать 1 доллар. Например, для выпуска DAI, залог должен превышать определенное значение от стоимости одного DAI. Этот параметр может колебаться от 125% до 175% в зависимости от залога.

Залог может быть как в ETH, WBTC, стейблкойнах, так и в LP токенах от Uniswap. 

Например, чтобы выпустить 100 DAI, я могу оставить в залоге эфира на 160 долларов. В любой момент я могу вернуть 100 DAI и забрать свои эфиры. Если конечно, мою позицию не ликвидирует.

Как только стоимость залога снижается ниже определенной отметки, то происходит ликвидация и актив из залога выкупается ликвидаторами. Ликвидаторы буквально помогают поддерживать курс DAI на уровне 1 доллара.

Но есть и более сложные механизмы для этого. 

3. Алгоритмические стейблкойны

UST, MIM, USDN

Алгоритмические стейблкойны не подкреплены ничем. Многие ошибочно полагали и полагают сейчас, что UST был подкреплен токеном Luna. Но это не так.

Алгоритмические стейблкойны поддерживают привязку через специальный механизм арбитража Mint and Burn. Если алгоритмический стейблкойн торгуется ниже 1 доллара, например, на отметке в 0.98 долларов. 

Механизм арбитража позволяет выпустить за 1 алгоритмический стейблкойн(0.98 доллара) новые монеты на сумму в 1 доллар. 

Именно так работала система с UST и Luna. Если UST торгуется ниже 1 доллара, то за сжигание 1 UST всегда можно выпустить новые токены Luna стоимостью в 1 доллар. 

У арбитражеров появляется возможность заработать 2% на сжигании UST и выпуске токенов Luna. Это понижает предложение на рынке и возвращает цену к 1 доллару.

То же самое происходит и в случае роста UST выше отметки в 1 доллар. Можно выпустить новые UST за сжигание токенов Luna. 

Стейблкойн FRAX

Теперь на сцену выходит стейблкойн FRAX. Частично подкрепленный алгоритмический стейблкойн. 

FRAX - это первый стейблкойн, который связал в своем механизме две системы, взятые из алгоритмических стейблкойнов и стейблкойнов, подкреплённых залогом. 

Протокол FRAX состоит из двух токенов:

1. Сам стейблкойн FRAX

2. FXS - governance токен с дополнительными функциями

Стейблкойн FRAX может быть выпущен через предоставление залога в виде USDC и FXS. 

Предоставленные FXS для выпуска FRAX сжигаются. А залог в виде USDC помещается в Treasury, о котором мы поговорим чуть позже.

Причем FRAX имеет динамический CR(Collateral Ratio), который варьируется в зависимости от определенных параметров.

Collateral Ratio - % залога в стейблкойнах, который необходимо оставить для выпуска FRAX.

Например, сейчас, чтобы выпустить 1 FRAX - надо предоставить 0.895 USDC и 0.105$ в токенах FXS.

В этом примере, collateral ratio равен 89.5%.

Это симбиоз алгоритмической модели и модели с залогом, который дает огромные преимущества.

Но какой механизм удерживает привязку FRAX к стоимости доллара? 

Если курс FRAX отклоняется от отметки в $1 и начинает стоить меньше, то протокол повышает Collateral Ratio, необходимый для выпуска новых FRAX. Повышение Collateral Ratio приводит к более сильному подкреплению цены FRAX.

Например, FRAX отклонился от курса и стоит 0.98 доллара. Через механизм сжигания FRAX можно получить USDC и FXS на 1 доллар. Это мотивирует пользователей сжигать FRAX и восстанавливать привязку к курсу доллара.

Здесь важно отметить отличие от UST. В случае с FRAX невозможна спираль смерти, которая случилась с Luna и UST. Потому что при сильном отклонении FRAX от курса в 1 доллар, Collateral Ratio может быть выставлен на 100%, тем самым новые FRAX можно будет выпустить только за USDC.

Падение курса FXS не повлияет на отвязку FRAX от курса в 1 доллар.

Если же курс FRAX становится выше 1 доллара(например, $1.02), то Collateral Ratio понижается и у арбитражеров появляется возможность выпустить новые FRAX за 1 доллар, и продать их на маркете за 1.02, получив моментальную прибыль. 

Это повысит предложение FRAX на рынке и вернет цену к 1 доллару.

Как видите, механизм удержания цены остался таким же, какой был у UST и Luna. Но основная особенность - динамический Collateral Ratio. Это делает привязку FRAX гораздо сильнее, чем у простого алгоритмического стейблкойна.

Но это еще не все. Протокол FRAX гораздо больше, чем вы думаете. 

В протоколе есть интересный инструмент под названием AMO.

AMO - Algorithmic Market Operations Controller

Именно AMO отвечает за повышение и понижение Collateral Ratio в протоколе FRAX. Это автономный контракт, который анализирует стоимость FRAX и на этой основе принимает одно из трех решений:

1. Если FRAX > $1, то понижает CR на определенное значение

2. Если FRAX < $1, то повышает CR на определенное значение

3. Если FRAX = $1, то CR не изменяется

Но разработчики FRAX пошли еще дальше. При ситуации, где курс FRAX = $1, AMO может автоматически распределить средства из Treasury в различные DeFi протоколы.

Например, залендить их на AAVE или Compound. Внести в некоторые пулы на Curve или Uniswap.

Вся полученная прибыль распределяется среди холдеров veFXS. Система работает идентично как и токены CRV - veCRV.

Капитал из залога постоянно работает в DeFi, создавая прибыль для холдеров veFXS, но и усиливает привязку FRAX к доллару. 

За счет чего усиливается привязка?

Больше ликвидности для FRAX в 3pool на curve - сильнее привязка.

Больше ликвидности на Uniswap с другими стейблами - сильнее привязка.

Причем весь этот капитал ликвидный и может быть в один момент помещен обратно в Treasury, если в этом возникает необходимость.

Что такое veFXS и как их получить?

Владельцы токенов FXS могут застейкать свои токены на определенный промежуток времени и за это получить токены veFXS.

Застейкать FXS можно от 7 дней до 4 лет. Чем дольше выбран период стейкинга, тем больше veFXS будет получено на единицу FXS.

Холдеры veFXS получают следующие преимущества:

1. 100% прибыли с распределения средств из Treasury в DeFi протоколах

2. Возможность голосования. Например, голосовать за пулы, куда будет выделена награда в FXS за предоставление ликвидности

3. Бустинг фарминга на различных DeFi протоколах с участием FRAX

Почти такая же модель используется протоколом Curve и токенами CRV. Но на эту тему я сделаю отдельное видео, где подробно расскажу про Curve Wars, Convex и veCRV.

Выводы:

Frax позволяет рынку определить коэффициент обеспечения для FRAX самостоятельно. По мере увеличения спроса на FRAX держатели veFXS получают прибыль от распределения средств из Treasury в надежные DeFi протоколы. 

Если спрос на FRAX будет сильно расти, то FXS будет сжигаться и создавать дефицит предложения на рынке. Учитывая то, что довольно большая часть FXS залочена в Convex пожизненно, то предложение FXS будет со временем уменьшаться еще больше.

Симбиоз алгоритмической модели и модели с залогом сделали FRAX очень сильным игроком на рынке стейблкойнов. Такая модель защищена от спирали смерти, которая случилась с Luna и UST. 

Будет очень интересно наблюдать за ростом FRAX на рынке и его внедрением в DeFi экосистему. 

Меня беспокоит лишь факт того, что залог для выпуска FRAX можно оставить лишь в USDC. Есть потенциальный вектор атаки через заморозку USDC в контрактах FRAX.

Такая атака уничтожит не только FRAX, но и сам USDC. А в последствии и все остальные централизованные стейблкойны. Что потом восстанет из пепла - неизвестно.

В любом случае, Circle не дураки, чтобы вставлять себе палки в колеса и терять доминацию на рынке в попытке уничтожить FRAX. А другие векторы атаки на FRAX реализовать невероятно сложно. 

Даже атака через Curve, которая была проведена на UST - на данный момент уже невозможна.