💡 Vipshop – грамотно сокращает расходы

Отрасль ритейла. Ведущий китайский онлайн дисконт-ритейлер, специализирующийся на брендовой одежде и обуви по сниженным ценам. 

#VIPS 

Отчетность за Q2’22📋

💰Выручка 3,66 b$ (+7% к прогнозу, -20,1% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 237,74 m$ (+4,5% г/г) 

💰EPS non-GAAP 0,37 $ (+45,8% к прогнозу, +13% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Продажи на собственной платформе 3,46 b$ (-20,9% г/г, 94,5% выручки)

📍Другое (обработка платежей, финансовые услуги) 205,3 m$ (-4% г/г, 5,6% выручки)

📊 Финансовые показатели

За Q2’22 маркетинговые, общие и административные расходы 261,38 m$ (-30,2% г/г), траты на доставку и обработку товаров 265,2 m$ (-16,8% г/г), капитальные затраты 195,81 m$ (+98,4% г/г), маржа валовой прибыли 20,5% (+0,4 п.п. г/г), маржа операционной прибыли 5,2% (-0,9 п.п. г/г), операционный денежный поток 666,72 m$ (+115,6% г/г), FCF 486,9 m$ (+135% г/г), денежные средства и их эквиваленты 2,43 b$ (+0,2% г/г), долг 265,5 m$ (-12,5% г/г), размещенные заказы 186,3 m (-15,9%), компенсация на основе акций 42,2 m$ (+5,8% г/г). Выкупили акций на 177,1 m$ (-41,2% г/г), осталось 822,9 m$ из программы байбека. Количество акций в обращении -7,4% г/г.

Прогноз на Q3’22

Выручка составит 3,3-3,5 b$ (-15-10% г/г), что выше консенсус прогноза в 3,26 b$ (-15,5% г/г). EPS non-GAAP, по прогнозам аналитиков, составит 1,3$ (+13% г/г). 

Прогноз на полный 2022

Прогноз не представили, по консенсус-прогнозу выручка 15,4 b$ (-16,3% г/г), EPS non-GAAP 6,6$ (-3,6% г/г). 

Увеличение ассортимента товаров

Постоянный рост числа предлагаемой продукции – фактически основная часть развития. В течение квартала заключили несколько долгосрочных соглашений на поставку брендовой продукции от популярных в Китае линеек, таких как Little Pink Box, VIP Trends и VIP Luxury. 

Бизнес-модель

Объявили о начале «экспериментов» с алгоритмами мерчандайзинга на собственной платформе. Основная задумка – более грамотное предложение товаров в зависимости от множества критериев, допустимых для открытого сбора. Кроме этого, стараются по максимуму сохранять основную идею компании – дисконтная торговля. Видят, что в текущей макрополитике гораздо больше потребителей, нежели обычно, сокращают расходы на одежду, поэтому ожидают повышения спроса без необходимости в привлечении маркетинга. 

Итоги 📋

Нейтральный отчёт. С одной стороны, положительные эффекты от улучшенной монетизации и концентрации на обеспеченных клиентах (Super VIP): доход на один такой аккаунт вырос на 21% г/г, суммарно они составили 38% от квартального GMV. APRU оказался выше в ~8 раз по сравнению с обычными клиентами. Вследствие этого FCF показал трёхзначный рост. Руководство объясняет успешный квартал улучшением макроэкономических условий, в основном благодаря уходу пандемии, и восстановлению эффективной работы логистической структуры. Но сама отрасль онлайн-ритейла чувствует себя не лучшим образом. Помимо того, что годовые темпы роста с 2022 пойдут на спад, уже в июле увеличение составило только 2,7% г/г против 5% ожиданий и 3,1% кварталом ранее.

Менеджмент сообщил, что добиться хороших данных по маржинальности при условии ощутимого падения выручки удалось за счёт оптимизации структуры затрат, в основном в категории одежды. Влияние также оказало и резкое сокращение расходов на маркетинг на 60,5% г/г до 82,9 m$. По мнению руководства, компания достигает пика по клиентской базе, и ориентир постепенно смещается на улучшение монетизации.

По мультипликаторам дешевле среднеотраслевых почти вдвое, по историческим – нижний диапазон, на уровнях 2018. 3-х летний CAGR выручки 7%, форвардный (-1,6%). Ситуация с доходами компании неоднозначна. С одной стороны, видны возможности для восстановления самого онлайн-ритейла в Китае: даже несмотря на замедление темпов роста, компаниям в целом при умеренной рецессии удаётся справиться с издержками и наращивать рентабельность. С другой, Vipshop – это чисто про ритейл, причём в последнее время стремительно теряющий долю, хотя вроде бы менеджмент заявляет об интересе потребителей к дисконт-одежде. Компания значительно уступает как Tmall, на которую приходится более 63,1% всех проданных товаров через e-commerce, так и более диверсифицированным гигантам, по типу JD. Да и от повышения цен на продукцию даже для дискаунтера никуда не деться: сокращение числа активных клиентов составило 18,4% г/г, в основном вследствие отсутствия такого огромного количества скидок и распродаж, как было годом ранее. Таким образом, получается, что Vipshop растёт благодаря развитию отрасли, внутренних драйверов почти нет. Никаких значимых перестроений бизнес-модели в ближайшее время не планируется. Основными факторами развития будет изменение системы мерчандайзинга и продолжение увеличения числа новых брендов на платформе + монетизация текущих пользователей. Есть небольшие подвижки в сравнении с прошлым кварталом. А котировки держатся лучше, как индекса, так и KWEB. С начала года и вовсе в плюсе! Как писали ранее, компания свое по большей части уже отпадала. С разворотом рынка нас ждет сильный рост, которому поспособствует байбэк почти в 20% от капитализации.

Сохраняем потенциал и точку входа в онлайн-таблице

Сохраняем нейтрально-негативную оценку

#Отчетность