Виды денежных потоков инвестиционного проекта

✅ ️Нужны деньги? Хочешь заработать? Ищешь возможность?✅ ️

✅ ️Заходи к нам в VIP телеграм канал БЕСПЛАТНО!✅ ️

✅ ️Это твой шанс! Успей вступить пока БЕСПЛАТНО!✅ ️

======================

>>>🔥🔥🔥(Вступить в VIP Telegram канал БЕСПЛАТНО)🔥🔥🔥<<<

======================

✅ ️ ▲ ✅ ▲ ️✅ ▲ ️✅ ▲ ️✅ ▲ ✅ ️

Денежный поток - расчет, управление, виды денежных потоков

Виды денежных потоков инвестиционного проекта

Денежные потоки инвестиционного проекта

Релевантные денежные потоки Самым важным этапом анализа инвестиционного проекта является оценка прогнозируемого денежного потока,1 состоящего в наиболее общем виде из двух элементов: требуемых инвестиций оттоков средств и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов приток средств. В финансовом анализе необходимо внимательно учитывать распределение денежных потоков во времени. Бухгалтерская отчетность о прибылях и убытках не привязана к денежным потокам и поэтому не отражает, когда именно в течение отчетного периода происходит приток или отток денежных средств. При разработке денежного потока должна учитываться временная стоимость денег. Для сопоставления разновременных значений денежного потока используется механизм дисконтирования, с помощью которого все значения денежного потока на различных этапах реализации инвестиционного проекта приводятся к определенному моменту, называемому моментом приведения. Обычно момент приведения совпадает с началом или концом базового этапа инвестиционного проекта, но это не является обязательным условием, и в качестве момента приведения может быть выбран любой этап, на который требуется оценить эффективность проекта. Как отмечалось выше, важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход. Показатели чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности IRR позволяют сравнивать между собой различные инвестиционные проекты с целью выбора наиболее эффективного. Однако подобному сравнению подлежат проекты с сопоставимыми сроками реализации, объемами первоначальных инвестиций и релевантными денежными потоками. Под релевантными денежными потоками подразумеваются такие потоки, в которых поток со знаком «минус» меняется на поток со знаком «плюс» единожды. Релевантные денежные потоки характерны для стандартных, типичных и наиболее простых инвестиционных проектов, в которых за этапом первоначального инвестирования капитала, т. Анализ денежного потока инвестиционного проекта не ограничивается изучением его структуры. Классификация инвестиционных проектов с релевантными денежными потоками выглядит следующим образом: 1. Инвестиционные проекты с постоянным доходом. Инвестиционные проекты с постоянным доходом характеризуются разовыми начальными вложениями, обеспечивающими получение равных или приблизительно равных по величине денежных поступлений через равные промежутки времени в течение определенного временного интервала. Интервал может быть определен заранее или не иметь конечной временной границы. Поток равнозначных денежных поступлений, поступающих через равныё промежутки времени, называется аннуитетом. Графическое представление платежного ряда проекта, приносящего постоянный доход, дано на рис. В качестве примеров проектов данного типа можно привести эксплуатацию объектов недвижимости или земельных участков при условии сохранения постоянной арендной ставки. Другим примером подобного проекта может служить размещение капитала в виде вклада в банк под фиксированный процент. В некоторых случаях проекты, связанные с осуществлением производственной или торговой деятельности, также могут быть описаны с помощью этой модели. Однако это подразумевает, что финансовые результаты деятельности будут сохраняться неизменными на протяжении длительного времени, что возможно только в условиях ста-бильной экономики и, как правило, на рынках, конкуренция на которых близка к совершенной и значительные изменения в доле рынка, приходящейся на одного участника, невозможны. Характерной особенностью подобных проектов является необходимость однократных вложений, создающих долгосрочный поток денежных средств. Время существования подобного притока может быть достаточно велико например в случае эксплуатации объектов недвижимости или вообще не ограничено в пределах обозримого горизонта событий при сдаче в аренду земельного участка. Текущие расходы либо практически отсутствуют, либо их объем стабилен в абсолютном выражении, что иллюстрируется равномерностью притока денежных средств. Основным показателем, характеризующим данный проект, можно считать рентабельность проекта ARR , рассчитанную на базе общей величины первоначальных вложений а не на базе среднесвязанного капитала. Инвестиционные проекты с постоянным доходом Показатель ARR применительно к данному типу проектов имеет простую и удобную интерпретацию: он является эквивалентом депозитной ставки, под которую необходимо разместить сумму, равную сумме первоначальных вложений, для того чтобы получать аналогичный доход. С точки зрения определения приемлемости проекта для реализации важным показателем является также объем требуемых первона-чальных вложений, зачастую оказывающийся решающим для принятия или отклонения подобного проекта. Кроме того, необходимо оценить рыночный потенциал проекта, т. Подобные проекты целесообразно осуществлять в тех случаях, когда решающее значение имеет не скорейший возврат вложенных средств, а создание надежных источников дохода на длительный период времени. Примером инвестора, заинтересованного в реализации инвестиционного проекта такого рода, являются пенсионные фонды. Инвестиционные проекты с постоянно возрастающими доходами. Структура проектов с доходами, возрастающими постоянным темпом, весьма схожа со структурой инвестиционных проектов с постоянными доходами. Как правило, они содержат разовое начальное вложение средств и последующий их приток в течение достаточно длительного промежутка времени. Основное отличие заключается в том, что объем денежных поступлений увеличивается с постоянным темпом на протяжении всего срока реализации проекта. Следует отметить, что темпы увеличения доходов от реализации проекта могут иметь как положительное, так и отрицательное значение, т. При этом из проектов с одинаковым объемом первоначальных вложений и сроком реализации, а также равными арифметическими суммами ожидаемых доходов предпочтительнее проект с отрицательными темпами роста, т. Это соответствует теории стоимости денег во времени, согласно которой при равных объемах денежных поступлений и прочих равных условиях большую ценность имеет доход, полученный раньше, так как он позволяет, в свою очередь, получить дополнительный доход от реинвестирования средств. Графическое представление денежного потока проекта с постоянно возрастающими доходами приведено на рис. Проект с постоянно возрастающими доходами Примерами подобных инвестиционных проектов могут служить проекты создания производственных и торговых предприятий, а также предприятий иных видов деловой активности, но ориентированных на расширение или, напротив, сокращение объема деятельности с течением времени. Эта модель является чрезвычайно распространенной и может широко применяться для оценки инвестиционных проектов предприятий самого различного профиля. Время, в течение которого проект генерирует доход, может быть достаточно велико, однако, как правило, оно поддается оценке. Это связано с тем, что большинство проектов, связанных с производством или торговлей, имеют определенный срок существования, ограниченный сроком службы или функционального устаревания оборудования или необходимостью реконструкции предприятия. Текущие затраты, связанные с подобным проектом, могут возрастать в абсолютном выражении по мере его реализации, однако нередко их доля в процентном выражении снижается, что приводит к увеличению темпов роста дохода от реализации проекта. Возможно, что текущие расходы остаются постоянными в процентном выражении, а рост доходов обусловлен увеличением объемов реализации продукции. Инвестиционные проекты аккумуляторного типа. Проекты аккумуляторного типа представляют собой ряд последовательных вложений и последующий приток, как правило однократный. В большинстве случаев проекты этого типа имеют определенный срок существования, заканчивающийся моментом притока денежных средств. Иногда поток первоначальных вложений состоит из равных между собой элементов. Графическое представление платежного ряда проекта аккумуляторного типа с равными объемами первоначальных вложений приведено на рис. Основное отличие проектов этого типа, как следует из названия, заключается в способности аккумулировать денежные средства в течение длительного времени с целью их последующего однократного извлечения для получения дохода. В отдельных случаях поток доходов может распространяться на несколько интервалов планирования. Наиболее типичным примером является любой проект строительства с целью последующей реализации объекта недвижимости, позволяющий аккумулировать временно свободные денежные средства предприятия с целью последующего получения дохода от их реинвестирования. В финансовой сфере примером подобного проекта может служить накопительный вклад. Особенность проектов аккумуляторного типа заключается в том, что ожидаемые прибыли и затраты достаточно точно фиксируются в момент начала реализации проекта, в отличие, например, от проектов, ориентированных на расширение объемов деятельности в процессе реализации. Кроме того, фиксируется и срок реализации проекта. Операционные затраты, связанные с осуществлением подобного проекта, как правило, трудноотделимы от инвестиционных. Временное прекращение реализации проекта требует сохранения части расходов на консервацию. Проекты подобного типа получили широкое распространение среди предприятий, не имеющих возможности расширять деятельность в рамках основного профиля, но обладающих временно свободными денежными средствами. Иногда их осуществление такими предприятиями описывается комбинацией проектов рассматриваемого типа и первого типа. Инвестиционные проекты спекулятивного типа. Спекулятивные проекты представляют собой комбинацию двух операций — расходной и доходной, происходящих в течение достаточно короткого промежутка времени. Проект аккумуляторного типа Графическое представление платежного ряда спекулятивного проекта приведено на рис. Проект спекулятивного типа В качестве примеров подобных проектов можно привести торговые операции, а также спекулятивные операции с ценными бумагами, валютой. Этот тип удобно использовать в первую очередь при оценке посреднических операций, не предусматривающих значительных вложений в основные средства. Характерной особенностью подобных проектов является достаточно короткий срок их реализации и относительная простота денежного потока, содержащего, как правило, два элемента — расход денежных средств и последующий доход. Проекты спекулятивного типа могут носить единичный или повторяющийся характер. При многократном повторении они могут также предусматривать реинвестирование дохода, превращаясь в доходы с постоянным темпом роста доходов. Основным показателем для оценки единичных проектов также служит показатель рентабельности ARR. Срок окупаемости инвестиционных проектов спекулятивного типа равен общей продолжительности проекта. С точки зрения принятия решения об осуществлении проекта большое значение имеет также возможность повторения спекулятивного проекта, возможность расширения объема операций за счет реинвес-тирования капитала. Дополнительным показателем оценки повторяющихся инвестиционных проектов спекулятивного типа может служить показатель скорости оборота капитала: Таблица 5. Преимущество спекулятивных проектов заключается в коротких сроках осуществления, простом инвестиционном цикле, а также коротком сроке окупаемости, обусловленном полным изъятием капитала по окончании проекта. Как правило, спекулятивные операции обладают высокой доходностью. В то же время проектам этого типа сопутствует в большинстве случаев большая степень риска, вызванная изменениями рыночной конъюнктуры. Нерелевантные денежные потоки Для нерелевантных денежных потоков характерна ситуация, когда отток и приток капитала чередуются. В этом случае некоторые из рассмотренных аналитических показателей с изменением исходных па-раметров могут меняться в неожиданном направлении, т. В частности, если значения денежного потока чередуются по знаку, возможно несколько значений критерия IRR. Можно выделить две наиболее реальные типовые ситуации рис. Вариант 1 Вариант 2 Рис. Во второй ситуации вид графика может быть различным. В табл. Выше отмечалось, что если в отношении NPV можно с определенной долей условности сформулировать довольно широко используемое в аналитической практике универсальное правило, суть которого состоит в том, что «чем больше NPV, тем лучше», то ситуация с критерием IRR несколько иная. Как отмечалось выше, во многих случаях относительно большая величина IRR проекта является привлекательной, однако это правило не является универсальным. Рассмотрим простую ситуацию. Таблица 5. Так, проект А приемлем при любом значении цены капитала, не превышающем IRR, т. Хотя проект А в большей степени описывается классической схемой инвестирования сначала вложение средств, потом отдача , проект В вовсе не является каким-то уникальным. В качестве примера можно привести ситуацию, когда компания срочно нуждается в денежных средствах, например для улучшения положения с ликвидностью, и потому принимает проект, генерирующий сиюминутные доходы, но требующий определенных затрат в будущем. Естественно, что отношение субъекта, инициировавшего операцию кредитора в первом случае и ссудозаемщика во втором , к этой ставке должно быть различным: кредитор предпочитает как можно большую ставку, т. Действительно, для того чтобы вложить деньги в проект А, инвестор должен изыскать источник, за который потом надо будет платить; поэтому чем выше IRR проекта А, тем легче найти такой источник. Параметры проектов А и В Проект Денежный поток млн руб. Поэтому здесь чем ниже IRR проекта В, тем лучше для ссудозаемщика, поскольку легче найти приемлемые варианты инвестирования полученных средств. Графически рассмотренную ситуацию можно представить следующим образом рис. Рассмотренная ситуация была относительно простой в том смысле, что проекты А и В четко различались с позиции ссудо-заемных операций, что и давало основание говорить о том, является ли относительно большее значение IRR привлекательным или нет. Безусловно, на практике не исключены и более сложные комбинации притоков и оттоков денежных средств, что делает невозможным принятие решения лишь на основании критерия IRR, приходится привлекать критерий NPV. Рассмотрим следующую ситуацию. Пример: требуется провести анализ проектов С и D, имеющих следующие характеристики см. Эта ситуация отличается от предыдущей тем, что каждый из проектов представляет собой комбинацию действий по получению и предо Рис. Иллюстрация логики ссудо-заемных операций с помощью графика NPV Таблица 5. Характеристики проектов С и D Проект Денежный поток млн руб. Графики зеркальны по отношению друг к другу и имеют следующий вид рис. Различие между этим и последующими рисунками состоит в том, что каждый из графиков на рис. Таким образом, и в этом случае правило типа «чем больше, тем лучше» в отношении критерия IRR не срабатывает. Возможны ситуации, когда проект имеет несколько положительных значений IRR, однако оценка целесообразности принятия проекта возможна только с помощью критерия NPV. Рассмотрим проекты А и В, имеющие следующие характеристики см. Как видно из приведенных расчетов и графиков, представленных на рис. Характеристики проектов А и В Проект Денежный поток млн руб. Не исключена и такая ситуация, когда анализируемый проект не имеет действительных значений IRR; в этом случае приходится пользоваться другими критериями. Рассмотрим два несложных примера. Как уже отмечалось выше, относительные критерии, в частности IRR, весьма популярны на практике. Оказалось, что основной недостаток, присущий IRR, в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками не является критическим и может быть преодолен. Соответствующий аналог IRR, который может применяться при анализе любых проектов, назвали модифицированной внутрен-ней нормой прибыли MIRR. В литературе описаны различные варианты построения MIRR, один из них имеет следующую логику. Алгоритм расчета предусматривает выполнение нескольких процедур. Прежде всего рассчитываются суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость всех притоков, причем и дисконтирование, и наращение осуществляются по цене источника финансирования проекта. Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью. Далее определяется коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость, который в данном случае как раз и представляет собой MIRR. Заметим, что формула имеет смысл, если терминальная стоимость превышает сумму дисконтированных оттоков. Для демонстрации по-следовательности вычислений рассмотрим несложный пример. Пример: пусть проект А имеет следующий денежный поток млн руб. Таким образом, проект является приемлемым. Для наглядности алгоритм, заложенный в формулу 5. Из приведенных на схеме расчетов и формулы 5. Для иллюстрации аналитических процедур воспользуемся одним из ранее рассмотренных примеров проект В из табл. Поскольку значение MIRR меньше цены капитала, проект следует отвергнуть. Поскольку его значение превосходит значение цены капитала, проект следует принять. Поскольку его значение меньше значения цены капитала, проект следует отвергнуть. Итак, во всех рассмотренных ситуациях критерий MIRR в полной мере согласуется с критерием NPV и потому может быть использован для оценки независимых проектов. Оценка проектов с неравными сроками действия В реальной жизни вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнить проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. В частности, сравнение независимых проектов может иметь место, когда заранее не известен объем доступных источников финансирования; в этом случае проводится ранжирование проектов по степени их приоритетности, т. Имеется два независимых проекта со следующими характеристиками млн руб. На первый взгляд, можно сделать вывод, что по всем параметрам предпочтительнее проект В. Однако насколько правомочен такой вывод? Сразу же бросается в глаза временная несопоставимость проектов: первый рассчитан на один год, второй — на три. Сравнивая проекты по критерию NPV, мы как бы автоматически выравниваем их по продолжительности, неявно предполагая, что притоки денежных средств по проекту А во втором и третьем годах равны нулю. В принципе такое предположение нельзя считать абсолютно неправомочным, однако возможна и другая последовательность рассуждений. Попробуем устранить временную несопоставимость проектов путем повтора реализации более короткого из них. Иными словами, предположим, что проект А может быть реализован последовательно несколько раз. Каждая реализация обеспечит свой доход, а их сумма в данном случае — за три реализации с учетом фактора времени, характеризующая изменение благосостояния владельцев вследствие принятия проекта, уже сопоставима с NPV проекта В. Такая логика представляется вполне разумной, поскольку позволяет устранить негативное влияние временного фактора ввиду разной продолжительности проектов. Поскольку на практике необходимость сравнения проектов различной продолжительности возникает постоянно, разработаны специальные методы, позволяющие элиминировать влияние временного фактора. Это: а метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов; б метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов; в метод эквивалентного аннуитета. Рассмотрим последова-тельно логику процедур каждого метода. Метод цепного повтора в рамках общего срока действия про-ектов. Этот метод, по сути, и был продемонстрирован в начале раздела. В общем случае продолжительность действия одного проекта может не быть кратной продолжительности другого. Тогда рекомендуется находить наименьший общий срок действия проектов, в котором каждый из них может быть повторен целое число раз. Длина этого конечного общего срока находится с помощью наименьшего общего кратного. Какова при этом последовательность действий? Пример: в каждой из двух приведенных ниже ситуаций требуется выбрать наиболее предпочтительный проект в млн руб. Непосредственному сравнению эти данные не поддаются, поэтому необходимо рассчитать ТУРУприведенных потоков. В обоих вариантах наименьшее общее кратное равно 6. В течение этого периода проекты А и С могут быть повторены трижды, а проект В — дважды см. Из приведенной схемы видно, что в случае трехкратного повторения проекта А суммарный NPVравен 8,28 млн руб. Схема расчета NPVв рамках общего срока действия проектов где 3,30 — приведенный доход первой реализации проекта А; 2,73 — приведенный доход второй реализации проекта А; 2,25 — приведенный доход третьей реализации проекта А. Если сделать аналогичные расчеты для варианта б , получим, что суммарный NPV в случае трехкратного повторения проекта С составит 12,45 млн руб. Таким образом, в этом варианте предпочтительным является проект С. Метод бесконечного цепного Повтора сравниваемых проектов. Рассмотренную в предыдущем разделе методику можно упростить в вычислительном плане. Так, если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по продолжительности реализации, расчеты могут быть достаточно утомительными. Их можно упростить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз. Таким образом, получили те же самые результаты: в варианте а предпочтительнее проект В; в варианте б предпочтительнее проект С. Метод эквивалентного аннуитета. Этот метод в известной степени корреспондирует с методом бесконечного цепного повтора. Проект, имеющий большее значение PV' является предпочтительным. Вновь мы получили те же самые ответы: в случае а предпочтительнее проект В; в случае б — проект С. Легко заметить, что последнюю процедуру расчет приведенной стоимости бессрочного аннуитета выполнять необязательно, т. Методам, основанным на повторе исходных проектов, присуща определенная условность, заключающаяся в молчаливом распространении исходных условий на будущее, что, естественно, не всегда корректно. Во-первых, далеко не всегда можно сделать точную оценку продолжительности исходного проекта; во-вторых, не очевидно, что проект будет повторяться п раз, особенно если он сам по себе достаточно продолжителен; в-третьих, условия его реализации в случае повтора могут измениться это касается как размера инвестиций, так и величины прогнозируемых чистых доходов ; в-четвертых, расчеты во всех рассмотренных методах абсолютно формализованы, не учитываются различные факторы, которые являются либо неформализуемы- ми, либо имеют общеэкономическую природу инфляция, научно-тех- нический прогресс, изменение технологий, заложенных в основу исходного проекта, и др. Влияние налогов на денежные потоки Налоги могут оказывать существенное влияние на оценку денежных потоков. Во многих случаях влияние налогов может стать определяющим для решения — осуществлять ли данный проект. Прибыль после уплаты налогов — один из показателей успеха инве-стиционного проекта. Поэтому значительное снижение налога на прибыль может сделать относительно низкодоходные проекты более привлекательными для инвесторов. С 01 января г. Следует также помнить, что при исчислении прибыли амортизация вычитается, следовательно, увеличение амортизационных отчислений уменьшает балансовую прибыль, что приводит к увеличению сальдо денежного потока. В услобиях инфляции амортизация, основанная на первоначальной стоимости, является недостаточной, так как при измерении базы активов в номинальной денежной единице реальная стоимость активов в данный момент недооценивается. Поэтому необходимо проводить специальную корректировку основы стоимости активов с целью компенсации недооценки реальной амортизации в условиях инфляции. Если данные корректировки осуществляются произвольно, то это затрудняет их правильный учет во время налогового планирования на предприятии. В некоторых случаях, когда общие инвестиционные скидки предоставляются в больших размерах, инвестируемые суммы превышают накопленную амортизацию. При стабильных ценах это означает, что дополнительные скидки, превышающие амортизацию, допускаются при увеличении общей суммы инвестиций. Размер такой льготы в условиях инфляции возрастает, когда текущие инвестиции сравниваются, предыдущими, измеренными в номинальных, а не в реальных ценах. Это позволяет получить прибыль даже в условиях отсутствия реального роста инвестиций, что в значительной степени компенсирует недооценку амортизации. Контрольные вопросы 1. Охарактеризуйте общие подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов. Перечислите основные группы методов оценки эффективности инвестиционных проектов и представьте их классификацию. В чем принципиальное отличие статических и динамических методов оценки эффективности инвестиционных проектов? Перечислите критерии статических и динамических методов оценки. В чем их достоинства и недостатки? Каковы причины появления и в чем состоит сущность критерия MIRR? Продемонстрируйте на практических примерах использование изученных методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Коммерческая оценка инвестиций. Денежные потоки инвестиционных проектов: анализ и оценка: 7. Денежные потоки от проекта Виленский ПЛ. Оценка эффективности инвестиционных проектов, 6. Анализ денежных потоков 4. Оценка эффективности инвестиционных проектов и выбор схемы финансирования 6. Ликвидный денежный поток Аннуитеты - Гос. Источник: Бузова И.

Рентабельность основного капитала равна