🇺🇸 Verizon – есть операционные улучшения, а дивидендная доходность будет сокращаться по мере снижения ставки ФРС
January 30, 2024Отрасль – услуги связи, телекоммуникационные услуги. Предлагает коммуникационные, технологические, информационные и развлекательные продукты и услуги потребителям, предприятиям и государственным организациям.
#VZ +6% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 35,1 b$ (+1% к прогнозу, +0% г/г)
💰Чистая прибыль non-GAAP 4,55 b$ (-9% г/г)
💰EPS non-GAAP 1,08$ (+0% к прогнозу, -9% г/г)
Выручка по сегментам:
📌 Потребительский – 26,95 b$ (+1% г/г, 78% выручки)
📍Обслуживание – 18,93 b$ (+3% г/г)
📍Беспроводное оборудование – 6,44 b$ (-1% г/г)
📍Другое – 1,59 b$ (-12% г/г)
📌 Коммерческий – 7,62 b$ (-6% г/г, 22% выручки)
📍Предприятия и государственный сектор – 3,72 b$ (-5% г/г)
📍Деловые рынки и прочее – 3,32 b$ (+0% г/г)
📍Оптовый – 0,58 b$ (-12% г/г)
📍Общее количество клиентов – 114,97 m (+0,4% г/г)
📍Постоплатные клиенты – 93,85 m (+2% г/г)
📍Предоплатные клиенты – 21,12 m (-7% г/г)
📍Клиенты FIOS (высокоскоростной Интернет) – 6,98 m (+4% г/г)
📍Среднемесячный доход от постоплатных услуг на пользователя (ARPA) – 134,10$ (+5% г/г)
📍Среднемесячный доход от предоплатных услуг на пользователя (ARPU) – 31,87$ (+1% г/г)
За Q4’23
📍Скорректированная EBITDA 11,7 b$ (+0% г/г)
📍Маржа скорректированной EBITDA 33% (+0 п.п г/г)
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 8,99 b$ (+12% г/г)
📍Капитальные затраты 4,60 b$ (-37% г/г)
📍Процентные расходы 1,5 b$ (+50% г/г)
📍Маржа операционной прибыли 2% (-20 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 8,68 b$ (+3% г/г)
📍FCF 4,07 b$ (+144% г/г)
📍Денежные средства и их эквиваленты 2,07 b$ (-12% г/г)
📍Долг 150,67 b$ (-2% г/г)
📍Выплатили дивиденды на 2,79 b$ (+2% г/г)
📍Количество акций в обращении +0,2% г/г
📮Прогноз на весь 2024 год
Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет 135,6 b$ (+1% г/г) в 2024 году, EPS non-GAAP 4,50-4,70$ (-2% г/г), что соответствует консенсус-прогнозу в 4,69$. Более высокие процентные расходы повлияют на скорректированную прибыль на акцию на 0,16-0,19$. Капитальные затраты от 17,2 до 17,5 b$ (-7-9% г/г). Скорректированная EBITDA вырастет на 1-3% г/г. FCF более 18 b$.
☎️ Конференс-колл
Выдающейся вехой в 2023 году стал запуск myPlan, который был разработан на основе обширных исследований клиентов и стал наиболее гибким планом, доступным потребителям в США от любой сотовой компании. myPlan имел большой успех и получил широкое распространение, и уже есть 13,1 миллиона подписчиков myPlan. Эти клиенты используют премиальные пакеты и уникальные привилегии. Используя большую базу подписчиков и ключевое партнерство Verizon, могут предоставлять эксклюзивные скидки, такие как Netflix и Max, всего за 10$ в месяц. Инвестиции в C-Band окупаются с точки зрения качества обслуживания и лояльности клиентов. Там, где есть C-Band, видят более высокие валовые приросты, меньший отток клиентов и больший переход к премиальным услугам. Также видят рост числа клиентов, пользующихся услугами как мобильной связи, так и широкополосной связи. И в 32-й раз подряд Verizon стала самой награждаемой компанией в стране за качество беспроводной сети, заняв первое место в каждом из шести регионов JD Power.
👉 Итоги
Финансовые показатели
Очередной стабильный отчёт. Выручка составила 35,1 b$, снизившись на 0,3% г/г. Это изменение можно объяснить доходом от продаж беспроводного оборудования, который был примерно на 2% ниже, чем в предыдущем году, а также сокращением подключений с предоплатой. Зато валовой прирост абонентов с постоплатой вырос почти на 17% г/г. Это был лучший квартальный показатель валового прироста потребителей за четыре года. При этом общий доход от беспроводных услуг составил 19,4 b$, +3,2% г/г. Рост был обеспечен повышением цен, увеличением числа клиентов, выбирающих безлимитные тарифные планы премиум-класса, а также ростом фиксированного беспроводного доступа. Это было частично компенсировано давлением со стороны предоплаты, которая снизила общий рост доходов от беспроводных услуг примерно на 0,7 п.п г/г. Финансовые результаты по GAAP отразили убыток по особым статьям в размере 7,8 b$. Это обесценение гудвила, связанного с подразделением бизнес-телефонии, в размере 5,8 b$, рыночная корректировка обязательств по пенсиям в размере 992 m$, расходы на рационализацию активов в размере 325 m$ и ещё ряд относительно небольших статей. Рентабельность остаётся стабильной, на операционную маржу не смотрим из-за списания гудвила, а скорректированная EBITDA за квартал составила 11,7 b$, -0,6% г/г, чем в предыдущем году. Рентабельность по скорректированной EBITDA в 33,2% осталась относительно неизменной г/г. Скорректированная EPS составила 1,08$, -9% г/г.
Денежные потоки и баланс
Денежные потоки остаются неплохими, и FCF составил 4,1 b$, а с начала года FCF показал приток в 18,7 b$ что на 4,7 b$ больше, чем в предыдущем году, что обусловлено операционными улучшениями и более низкими капитальными расходами. Баланс исторически сложный, c очень значительным чистым долгом около одной капитализации компании. Положительно, что он не растёт с 2021 года и остаётся примерно на одинаковых уровнях около 150 b$. Также есть гудвил и нематериальные активы, превышающие капитализацию компании. Они амортизируются примерно по 4 b$ в квартал, но это не помогает им сокращаться. В текущем году необходимо погасить 3,6 b$ долга, что не представляет никаких рисков. Леверидж к скорректированной EBITDA составляет 2,6х по сравнению с 2,7х год назад и соответствует показателям предыдущих двух кварталов. Ожидают, что сокращение доли заемных средств ускорится в 2024 году, поскольку капитальные затраты снизятся, и продолжат генерировать FCF.
Сегмент Потребительский
Выручка составила 27 b$, +0,7% г/г, рост доходов от услуг был компенсирован снижением доходов от беспроводного оборудования и других доходов. Выручка от услуг беспроводной связи выросла на 3,2% г/г, главным образом, за счет увеличения среднего дохода с постоплатой (ARPA). Операционная прибыль сегмента составила 7 b$, увеличившись на 0,1% г/г, а маржа операционной прибыли составила 26,1%, снизившись с 26,3% год назад.
Сегмент Коммерческий
Выручка составила 7,6 b$, -3,6 % г/г, поскольку снижение доходов от проводной связи и беспроводного оборудования было частично компенсировано ростом доходов от услуг беспроводной связи. Выручка от бизнес-услуг беспроводной связи составила 3,4 b$, увеличившись на 3% г/г. Операционная прибыль сегмента составила 443 m$, -24% г/г, а маржа операционной прибыли составила 5,8%, что ниже 7,4% год назад.
Оценка
По мультипликаторам стоят традиционно недорого на 20-40% дешевле среднеотраслевых, в сравнении с прямыми конкурентами стоят посередине между T и TMUS, это же касается и темпов роста и рентабельности. Див доходность практически одинаковая с AT&T. По историческим – приближаются к середине диапазонов. 3-х летний GAGR выручки 2%, но в этом году ожидают околонулевую динамику. Дивидендная доходность 6,3% годовых, с относительно нормальным коэффициентом выплат около 50-80%. Компания показала очередной стабильный квартал с минимальными финансовыми изменениями, но вот в операционных показателях наметился положительный сдвиг. Рынок всегда пристально смотрит на квартальный приток/отток абонентов сотовой сети, так вот VZ прибавила сразу 319 000 абонентов, что стало абсолютно лучшим результатом за последние годы и послужило причиной роста котировок. Плюс Verizon в последние годы в основном поддерживала стабильный средний доход на счет (ARPA), но сейчас он вырос на 5% г/г, и чтобы повысить свою долю в условиях растущей конкуренции, в последние годы компания все чаще отдает предпочтение пакетам услуг. Потребители положительно откликаются на пакетные предложения и это, вероятно, сохранит привлекательность безлимитных планов для конечного потребительского рынка. В частности, домохозяйства все чаще ищут способы экономии расходов в условиях продолжающейся макроэкономической неопределенности. И этот импульс уже был очевиден в показателях VZ за четвертый квартал, где общее количество подписчиков пакета «myPlan» достигло 13 миллионов. Также в первом квартале повышают цены, которые, как ожидают, приведут к увеличению оттока потребителей с постоплатной телефонной связью в этот период. Тем не менее, ожидают положительного роста абонентской базы постоплатной телефонной связи в течение всего 2024 года.
Прогноз
С точки зрения денежных потоков пик капитальных затрат на инвестиции в 5G уже позади, и компания имеет больше возможностей для достижения своих целей по сокращению долга и выплате дивидендов. VZ выплачивает около 11 b$ годовых дивидендов, и FCF в 2024 году будет примерно на уровне 2023 года (18,7 b$) уже с учётом больших процентных платежей, что компенсируется ростом EBITDA и меньшими капзатратами, и мы считаем, что дивиденды в безопасности. Аналитик даже спросил CEO, не собираются ли они вернуться к байбеку, на что тот разумно заметил, что для этого нужен леверидж менее 2х. Дополнительно считаем, что компания исторически рассматривалась инвесторами как дивидендная история и котировки коррелировали с доходностью казначейских облигаций. Поскольку рынок ждёт снижения доходности облигаций, то дивидендные инвесторы будут покупать VZ и прочие высокодивидендные истории в попытке зафиксировать высокую див. доходность. С инвестиционной точки зрения, как и предположили в прошлых разборах, диапазон 30-35$ оказал прекрасную поддержку котировкам. Считаем, что сделанные в этом диапазоне покупки с дивидендами в 8% и выше стоит удерживать. С основной идеей дальнейшей переоценки и снижения див. доходности вместе со снижением ставки ФРС, плюс компания очень неплохо выглядит с операционной точки зрения. Новые покупки стоит искать ближе к 35$, если туда придут котировки.
Драйверы
1) Низкая оценка
2) Высокая див. доходность
3) Операционные показатели улучшаются
4) Высокая рентабельность
5) Неплохой FCF
Риски
1) Околонулевые темпы роста
2) Сложный баланс и огромный долг
3) Жёсткая конкуренция
Report content on this page