ВАЛЮТНЫЕ ВОЙНЫ.

ВАЛЮТНЫЕ ВОЙНЫ.

ЧЕМУ БЫТЬ, ТОГО НЕ МИНОВАТЬ.

Стратеги внешней политики ведущих мировых держав давно уже поняли, что вместо геополитики для расширения рынков можно использовать мощь национальной экономики и перевести отстаивание национальных интересов в плоскость геоэкономики. Что более гуманно по отношению к человечеству и не менее эффективно для защиты и расширения национальных экономик.

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ВАС ЖДУТ В КОНЦЕ СТАТЬИ.

Бенефициаром трансформации международной экономики выступает мистер Д.Трамп, который начал использовать гигантские масштабы экономики США для экспансии мировых рынков. Любопытно, что Америка не первопроходец в этом нелегком труде, ЕС и особенно Китай уже давно играют в геоэкономические игры на поле мировой торговли.

Итак, данная статья должна ответить на вопрос, что будет происходить на полях международной торговли? На сегодняшний день ведущие стратеги сошлись во мнение в том, что тот, кто правит бал в мировой торговле и владеет миром.

Начнем мы с того, что определим влияние стран - экономических лидеров на спрос и предложение товаров на мировом рынке.

Естественно, что нас интересует такие показатели как импорт\экспорт, т.к. это основные показатели влияния страны на мировую торговлю, и после через теорию условий торговли перейдем к анализу причин и следствий затеянной игры под названием «Торгово-валютная война». В завершении, сделаем анализ монетарных и экономических условий, в которых сейчас находятся ведущие страны, для определения возможностей проведения девальваций своих валют.   

Первая картинка повествует нам об уровне импорта четырех крупнейших экономик мира: США, ЕС, Китай, Япония. Остальные страны нас мало интересуют, так как они не могут оказать влияния на уровень мировых цен, далее мы подробно коснемся этой темы. Здесь ответ на вопрос, кто самый крупный потребитель в мире, который может через объемы импорта влиять на мировые цены товаров. 

Как видим, явным аутсайдером на сегодняшний день выступает Япония. Хотя еще 10 лет назад она была не многим ниже уровня импорта Китая, что говорит о расширении экспансии Китая на мировую торговлю и расширения национальной экономики. Что угрожает национальной безопасности США (читай, угрожает мировому господству).

Основная борьба за первенство идет среди США-Китай-ЕС, абсолютным лидером среди тройки выступает США. При этом стоит обратить внимание, как сильно повлияла торговая война на начальном этапе, и Китай, и США сильно просели в импорте.

Далее обратимся к экспорту. Картинка отвечает на вопрос, кто самый крупный в мире производитель, который через уровень экспорта может влиять на цены. 

Как видим, Япония снова в аутсайдерах, но первые два места занимают ЕС и Китай, США сильно отстает от них.

Вывод здесь прост: США может влиять на цены экспортеров (цена предложения на мировом рынке) и имеет ограниченное влияние на цены импортеров (цена спроса на мировом рынке). Тогда цены экспортируемых товаров зависят от мировых цен, а цены импортируемых товаров зависят от объемов импорта США.

Китай и ЕС наоборот. Такое положение дел усложняет торговую войну затеянную Госдепом, т.к. уровень экспорта слаб, для формирования уровень мировых цен через спрос\предложение товаров. Госдеп сродни монополисту, который ограничивая импорт, снижает цены на товары от поставщиков, но не может ограничить экспорт, что бы повысить мировые цены. Конечно, экспорт берем  в широком смысле. 

Сразу обратимся к теории условий торговли, которая проиллюстрирована на картинке ниже. 

Что это значит?

Условия торговли, это соотношение цен экспорта и импорта, т.е. по какой цена страна импортирует товары, а по какой экспортирует. Естественно, что если цена импорта ниже цены экспорта, то условия торговли благоприятные, и экспортируемый товар обменивается на большее кол-во импортируемого товара.

На картинке изображена следующая модель с учетом среднего показателя по условиям торговли среди четырех рассматриваемых стран (черный пунктир).

И по данному показателю Япония в аутсайдерах, ЕС немногим ниже среднерыночной. Лучшие условия торговли в США.

ОЧЕНЬ ВАЖНЫЙ МОМЕНТ, после начала торговой войны между Китаем и США, последние подвинули Китай на второе место и уверенно набирают ход.

Это краеугольный камень для мирового господства на поле международной торговли.

Теперь зададимся вопросом: действительно Госдеп снова хочет сделать Америку великой через камбэк производства в страну или это популистские течения с подводными камнями.

Что мы видим? США ввели серию тарифов на импортные товары из Китая и других, менее значимых для американской экономики стран. Здесь ключевое, что введены тарифы, что влияет на цены. Тарифы косвенно ограничивают импорт, но сильно влияют на цены как внутри страны, так и на мировую цену товара. Цена на импорт формируется по установленным правилам в международной торговле на момент погрузки товара, и включает себя издержки по транспортировке и страхованию, а тариф вводится уже на таможне, т.е. влияет на внутренние цены. товар на внутреннем рынке становится дороже и происходит перераспределение прибыли от потребителя в пользу государства, также сопутствует сокращение потребления импортных товаров, что стимулирует экспортеров снижать цену предложения на мировом рынке. Если страна-импортер, может влиять на мировую цену товара, снижая импорт, при этом цена экспорта у нее же остается на месте, это улучшает ее условия торговли на мировом рынке. Что мы и наблюдаем сейчас.

Далее, мы не видим введения нетарифных мер поддержки внутреннего производителя, такие как: квоты, которые прямо ограничивают ввоз товаров и напрямую стимулируют внутреннего производителя. Также нет никаких мер и требований о содержании местных компонентов, которыми злоупотребляет Китай.

Выходит, что США играет в другую игру, а популистские лозунги для народа и оправдание для наднациональных регуляторов (ВТО, МВФ и прочие), т.к. защита производителя дозволена правилами регулирующих организаций.  

А так ли плохи в глазах общественности товарищи из Госдепа? Или может США защищается от недобросовестных партнеров?

На картинке ниже средний тариф по всем товарным группам

Средний тариф в США самый низкий среди четверки, а Китай просто грабит партнеров.

Следующая  иллюстрация отображает кол-во товаров, против которых введен тариф. 

Япония и ЕС лояльны к торговым партнерам, США более агрессивна в протекционизме. Китай достаточно волатилен в показателе и на конец 2018 года не уступает США. При том, что его средний тариф в три раза выше, чем у США, т.е. они получают в три раза больше денег от своих сограждан.

Ну и на закуску, количественно компенсирующих тарифов, которые вводятся в защитных целях от торговой дискриминации со стороны торговых партнеров.  

США за последние четыре года развили идею мирового господства на международных рынках и просто наступают на горло своим торговым партнерам…впрочем, можно констатировать, что партнеры действительно недобросовестные. Люди говорят: с волками жить по-волчьи выть».

ПЫ.СЫ. а процесс-то был запущен при Обаме, значит это системный тренд, а не прихоть Трампа, и Трамп, будучи Трикстером, как-раз подходит под эти цели.

Как видим, ситуация на полях торговых отношений уже накаляется, и США во всю старается использовать экономические средства для улучшения своих торговых условий, также, что немаловажно, действительно идет поддержка национального производителя, но это уже побочный эффект.

Конечно, протекционизм в любом случае вредит мировой экономике и задевает бенефициара, но если тебе не так плохо как другим, то ты среди них самый сильный, что сейчас и важно. Ибо экспансия Китая и ЕС угрожает национальной безопасности и это нужно предотвратить, иаче под угрозой мировое господство США.  Конечно, анализ протекционистских мер нуждается в количественной оценке, дабы веса были на стороне положительного эффекта, но раз Госдеп это начал, то все взвешено и решения приняты.

После такой длинной вводной по ситуации на полях международной экономики, нам нужно обратиться к вопросу, что противопоставят страны-партнеры и какие их условия в гонке за лидерство в мировой торговле.

Уже очевидно, что наиболее интересное противостояние в международном поле будет внутри тройки США-ЕС-Китай, и еще до конца не ясно как аукнутся отношения между США-Китай и США-ЕС на отношениях ЕС-Китай, что если «дурной пример заразителен» и начнется передел рынка между Китаем и ЕС как компенсация за потери от торговли с США. Пока подумаем, какие есть варианты ответа ЕС и Китая в отношении США.

Для того чтобы компенсировать рост внутренних цен на импортные товары внутри США, и создать таким образом дополнительный спрос среди американцев, нужно снизить цены для американского рынка и повысит цены товаров на мировом рынке. Понимаю что сложно, но сейчас проясним.

Возвращаясь к правилам ценообразования на мировом рынке, импортер принимает на себя издержки по транспортировки и страхованию (международная транспортировка), а экспортер должен доставить и погрузить товар в контейнер. Т.е. импорт всегда дороже экспорта (идентичный товар внутри страны дешевле, чем за рубежом), это даже без учета разных сборов с импорта. . А пошлина вводится на растаможенный товар, т.е. ПОСЛЕ пересечения границы, и не влияет на мировую цену, только на внутреннюю.

Как можно снизить цены внутри другой страны на свой товар?

1) Можно компенсировать потери экспортеров выдавая субсидии\льготные кредиты на размер потери от разницы уровня цен. Это увеличит предложение товаров, которые потянут мировые и внутренние цены дальше вниз.

2) Девальвировать курс  нацвалюты по отношению к валюте импортера.

3) Снижение курса, будет сопровождается инфляцией внутри страны, в т.ч. и цен на экспорт, т.к. и Китай и ЕС мировые экспортеры, они также как США влияют на цены предложения, будут влиять на цены спроса.

На картинке ниже иллюстрация зависимости внутренних\мировых цен на примере США

Динамика цен согласована, как и подобает.

Если первый вариант решения проблемы будет ухудшать условия торговли для ЕС и Китая. т.к. дальнейшее снижение цен предложения на мировом рынке сократит показатель «условия торговли». ТО второй вариант наиболее приемлем, т.к. снизит цену для внутреннего покупатели через обменный курс, и повысит мировую цену спроса из-за преимущества по объему экспорта.

Если бы США была самым крупным экспортером, он смог делать на международном рынке все, видимо протекционизмом решается и такая возможность тоже.


Исходя из всего вышесказанного при дальнейшей эскалации на полях международной торговли, протекционистская зараза неизбежно перейдет на международный валютный рынок, и на поля международного права.

Сразу выведем пару картинок по зависимостям между условиями торговли и валютными курсами, дабы снять вопросы о детерминантах валютных курсов. Международная торговля остается ведущей в ценообразованиях курсов, и не уступает по значимости в ценообразовании через рынки финансовых активов (ставки).  

Приведу в пример зависимости индекс доллара, как базовую торговую валюту, и динамике условий торговли США. 

 Также еще две базовые мировые валюты: слева - евро, справа – йена. 

Есть, конечно, несоответствия, но это влияния ДКП центральных банков на валютном рынке. В целом, согласованность в динамике есть.

Итак, мы потихоньку подошли к вопросу об условиях стран на момент начала валютной войны, кто-где находится.

Основные инструменты стабильной девальвации валюты выступают инструменты монетарной политики центрального банка, т.е. снижение ставок, расширение денежной массы, еще есть валютные интервенции, но они больше эффективны на краткосрочных временных горизонтах.

Самая важная картинка, отображающая реалии это уровень ставок по данным странам. Возьмем рыночные ставки на 3-месячные государственные векселя, торгуемые на вторичном рынке это эталонный индикатор рынка процента денежного рынка, а рыночное ценообразование данных инструментов транслирует рыночные ожидания. В классической эконмической теории, рынок лучше всех знает, что есть на самом деле. 

По Китаю данных по трехмесячным векселям днем с огнем, поэтому взял межбанковскую ставку овернайт. Количественные показатели нас мало интересуют, нам нужна динамика.

Итак, как видим, ставки в Японии и ЕС под нолем, т.е. инвесторам приходится доплачивать за размещение своих денег на короткие временные периода, что совершенно немыслимо с точки зрения финансовой теории. С точки зрения экономики, снижение ставок не приведет к пропорциональному росту экономики, на чем делал акцент Дж.Кейнс еще 100 лет назад в своей теории ловушки ликвидности. Зря экономисты ЕЦБ и Банка Японии не читали этой теории, ибо согласно ей, ставки должны быть выше ноля, что не мешает держать реальную ставку ниже ноля. Не понятно, почему это не выровнять.

Соответственно, снижение ставки не приведет ник пропорциональному росту экономики, ни к существенной девальвации курса евро и, тем более, йены. А если учесть, что ставки денежного рынка снижаются в данных странах, то и вовсе можно помножить на ноль все монетарные стимулы ЕЦБ и Банка Японии.

Китай, в свою очередь, держит свои ставки на одном уровне уже около 20 лет, что весьма положительно для экономики и здесь есть место для маневра.

США имеет наилучшие монетарные условия, т.к. уже прошла цикл роста ставок и в случае снижения оных под ноль, страшно и подумать что будет.

Пока об агрессивности снижения ставок говорить рано, но у ФРС есть преимущество перед ЕЦБ и Банком Японии.

Денежная масса. 

На картинке динамика банковских мультипликаторов, которые отображают создание денег финансовой системой через кредитование коммерческими банками. 

Надо сказать, что данный показатель очень важен для оценки здоровья денежного рынка, и четко отвечает на вопрос о балансе спроса и предложения денег в экономике.

Здоровье денежного рынка отображается в первую очередь в создании денег, т.е чем меньше живых и высоколиквидных денег в обращении относительно менее ликвидных денег (более широкая денежная масса М2), тем лучше, т.е. показатель изображенный на картинке должен иметь положительную динамику. Так же, рост мультипликатора соответствует росту скорости обращение денег в экономике.

Глядя на показатели в ЕС и Японии, не вкладывается в голове, как популизм может разрушать экономику. Хотя политики всегда думали о настоящем, о своей власти, и будущее процветание никого не интересовало.   

Показатели в этих странах близки к единице (правая шкала). Если упрощенно, то количеству наличных равняется количеству денег в обращении. Т.е. денег в таком избытке, что их нет необходимости создавать.

Пора переименовать Евросоюз в Евроболото, а Страну восходящего солнца, в Страну уходящего солнца. Да простят меня сильные мира сего…

Надо сказать, что влияет на процесс создания денег ставка, чем она выше, тем мультипликация и скорость обращение сильнее. Неужели ЕЦБ и Банку Японии это невдомек? Вряд ли…

Китай неплох (левая шкала) и мультипликатор равен 3, в США выше 4-х.

И снова видим, что США обыгрывают соперников и имеют шансы на успех на длинных отрезках времени.

Осталась пара показателей. Посмотрим еще инфляцию

Японию не брал, т.к. она уже не конкурент давно. Как видим, инфляция примерно равна. Китай немного выглядит завышенным по показателю, но до важных исторических пиков далеко.


Последний показатель, включенный в данное исследование, будет оценка состояния балансов Центральных Банков

На мой взгляд, Китай имеет конкурентное преимущество в смягчении ДКП среди ведущих ЦБ. На балансе регулятора Китая всего-то 500 млрд. долларов, что очень по нынешним меркам очень мало и есть все условия для проведения QE (низкая ставка, низкий уровень резервов, низкая инфляция, низкий уровень банковского мультипликатора).

Хуже всех Японии и ЕС, они уже накопили достаточно большой резерв, который давит на ставки и ведет к оттоку частного капитала, который замещается государственным, в Японии уже больше половины финансовых активов принадлежат государству. Дальнейшее давление на ставки приведет к еще большему предложению евро на мировом рынке, что явно на руку экспортёрам.   

США же, уже прошел цикл «количественного ужесточения» ДКП и также имеет хорошие условиях для проведения QE.


ИТОГИ И ВЫВОДЫ:

Исходя из всего вышесказанного, основным выводом является то, что при эскалации торговых отношений протекционистская зараза переброситься на валютный рынок. Судя по протекционистскому тренду в США, торговые войны только начинают развитие. Китай и ЕС не уступают гегемону и им есть, что противопоставить в защиту своих интересов.

Инструменты защиты производителей Китая и ЕС мы затронули и сделали вывод, что девальвация валюты выступает наиболее эффективным способом защитить экспортеров. Да, конечно, есть масса других, более локальных инструментов, и скорее всего они также будут использованы. 

Судя по оценке начальных условий, ЕЦБ проигрывает США и Китаю, т.к. имеет невыгодные по отношению к конкурентам условия смягчения ДКП. При этом М.Драги на заседании ЕЦБ 25 июня заявил, что если будет нужно, снизим ставку еще больше, а новая программа финансирования TILTRO-III будет запущена по отрицательную ставку, т.е. банк будет доплачивать финансовым посредникам за пользование деньгами. Это приводит к ухудшению условий создания денег через кредитование (показатель банковского мультипликатора).


Итак, основная война за валютные курсы разыграется на полях разницы в стоимости денег, чем ниже будет реальная ставка (грубо процент-инфляция), тем спрос на валюту будет ниже (на длинных временных горизонтах), и наоборот. Очевидно, что ФРС не сможет обеспечить более низкие реальные ставки, к этому ближе как-раз ЕЦБ, это может сломать планы ФРС и Трампа о девальвации доллара.

На картинке ниже зависимость разности ставок (теория паритета процентных ставок) и курса EUR\USD


 Пока показатель в пользу роста евро, и локально, пока ЕЦБ не начал более агрессивно смягчать ДКП, мы можем получить приличный толчок вверх, но вот на длинных отрезках времени. ЕЦБ может свести на нет все потуги ФРС.

Китай в этой гонке темная лошадка. Во-первых, мало данных по их намерениям, во-вторых перекредитованность экономики не дает сильно развязать руки, хоть и монетарные условия для смягчения ДКП там есть. Также есть фискальное вмешательство, например можно открыть еще больше рынки для западных инвесторов, это создаст спрос на юань, и можно будет смягчать ДКП. Но на длинных горизонтах, это приведет к еще большей перекредитованности.

Ну что же, давайте завершим наше исследование оценки рыночных настроений.

На картинке ниже синяя линия, это совокупная позиция по фьючерсам на базовые валюты, торгуемые на Чикагской товарной бирже.

Интерпретация проста, согласно исторической динамике нижнее положение показателя соответствует слабости доллара, верхнее – его силе.  


Как видим, сейчас наблюдается дивергенция между индексом доллара и индикатором, что говорит о неких аномалиях. Исторический, так было в средине 2017 года, когда доллар падал, обратная же дивергенция была в 2014 году, когда он рос. И можно сказать, что всегда дивергенция приводила к развороту рынка.

Даже если рынок разочаруется решением ФРС в моменте и выйдет выше по доллару, то это будет шорт-сквиз (запугивание и отбирание денег у медведей), с дальнейшим снижением доллара ко всем валютам, но характер снижения можно пока обозначить как коррекционный, для полноценного нисходящего тренда для доллара пока условий нет. 


Всем спасибо за внимание. Телеграмм-канал автора https://t.me/khtrader