В поисках цифрового Грааля: Как ЦФА формируют новый финансовый пейзаж

ЦФА: Наступление Новой эры

Здесь и сейчас мы все становимся частью настоящего технологического перехода. Эпоха цифровизации проникает в каждый уголок нашего бытия, преобразуя всё - от образа жизни до экономики. Мы не просто свидетели, но активные участники нового тренда - токенизации экономики.  В России и мире этот процесс набирает обороты с невероятной быстротой.

В центре бурной революции находятся продукты, основанные на технологиях блокчейна, включая различные цифровые валюты (криптовалюты, цифровой рубль), NFT и, конечно же, наши главные герои сегодня - цифровые финансовые активы, или ЦФА.

Токенизация экономики позволяет демократизировать финансы - классы финансовых активов, которые ранее были недоступны для большинства, а теперь становятся все более осязаемыми. Сегодня можно стать обладателем токенов на произведения искусства или даже частиц финансовых инструментов. Это больше, чем новый уровень игры - это новая эра. 

Токенизированные инструменты открывают доступ к международным акциям и облигациям развитых рынков, позволяют расширить линейку трансграничных платежей и переводов. 

Но не стоит забывать, что есть и обратная сторона этой цифровой медали. К сожалению, все эти изменения усиливают цифровое неравенство и потерю анонимности. Развитие цифровых решений может ограничить свободы и создать цифровые барьеры. Поэтому важно уделить внимание этим вопросам и активно работать над их решением.

В этом посте мы разберем отличительные черты ЦФА и рассмотрим преимущества, которые они могут предложить эмитентам и инвесторам. 

ЦФА - зарождение нового тренда?

ЦФА открывает новые возможности для эмитентов и инвесторов. Добро пожаловать в новый мир цифровой экономики - мир, где старые правила уже не работают, а новые только начинают формироваться.

Цифровые финансовые активы (ЦФА) представляют собой уникальные инструменты, в которых собственность закреплена за цифровым образом физического актива. Можно сказать, что ЦФА — это цифровой аналог традиционных финансовых инструментов, таких как облигации, акции, производные финансовые инструменты, факторинг, но торгующихся не на бирже, а в блокчейн-системе. При приобретении ЦФА клиент получает токен - цифровую запись, удостоверяющую право владения. 

Цифровые финансовые активы не являются средством платежа, в отличие от криптовалюты или цифрового рубля. Они рассматриваются исключительно как инвестиционный актив. В России ЦФА регулируются законом № 259-ФЗ, который вступил в силу в 2021 году.

Кто может покупать и выпускать ЦФА?

Инвесторы: Участие в большинстве размещений ЦФА доступно для корпоративных юридических лиц и для квалифицированных индивидуальных инвесторов. 

• Неквалифицированные инвесторы, желающие купить обыкновенные ЦФА на денежные требования, ограничены лимитом инвестирования в 600 тыс. руб. в год, однако ЦФА на высоколиквидные или высококачественные активы (ЦФА на ОФЗ, драгоценные металлы; акции, включенные в котировальные списки бирж; акции эмитентов с высоким кредитным рейтингом) можно будет приобретать без ограничений.
• Институциональные инвесторы (НПФ, страховые компании и пр.) также пока связаны регуляторными ограничениями на вложения в ЦФА. 

Рынок ЦФА в России находится на начальной стадии развития и функционирует скорее в тестовом режиме. Большая часть размещений проводится для ограниченного круга инвесторов, в основном это юридические лица. Всего 5% от общего числа первичных размещений ЦФА, проведенных в 2022 году и первой половине 2023 года, включали участие физических лиц. 

Вторичный рынок практически отсутствует и для физических лиц доступен лишь в рамках нескольких сделок. Первым таким предложением стало предложение платформы Атомайз в ноябре 2022 года, когда физические лица могли приобрести ЦФА на палладий по закрытой подписке. В текущей ситуации покупатели должны держать токены до погашения.

Эмитент: На сегодняшний день большую часть сделок осуществляют представители крупного бизнеса, однако мы уверены, что ЦФА станет особенно ценным инструментом для малого и среднего бизнеса. Причина – выпуск с ЦФА быстрее и дешевле, чем традиционный выпуск ценных бумаг.  

На платформе ЦФА взаимодействие между эмитентом и инвестором происходит напрямую, без участия посредников (бирж, депозитариев, клиринговых центров и брокеров).  Для примера, общая стоимость привлечения 1 миллиарда рублей может составлять для компании до 3%, а в случае использования долговых инструментов - 2,3%. При этом в случае с ЦФА стоимость может быть всего 0,05%.

За кулисами цифровых финансовых активов: Кто есть кто?

ЦФА выпускаются и обращаются на специальных платформах. На сегодняшний день в России действуют восемь ключевых игроков - операторов выпуска Цифровых финансовых активов (ЦФА), но выпуск пока реализуется на пяти из восьми доступных платформ. В большинстве случаев это тестовые операции, в которых участвует небольшое количество инвесторов. Зачастую один инвестор становится покупателем активов, и многие сделки осуществляются по минимальному порогу, указанному в проекте решения. Стоит отметить, что не все запланированные сделки в итоге состоялись.

Каждая из платформ функционирует автономно, и на сегодняшний день не представляется возможным приобрести ЦФА на одной платформе и продать на другой. Единая площадка, которая позволила бы торговать цифровыми активами, пока что отсутствует. Однако Мосбиржа и Atomyze уже выразили намерение стать такими операторами обмена.

22 июня СПБ Биржа официально заняла позицию первой российской торговой площадки в реестре операторов выпуска ЦФА. Но есть одно «но»: сделки с ЦФА на бирже могут проводиться только отдельно от обычных торгов. Это связано с нынешним законодательством России, которое обязывает биржу, если она действует в качестве оператора по выпуску ЦФА, разделять торговлю цифровыми активами и обычные биржевые торги. Тем не менее, судя по заявлению Анатолия Аксакова, главы комитета Госдумы по финансовому рынку, уже в скором времени ожидается принятие закона, который позволит осуществлять торги ЦФА на традиционных биржах.

Рынок ЦФА в России: первые шаги

Рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) в России только начинает свою историю. С февраля 2022 года Центробанк России стал включать организации в реестр операторов информационных систем, которые могут заниматься выпуском ЦФА. Первая сделка с ЦФА была реализована 29 июня 2022 года компанией «ВТБ Факторинг» на платформе «Лайтхаус».

По состоянию на 17 июля 2023 года на российском рынке было проведено 76 сделок первичного размещения и выпущено 19,7 млрд рублей ЦФА. 

Используя проекты решений о выпуске операторов информационных систем, мы провели анализ всех сделок. Наша цель - определить доли рынка разных платформ по количеству и объему сделок. 

Рейтинг по количеству успешных сделок первичного размещения ЦФА за 2022 и 1П2023 следующий:

1. Сбербанк - абсолютный лидер с 32 сделками.
2. Atomyze - с 22 сделками занимает второе место.
3. «Лайтхаус» - замыкает тройку лидеров с 6 сделками.

А теперь рейтинг по объему сделок первичного размещения ЦФА за 2022 и 1П2023:

1. Платформа «Мастерчейн» - в июне 2023 года прошло самое крупное размещение на сумму 15 млрд рублей. Это было первое и пока единственное размещение ЦФА на платформе.
2. Atomyze - с результатом в 2,1 млрд руб.
3. «Лайтхаус» - на третьем месте с 1,2 млрд руб.

Цифровой аналог или новаторское решение

Цифровые финансовые активы (ЦФА) могут кардинально изменить привычную картину мира в области финансовых инструментов, предложив активы с характеристиками, которые были немыслимы с традиционными инвестициями.

Однако на данный момент ЦФА в основном выступают в роли цифрового «двойника» существующих финансовых инструментов. Подавляющее большинство операций (92% по объему и 70% по количеству) связаны с цифровыми аналогами облигаций, в то время как новаторские продукты, например, ЦФА на основе драгоценных металлов или цифровых квадратных метров, пока что не так популярны. 

Ключевой особенностью ЦФА является возможность «дробления», или разбиения актива на мельчайшие части - до восьмого знака после запятой. Эта характеристика позволяет инвесторам приобретать доли активов, стоимость которых может превышать сумму, которую они могут инвестировать. То есть даже инвесторы с малым капиталом могут получить доступ к активам, ранее доступным только для обеспеченных инвесторов или крупных институциональных игроков. Несмотря на все это, менее 14% от общего количества новых размещений использовали эту функцию.

В то время как это всего лишь одна из многих инноваций, которые привнесли ЦФА, это свойство имеет потенциал революционизировать наше восприятие и использование финансовых активов. По нашему мнению, оно будет использоваться все более активно при дальнейшем выпуске цифровых активов.

Ложка дегтя 

ЦФА являются перспективным финансовым инструментом, но есть и ряд рисков, связанных с развитием данной технологии. 

• Доверие к эмитенту;
• Отсутствие вторичного рынка;
• Недостаточно проработанное законодательство в части поддержки и защиты инвесторов;
• Ограничения на операции с ЦФА для институциональных инвесторов;
• Вопросы анонимности и появления «цифровых барьеров».

Последний фактор, по нашему мнению, является очень важным.  Данные на блокчейне невозможно переписать. Как следствие, появляется возможность отслеживать транзакции и права собственности на инструменты в течение всего периода обращения инструмента в режиме реального времени. А соблюдение определенных требований может быть заложено в смарт-контракты токена, и это позволяет автоматизировать и ускорить процесс проверки на соблюдение нормативных требований. Например, может быть ограничена возможность перевода токенов определенным контрагентам - «создания барьеров». Мы считаем, что важно подчеркнуть эти вопросы и активно работать над их решением.

В поисках цифрового Грааля

Развитие рынка ЦФА во многом зависит от прогрессивности платформ по выпуску ЦФА и финансовых компаний, которые могут рассмотреть вложения в ЦФА. В настоящее время рынок ЦФА в России столкнулся с рядом ограничений: фрагментированностью рынка, низкой ликвидностью или практически отсутствием вторичного обращения, а также недостаточно развитой инфраструктурой для работы с смарт-контрактами.

Мнения экспертов о перспективах рынка разнятся: первый зампред Сбера Александр Ведяхин предполагает, что к концу 2023 года объем рынка ЦФА в России может достигнуть 60 млрд рублей. Тем временем директор по развитию бизнеса компании «Мастерчейн» Сергей Рябов придерживается более оптимистичного прогноза: объемы размещений могут составить до 100 млрд рублей к концу этого года и более 1 трлн рублей в 2024 году.

По нашему мнению, преграда для роста рынка ЦФА находится не на стороне эмитентов, а на стороне инвесторов. Опрос, проведенный в 2022 году «Лайтхаус» и «ВТБ Факторинг», показал, что 26% компаний были готовы выступить в роли эмитентов цифровых активов, тогда как всего 11% были готовы инвестировать.

Мы ожидаем, что основным покупателем ЦФА станут частные инвесторы. Статистика брокерских услуг показывает, что именно квалифицированные инвесторы обладают основными средствами. К примеру, на квалифицированных инвесторов, клиентов НФО на брокерском обслуживании приходится 83% активов ФЛ.

На конец первого квартала 2023 года в России уже около 583 тысяч квалифицированных инвесторов. Именно для этих инвесторов сейчас доступен рынок ЦФА. 

С учетом необходимости диверсификации вложений мы оцениваем максимальную ёмкость рынка инвесторов-физлиц в 60-70 млрд рублей - если не будут изменены условия допуска физлиц к приобретению ЦФА. 

Данный прогноз достижим при развитии первичного и вторичного рынка ЦФА в России. Сейчас ситуация осложняется недостаточной активностью частных инвесторов и отсутствием сформированной собственно лояльной клиентской базы квалифицированных инвесторов у платформ по выпуску ЦФА.  

Мы видим три возможных пути решения этой проблемы:

• Платформы могут расширить свою партнерскую сеть с банками и брокерами, предоставляя частным инвесторам возможность торговать ЦФА через различные цифровые каналы, включая стандартные банковские приложения. Это поможет привлечь большее количество розничных инвесторов на рынок ЦФА.
• Брокеры могут стать операторами ЦФА, включив такой продукт в свою базовую линейку предложений для квалифицированных инвесторов.
• Можно создать операторов обмена, которые облегчат передачу и обмен ЦФА. Например, Московская биржа уже выразила желание стать таким оператором. Это даст возможность квалифицированным инвесторам активно участвовать в торговле.