Уолл-стрит раскололась, поскольку все больше компаний достигли заоблачных оценок

Призывы отказаться от традиционных показателей цены и прибылей отражают эру бума доткомов

Все больше компаний присоединяются к Tesla в клубе заоблачных оценок, разделяя Уолл-стрит на тех, кто предупреждает о «пузыре», и тех, кто ставит под сомнение традиционные предположения о том, как лучше всего оценивать бизнес. Акция Tesla была раскаленной еще до кризиса с коронавирусом, имея в начале 2020 года 75-кратное соотношение форвардной цены / прибыли - общепринятая мера того значения, которое рынок оценивает для будущей прибыли бизнеса. любая компания стоимостью более 50 млрд долларов, по данным Bloomberg. Но теперь, когда акции достигли новых рекордных максимумов, а цены на акции и прибыль все больше расходятся, 29 крупных компаний торгуют с еще более высокими мультипликаторами прибыли. Сама Tesla достигла 209-кратного ожидаемого дохода. «Никого не волнует, прибыльны ли вы в наши дни», - сказал глава одного крупного хедж-фонда из Европы, добавив: «Кто вы такие, Грэм и Додд?» Бенджамин Грэм и Дэвид Додд были пионерами в использовании коэффициентов P / E для обнаружения акций, недооцененных более широким рынком. Другие аналитики утверждают, что скачок оценок - это еще одна тревожная параллель с бума и спадом доткомов два десятилетия назад. И снова розничные инвесторы стремятся получить прибыль от разрекламированных акций «новой экономики». Альтернативные показатели, такие как цена / продажи, рост доходов или даже операционные расходы, выдвигаются на первый план как лучшие индикаторы перспектив компании.

Лучшие компании сейчас инвестируют в человеческий капитал

, - сказал Майкл Фразис, основатель сиднейской компании Frazis Capital Partners, чей фонд в прошлом году заработал 108% за счет таких акций, как Tesla и китайская платформа электронной коммерции Pinduoduo.

Эти инвестиции обычно рассматриваются как затраты, но на самом деле они получают исключительную прибыль от этих инвестиций

, - добавил он.

Показатели цены / прибыли и свободного денежного потока наказывают компании за то, что они делают именно то, что им следует делать

. Подобные аргументы напоминают те, которые выдвигались в разгар доткомомании. Некоторые инвесторы использовали новые показатели, такие как «наглядность» - количество посещенных веб-сайтов, просмотревших страницы, - для обоснования цен. Многие рекомендации, основанные на этих альтернативных показателях, оказались неудачными, поскольку ряд технологических компаний присоединились к так называемому клубу «99 процентов», измеряя, насколько они в конечном итоге упали от своего пика.

Сегодня оценки в технологическом секторе выросли, что отчасти отражает преимущества блокировки Covid-19 для компаний, обслуживающих тех, кто работает и потребляет из дома. Такие акции, как Tesla, выросшие на 964% с начала 2020 года, Twilio, на 277%, и компания электронной коммерции Pinduoduo, выросшая на 363%, помогли таким фондам, как бостонская Whale Rock Capital, Coatue Management и Baillie Gifford post. огромная прибыль.

По данным FactSet, запаздывающий множитель P / E, который сравнивает цены акций с прибылью за последние 12 месяцев, для высокотехнологичного индекса Nasdaq 100 достиг почти 40 раз - уровня, которого не трогали после бума доткомов.

Некоторые компании сейчас перешли к бесконечной оценке, любым математическим выражением,

- сказал Дэниел Козловски, главный инвестиционный директор Plaisance Capital в Денвере и бывший менеджер фонда Contrarian Janus с оборотом 4 млрд долларов, подчеркивая, что цены на некоторые акции стали значительно завышены по сравнению с с ожиданиями доходов.

Технологические быки утверждают, что все по-другому, чем в дни доткомов. По их словам, цифровые сдвиги, происходящие в таких областях, как розничная торговля, здравоохранение, транспорт и кибербезопасность, ускоренные пандемией, оправдывают оценки.

Робин Браун, управляющий директор американского инвестиционного банка Stephens, специализирующийся на технологиях и работавший в Cable & Wireless и WorldCom во время бума доткомов, указывает на лучшее понимание инвесторами компаний и отраслей, на которые они делают ставку.

Большую поддержку недавнему ралли, возглавляемому технологиями, которое, по мнению аналитиков, никуда не денется, оказывают сверхнизкие процентные ставки. В модели дисконтированных денежных потоков, традиционном способе оценки компании на основе ожидаемого будущего дохода, более низкая процентная ставка дает более высокую ценность будущим денежным потокам, поддерживая текущие высокие оценки.

Основная процентная ставка США, которая составляла 5,75%, когда Nasdaq достиг своего тогдашнего пика в марте 2000 года, близка к нулю и должна оставаться на этом уровне в течение некоторого времени.

Джеймс Полсен, главный инвестиционный стратег Leuthold Group, вникает в суть этой дихотомии: мультипликаторы P / E для акций «советуют проявлять крайнюю осторожность», но с поправкой на исторически низкую доходность облигаций они демонстрируют «исключительную возможность!»

Предупреждающий сигнал

Когда 7 января Илон Маск написал в Твиттере «Use Signal», основатель Tesla, вероятно, направлял своих последователей в приложение для обмена сообщениями на смартфоне. Многие инвесторы восприняли это как поддержку малоизвестных грошовых акций.

Сообщение г-на Маска, ретвитированное более 50 000 раз, вызвало рост на 11700 процентов в последующие дни стоимости акций Signal Advance, несвязанной технологической компании из Хьюстона, цена акций которой почти не менялась в течение многих лет и которая В прошлом году компания сообщила инвесторам, что, возможно, не получит достаточного дохода для удовлетворения своих операционных потребностей в денежных средствах.

Даже после заявления Signal Advance о том, что он не имеет отношения к инструменту обмена сообщениями, цена его акций по-прежнему выше более чем на 700% по сравнению с ценой до твита. Некоторые инвесторы указывают на этот эпизод как на пример иррационального роста цен.

Все лестницы опираются на одну и ту же стену - процентные ставки и количественное смягчение», Козловски из Plaisance. «Если процентные ставки вырастут, придется расплачиваться».

Козловски из Plaisance

Для многих растущее доминирование крупных технологий и «страх упустить» из-за роста в более широком секторе достаточно, чтобы продолжить.

По словам г-на Фразиса, те, кто избегал этого сектора, упустили шанс получить лучшие инвестиционные возможности в истории

за последние 20 лет. Настоящий урок пузыря доткомов заключался в том, чтобы продолжать инвестировать в технологии