US Steel.

Облигации US Steel продолжают находиться под давлением на фоне торговой войны между США и Китаем, что негативно отражается на ценах на сталь. При этом корпоративный новостной фон по компании пока остается нейтральным. Тем не менее, котировки бондов с погашением в 2025 г. сейчас находятся около 89 пунктов от номинала, а доходность превысила 9%.

Ключевая причина падения стоимости облигаций – поведение цен на сталь. Посмотрел, что творится со стальными котировками в США и мире; тоже своеобразный индикатор состояния мировой экономики. Цены на сталь реагируют на её замедление, пусть и с некоторым временным лагом. 

В США, согласно Bloomberg, цены на холоднокатаную сталь (основная продукция US Steel) с конца ноября упали примерно на 25%. Это немало. Сейчас цена 1 тонны х/к рулона в США составляет около $740. Примерно на таком же уровне находилась среднегодовая цена в 2016 г., когда операционная прибыль US Steel была «в минусе». В 2017-2018 гг. цена была значительно выше (см. график), что позволило компании показывать положительный EBIT. 

На мой взгляд, рынок опасается, что нынешнее удешевление стали продолжится, и среднегодовая цена составит $740-750 или ниже, что вновь приведет уходу операционной прибыли US Steel в отрицательную зону. На диаграмме дан прогноз, что цена на сталь в оставшиеся месяцы 2019 г. останется на уровне $740, что дает среднегодовую около $785 за тонну.

Рассмотренные мною обстоятельства, как правило, более существенным образом влияют на акции, нежели на облигации. И действительно, с ноября 2018 г. акции US Steel подешевели на 60%. Облигации менее чувствительны. Поэтому я сохраняю спокойствие касательно бондов компании. Во-первых, долг небольшой (Net debt/EBITDA составляет 1.5). Во-вторых, соотношение активов к обязательствам находится на уровне 25%. 

Здесь, на мой взгляд, многое зависит от переговоров с Китаем. В случае, если страны договорятся, это может дать стальным котировкам положительный импульс. Тогда среднегодовая цена на сталь будет выше. В случае снижения давления на стальные котировки, можем увидеть отскок по ценам на бонды US Steel на 4-5 пункта и, соответственно, снижение доходности до 8%.