Транснефть внесла 40 млрд рублей в капитал Газпромбанка

В отчётности Транснефти по МСФО за первое полугодие 2026 года появилась строка о покупке 7,52% голосующих акций организации, конечной контролирующей стороной которой является Российская Федерация. Название не раскрывалось. 28 августа стало известно, что речь о Газпромбанке.

Это подписка на дополнительный выпуск акций, а не покупка пакета у прежнего владельца. Деньги ушли в капитал банка, а не продавцу.

Транснефть выкупила весь допвыпуск целиком, 50,65 млн акций по 790 руб при номинале 450 руб.

Полученные 7,52% голосов дают лишь 3,65% уставного капитала, потому что больше половины капитала Газпромбанка занимают привилегированные акции государства.

Цена к собственному капиталу получилась 0,48, ниже балансовой стоимости, так что формально это не переплата.

Государство вкладывало свои деньги в привилегированные акции, а Транснефть получила обыкновенные. В очереди за прибылью банка она стоит последней.

Дивидендов по этой доле ждать сложно ровно потому, что банку не хватало капитала.

Транснефть выкупила весь дополнительный выпуск акций банка

Банк России 27 июля 2026 года зарегистрировал допвыпуск Газпромбанка на 50,6 млн акций номиналом 450 руб. Уставный капитал вырос с 601,1 до 623,9 млрд руб. Решение об этом акционеры приняли ещё 2 декабря 2025 года.

Обыкновенных акций у банка было 623,03 млн штук. Если добавить к ним новый выпуск, доля покупателя составит ровно 7,51%, ту самую, которую раскрыла Транснефть. Совпадение до второго знака означает, что весь выпуск забрал один участник. Уплаченные 40 млрд руб на 50,65 млн акций дают 790 руб за акцию.

Больше половины уставного капитала банка занимают привилегированные акции государства

Привилегированные акции не дают голоса на собрании, зато получают дивиденды раньше обыкновенных и раньше же возвращают деньги при ликвидации.

Из 601,1 млрд руб уставного капитала до сделки на обыкновенные акции приходилось 280,4 млрд руб (623,03 млн штук по 450 руб). Остальные 320,7 млрд занимают привилегированные. Расчёт сходится с известными вливаниями государства. Фонд национального благосостояния внёс в привилегированные акции 194,95 млрд руб в 2022-2023 годах, ещё около 125,8 млрд дала более ранняя конвертация субординированных займов ВЭБа, Газфонда и Газпрома.

Отсюда и разрыв между долями. По голосам Транснефть получила 7,52%, а по уставному капиталу только 3,65%.

Дисконт к капиталу 52%, но сравнить эту цену не с чем

Оценка всех обыкновенных акций банка по цене сделки составляет 532 млрд руб. Капитал Газпромбанка по МСФО на 30 июня 2026 года был 1 393,3 млрд руб, деньги Транснефти поступили уже в июле. За вычетом привилегированных акций по номиналу и с учётом внесённых 40 млрд на обыкновенные акции приходится около 1 113 млрд руб.

Балансовая стоимость купленной доли получается примерно 84 млрд руб против уплаченных 40 млрд. Цена к капиталу 0,48. Для ориентира: Совкомбанк на бирже стоит 226 млрд руб при капитале акционеров 425,8 млрд, или 0,53 капитала.

Цифра выглядит благополучно, но проверке не поддаётся. Покупатель был единственный, конкуренции за выпуск не было, цену размещения назначили внутри одного периметра собственника. Дисконт к балансовой стоимости здесь не результат торга.

Банк зарабатывает на своём капитале меньше ключевой ставки

Рентабельность капитала Газпромбанка в первом полугодии 2026 года составила 13,8%, по итогам 2025 года 10,1%. Ключевая ставка сейчас 14%.

Прибыль восстанавливается, 96,5 млрд руб за полугодие против 72,3 млрд годом ранее. Но рубль, вложенный в капитал такого банка, работает хуже, чем тот же рубль на депозите.

Транснефть получила самый младший инструмент в капитале банка

Фонд национального благосостояния внёс 194,95 млрд руб в привилегированные акции. В январе 2026 года добавил 82,6 млрд руб субординированным депозитом. Такие деньги банк возвращает последними, после всех обычных кредиторов, и потому засчитывает их в капитал. Обе конструкции стоят в очереди впереди обыкновенных акций.

Транснефть внесла 40 млрд руб в самый младший инструмент. Дивиденд по обыкновенным акциям выплачивается в последнюю очередь и только если банк вообще решит распределять прибыль.

Выбор инструмента объясняется требованиями регулятора. Базовый капитал, самая качественная его часть, формируется именно обыкновенными акциями и нераспределённой прибылью. Норматив достаточности базового капитала у Газпромбанка на 30 июня 2026 года составлял 8,6%, самый узкий из трёх. Банку нужны были обыкновенные акции, и оплатила их Транснефть.

Сделка закрывает нехватку капитала банка без нагрузки на бюджет

Газпромбанк находится под блокирующими санкциями США с ноября 2024 года, кредитует топливно-энергетический комплекс и инфраструктурные проекты, базовый капитал у него тонкий. Государство уже вложило в банк почти 280 млрд руб через ФНБ. Следующий раунд оплатила компания с избытком свободных денег.

У Транснефти на 30 июня 2026 года было 340 млрд руб на депозитах и 111 млрд руб денежных средств. Компания платит налог на прибыль по ставке 40% до 2030 года, так что свободно распоряжаться этими деньгами она и так не может.

Версию про синергию с обслуживающим банком стоит оценивать сдержанно. Клиентом Газпромбанка Транснефть была и без доли в его капитале.

Разово из компании ушло 27% годового дивиденда, дальше выплата теряет около 1% в год

Сорок миллиардов составляют 8,9% денежной позиции компании и 27% дивиденда за 2025 год (147,99 млрд руб, 204,17 руб на акцию). Это разовый эффект. Ликвидные деньги, из которых компания платит, заменились на пакет, который нельзя продать. По капитализации, если считать её по цене привилегированных акций на все выпущенные, это около 5%.

Ежегодный эффект меньше. Выпадающий процентный доход при ставке 14% составит около 5,6 млрд руб в год, после налога 3,4 млрд. При выплате половины прибыли это примерно 2,3 руб на акцию против 204,17 руб дивиденда, около процента самой выплаты и 0,2 процентного пункта дивидендной доходности.

Значение сделки в другом. У Газпромбанка хроническая нехватка базового капитала, и Транснефть только что стала его источником. Открытый вопрос в том, будет ли второй транш.

Что стоит проверить дальше

Как вложение отражено в учёте Транснефти и корректируется ли на него дивидендная база. Условия дивидендов по привилегированным акциям ФНБ, от которых зависит, сколько прибыли реально достаётся обыкновенным акциям. Список приобретателей допвыпуска в раскрытии Газпромбанка, чтобы подтвердить, что весь выпуск действительно взяла Транснефть.

Число обыкновенных акций банка и разбивка привилегированных получены расчётом по данным о выпуске и уставном капитале, а не из прямого раскрытия банка.

Разборы эмитентов и количественная аналитика - телеграм-канал Усиленные Инвестиции @eninv. Карточки компаний с финансовыми показателями - на нашем портале.

Материал подготовлен Усиленными Инвестициями по данным раскрытия Транснефти от 31.07.2026, отчётности Газпромбанка по МСФО за 1П2026 и сообщений о регистрации дополнительного выпуска акций банка. Часть показателей получена расчётом и отмечена в тексте. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.