🇺🇸 Tesla – темпы роста упали практически до нуля, и компания дала неоднозначный прогноз на 2024 год
January 28, 2024Отрасль – автомобилестроение. Проектирует, разрабатывает, производит, сдает в аренду и продает электромобили, а также системы производства и хранения энергии в США, Китае и за рубежом.
#TSLA -12% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 25,17 b$ (-2% к прогнозу, +3% г/г)
💰Чистая прибыль non-GAAP 2,49 b$ (-39% г/г)
💰EPS non-GAAP 0,71$ (-4% к прогнозу, -40% г/г)
Выручка по сегментам:
📍Автомобили – 20,63 b$ (+2% г/г, 82% выручки)
📍Услуги и прочее – 2,17 b$ (+28% г/г, 9% выручки)
📍Производство и хранение энергии – 1,44 b$ (+10% г/г, 6% выручки)
📍Автомобильный лизинг – 0,50 b$ (-17% г/г, 2% выручки)
📍Автомобильные регулятивные кредиты – 0,43 b$ (-7% г/г, 1% выручки)
Производство по моделям:
📍Model 3/Y – 476 777 (+14% г/г, 97% общего производства)
📍Прочие модели – 18 212 (-12% г/г, 3% общего производства)
За Q4’23
📍Скорректированная EBITDA 3,95 b$ (-27% г/г)
📍Маржа скорректированной EBITDA 16% (-7 п.п г/г)
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 1,28 b$ (+24% г/г)
📍Исследования и разработки (R&D) 1,09 b$ (+35% г/г)
📍Капитальные затраты 2,31 b$ (+34% г/г)
📍Запасы 13,63 b$ (+6% г/г)
📍Маржа валовой прибыли 18% (-6 п.п г/г)
📍Маржа валовой прибыли автомобилей 18% (-7 п.п г/г)
📍Маржа операционной прибыли 8% (-8 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 4,37 b$ (+33% г/г)
📍FCF 2,06 b$ (+45% г/г)
📍Денежные средства и их эквиваленты 29,09 b$ (+31% г/г)
📍Долг 3,70 b$ (+80% г/г)
📍Компенсация на основе акций 484 m$ (+16% г/г)
📍Количество акций в обращении +0,6% г/г
📮Прогноз на весь 2024 год
Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет до 109,3 b$ (+13% г/г) в 2024 году. Капитальные затраты свыше 10 b$ (+18% г/г). В 2024 году темпы роста объемов продаж транспортных средств могут оказаться заметно ниже, чем темпы роста, достигнутые в 2023 году, поскольку команды работают над запуском автомобиля следующего поколения на Gigafactory Texas. Производство и поставки Cybertruck будут расти в течение этого года.
☎️ Конференс-колл
Model Y стала самым продаваемым автомобилем в мире среди любого типа, а не только электромобилей: поставлено более 1,2 миллиона единиц. В 2023 году подразделение по хранению энергии поставило почти 15 гигаватт-часов аккумуляторов по сравнению с 6,5 гигаватт-часа годом ранее. Для полного беспилотного вождения выпустили версию 12, которая представляет собой полную переработку архитектуры по сравнению с предыдущими версиями. Это сквозной искусственный интеллект. В ближайшие недели будут распространять эту функцию на всех клиентов в США, которые запрашивают полное беспилотное вождение, а это более 400 000 автомобилей в Северной Америке. Китайские автомобильные компании являются наиболее конкурентоспособными автомобильными компаниями в мире. Поэтому они добьются значительного успеха за пределами Китая в зависимости от того, какие тарифы или торговые барьеры будут установлены. Если не будут установлены торговые барьеры, китайские автопроизводители в значительной степени уничтожат большинство других автомобильных компаний в мире.
👉 Итоги
Финансовые показатели
Отчёт слабый, и очень неоднозначные прогнозы на текущий год. Выручка прибавила всего 3% г/г и составила 25,17 b$. Автомобильная выручка выросла всего на 1% к/к. При этом в отчётном квартале производили автомобили с годовой производительностью почти 2 миллиона автомобилей в год по сравнению с 1,8 миллиона, произведённых в 2023 году. Например, завод во Фримонте выпустил 560 000 автомобилей. Фактически, это самая высокая производительность автомобильных заводов Северной Америки. На отчётность по GAAP повлияло признание единовременной неденежной выгоды в размере 5,9 b$ от высвобождения оценочного резерва по некоторым отложенным налоговым активам. Именно с этим связан резкий рост прибыли по GAAP. Рентабельность остаётся практически неизменной к/к, и в этом квартале закончились сложные сравнения с прошлым годом. Операционная маржа составила 8,2%, сократившись на 7,8 п.п г/г, но увеличившись на 0,4 п.п к/к. Маржа скорректированной EBITDA фактически весь год простояла в диапазоне 18-16%, закончив год на нижней границе. В автомобильном бизнесе идет улучшение затрат на единицу продукции, несмотря на то, что находятся на ранней стадии внедрения Cybertruck. В результате, себестоимость автомобиля продолжает снижаться пятый квартал подряд и сейчас находится около 36 t$ по сравнению с отметками около 40 t$ в прошлом году. При этом руководство считает, что дальнейший потенциал снижения ограничен, что логично, учитывая насколько сильно просели цены на сырьё и логистику в прошлом году. Несмотря на это, постоянно работают над оптимизацией и удешевлением производства. Денежные потоки улучшились из-за вышеназванной разовой налоговой выгоды, и FCF составил 2,06 b$. За 2023 год FCF принёс 4,4 b$, что меньше 7.6 b$ в 2022 году. Баланс хороший, со значительным отрицательным долгом и почти без гудвила. На балансе стоят основные средства на 43 b$, или на 6% от капитализации.
Операционные показатели
В четвертом квартале Tesla поставила более 484 500 автомобилей, что стало новым квартальным рекордом. Производство превысило этот показатель более чем на 10 000 единиц и также достигло нового максимума. При этом в США произошло приличное снижение цен, а также большое количество скидок на запасы. Скидки и другие рекламные акции привели к поквартальному снижению выручки на 600$ с каждого поставленного автомобиля (включая кредиты и лизинг). В значительной степени это произошло из-за падения продаж в кредит. На отпускные цены также немного повлияла региональная структура, учитывая сильные результаты в четвертом квартале в Китае, где автомобили могут быть дешевле, чем их аналоги в США и Европе. Бизнес по хранению энергии пережил еще один рекордный год, и количество развертываний увеличилось более чем вдвое, а доходы увеличились более чем на 50%. Этот бизнес готов снова превзойти автомобильный бизнес по темпам роста в 2024 году. Проблема в том, что он приносит всего 6% общей выручки и мало влияет на финансовые показатели.
Оценка
По мультипликаторам стоят примерно в 2-4 раза дороже среднеотраслевых. В сравнении с другими автопроизводителями стоит в разы дороже, например, Stellantis в 25 раз. При этом темпы роста сильно замедлились, а рентабельность приближается к традиционным автомобильным компаниям. Например, тот же Stellantis имеет 20% по валовой прибыли, а Тесла теперь 19% в среднем за год. По историческим далеко отошли от низа диапазонов, 3-х летний GAGR выручки 50%, но в этом 2024 году ожидают около 13%. К слабой рентабельности, о которой много говорили в прошлом разборе, прибавились ещё и околонулевые темпы роста, что рынок компании уже не простил и котировки рухнули на 12% за один день. Примечательно, что выручка снижается при полном использовании всех маркетинговых "ускорителей" продаж – от серьёзных скидок до всевозможных рекламных акций для поддержки спроса. Добавляет негатива отсутствие четких прогнозов на 2024 год, кроме того, что продажи автомобилей будут хуже прошло года. Это оставляет аналитиков наедине со своими соображениями, что приведёт к серьёзной волатильности на выходе квартальных отчётов. Плюс слова Маска о том, что конкурировать с китайскими компаниями невозможно без торговых барьеров. Фактически это ставит под большой вопрос перспективы TSLA в Китае, где точно не будет никаких ограничений для собственных автопроизводителей, а сейчас около 20% продаж компании приходится на Поднебесную.
Прогноз
С инвестиционной точки зрения TSLA попала, как многократно повторил на конференции Маск, между двух волн, когда потенциал продаж моделей 3 и Y в значительной степени использован, а новые модели не готовы или находятся на начальных стадиях производства, как Cybertruck. Можно предположить, что текущий год будет очень непростым для компании. В 2025 году может появиться Tesla Redwood, электромобиль с довольно доступной ценой в 25 000$, что, с одной стороны, привлечёт новых покупателей, а с другой – окажет негативное воздействие на маржу автомобильного сегмента. При этом все скрытые, долгосрочные драйверы роста сохраняются: это и андроид Оптимус в первую очередь, и лицензии на автопилот, которые пока не пользуются спросом. Ухудшение ожиданий аналитиков сделает оценку экстремально высокой, что рынок будет компенсировать снижением котировок. На наш взгляд, имеет смысл начать осторожный набор долгосрочной позиции от 160$ с пониманием, что при провале продаж мы можем опять повторить минимумы в районе 100$, с основной идеей улучшения ситуации в 2025 году. С другой стороны, карты, похоже, складываются таким образом, что Tesla в кои-то веки будет торговаться по привлекательным ценам. С действиями не спешим, пока компания «встала на негативный тренд». Его же мы видим и у китайских EV-компаний, и в литии. Будем наблюдать и искать момент для входа.
Драйверы
1) Долгосрочные инновации
2) Новые направления бизнеса помимо автомобилей
3) Возможность вернуться к двузначному росту бизнеса в 2025 году
4) Илон Маск
5) Хороший баланс
Риски
1) Снижение рентабельности
2) Жесткая конкуренция на рынке EV
3) Крайне высокая оценка
Report content on this page