Теории стоимости и структуры капитала

Скачать файл - Теории стоимости и структуры капитала

В наиболее общем виде понятие 'структура капитала' характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала организации. Однако при рассмотрении как собственного, так и заемного капитала организации некоторые экономисты в эти понятия вкладывают разное содержание \\\\\\\\\\\\\\\[1\\\\\\\\\\\\\\\]. По мере расширения базы практического использования концепции структуры капитала ряд экономистов предложил расширить состав рассматриваемого заемного капитала, дополнив его различными видами краткосрочного банковского кредита. Необходимость такого расширения понятия 'структура капитала' они обосновали возрастанием роли банковского кредита в финансировании хозяйственной деятельности предприятий и широкой практикой реструктуризации краткосрочных его видов в долгосрочные. На современном этапе существенная часть экономистов склоняется к мнению, что понятие 'структура капитала' должно рассматривать все виды как собственного, так и заемного капитала предприятия. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем акционерный, паевой или индивидуальный капитал, формирующий уставной фонд предприятия , но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль нераспределенная прибыль. Следовательно, и заемный капитал должен рассматриваться во всех формах его использовапия предприятием, включая финансовый лизинг, товарный коммерческий кредит всех видов, внутреннюю кредиторскую задолженность 'счета начисления' и др. В теории финансового менеджмента существует ряд теоретических концепций, отражающих различные подходы к оптимизации структуры капитала:. В основе этих концепций лежат противоречивые походы к возможности оптимизации структуры капитала организации и выделение приоритетных факторов, определяющих механизм такой оптимизации. В полном объеме эти концепции могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг и статистики о нем. Рассмотрим основные концепции структуры капитала. Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной стоимости отдельных его составных частей. Исходной теоретической посылкой этой концепции является утверждение, что стоимость собственного капитала предприятия всегда выше стоимости заемного капитала \\\\\\\\\\\\\\\[3\\\\\\\\\\\\\\\]. Более низкая стоимость заемного капитала по сравнении с собственным объясняется различиями в уровне риска их использования. Так, уровень доходности заемного капитала во всех его формах носит детерминированный характер, так как ставка процента по нему определена заранее в фиксированном размере, а уровень доходности собственного капитала формируется в условиях неопределенности он зависит от варьирующих по уровню финансовых результатов предстоящей деятельности организации. Кроме того, использование заемного капитала носит, как правило, финансово обеспеченный характер. В качестве такого обеспечения выступают обычно гарантии третьих лиц, залог или заклад имущества. И еще, в случае банкротства организации законодательством большинства стран предусмотрено преимущественное право удовлетворения претензий кредиторов в сравнении с правом собственников акционеров, пайщиков и т. В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует, и стоимость капитала зависит от его структуры. Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной его стоимости, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так как она не оказывает влияния на формирование этих показателей. Эта концепция была впервые выдвинута американскими экономистами Ф. В концепции рассматривается механизм формирования структуры капитала и рыночной стоимости организации в тесной увязке с механизмом функционирования рынка капитала в целом. При этом в процессе обоснования данной концепции функционирование рынка капитала ограничено ими рядом условий. Риски, связанные с составом элементов используемого капитала и создающие потенциальную угрозу потери части активов в процессе его банкротства и ликвидации эти потери активов характеризуются термином 'издержки банкротства' , в расчет при этом не принимаются. Исходя из этих базовых условий, Ф. Миллер математически доказали, что рыночная стоимость организации а соответственно и средневзвешенная стоимость используемого им капитала зависит только от суммарной стоимости его активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы. Исходным положением этого доказательства является их утверждение, что в процессе хозяйственной деятельности организации ее доходность генерируют не отдельные элементы капитала, а сформированные им активы. С учетом изложенных предпосылок содержание концепции механизма формирования средневзвешенной стоимости капитала организации, выдвинутой Ф. Миллером, сводится к следующему: Таким образом, данная концепция рассматривается лишь как принципиальный механизм оценки рыночной стоимости организации в условиях функционирования совершенного рынка при гипотетических практических ограничениях отсутствие налогообложения прибыли; неучет рисков, связанных с издержками банкротства; неучет операционных расходов по формированию отдельных элементов капитала и др. В дальнейших своих исследованиях, сняв ряд выдвинутых ограничений, авторы данной концепции вынуждены были признать, что механизм формирования рыночной стоимости организации находится в определенной связи со структурой ее капитала. Основу компромиссной концепции структуры капитала составляет положение о том, что она формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации, которые в процессе оптимизации его структуры должны быть учтены путем соответствующего компромисса их комплексного воздействия. Эта концепция, основанная на исследованиях М. Уорнера и некоторых других современных экономистов, включает в механизм формирования структуры капитала ряд реальных условий функционирования экономики и рынка, которые не учитывались в предшествующих концепциях. Содержание этих условий сводится к следующему. Так, в практике большинства стран расходы по обслуживанию долга заемного капитала подлежат полностью или частично вычету из базы налогообложения прибыли. В связи с этим стоимость заемного капитала за счет 'налогового щита' 'налогового корректора' всегда является более низкой при прочих равных условиях, чем стоимость собственного капитала. Соответственно рост использования заемного капитала до определенных пределов не генерирующих риск возрастания угрозы банкротства организации вызывает снижение уровня средневзвешенной стоимости капитала. С повышением удельного веса заемного капитала во всех его формах вероятность банкротства усиливается. Экономическое поведение кредиторов в этом случае связано с двумя альтернативами: При любой из рассмотренных альтернатив возможности привлечения заемного капитала организацией по более высокой стоимости небезграничны. Имеется экономическая граница привлечения заемного капитала по возрастающей его стоимости, при которой эта стоимость вызванная риском банкротства организации возрастает до такой степени, что поглощает эффект, достигаемый налоговым преимуществом его использования. В этом случае стоимость заемного капитала организации и его средневзвешенная стоимость сравняется со стоимостью собственного капитала, привлекаемого организацией из внутренних и внешних источников. Преступив этот уровень стоимости заемного капитала, организация теряет экономические стимулы к его привлечению. Эти операционные расходы также должны учитываться в процессе оценки как стоимости отдельных элементов капитала, так и средневзвешенной стоимости, а следовательно, и при формировании структуры капитала. С учетом рассмотренных условий содержание компромиссной концепции структуры капитала сводится к тому, что в реально функционирующих экономике и рынке капитала этот показатель складывается под влиянием многих факторов, имеющих противоположную направленность воздействия на рыночную стоимость организации. Эти факторы по своему суммарному воздействию формируют определенное соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации при различной его структуре. Уровень доходности используемого капитала формирует показатель средневзвешенной его стоимости, учитывающий операционные трансакционные расходы по привлечению на рынке капитала отдельных его элементов. Уровень риска используемого капитала формирует показатель удельного веса заемного капитала в общей его сумме, генерирующий при определенных значениях угрозу банкротства организации \\\\\\\\\\\\\\\[5\\\\\\\\\\\\\\\]. Основу концепции противоречия интересов при формировании структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью использования капитала, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных элементов капитала. Это вносит отдельные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости соответственно, и рыночной стоимости организации. Авторы отдельных положений этой концепции М. Теория асимметричной информации основывается на том, что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех аспектах и в течение всего периода предстоящего функционирования даже в наиболее экономически развитых странах. Реально функционирующий рынок формирует в силу своего несовершенства недостаточной 'прозрачности' неадекватную асимметричную информацию для отдельных его участников о перспективах развития организации. Это порождает неравнозначную оценку отдельными участниками предстоящего уровня доходности и риска деятельности организации, а следовательно, и условий оптимизации структуры ее капитала. Асимметричность информации проявляется в том, что менеджеры управленческий персонал организации получают более полную информацию по рассматриваемому аспекту, чем его инвесторы и кредиторы менеджеры лучше осведомлены о реальном состоянии дел и перспективах развития организации, чем ее акционеры и другие инвесторы. Подобная асимметричность информации может оказывать существенное влияние на принятие решений в отношении структуры капитала. Если бы инвесторы и кредиторы располагали такой же полной информацией, что и менеджеры организации, они имели бы возможность более правильно формировать свои требования к уровню доходности предоставляемого организации капитала. Это, в свою очередь, позволяло бы оптимизировать структуру капитала в соответствии с реальным состоянием организации и реальными перспективами ее развития. Теория сигнализирования сигнальная теория является логическим развитием теории асимметричной информации. Она основывается на том, что рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам сигналы о перспективах развития организации на основе поведения менеджеров на этом рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных финансовых средств в этом случае ожидаемый дополнительный доход будет принадлежать исключительно прежним собственникам и создаст условия для существенного роста рыночной стоимости организации. При неблагоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворить дополнительную потребность в финансовых ресурсах за счет привлечения собственного капитала из внешних источников, то есть за счет расширения круга инвесторов, что позволит разделить с ними сумму предстоящих убытков. Теория сигнализирования в условиях асимметричной информации позволяет инвесторам и кредиторам лучше обосновывать свои решения о предоставлении капитала организации хотя и с определенным лагом запаздывания , что отражается соответствующим образом на формировании его структуры. Теория мониторинговых затрат теория затрат на осуществление контроля базируется на различии интересов и уровня информированности собственников и кредиторов организации. Кредиторы, предоставляя организации капитал, в условиях асимметричной информации требуют от нее возможности осуществления собственного контроля за эффективностью его использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению такого контроля кредиторы стараются переложить на собственников организации путем их включения в ставку процента за кредит. Чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше уровень таких мониторинговых затрат затрат на осуществление контроля , то есть мониторинговые затраты как и издержки банкротства имеют тенденцию к увеличению с ростом удельного веса заемного капитала, что приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала, а соответственно, к снижению рыночной стоимости организации \\\\\\\\\\\\\\\[6\\\\\\\\\\\\\\\]. Таким образом, наличие мониторинговых затрат ограничивает эффективность использования заемного капитала и должно учитываться в процессе оптимизации его структуры. Главная Финансы Корпоративные финансы. Теории структуры капитала В наиболее общем виде понятие 'структура капитала' характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала организации. В теории финансового менеджмента существует ряд теоретических концепций, отражающих различные подходы к оптимизации структуры капитала: Последователи данного подхода считают: В доказательство приводятся следующие аргументы: Сущность концепции противоречия интересов при формировании капитала составляют три теории. Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права,

3.2.2. Теории структуры капитала

В наиболее общем виде понятие 'структура капитала' характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала организации. Однако при рассмотрении как собственного, так и заемного капитала организации некоторые экономисты в эти понятия вкладывают разное содержание \\\\\\\\\\\\\\\\[1\\\\\\\\\\\\\\\\]. По мере расширения базы практического использования концепции структуры капитала ряд экономистов предложил расширить состав рассматриваемого заемного капитала, дополнив его различными видами краткосрочного банковского кредита. Необходимость такого расширения понятия 'структура капитала' они обосновали возрастанием роли банковского кредита в финансировании хозяйственной деятельности предприятий и широкой практикой реструктуризации краткосрочных его видов в долгосрочные. На современном этапе существенная часть экономистов склоняется к мнению, что понятие 'структура капитала' должно рассматривать все виды как собственного, так и заемного капитала предприятия. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем акционерный, паевой или индивидуальный капитал, формирующий уставной фонд предприятия , но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль нераспределенная прибыль. Следовательно, и заемный капитал должен рассматриваться во всех формах его использовапия предприятием, включая финансовый лизинг, товарный коммерческий кредит всех видов, внутреннюю кредиторскую задолженность 'счета начисления' и др. В теории финансового менеджмента существует ряд теоретических концепций, отражающих различные подходы к оптимизации структуры капитала:. В основе этих концепций лежат противоречивые походы к возможности оптимизации структуры капитала организации и выделение приоритетных факторов, определяющих механизм такой оптимизации. В полном объеме эти концепции могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг и статистики о нем. Рассмотрим основные концепции структуры капитала. Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной стоимости отдельных его составных частей. Исходной теоретической посылкой этой концепции является утверждение, что стоимость собственного капитала предприятия всегда выше стоимости заемного капитала \\\\\\\\\\\\\\\\[3\\\\\\\\\\\\\\\\]. Более низкая стоимость заемного капитала по сравнении с собственным объясняется различиями в уровне риска их использования. Так, уровень доходности заемного капитала во всех его формах носит детерминированный характер, так как ставка процента по нему определена заранее в фиксированном размере, а уровень доходности собственного капитала формируется в условиях неопределенности он зависит от варьирующих по уровню финансовых результатов предстоящей деятельности организации. Кроме того, использование заемного капитала носит, как правило, финансово обеспеченный характер. В качестве такого обеспечения выступают обычно гарантии третьих лиц, залог или заклад имущества. И еще, в случае банкротства организации законодательством большинства стран предусмотрено преимущественное право удовлетворения претензий кредиторов в сравнении с правом собственников акционеров, пайщиков и т. В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует, и стоимость капитала зависит от его структуры. Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной его стоимости, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так как она не оказывает влияния на формирование этих показателей. Эта концепция была впервые выдвинута американскими экономистами Ф. В концепции рассматривается механизм формирования структуры капитала и рыночной стоимости организации в тесной увязке с механизмом функционирования рынка капитала в целом. При этом в процессе обоснования данной концепции функционирование рынка капитала ограничено ими рядом условий. Риски, связанные с составом элементов используемого капитала и создающие потенциальную угрозу потери части активов в процессе его банкротства и ликвидации эти потери активов характеризуются термином 'издержки банкротства' , в расчет при этом не принимаются. Исходя из этих базовых условий, Ф. Миллер математически доказали, что рыночная стоимость организации а соответственно и средневзвешенная стоимость используемого им капитала зависит только от суммарной стоимости его активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы. Исходным положением этого доказательства является их утверждение, что в процессе хозяйственной деятельности организации ее доходность генерируют не отдельные элементы капитала, а сформированные им активы. С учетом изложенных предпосылок содержание концепции механизма формирования средневзвешенной стоимости капитала организации, выдвинутой Ф. Миллером, сводится к следующему: Таким образом, данная концепция рассматривается лишь как принципиальный механизм оценки рыночной стоимости организации в условиях функционирования совершенного рынка при гипотетических практических ограничениях отсутствие налогообложения прибыли; неучет рисков, связанных с издержками банкротства; неучет операционных расходов по формированию отдельных элементов капитала и др. В дальнейших своих исследованиях, сняв ряд выдвинутых ограничений, авторы данной концепции вынуждены были признать, что механизм формирования рыночной стоимости организации находится в определенной связи со структурой ее капитала. Основу компромиссной концепции структуры капитала составляет положение о том, что она формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации, которые в процессе оптимизации его структуры должны быть учтены путем соответствующего компромисса их комплексного воздействия. Эта концепция, основанная на исследованиях М. Уорнера и некоторых других современных экономистов, включает в механизм формирования структуры капитала ряд реальных условий функционирования экономики и рынка, которые не учитывались в предшествующих концепциях. Содержание этих условий сводится к следующему. Так, в практике большинства стран расходы по обслуживанию долга заемного капитала подлежат полностью или частично вычету из базы налогообложения прибыли. В связи с этим стоимость заемного капитала за счет 'налогового щита' 'налогового корректора' всегда является более низкой при прочих равных условиях, чем стоимость собственного капитала. Соответственно рост использования заемного капитала до определенных пределов не генерирующих риск возрастания угрозы банкротства организации вызывает снижение уровня средневзвешенной стоимости капитала. С повышением удельного веса заемного капитала во всех его формах вероятность банкротства усиливается. Экономическое поведение кредиторов в этом случае связано с двумя альтернативами: При любой из рассмотренных альтернатив возможности привлечения заемного капитала организацией по более высокой стоимости небезграничны. Имеется экономическая граница привлечения заемного капитала по возрастающей его стоимости, при которой эта стоимость вызванная риском банкротства организации возрастает до такой степени, что поглощает эффект, достигаемый налоговым преимуществом его использования. В этом случае стоимость заемного капитала организации и его средневзвешенная стоимость сравняется со стоимостью собственного капитала, привлекаемого организацией из внутренних и внешних источников. Преступив этот уровень стоимости заемного капитала, организация теряет экономические стимулы к его привлечению. Эти операционные расходы также должны учитываться в процессе оценки как стоимости отдельных элементов капитала, так и средневзвешенной стоимости, а следовательно, и при формировании структуры капитала. С учетом рассмотренных условий содержание компромиссной концепции структуры капитала сводится к тому, что в реально функционирующих экономике и рынке капитала этот показатель складывается под влиянием многих факторов, имеющих противоположную направленность воздействия на рыночную стоимость организации. Эти факторы по своему суммарному воздействию формируют определенное соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации при различной его структуре. Уровень доходности используемого капитала формирует показатель средневзвешенной его стоимости, учитывающий операционные трансакционные расходы по привлечению на рынке капитала отдельных его элементов. Уровень риска используемого капитала формирует показатель удельного веса заемного капитала в общей его сумме, генерирующий при определенных значениях угрозу банкротства организации \\\\\\\\\\\\\\\\[5\\\\\\\\\\\\\\\\]. Основу концепции противоречия интересов при формировании структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью использования капитала, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных элементов капитала. Это вносит отдельные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости соответственно, и рыночной стоимости организации. Авторы отдельных положений этой концепции М. Теория асимметричной информации основывается на том, что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех аспектах и в течение всего периода предстоящего функционирования даже в наиболее экономически развитых странах. Реально функционирующий рынок формирует в силу своего несовершенства недостаточной 'прозрачности' неадекватную асимметричную информацию для отдельных его участников о перспективах развития организации. Это порождает неравнозначную оценку отдельными участниками предстоящего уровня доходности и риска деятельности организации, а следовательно, и условий оптимизации структуры ее капитала. Асимметричность информации проявляется в том, что менеджеры управленческий персонал организации получают более полную информацию по рассматриваемому аспекту, чем его инвесторы и кредиторы менеджеры лучше осведомлены о реальном состоянии дел и перспективах развития организации, чем ее акционеры и другие инвесторы. Подобная асимметричность информации может оказывать существенное влияние на принятие решений в отношении структуры капитала. Если бы инвесторы и кредиторы располагали такой же полной информацией, что и менеджеры организации, они имели бы возможность более правильно формировать свои требования к уровню доходности предоставляемого организации капитала. Это, в свою очередь, позволяло бы оптимизировать структуру капитала в соответствии с реальным состоянием организации и реальными перспективами ее развития. Теория сигнализирования сигнальная теория является логическим развитием теории асимметричной информации. Она основывается на том, что рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам сигналы о перспективах развития организации на основе поведения менеджеров на этом рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных финансовых средств в этом случае ожидаемый дополнительный доход будет принадлежать исключительно прежним собственникам и создаст условия для существенного роста рыночной стоимости организации. При неблагоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворить дополнительную потребность в финансовых ресурсах за счет привлечения собственного капитала из внешних источников, то есть за счет расширения круга инвесторов, что позволит разделить с ними сумму предстоящих убытков. Теория сигнализирования в условиях асимметричной информации позволяет инвесторам и кредиторам лучше обосновывать свои решения о предоставлении капитала организации хотя и с определенным лагом запаздывания , что отражается соответствующим образом на формировании его структуры. Теория мониторинговых затрат теория затрат на осуществление контроля базируется на различии интересов и уровня информированности собственников и кредиторов организации. Кредиторы, предоставляя организации капитал, в условиях асимметричной информации требуют от нее возможности осуществления собственного контроля за эффективностью его использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению такого контроля кредиторы стараются переложить на собственников организации путем их включения в ставку процента за кредит. Чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше уровень таких мониторинговых затрат затрат на осуществление контроля , то есть мониторинговые затраты как и издержки банкротства имеют тенденцию к увеличению с ростом удельного веса заемного капитала, что приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала, а соответственно, к снижению рыночной стоимости организации \\\\\\\\\\\\\\\\[6\\\\\\\\\\\\\\\\]. Таким образом, наличие мониторинговых затрат ограничивает эффективность использования заемного капитала и должно учитываться в процессе оптимизации его структуры. Главная Финансы Корпоративные финансы. Теории структуры капитала В наиболее общем виде понятие 'структура капитала' характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала организации. В теории финансового менеджмента существует ряд теоретических концепций, отражающих различные подходы к оптимизации структуры капитала: Последователи данного подхода считают: В доказательство приводятся следующие аргументы: Сущность концепции противоречия интересов при формировании капитала составляют три теории. Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права,

Теории стоимости и структуры капитала

Скачать файл - Теории стоимости и структуры капитала

3.2.2. Теории структуры капитала

Теории структуры капитала

Теории структуры капитала.

Теория структуры капитала

Report Page