Так ли низка доходность ОФЗ?
Андрей Кулаков, CFA, FRM
Исполнительный директор
Департамент анализа рыночной конъюнктуры
В последнее время все более расхожим становится мнение, что локальные государственные облигации (ОФЗ) предлагают низкую доходность и от того недостаточно привлекательны для инвесторов.
Справедлив ли этот скепсис и сколько действительно можно заработать на вложениях в ОФЗ?
Сейчас доходность к погашению ОФЗ варьируется в диапазоне 4,9-6,1% в зависимости от срочности. Но это не означает, что доход, например, за год ограничен данным уровнем. Показатель доходности к погашению (YTM), на который опирается подавляющее большинство инвесторов, показывает номинальную годовую доходность, которую инвестор получит, купив бумагу и удерживая ее до погашения, а также реинвестируя все купонные платежи под ту же ставку. Главное, что не учитывает показатель доходности к погашению – эффект от изменения цены облигации. Поэтому корректнее опираться на показатель совокупного дохода.
Для иллюстрации посмотрим на результаты 2019 г.: на начало года доходность к погашению ОФЗ сроками 3-15 лет варьировалась в диапазоне 8,2-8,8%. Однако инвесторы, купившие 3-летние ОФЗ за год заработали 13%, а 15-летние – 29%, что сопоставимо с доходом на более рисковым рынке акций. Такое стало возможным, благодаря снижению кривой доходностей ОФЗ на 220-250 б.п. за 2019 г. Поскольку доходность и цена облигации имеют обратную зависимость, а чем дольше срок до погашения облигации, тем сильнее эффект на цены от одного и того же изменения доходности.
Теперь рассмотрим развитие событий на рынке госдолга в 2020 г. и сколько сможет заработать инвестор в ОФЗ. Доходность ОФЗ (прежде всего коротких) опережает динамику ключевой ставки в среднем на 3-4 мес., т.е. инвесторы заранее выстраивают свои позиции, исходя из ожиданий по уровню ставок. Центральный Банк РФ фактические перешел к стимулирующей денежной политике и открыто указал на дальнейшее снижение ключевой ставки. Наш прогноз ключевой ставки на 2020 г. – 4,5%, и не исключено, что снижение может продолжиться и ниже этой отметки. Таким образом уже на ближайшем горизонте мы ожидаем, что короткие ОФЗ могут опуститься до уровня доходности 4,5-4,6%, а длинные выпуски последуют за ними. Если перевести это в термины совокупного дохода, то в годовом исчислении инвесторы заработают ~9% на 3-летних ОФЗ и ~16% на 10-летних.
Таким образом, ОФЗ остаются привлекательным активом, ожидаемый доход по ним заметно превышает среднюю ставку по вкладам крупнейших российских банков (~5%). Важно отметить, что фактор изменения цены в расчете дохода может играть и в обратную сторону – рост ставок может привести к отрицательному доходу. Но в текущей ситуации мы считаем маловероятным долгосрочный рост ставок на рынке госдолга.