🇹🇼🇺🇸 Taiwan Semiconductor: перспективы улучшаются и потенциал роста сохраняется
February 01, 2024Отрасль – полупроводники. Производит и продает интегральные схемы и другие полупроводниковые устройства по всему миру, является крупнейшим в мире специализированным полупроводниковым литейным заводом.
#TSM +10% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 19,62 b$ (+0% к прогнозу, -2% г/г)
💰Чистая прибыль non-GAAP 7,48 b$ (-20% г/г)
💰EPADR 1,44$ (+4% к прогнозу, -19% г/г)
Выручка по технологиям:
📍3 nm – 15% (не было г/г)
📍5 nm – 35% (+3 п.п г/г)
📍7 nm – 17% (-5 п.п г/г)
📍16 nm – 8% (-4 п.п г/г)
📍28 nm – 7% (-3 п.п г/г)
Выручка по платформам:
📍Высокопроизводительные вычисления (HPC) – 41% (+1 п.п г/г)
📍Смартфоны – 43% (+5 п.п г/г)
📍Интернет вещей – 5% (-13 п.п г/г)
📍Автомобильная промышленность – 5% (+0 п.п г/г)
За Q4’23
📍ROE (рентабельность собственного капитала) 28% (-14 п.п г/г)
📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 0,66 b$ (+6% г/г)
📍Исследования и разработки (R&D) 1,58 b$ (+13% г/г)
📍Капитальные затраты 5,54 b$ (-49% г/г)
📍Запасы 8,18 b$ (+14% г/г)
📍Маржа валовой прибыли 53% (-9 п.п г/г)
📍Маржа операционной прибыли 42% (-10 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 12,86 b$ (-1% г/г)
📍FCF 7,32 b$ (+50% г/г)
📍Денежные средства и их эквиваленты 53,88 b$ (+7% г/г),
📍Долг 28,96 b$ (+8% г/г)
📍Выплатили дивиденды на 2,53 b$ (+9% г/г)
📍Количество акций в обращении -3,5% г/г
📮Прогноз на Q1’24
Выручка от 18 до 18,8 b$ (+8-12% г/г), что соответствует консенсус-прогнозу в 18,31 b$, валовая маржа составит от 52% до 54%, а операционная маржа от 40% до 42%.
📮Прогноз на весь 2024 год
Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет 84,6 b$ (+24% г/г) в 2024 году, капитальные затраты 28-32 b$ (-8+5% г/г). В долгосрочной перспективе, исключая влияние валютного курса и учитывая планы по расширению глобального производства, продолжают прогнозировать, что долгосрочная валовая прибыль составит 53% и выше.
☎️ Конференс-колл
В ноябре Совет директоров утвердил выплату дивидендов в размере 3,5 тайваньских долларов на акцию (див. доходность ~2,4% годовых) за третий квартал 2023 года по сравнению с 3 тайваньскими долларами ранее. В будущем это станет новым минимальным размером квартальных дивидендов. Чтобы укрепить технологическое лидерство, продолжают увеличивать инвестиции в исследования и разработки в области 3-нм и 2-нм технологий, несмотря на снижение базы доходов в 2023 году. В TSMC более высокий уровень капитальных затрат всегда коррелирует с более высокими возможностями роста в последующие годы. За последние несколько лет резко увеличили капитальные затраты, готовясь воспользоваться возможностями роста, предоставляемыми мегатрендами HPC, AI и 5G. Несмотря на трудный 2023 год, выручка по-прежнему находится на пути к ежегодному росту на 15-20% в долларовом выражении в течение следующих нескольких лет, что является целью. Учитывая резкую коррекцию запасов и низкую базу 2023 года, прогнозируют, что за весь 2024 год общий рынок полупроводников, исключая чипы памяти, вырастет более чем на 10% г/г. При этом рост литейной отрасли прогнозируется примерно на 20% г/г. Ожидают, что TSMC будет расти поквартально в течение 2024 года и годовой доход увеличится на 20% г/г.
Всплеск спроса, связанного с искусственным интеллектом, в 2023 году подтверждает и без того твердое убеждение в том, что структурный спрос на энергоэффективные вычисления будет ускоряться в интеллектуальном мире. TSMC является ключевым фактором реализации приложений ИИ. Модель ИИ должна поддерживаться более мощным полупроводниковым оборудованием, что требует использования самых передовых технологий полупроводниковых процессов. Таким образом, ценность технологического положения TSMC растет, и имеют хорошие возможности для захвата основной части рынка полупроводниковых компонентов для ИИ. 2-нанометровая технология будет использовать структуру транзисторов и станет самой передовой полупроводниковой технологией в отрасли как по плотности, так и по энергоэффективности, когда она будет представлена в 2025 году.
👉 Итоги
Финансовые показатели
Неплохой отчёт, и хороший прогноз на текущий год. Плюс компания входит в период лёгких сравнений, что обеспечит рост выручки уже в следующем квартале. Выручка поквартально выросла на 14,4% в тайваньских долларах, или на 13,6% в долларах США, за счет быстрого роста ведущей в отрасли 3-нанометровой технологии. В годовом сравнении выручка сократилась на 2%. Рентабельность стабилизируется, и валовая маржа поквартально снизилась на 1,3 п.п до 53%, в первую очередь из-за снижения рентабельности в результате продолжающегося наращивания 3-нанометровой технологии. Ожидают, что в течение всего года валовая маржа сохранится на уровне около 53%. Операционная маржа поквартально снизилась на 0,1 п.п до 41,6%, что немного превышает прогноз. Здесь похожая ситуация, и, вероятно, операционная маржа также останется в коридоре 40-44% в течение всего 2024 года. Денежные потоки стабильно положительные, и OCF хороший, но FCF не сильный из-за серьёзных капзатрат. В отчётном квартале кап. затраты снизились на 50% г/г, и FCF сразу составил 7,3 b$, или 37% от выручки, что очень хороший результат. За полный 2023 год FCF принёс 9,16 b$ и почти все ушли на выплату дивидендов. Баланс хороший, с отрицательным чистым долгом и небольшим гудвилом. На балансе стоят основные средства на 20% от капитализации.
Сила 3-нм техпроцесса
TSMC продолжает наращивать самые современные узлы, например, 3-нанометровый техпроцесс обеспечил 15% выручки от пластин в четвертом квартале, а 5-нанометровый и 7-нанометровый техпроцесс составили 35% и 17% соответственно. На долю передовых технологий, определяемых как 7-нм и ниже, приходилось 67% доходов от пластин. 3-нанометровая технология является самой передовой полупроводниковой технологией как в PPA, так и в транзисторной технологии. В результате почти все мировые новаторы в области смартфонов и HPC работают с TSMC над 3-нанометровыми технологиями. N3 успешно вышел на серийное производство и во второй половине 2023 года продемонстрировал резкий рост, что составило 6% от общего дохода от пластин в 2023 году. Благодаря устойчивому спросу со стороны клиентов как на приложения для смартфонов, так и на приложения для высокопроизводительных вычислений, ожидают, что доход от 3-нанометровой технологии увеличится более чем в три раза в 2024 году. Ожидают высокого многолетнего спроса со стороны клиентов и уверены, что 3-нанометровое семейство станет еще одним крупным и долговечным узлом для TSMC.
Выручка по платформам
При этом прогнозируют, что 28-нанометровая технология станет оптимальной для приложений встраиваемой памяти, и ожидают, что долгосрочный структурный спрос на 28-нанометровую технологию будет поддерживаться несколькими типами специальных технологий. Таким образом, расширяют 28-нанометровые производственные мощности за рубежом, чтобы поддержать долгосрочный структурный рыночный спрос, и считают, что спрос на дифференцированные специальные технологии останется стабильным. В выручке по платформам HPС (высокопроизводительные вычисления) увеличился на 17% к/к и составил 43% от общей выручки. Смартфоны выросли на 27% и составили 43% выручки. Интернет вещей снизился на 29% и составил 5%. Автомобильная промышленность выросла на 13% и составила 5%.
Оценка
По мультипликаторам стоят на уровне среднеотраслевых или дешевле (по EV/EBITDA), и это намного дешевле Intel и на уровне Qualcomm, при средних или лучше темпах роста и сильной рентабельности. По историческим – приблизились к середине диапазонов, 3-х летний GAGR выручки 17%, но в текущем году ожидается рост свыше 20%. Дивидендная доходность 2,2% годовых, с нормальным коэффициентом выплат в 35% от высоким в 100% от FCF. Предыдущие наши рекомендации на покупку в диапазоне 60-70$ полностью оправдались, и котировки продолжают рост. Компания продолжает географическую экспансию, и в Японии строят специализированный технологический завод в Кумамото, который будет использовать 12-нм, 16-нм, 22-нм и 28-нм техпроцессы. Фабрика должна открыться 24 февраля, а массовое производство запланировано на четвертый квартал 2024 года. TSM также ведет переговоры с правительством Японии относительно возможного открытия второго завода в этой стране. В США, на заводе в Аризоне, находятся на пути к массовому производству 4-нанометровой технологии, в первой половине 2025 года. В Европе планируют вместе с партнерами по СП построить в Германии технологическое предприятие, специализирующееся на автомобильном и промышленном применении. Начать строительство планируется в четвертом квартале 2024 года.
Технологическое преимущество
Примечателен вопрос аналитика к CEO о том, что конкурент (Intel) якобы заявил о том, что опережают компанию в подготовке к производству 2-нм техпроцесса. CEO ответил то, что Intel называет 2-нм, на самом деле это N3P или 3-нм техпроцесс по классификации TSM. К тому времени, когда Intel запустит в производство этот узел (примерно в 2027 году), TSM уже три года будет продавать такой же по сложности узел. Напомним, что в 2025 году TSM готовится официально представить серийный 2-нм процесс. Это доказывает, что TSM по-прежнему имеет доминирующую позицию в отрасли и технологическое превосходство компании абсолютно. При этом в краткосрочной перспективе широкое развертывание 3-нм процесса окажет негативное влияние на рентабельность, в том числе и из-за того, что переводят часть оборудования с 5-нм на работу с 3-нм, и это окажет разовое краткосрочное воздействие на прибыльность, которое повысит эффективность использования капитала в среднесрочной и долгосрочной перспективе. По мере роста производства N3 перестанет оказывать негативное влияние на маржинальность, что оставляет возможность для роста прибыльности в 2025 году и позже. Признали, что сейчас создается слишком большая мощность для зрелых узлов и опасения по поводу избыточных мощностей обоснованы, но TSM это практически не коснётся, так как работают только со специализированными зрелыми узлами. Читай, под конкретного заказчика.
Прогноз
С инвестиционной точки зрения считаем, что потенциал роста сохраняется. Оценка по-прежнему невысокая и FWD P/E составляет 18x, что ниже среднего показателя P/E за 5 лет, равного 21,6x. Перспективы восстановления спроса становятся сильнее, запасы в отрасли практически исчерпаны, технологическое превосходство сохраняется. Продолжающееся наращивание 3-нм технологий в сочетании с высоким спросом на 5-нм и чипы, связанные с ИИ, продолжат поддерживать финансовые показатели в среднесрочной перспективе. С точки зрения недооценки поднимаем привлекательный диапазон для инвестиционной покупки к уровням в 80-90$. Всё купленное в диапазоне 60-70$ имеет смысл удерживать. Риски по линии Китай-Тайвань будут традиционно оказывать давление на котировки при повышении градуса этой темы в СМИ.
Драйверы
1) Технологическое лидерство
2) Одна из лучших рентабельностей в отрасли
3) Хороший баланс
4) Адекватная оценка
Риски
1) Рост конкуренции
2) Сохранение проблем со спросом
3) FCF может быть под давлением из-за массового строительства новых заводов
Report content on this page