Татнефть, 1П2026: дивиденд 32,88 руб. (5,9%) - ровно 50% РСБУ, хотя МСФО даёт 35,51 руб.

26 августа Татнефть раскрыла консолидированную промежуточную сокращённую отчётность по МСФО за шесть месяцев 2026 года. Выручка 881,6 млрд руб. (плюс 15,8%), EBITDA 259,2 млрд руб. (плюс 82%), чистая прибыль акционерам 165,2 млрд руб. - рост в 2,8 раза. На следующий день обыкновенная акция прибавила 5,0% при индексе Мосбиржи плюс 1,1%.

Полугодие сильное в обоих сегментах, но главный сюжет не в прибыли. Совет директоров рекомендовал 32,88 руб. на акцию - ровно 50% чистой прибыли ПАО по РСБУ и 5,9% к цене обыкновенной акции за одно полугодие, тогда как та же формула по МСФО дала бы 35,51 руб., то есть 6,4%.

• Переработка выросла втрое и стала главным центром прибыли группы. Результат сегмента 152,5 млрд руб. против 47,9 млрд руб. год назад.
• Себестоимость по РСБУ выросла на 0,2% при выручке плюс 21%. Вся разница ушла в валовую прибыль, которая удвоилась.
• Дивиденд 32,88 руб. - это ровно 50% чистой прибыли ПАО по РСБУ и 5,9% к цене. Правило подтверждается на четырёх выплатах подряд, до копейки.
• По МСФО та же половина дала бы 35,51 руб., или 6,4%. Совет заседал 19 августа, за неделю до подписания отчётности по МСФО.
• Свободный денежный поток вдвое больше выплаты: 11,6% капитализации против 5,9% дивиденда. Вторая половина остаётся в компании - деньги и депозиты выросли со 88 до 276 млрд руб.
• Собрание 23 сентября поднять размер не может. Закон об акционерных обществах запрещает утверждать дивиденд больше рекомендованного советом.
• Из капитала тихо ушли 51,5 млрд руб. Шинный бизнес продан структуре Татарстана за 27,9 млрд руб. при балансовой стоимости чистых активов 93,1 млрд руб., и убыток отражён прямо в капитале, минуя отчёт о прибылях.
• Компания практически без долга: 144,2 млрд руб. денег против 14,5 млрд руб. кредитов, займов и аренды.
• Отсечка 13 октября, последний день покупки - 12 октября. Доходность 5,9% на обыкновенную и 6,1% на привилегированную акцию.

Выручка плюс 16%, EBITDA плюс 82%: переработка выросла втрое

Выручка от реализации без финансовых услуг - 881,6 млрд руб. против 761,2 млрд руб. Операционная прибыль без финансовых услуг - 222,0 против 111,3 млрд руб. EBITDA, то есть операционная прибыль плюс износ, истощение и амортизация, - 259,2 против 142,6 млрд руб.; рентабельность 29,4% против 18,7%.

Результат сегментов до налога: разведка и добыча 108,5 млрд руб. против 80,2 млрд руб. (плюс 35%); переработка и реализация нефти и нефтепродуктов 152,5 млрд руб. против 47,9 млрд руб. - рост в 3,2 раза. Финансовые услуги вышли в плюс: 0,7 млрд руб. против минус 0,2 млрд руб.

Выручка от нефтепродуктов - 504,0 млрд руб. против 450,7 млрд руб., от собственной нефти - 310,0 против 257,6 млрд руб. Экспорт нефти и нефтепродуктов в ближнее и дальнее зарубежье - 338,2 млрд руб. против 256,7 млрд руб., плюс 32%. И это при том, что средний курс доллара Банка России за полугодие был 76,29 руб. против 86,58 руб. годом ранее: рубль укрепился на 12%.

Себестоимость по РСБУ не выросла вообще: весь прирост выручки стал валовой прибылью

Отчётность ПАО по РСБУ, на которой считается дивиденд, показывает механику ещё нагляднее. Выручка - 814,1 млрд руб. против 674,1 млрд руб., плюс 20,8%. Себестоимость продаж - 532,9 против 531,9 млрд руб., плюс 0,2%. Валовая прибыль удвоилась: 281,2 против 142,2 млрд руб. Прибыль от продаж - 230,6 против 86,0 млрд руб.

Важно, что прирост не создан дивидендами дочерних обществ: доходы от участия в других организациях, наоборот, упали с 33,3 до 21,3 млрд руб. Чистая прибыль ПАО - 152,98 млрд руб. против 66,76 млрд руб., рост в 2,3 раза.

Налоговая нагрузка снизилась: НДД упал на 17%, обратный акциз вырос на 12%

Налоги, кроме налога на прибыль, - 249,2 млрд руб. против 263,6 млрд руб., минус 5,5% при растущей выручке. НДПИ вырос с 226,7 до 238,0 млрд руб., а налог на дополнительный доход от добычи упал с 74,6 до 62,0 млрд руб. Акциз в целом отрицательный: минус 62,0 млрд руб. против минус 47,0 млрд руб., в том числе обратный акциз минус 117,6 млрд руб. против минус 105,2 млрд руб.

То есть демпферная составляющая прибавила около 12,5 млрд руб. и вместе со снижением НДД дала 25 млрд руб. налоговой экономии - при том, что НДПИ вырос на 11,3 млрд руб.

Дивиденд 32,88 руб. - ровно 50% чистой прибыли по РСБУ, и правило сходится до копейки

Совет директоров рекомендовал внеочередному общему собранию установить дивиденд по итогам шести месяцев 2026 года в размере 32 рубля 88 копеек на одну обыкновенную и на одну привилегированную акцию (протокол заочного заседания от 19 августа, раскрыт 20 августа).

Арифметика сходится точно. Чистая прибыль ПАО по РСБУ за полугодие - 152 978 млн руб., половина - 76 489 млн руб. Всего акций - 2 178 690 700 обыкновенных и 147 508 500 привилегированных, вместе 2 326 199 200. Деление даёт 32,88 руб. Казначейские акции из базы не исключаются. За 2025 год компания сама раскрывает начисление 74 271 млн руб. по обыкновенным и 5 029 млн руб. по привилегированным акциям, что ровно соответствует 34,09 руб. на весь выпуск.

Та же проверка на трёх предыдущих выплатах:

• по итогам первого полугодия 2025 года: прибыль по РСБУ 66 760 млн руб., половина на все акции - 14,35 руб. Столько и заплатили, отсечка 13 октября 2025 года.
• по итогам девяти месяцев 2025 года: прибыль 104 596 млн руб., половина - 22,48 руб. накопленным итогом; доплата к уже объявленным 14,35 - 8,13 руб. Столько и заплатили, отсечка 8 января 2026 года.
• по итогам 2025 года всего объявлено 34,09 руб., то есть годовая прибыль ПАО по РСБУ была около 158,6 млрд руб.; итоговая доплата - 11,61 руб., отсечка 14 июля 2026 года.

По МСФО та же формула дала бы 35,51 руб., и это не придирка

Положение о дивидендной политике Татнефти сформулировано так: совет директоров основывается на размере чистой прибыли по РСБУ или МСФО в зависимости от наличия опубликованной отчётности за соответствующий период и исходит из целевого уровня не менее 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО - по большей из величин.

В первом полугодии 2026 года больше оказалась МСФО: прибыль акционерам 165 231 млн руб. против 152 978 млн руб. по РСБУ. Половина от МСФО на все акции - 35,51 руб., на 8% выше рекомендации. В доходности разница выглядит так: 6,4% против 5,9% на обыкновенную акцию и 6,6% против 6,1% на привилегированную.

Объяснение прямо следует из формулировки политики: на 19 августа, когда совет принимал решение, отчётности по МСФО ещё не было - аудитор подписал заключение по обзорной проверке 26 августа. Совет считал по единственной опубликованной на тот момент отчётности.

Практический вывод. Пункт 3 статьи 42 закона об акционерных обществах не позволяет собранию утвердить дивиденд больше рекомендованного советом директоров, поэтому 32,88 руб. - потолок для этой выплаты. Разница около 2,6 руб. на акцию, или 6 млрд руб. на весь выпуск, может быть добрана в следующих выплатах, где база за девять месяцев и за год считается накопленным итогом за вычетом уже объявленного.

Продажа шинного бизнеса стоила акционерам 51,5 млрд руб. мимо отчёта о прибылях

В первом квартале 2026 года группа продала все акции и доли в дочерних организациях шинного сегмента и в ряде других компаний - в основном обществу, находящемуся под контролем Республики Татарстан. Справедливая стоимость возмещения, определённая по дисконтированным денежным потокам договоров продажи, - 27 944 млн руб. Балансовая стоимость выбывших чистых активов - 93 086 млн руб.

Общий убыток от выбытия - 47 481 млн руб. Разложен он так: 3 997 млн руб. прошли через отчёт о прибылях как прибыль от прекращённой деятельности (за счёт признанного дохода по налогу на прибыль 11 153 млн руб. и переноса накопленного прочего совокупного дохода 6 508 млн руб.), а 51 478 млн руб. отражены напрямую в отчёте об изменении капитала строкой об эффекте от выбытия дочерних обществ в результате сделки с акционером.

То есть в отчёте о прибылях сделка выглядит как небольшой плюс, а фактически уменьшила капитал акционеров на 51,5 млрд руб. - это около 22 руб. на акцию. На дивидендную базу ни по РСБУ, ни по МСФО этот убыток не повлиял.

Баланс без долга: 144 млрд денег против 14,5 млрд обязательств

Денежные средства выросли с 66,9 до 144,2 млрд руб. Краткосрочные кредиты и займы с текущей долей - 10,1 млрд руб., долгосрочные - 0,7 млрд руб., обязательства по аренде за вычетом текущей доли - 3,7 млрд руб. Всего 14,5 млрд руб., чистая денежная позиция - 130 млрд руб. Сверх этого в сегментах, не являющихся отчётными, лежит 131,5 млрд руб. банковских депозитов против 21,3 млрд руб. на конец 2025 года. Средства клиентов банковской дочерней организации (200,6 млрд руб.) корпоративным долгом не являются и в расчёт не берутся.

Операционный денежный поток удвоился: 207,9 против 104,7 млрд руб. Капзатраты (основные средства плюс нематериальные активы) снизились с 67,8 до 62,5 млрд руб. Свободный денежный поток - 145,5 млрд руб. против 36,9 млрд руб. Капитал акционеров - 1 401,7 млрд руб.

Дивидендов за полугодие выплачено всего 26,3 млрд руб. против 132,3 млрд руб. годом ранее, но это календарь, а не политика: итоговая выплата за 2025 год прошла отсечку 14 июля 2026 года и попала уже в третий квартал.

Календарь: список 30 августа, собрание 23 сентября, отсечка 13 октября

Дата, на которую определяются лица, имеющие право участвовать во внеочередном заочном голосовании, - 30 августа 2026 года. Само голосование - 23 сентября, повторное, если не будет кворума, - 30 сентября. Дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, - 13 октября 2026 года, вторник. При режиме расчётов Т+1 последний день покупки с дивидендом - 12 октября, понедельник.

На том же собрании - новые редакции устава и положений о совете директоров, правлении, генеральном директоре и ревизионной комиссии.

Оценка: 2,2 EV/EBITDA и 3,8 P/E; при сохранении темпа год даёт 66-71 руб. дивидендов, или 11,8-12,8%

При ценах 556,8 руб. за обыкновенную и 539,6 руб. за привилегированную акцию (29 августа, 16:00 МСК) и с учётом 75,6 млн казначейских обыкновенных акций у дочерних обществ капитализация в обращении - 1 251 млрд руб. С чистой денежной позицией стоимость бизнеса - 1 121 млрд руб.

Удвоенная EBITDA полугодия - 518 млрд руб., EV/EBITDA - 2,2x. Прибыль на акцию за полугодие - 73,42 руб., в годовом выражении 146,8 руб., P/E по обыкновенной - 3,8x. Скользящая дивидендная доходность по датам отсечек за последние двенадцать месяцев - 6,1% (34,09 руб.).

Дивидендная база полугодия в процентах: объявленные 76,5 млрд руб. - это 5,9% капитализации за шесть месяцев. Свободный денежный поток полугодия 145,5 млрд руб. - 11,6% капитализации (без прироста оборотного капитала 11,2%), то есть выплата покрыта потоком почти вдвое, а вторая половина остаётся в компании: денежные средства выросли с 66,9 до 144,2 млрд руб., банковские депозиты - с 21,3 до 131,5 млрд руб.

Для сравнения, у ЛУКОЙЛа за то же полугодие свободный денежный поток - 20,3% капитализации (16,1% без прироста оборотного капитала), и распределяется практически весь. Отсюда и разрыв в доходности почти втрое при разрыве в денежном потоке меньше чем в полтора раза: дело в дивидендной политике, а не в качестве бизнеса.

Механический сценарий на год. Если второе полугодие повторит первое, прибыль ПАО по РСБУ за 2026 год составит около 306 млрд руб., и 50% дадут около 65,8 руб. дивидендов за год - 11,8% на обыкновенную и 12,2% на привилегированную акцию. По МСФО получилось бы около 71 руб., то есть 12,8% и 13,2%. Это арифметика продления, а не прогноз, и относиться к ней надо соответственно: результат переработки вырос втрое год к году, такие полугодия не повторяются по расписанию, а сама компания в примечании об экономической среде пишет о высокой волатильности цен на нефть и нефтепродукты в 2026 году. Фактическая доходность за последние двенадцать месяцев по датам отсечек - 6,1%, и именно её, а не 12%, сейчас закладывает цена.

Что стоит держать в голове

В декабре 2025 года Великобритания ввела санкции против ПАО Татнефть - компания сама указывает это в примечании об экономической среде. Правительство Республики Татарстан контролирует около 36% голосующих акций и держит золотую акцию. Сделка с шинным бизнесом показывает, как выглядит перераспределение активов внутри этого периметра: цена - около трети балансовой стоимости чистых активов, убыток - мимо отчёта о прибылях.

Итог

Отчёт сильный. Переработка выросла втрое, себестоимость не выросла вовсе, компания без долга и с удвоившимся операционным потоком. Дивиденд 32,88 руб. с отсечкой 13 октября даёт 5,9% на обыкновенную и 6,1% на привилегированную акцию за одно полугодие; при повторении полугодия год выходит на 11,8-12,2%, а по расчёту от МСФО - на 12,8-13,2%. Формальная недоплата против МСФО - около 2,6 руб. на акцию, или 0,5 процентного пункта доходности, и её можно добрать в следующих выплатах. Главный вопрос к компании сейчас не в отчётности, а в том, по каким ценам активы переходят к связанным сторонам.

Расширенные карточки эмитентов и история финансовых показателей - на нашем портале: frontier.eninvs.com. Смежный разбор: ЛУКОЙЛ.

Разбор подготовлен Усиленными Инвестициями по данным раскрытой отчётности эмитентов, сообщений на e-disclosure.ru, сайтов компаний и Московской биржи. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.