Свежие экономические прогнозы ФРС могут отразить некоторую долю неопределенности
Обновленные экономические прогнозы Федеральной резервной системы на этой неделе, как ожидается, укажут на меньшее количество снижений процентных ставок, чем предполагали чиновники три месяца назад, более высокий ожидающийся уровень инфляции и более медленный рост.
Вместе с тем потенциально можно ожидать и того, что фактически было бы предупреждением по поводу потребителей от председателем ФРС Джерома Пауэлла: реальные результаты могут отличаться.
Поскольку воплощению их прогнозов в 2023 году помешали более высокие темпы экономического роста и более низкая инфляция, чем ожидалось, а теперь - более высокая инфляция и замедление роста, чиновники ФРС в последнее время дополняют обсуждение своих ожиданий максимально отличными альтернативными путями, по которым, по их мнению, может пойти экономика.
Это одновременно и указания на то, чего они не знают, и способ сохранить большую гибкость ожидания общественности. Пауэлл вполне может придерживаться этой стратегии на своей пресс-конференции по итогам двухдневного заседания в среду, как способ сместить центр внимания со свежих экономических прогнозов и сильно влияющего на рынок графика того, куда, по мнению чиновников, движется процентная ставка.
"Я всегда подчеркиваю важность повествования... связывающего воедино логичным образом макропрогноз и стратегию денежно-кредитной политики", - сказал Ларри Мейер, бывший член совета управляющих ФРС, который сейчас возглавляет консалтинговую компанию Monetary Policy Analytics.
"Сила повествования... зависит от степени неопределенности, которая в последнее время резко возросла. В этом случае нам следует уделять больше внимания альтернативным сценариям".
С конца прошлого года точность не была союзником ФРС: чиновники, казалось, закрепили план трех снижений ставки на этот год, но инфляция, которая не снизилась вопреки ожиданиям, спутала им карты. В результате они, скорее всего, пересмотрят прогноз на всего два снижения ставок по четверти процентного пункта в этом году или, возможно, даже одно. И даже это вызывает определенные сомнения.
ВЫСОКАЯ ИНФЛЯЦИЯ
Ключевые показатели инфляции практически не изменились с момента последнего прогноза в марте и заседания 30 апреля-1 мая, поэтому чиновники по-прежнему настороженно смотрят на снижение ставок до тех пор, пока инфляция не пойдет на спад. В частности, инфляция в новом прогнозе, скорее всего, будет охарактеризована как высокая, что отодвинет обсуждение вопроса о пересмотре ставки на более дальний срок.
Однако в отличие от остального времени, прошедшего с момента пандемии COVID-19 в начале 2020 года, сейчас риски более специфичны, а данные часто противоречивы. Вначале представители центрального банка были сосредоточены только на снижении уровня безработицы после ее сильного скачка в те месяцы, когда были закрыты многие стационарные, подразумевающие личное присутствие услуги. Позже все внимание было сосредоточено на усмирении инфляции, которая к середине 2022 года взлетела до максимума 40 лет.
На сегодняшний день у чиновников нет ни полной уверенности в том, что инфляция вернется к целевому уровню в 2% без более длительного периода ограничительной денежно-кредитной политики, ни в том, что рынок труда не окажется под ударом и не начнет быстро скатываться к росту безработицы.
Данные, опубликованные на прошлой неделе, свидетельствовали, что один из показателей рынка труда вернулся к уровню, на котором он находился до пандемии - обнадеживающий признак нормализации, но в то же время он находится вблизи того, что один из чиновников ФРС назвал своего рода спусковым крючком для роста безработицы.
БОЛЕЕ НЮАНСИРОВАННАЯ КАРТИНА
Член совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер внимательно следил за взаимосвязью между спросом на рабочую силу и динамикой безработицы и в своем выступлении в январе сказал, что, согласно его исследованиям, если уровень открытия вакансий упадет ниже 4,5%, произойдет значительный рост безработицы.
В апреле этот показатель составил 4,8, снизившись с пандемического пика в 7,4 в марте 2022 года и 5,3 в феврале 2023 года.
"Если Уоллер прав, то экономика может раньше, чем ожидалось, подойти к моменту, когда ФРС необходимо будет принять во внимание ситуацию с занятостью", - сказал Тим Дай из SGH Macro Advisors.
Тем не менее, рост занятости и зарплат остается сильным. Опубликованные в пятницу данные показали, что в мае американские компании создали 272.000 рабочих мест - значительно выше среднемесячного показателя в 183.000 за период десятилетия до пандемии. Рост заработной платы составил 4,1% в годовом исчислении.
После того как в 2023 году инфляция быстро снизилась без видимых последствий для рынка труда и экономического роста, чиновники пытаются понять, не потребует ли дальнейший прогресс в снижении ценового давления охлаждения экономики и роста безработицы, сказал в мае глава ФРБ Чикаго Остан Гулсби.
Это ознаменовало бы возвращение к одному из традиционных экономических компромиссов, с которыми приходится сталкиваться чиновникам, а также стало бы признаком того, что некоторые из последствий пандемии, такие как исторический скачок числа открытых вакансий, триллионы дополнительных денежных средств, которыми располагают компании и домохозяйства, и спутанные глобальные цепочки поставок, в значительной степени исчезли.
Однако это также усилило бы сомнения вокруг собственных прогнозов ФРС, а также по поводу сроков и темпов любого изменения процентных ставок.
К примеру, уровень безработицы в 4%, зафиксированный в мае, уже соответствует медианным ожиданиям чиновников США на конец года, но продолжающийся рост числа рабочих мест и оплаты труда демонстрирует явные признаки силы.
Как и другие свежие данные, это набор противоречивых сигналов, которые ФРС придется либо примирить, либо отвергнуть.
"Сочетание активного создания новых рабочих мест, роста зарплат и снижения предложения рабочей силы указывает на то, что рынок труда остается узким", - сказала Лидия Буссура из EY-Parthenon.
Однако по ее словам повышение уровня безработицы до более чем двухлетнего максимума нарисовало более нюансированную картину и подкрепило другие данные, указывающие на смягчение условий на рынке труда.