Сургутнефтегаз в ловушке валютных изменений
На фоне ралли рубля в ноябре ожидаемые дивиденды по «префам» Сургутнефтегаза (MOEX:SNGSP) на 2023 год снизились на 22–25%, однако реакция акций на это изменение осталась незаметной. Я склонен полагать, что пора рассмотреть вопрос о продаже, поскольку значительная коррекция котировок становится неизбежной.
Высокая доходность не всегда подразумевает стратегию «Покупать». Рассмотрим, почему прогнозирование дивидендов на уровне 22% по «префам» Сургутнефтегаза не противоречит рекомендации «Продавать».
Во-первых, щедрые дивиденды компании на 2023 год - это единичное событие. Во-вторых, они уже учтены в ценах акций. В-третьих, получение дивидендов невозможно без снижения стоимости акций на соответствующую величину. Даже дивидендная доходность в 22% кажется все менее вероятной из-за укрепления рубля и уменьшения ожидаемой валютной прибыли - ключевого фактора супердивидендов.
Чистая прибыль Сургутнефтегаза включает в себя три основных компонента:
- Операционная прибыль от добычи и переработки нефти.
- Проценты по «кубышке» объемом около $59 млрд (ставка около 4,3% в первом полугодии 2023 года).
- Прибыли и убытки от курсовых разниц по «кубышке», которая исторически составляла 90% или более в долларах США, но, вероятно, сократилась до 60% (по данным первого полугодия 2023 года).
Математика здесь такова: если доля средств в долларах составляет 60%, как, по-видимому, было в первом полугодии 2023 года, то рост курса USD на 27 руб. с начала года должен принести прибыль на конец октября, рассчитывая 27/$ * $59 млрд * 60% = 960 млрд руб.
Сложим операционную прибыль и процентный доход - 640 млрд руб., применим налог на прибыль по ставке 20%, разделим на 43,4 млрд акций, умножим на коэффициент выплаты дивидендов 40% и получим оценку выплаты дивидендов на уровне 11,8 руб. на акцию (дивидендная доходность 20%).
Если же «кубышка» была бы на 90% в долларах (как до 2022 года), то оценка дивидендов могла бы составить 15,3 руб. на акцию (дивидендная доходность 26%). Однако с увеличением курса рубля в ноябре до 88 руб. за доллар прогнозы резко снизятся на 22% и 25% соответственно - до 640 и 960 млрд руб. с дивидендной доходностью 16% и 20%.
Отмечу, что данное резкое снижение пока не отражено в котировках: акции, напротив, выросли на 4% с начала месяца. Жду отставшую коррекцию и поддерживаю рекомендацию «Продавать» по бумагам Сургутнефтегаза.
Автор: аналитик InvestDay Александр Емельянов.
Статьи InvestDay доступны в Twitter.
Читайте также короткие новости в канале заголовков от InvestDay.