Стратегия на рынке рублевых облигаций

Минфин продолжит активные заимствования на внутреннем рынке. Мы полагаем, что Минфин не будет откладывать размещения ОФЗ до более благоприятного периода в нынешнем цикле денежно-кредитной политики ЦБ, поэтому предложение на первичном рынке заметно вырастет уже в 1К24. С учетом планов ведомства увеличить долю длинных ОФЗ-ПД в портфеле премии на аукционах могут вырасти, что может оказать давление на котировки.

ОФЗ-ПД выглядят переоцененными. В сопоставимые этапы цикла денежно-кредитной политики в прошлом ОФЗ-ПД торговались с более высокой доходностью относительно ключевой ставки ЦБ: текущие спреды гораздо шире (более отрицательные), чем, например, в 2015 или 2019 году.

ЦБ продолжит придерживаться жестко монетарной политики. Независимо от экономических данных и инфляции, ЦБ сохранит жесткую монетарную политику в 1К24 для предотвращения инфляционных рисков. Кроме того, в декабре политика ЦБ фактически смягчилась, если оценивать ее по уровню ключевой ставки за вычетом инфляционных ожиданий домохозяйств. Это может быть поводом для более продолжительного сохранения ставки на высоком уровне или даже ее повышения до 18% в 1К24.