Стратегическое усиление рубля

Фундаментал

Начать стоит с того, что Минфин РФ опубликовал документ «Основные направления политики на 2024 год», из которого удаётся найти подробности по новому бюджету и их прогнозы по ослабеванию рубля.

Сам Минфин придержался (очевидно, почему) достаточно консервативного прогноза, который, возможно, основан на возможных новых внутренних интервенций с валютой, но тем не менее выглядит странно: 90,1 - 92,3 до 2026 года

Учитывая, что РФ живёт от экспорта сырья и нефтегазовых доходов важно сразу отметить, что нам (гос-ву) не так уж и интересен сильный курс рубля.

Пара слов про данные по фед. бюджету за октябрь, которые показали всплеск расходов. Но это нормально — последний год наблюдаются всплески расходов в начале каждого квартала. Доходы в октябре также подскочили из-за крупных платежей нефтяников. Ненефтегазовые доходы - минимальные за последние 3 мес. 

• За 10М23 доходы: +4.4% гг, расходы: +11.7% гг; дефицит – 1 235 млрд.

• Накопленным итогом за 12 мес: доходы – 28.8 трлн, расходы – 33.7 трлн, дефицит – 4.9 трлн. 

Минфин в этом году планирует получить 28.7 трлн доходов (вполне реалистично), но бюджетная роспись увеличена уже до 32.6 трлн. Если эти планы будут выполнены, то нас ждёт настоящая бюджетная вакханалия в конце года – 8.2 трлн расходов за 2 мес и дефицит за этот период: 2.5-3 трлн.

Бюджет-2024 выглядит крайне рискованным, и наблюдаемый крах нефти (Urals уже ниже $70) подчеркивает хрупкость бюджетной конструкции. Ситуация станет весьма тяжёлой при падении Urals до $55 и ниже.

Каким должен быть курс доллара к рублю при разной стоимости нефти для исполнения бюджета?

Нефть — главный источник доходов бюджета РФ, который в общей сложности даёт около трети всех доходов. В бюджете на 2024 год цена барреля российской нефти заложена на уровне 6400 рублей. Дисконт российской нефти к Brent составляет $10.

Летом я уже писал, что даже на уровне 90 рублей за $ нам не хватает выручки для восполнения дефицита бюджета, что как бэ не есть хорошо. Любой дефицит бюджета бьёт по силе нац. валюты любого государства. Данные чуть выше нам вновь сигнализирует о том, что дефицит бюджета "не опять, а снова в комнате".

Минфин намекнул, что увеличит налоги для всех экспортёров, что по идеи должно балансировать низкий курс нефти и сильный рубль в перспективе и помочь восполнению фед. бюджета.

Выделю 2 пункта из документа для дополнения нашей темы:

• Рост нефтегазовых доходов (налогов с нефтянки) на 30% до уровня 2022 года (когда был экстраналог с Газпрома).
• рост «других ненефтегазовых доходов» на 70% (новый разовый налог на сверхприбыль или доход от пошлин на ненефтяной экспорт?).

В октябре дефицит на рынке нефти существенно вырос

В опубликованном сегодня ежемесячном обзоре ОПЕК были повышены оценки глобального спроса в 2023г в 102.06 млн бс vs 102.01 млн бс. в сентябре. В 2024 году ожидаемый спрос составит 104.36 млн. бс (+2.25 млн бс).

Прогноз спроса на нефть ОПЕК в четвертом квартале – 30.93 млн бс. При этом в октябре ОПЕК добывал только 27.9 млн бс, таким образом, дефицит на рынке резко увеличился до -3.03 млн бс vs -0.76 тыс бс в сентябре. 

Добыча в С.Аравии опустилась ниже 9 млн. бс, но в то же время, Иран продолжает наращивать объемы. Тема возможных договоренностей Ирана с США по некоторому снятию запретов на часть объемов сырья – одна из основных на нефтяном рынке.

Сразу перейдём к графику, прикинем таргеты и сделаем аккумулятивное резюме фундамента + технической картины

Техническая картина

На уровне 101 мы фиксировали доход после покупки по 58 - 63, о чем я писал тут. Там же в обзоре я дал первые таргеты к коррекции на уровни 90 - 83. К первой зоне мы практически пришли, поэтому сейчас я намерен актуализировать картину по таргетам укрепления нац. валюты.

Мои личные ожидания по укреплению рубля — это две основные зоны интереса для реаккумуляции валюты в 2023-2024 году с прицелом на ATH:

• Диапазон 89,64 - 83,5. Оптимальная зона, которая выглядит как незаполненная объёмами зона (gap).
• Диапазон экстра-цели 80,1 - 73,7. Это будет тотальный балдёж, если нам дадут данный диапазон, просто сказка. Даже если учитывать, что мы пойдем на перехай октябрьских значений 102, то это уже будет от 25% до 40% доходности только на валюте. Кайф.

Резюме и мои ожидания исходя из всего вышесказанного

• Комбинация. РФ не выгодна комбинация "сильный рубль + слабая нефть". Это стоит всегда иметь ввиду, из-за этого практически всегда будет дефицит бюджета.
• Бюджет. Дефицит гос. бюджета сильно влияет на тактику формирования выручки от экспорта. Выше я сказал, что планируется повышение налогов от нефтянки, это благоприятно скажется на восполнении, но я не упомянул, что РФ планирует потратить почти в два раза больше расходов на национальную оборону (СВО и пр), с 6 трлн до почти 11 трлн. рублей. Где брать деньги, Зин? Об этом дальше.
• Два стула. У РФ на носу выборы президента (17 марта 2024), и скорее всего мы увидим достаточно длительное плавное укрепление рубля, без резких палок вниз, опять же, в качестве демонстрации перед народом, мол "Мы боремся с инфляцией, повышая ключевую ставку ЦБРФ до 15% и обеспечивая усиление рубля. Всё для народа". Придётся потерпеть, ближайшие полгода пока нефть падает, а рубль — растёт.
• Среднесрок. Учитывая интерес государства в слабости рубля, будет ли он ослабевать (какими путями - не важно) — вопрос, на мой взгляд, риторический. Соответственно в среднесрочной перспективе (до марта) мы можем увидеть плавное укрепление рубля, где гос-ву будет некомфортно, но потом мы увидим дальнейшее ослабление рубля и, если честно, после достижения стратегических диапазонов для набора длинных позиций я ожидаю достаточно импульсное безоткатное движение на штурм октябрьских хаёв (102) и ATH (120).
• Аксиома. Как и всегда уточню, что график — первичен, новости подвозят потом для толпы. Поэтому все эти попытки натянуть сову на глобус и поиграть в макро-экономиста ну такое. График всегда наперёд говорит, что и как будет. Крупный капитал всегда оставляет следы на графике.
• Конфликты. Абсолютно точно уверен в продолжении военных конфликтов (на мировой арене), что само по себе будет больше способствовать укреплению доллара, нефти, драг металлов (золото, серебро) и биткоина.
• Ограниченные ресурсы. Исходя из всего я делаю тривиальный вывод: закупайте дешёвые доллары за рубли и инвестируйте их в ограниченные ресурсы. Золото не советую, я не Кийосаки, а вот Bitcoin, ввиду его дефляционной модели, — да.