SpaceX! Уникальная инвестиционная возможность Private Equity. Часть 2
FRONTLINE ONE CAPITAL LLC
SPECIAL
2023, Sept
Отрасль: Aerospace, Defense, Science, Satellite Services
#6. ДИНАМИКА МИРОВОГО РЫНКА ОСВОЕНИЯ КОСМОСА
К сожалению, изучение и освоение космоса давно вышло за рамки научного интереса человечества. Еще с середины ХХ века, со времен начала Холодной войны между СССР и США, космос стал одной из основных арен ожесточенного соперничества сверхдержав. На освоение космоса использовались огромные человеческие, технологические и финансовые ресурсы, которые в современных ценах составляют триллионы долларов!
До недавнего времени именно государства традиционно обеспечивали основную часть инвестиций в космическую отрасль. На заре создания SpaceX никто не верил, что у Маска получится самостоятельно разработать новейшие и эффективные технологии для коммерчески успешного проекта по освоению космоса. У многих до сих пор на слуху шутливые высказывания бывшего главы Роскосмоса Д. Рогозина про запуск американский астронавтов в космос на батуте, которые были сделаны не так давно, в преддверии первого пилотируемого запуска SpaceX в 2020 г.
Ведущие мировые исследовательские агентства сходятся во мнении, что снижение затрат и передовые технологии в ближайшее десятилетие ускорят рост коммерческого сектора мировой космической отрасли. Снижение стоимости доступа в космос ведет к большей технологической экспансии и инновациям.
Так, McKinsey прогнозирует, что к 2030 году емкость индустрии по освоению космоса превысит 1 триллион долларов, что предполагает удвоение мирового рынка с действующих 464 млрд всего за 6 лет с темпом роста не менее 13,5% ежегодно. Во многом это связано с практикой повторного использования ракетных ускорителей для многократной экономии затрат на осуществлении космических запусков.
Предыдущие десятилетия освоения космоса в США предполагали опору на несколько поддерживаемых государством компаний, которые больше беспокоились о военном потенциале и щедрых контрактах, а не сосредотачивались на операционной эффективности.
SpaceX произвел мировую революцию в технологии космических запусков. Первый в истории старт ракеты-носителя Falcon-9 в уже далеком 2010 г обошелся компании в 30 раз!!! дешевле по сравнению с устаревшей технологией запуска шаттлов от NASA. В данный момент времени стоимость запуска корабля Falcon-9 примерно в 11 раз дешевле среднемировых значений, учитывающих также стоимость запуска ракетоносителей «Роскосмосом».
По данным компании Euroconsult, занимающейся космическим консалтингом и исследованием рынка, в 2022 году мировой космический рынок оценивался в 424 миллиарда долларов, что на 8% больше, чем в 2021 году.
Большая часть стоимости мирового рынка освоения космоса (83%) приходится на решения для конечных пользователей, в том числе, телекоммуникации, наблюдение Земли и спутниковую навигацию. По типу клиентов коммерческий сегмент доминирует и занимает примерно 85% текущей доли рынка. Государственные заказы для гражданской и оборонной деятельности составляют остальные 15% рынка.
Важно отметить, что прогнозы McKinsey и Euroconsult являются очень осторожными не учитывают несколько ключевых факторов ускорения освоения космического пространства, такие как успех проекта Starship и значительный прирост расходов на оборону в мире в связи со сложной геополитической обстановкой, которая способна привести к новой гонке вооружений и противостоянию в космосе.
Основные составляющие мирового космического рынка
Мировой рынок спутников связи
В 2022 году индустрия спутников выросла до 281 млрд долларов и составила около 70% мирового космического бизнеса. По состояния на май 2023 года на орбите Земли находилось 7702 активных спутников (из которых более 4500 (60%+) принадлежат Starlink). По оценке GAO (Cчетная палата правительства США) к 2030 году в мире будет запущено уже 58 000 спутников, почти в 7 раз больше, чем сейчас, что дает более смелую и реалистичную картину развития космической индустрии и показывает, что прогнозы Citigruop и Euroconsult, скорее всего, будут кратно перевыполнены в реальности, так как именно индустрия спутников на данный момент является основополагающим звеном рынка освоения космоса.
Динамика количества спутников на орбите Земли
https://nanoavionics.com/blog/how-many-satellites-are-in-space/
https://www.gao.gov/products/gao-22-105166
#6a. Мировой рынок услуг космических запусков
По оценкам MarketsandMarkets Research, рынок услуг космических запусков принес доход в $16,9 млрд в 2022 г, а к 2027 году достигнет $29,6 млрд со среднегодовым темпом роста 15,1%. Ожидается, что ключевыми факторами рынка будут растущий спрос на программы освоения космоса, увеличение НИОКР, рост числа партнерств и совместных предприятий, а также увеличение государственных расходов.
#6b. Космический туризм
Многие компании разрабатывают возможности, которые помогут сделать космический туризм доступным не только для миллиардеров . В августе 2023 года Virgin Galactic выполнила свой первый туристический рейс на трех пассажиров и имеет очередь из более чем 800 клиентов. Кроме того, SpaceX недавно подписала контракт с Деннисом Тито и его женой Акико Тито на полет космического корабля вокруг Луны.
По оценкам Precedence Research, рынок космического туризма достиг $869,20 млн в 2022 году и к 2032 году превысит $3,89 млрд.
Мы добавили информацию о космическом туризме в большей степени для того, чтобы продемонстрировать масштаб пропасти, разделяющей SpaceX и ближайших коммерческих конкурентов по масштабам бизнеса.
#7. ДИНАМИКА ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ SPACEX
- В 2022 году SpaceX сообщила о выручке в размере 4,6 млрд долларов с прогнозом выручки по итогам 2023 г примерно в 8 миллиардов долларов, что предполагает прирост почти на 75%
- Компания прогнозирует получение операционной прибыли за 2023 г в размере 3 млрд долларов, исключая расходы, связанные со строительством новых ракет и спутников.
- В случае успешной коммерциализации проекта сверхтяжелой ракеты Starship и занятием более 90% мирового рынка космических запусков выручка компании в 2025 г может превысить 25 млрд долл, что не предполагает значительного замедления темпов роста на ближайшие 3 года.
Выручка SpaceX формируется от контрактов со следующими категориями заказчиков:
- NASA – полеты астронавтов и доставка грузов на МКС, запуск спутников и различных миссий по изучению космоса
- Министерство обороны США – запуск военных спутников, проведение миссий в интересах национальной безопасности США
- Коммерческие запуски спутников и других полезных грузов на околоземную орбиту
- Запуски в интересах третьих государств
- Космический туризм
Направления получения выручки от проекта Starlink:
- Стационарный доступ к спутниковому интернету для домохозяйств: $150 в месяц плюс единовременная плата за оборудование в $599
- Мобильный доступ в интернет, например, для домов на колесах по цене домашнего интернета
- Спутниковый интернет для бизнеса: $250 в месяц плюс единовременная плата за оборудование $2500.
- Спутниковый интернет для морских судов и гражданской авиации: $25к в месяц плюс оборудование $2500
- Наблюдение за поверхностью Земли
- Интернет вещей
Выручка подразделения Starlink за 2023 г составит порядка $3.2B или около 40% от всей выручки SpaceX. Starlink также вышла в прибыль по результатам 1кв 2023 и может быть оценена более чем в $100B на IPO, которое запланировано на период конца 2024 -2025 г. Таким образом, только IPO Starlink способно окупить до 100% от суммы инвестиций в SpaceX в рамках предлагаемой инвестиционной возможности.
Список первоисточников:
https://www.satelliteinternet.com/providers/starlink/
https://www.starlink.com/business
https://www.starlink.com/maritime
https://www.starlink.com/aviation
https://techcrunch.com/2023/07/20/spacexs-swarm-technologies-is-halting-new-device-sales/
#8. ИСТОРИЯ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ SPACEX
SpaceX основана Илоном Маском в 2002 году.
Штаб-квартира - Калифорния, город Hawthorne.
История привлечения раундов венчурного финансирования
Предыдущий раунд: январь 2023 года. $750 млн. Цена за акцию $76,07. Оценка $137 млрд
Основные инвесторы
... И десятки менее крупных и авторитетных фондов
#8a. Практика buy-back (анти-раунд) на тендерах
SpaceX регулярно запускает программы ликвидности для действующих акционеров, своего рода, аналог buy-back программ для публичных компаний и некое подобие анти-раунда для венчурного рынка.
В рамках тендера на buy-back SpaceX централизованно выпускает действующих акционеров из капитала по фиксированной цене и далее не позволяет проводить сделки на вторичном рынке на условиях оферты или ниже.
Июль 2023 г. $750M. Цена за акцию $81. Оценка компании около $150B. Тендерное предложение на выкуп акций действует на момент публикации данного материала.
#8b. Вторичный рынок аллокаций
Таким образом, вторичный рынок аллокаций на SpaceX всегда представлен сделками с премией к предыдущим событиям ликвидности.
SpaceX вообще не регистрирует сделки вторичного рынка со вхождением в cap table компании.
Прямое участие в списке акционеров SpaceX возможно только на раундах, куда доступ открыт только избранным инвесторам на усмотрение И. Маска и по согласованию с регулирующими органами США. Прямой доступ в капитал SpaceX,, по понятным причинам официально запрещен для инвесторов из РФ и Китая.
В исключительных случаях венчурные фонды имеют возможность стать акционерами SpaceX через так называемую 1st layer SPV структуру по согласованию с юридическим департаментом SpaceX, то есть через покупку доли в SPV избранного фонда, находящегося в списке акционеров SpaceX.
Естественно, фонды-гиганты из числа избранных пользуются ситуацией и ажиотажным спросом на акции SpaceX и независимо от рыночной обстановки либо закладывают премию до 30% к ценам событий ликвидности, либо добавляют собственные комиссии за использование инфраструктуры (обычно, 5% от суммы инвестиции за организацию сделки и 20% от прибыли). Иногда и то, и другое.
Наиболее распространенной практикой входа частных инвесторов в капитал SpaceX является приобретение доли в так-называемой SPV-матрёшке 3-го, 4-го и даже 5-го уровня с существенной наценкой и с комиссией за успех, достигающей 50%.
Наш вариант участия в капитале из SpaceX лучший из возможных и по юридической конструкции, и по конкурентным ценовым условиям, так как предполагает наиболее короткий путь к списку акционеров, согласование сделки на уровне самой компании, минимальную наценку к стоимости акции от предыдущего события ликвидности и отсутствие сборов и комиссий вышестоящих фондов.
#9. СРАВНЕНИЕ С АНАЛОГАМИ
SpaceX является очевидным юникорном и дизраптором триллионной космической индустрии и не имеет прямых аналогов для сравнения.
Таким образом, компания может в полной мере наслаждаться монопольным положением явного лидера в освоении космоса человечеством.
Другие амбициозные частные космические проекты, Virgin Galactic Ричарда Брэндсона и Blue Origin основателя Amazon Джеффа Безоса глубоко убыточны, не обладают даже отдаленно схожими технологиями, находятся на ранних стадиях развития и не могут претендовать на сравнение со SpaceX даже отдаленно.
Единственной компанией, с которой можно сравнить SpaceX, как ни странно, является другой проект И. Маска, а именно, Tesla.
Tesla произвела революцию на автомобильном рынке, став первой компанией, предложившей миру эффективную технологию электрических автомобилей, которыми теперь никого не удивишь.
Компания всегда была оценена рынков экстремально дорого и даже в нынешней тяжелой рыночной ситуации имеет капитализацию вблизи $1T при показателе EBITDA всего в $17.5B.
Аналитики самых именитых и крупнейших мировых инвест-банков сходятся во мнении, что основным активом И.Маска является именно SpaceX, капитализация которого в перспективе нескольких лет должна обогнать капитализацию Tesla и достигнуть показателя $1T. Безусловно, способствовать этому будут не только новые проекты SpaceX, такие как Starship, но и очень ожидаемые мировым финансовым рынком события ликвидности, такие как IPO Starlink.
#10. SPACEX И ПРИНЦИПЫ ОТБОРА СДЕЛОК PRIVATE EQUITY ОТ FL1
Обычно такие знаковые проекты, как SpaceX, находящиеся у всех на слуху, оцениваются рынком неоправданно дорого и не соответствуют множеству принципов отбора сделок Private Equity от FL1. Однако уникальность компании настолько велика, а изменения космического рынка за последние пару лет настолько стремительные, что мы впервые фиксируем для SpaceX 12 баллов из 13 возможных! Так, компания прекратила сжигать кэш инвесторов и с 1 кв 2023 г официально является прибыльной. Единственный минус заключается в том, что у нас нет важных инсайдов по сделке, которые доступны, пожалуй, только очень узкому кругу избранных инвесторов, гигантским фондам, таким как Sequoia, Fidelity и Andreessen Horowitz.
#11. КОМАНДА
Илон Маск основал свою первую компанию Zip2 после того, как бросил Стэнфордский университет, где он работал над докторской диссертацией по энергетической физике. Zip2, онлайн-путеводитель по городу, был приобретен Compaq Computer в 1999 году за 300+ млн долларов.
Следующим проектом Илона стал X.com (не путать с Twitter, недавно переименованным в "X"), проект, предоставлявший онлайн-финансовые услуги и платежи по электронной почте, который после слияния с компанией Confinity был переименован в PayPal. Компания была приобретена eBay в 2002 году за 1,5 миллиарда долларов.
В 2022 году Илон завершил сделку по приобретению Twitter на сумму 44 миллиарда долларов, а в первой половине 2023 г переименовал ее в "X", вынашивая планы по трансформации социальной сети в глобальную платежную систему.
В 2004 году Илон создал Tesla, а в 2008 году взял на себя руководство компанией в качестве генерального директора (CEO). На данный момент времени Tesla является самым дорогим в мире авто-производителем, единственным, которому покорилась планка капитализации в $1T!
В 2002 году Илон основал SpaceX, которую считает на текущий момент своим главным активом.
Илон также в настоящее время является председателем правления Solar City, соучредителем Neuralink, основателем The Boring Company.
Илон Маск, пожалуй, является самым известным в мире предпринимателем и активно борется за звание самого состоятельного человека в мире, имея шансы стать первым в истории долларовым триллионером.
Гвинн Шотвелл присоединилась к SpaceX в 2002 году в качестве седьмого сотрудника компании и теперь управляет всей операционной деятельностью компании. До прихода в SpaceX она занимала должность директора подразделения космических систем Microcosm и более 10 лет проработала в Aerospace Corporation. В 2022 году Гвинн заняла 31-е место в рейтинге Forbes “Power Women”и 40-е место в списке Forbes «Americas Self-Made Women». Она окончила Северо-Западный университет со степенью магистра наук и бакалавра наук в области машиностроения и прикладной математики.
Брет Джонсон присоединился к SpaceX в качестве финансового директора в 2011 году. До SpaceX он в течение восьми лет был вице-президентом в Broadcom, где курировал бухгалтерскую организацию, состоящую из 80 человек, в девяти странах. Покинув Broadcom, Джонсон занимал должность старшего вице-президента и финансового директора в компании Mindspeed Technologies (ныне MACOM), ведущем поставщике инновационных волновых продуктов, которые обеспечивают доступ к Интернету нового поколения. Джонсон получил степень бакалавра наук в области бухгалтерского учета в Университете Южной Калифорнии и степень магистра наук в области финансов в Университете штата Сан-Диего.
#12. КОНТАКТЫ
Иван Лопатин
Управляющий директор
+1(803) 920-4830
ivan@fl1capital.com
