Совкомфлот перед отчётом за 2 квартал: восстановление после санкционного провала может ускориться

В пятницу 28 августа Совкомфлот публикует МСФО за 1 полугодие 2026. 2 квартал может стать лучшим с 2024 года. Консенсус ждёт удвоения EBITDA год к году, компания стоит ~2,4х EV/EBITDA 2026П с потенциальной дивдоходностью ~10%. Против тезиса работают летнее падение ставок фрахта и крепкий рубль.

Ключевые тезисы:

• Компания уже вышла из санкционного пике, 1 квартал 2026 принёс $94 млн прибыли против убытка $393 млн годом ранее
• Ослабление санкционного давления в 2026 вернуло флот в работу, хотя сам Совкомфлот остаётся в SDN-листе
• Ренессанс Капитал ждёт во 2 квартале удвоения EBITDA и восьмикратного роста скорректированной прибыли, гайденс менеджмента скромнее
• Долговая нагрузка минимальна, 0,48х чистый долг/EBITDA
• Оценка невысокая, ~2,4х EV/EBITDA 2026П
• Дивиденд за 2026 год просматривается в районе 7-8 руб на акцию, ~10% доходности
• Главные риски: просевшие летом ставки фрахта, возврат западного тоннажа в российские перевозки и крепкий рубль

Компания уже вышла из санкционного пике

2025 год стал для Совкомфлота провальным. После включения компании в SDN-лист в феврале 2024 и блокирующих санкций против 54 нефтетанкеров и 4 газовозов в январе 2025 значительная часть флота простаивала. Выручка за 2025 год упала на 30% до $1,31 млрд, EBITDA сократилась почти вдвое до $526 млн, скорректированный результат вышел около нуля (убыток $6 млн), и компания признала обесценение части флота.

1 квартал 2026 показал разворот:

• выручка $444 млн, +60% г/г
• выручка на основе тайм-чартерного эквивалента (ТЧЭ) $345 млн, +55% г/г
• EBITDA $227 млн, +116% г/г, рентабельность 66%
• чистая прибыль $94 млн против убытка $393 млн годом ранее
• скорректированная чистая прибыль $84 млн

Менеджмент объясняет рост высокой контрактной обеспеченностью флота и благоприятной конъюнктурой танкерного рынка.

Ослабление санкционного давления вернуло флот в работу

Сам Совкомфлот остаётся в SDN-листе, но режим в 2026 году стал заметно мягче. OFAC несколько раз выдавала лицензии на покупку российской нефти, уже погруженной в танкеры, точечно исключала суда из санкционных списков, а покупатели в Индии и Китае вернулись к работе с грузами. Поэтому главный фактор восстановления не столько ставки, сколько загрузка: простаивавшие подсанкционные суда снова возят нефть.

Ставки фрахта при этом прошли через горку. В апреле рейс Aframax из Приморска в Индию стоил ~$16 млн, к июню подешевел до $10-11 млн, к середине июля до $7-8 млн, поскольку при цене Urals ниже потолка в перевозки вернулись западные суда. К концу августа ставка снова выросла до ~$13 млн из-за роста рисков для судов. Для 2 квартала это означает, что средний уровень ставок был всё ещё высоким, но пик пройден в 1 квартале.

Консенсус ждёт сильного 2 квартала, гайденс менеджмента скромнее

Прогноз Ренессанс Капитала на 2 квартал 2026:

• выручка на основе ТЧЭ $433 млн, +55% г/г
• EBITDA $297 млн, рост почти вдвое г/г
• скорректированная чистая прибыль $166 млн, х8 г/г, в том числе за счёт разовых факторов

Драйверами аналитики называют рост ставок фрахта к низкой базе 2 квартала 2025, расширение бизнеса в сегменте СПГ и разовые статьи. Если прогноз реализуется, EBITDA за полугодие составит ~$524 млн. Столько же компания заработала за весь 2025 год.

Осторожный контраргумент дал сам менеджмент. Гендиректор Игорь Тонковидов на ПМЭФ 5 июня сказал: "Думаю, что аналогичные показатели мы продемонстрируем по итогам шести месяцев этого года". То есть компания ориентировала скорее на повторение уровня 1 квартала, чем на ускорение.

Долговая нагрузка минимальна, оценка невысокая

Чистый долг на 31 марта 2026 составил $312 млн, чистый долг/EBITDA 0,48х. EBITDA одного квартала покрывает почти весь чистый долг, так что вопрос обслуживания долга не стоит.

Оценка при цене ~74 руб за акцию: капитализация ~176 млрд руб (~$2,1 млрд по курсу 84,3), EV ~$2,4 млрд. Если EBITDA 2026 выйдет ~$1,0 млрд (полугодие по прогнозу ~$524 млн плюс более слабое второе полугодие из-за летнего провала ставок), получается EV/EBITDA ~2,4х.

Дивиденд за 2026 год просматривается в районе 7-8 руб на акцию

По дивидендной политике Совкомфлот направляет на выплаты не менее 25% чистой прибыли по МСФО, пересчитанной в рубли по курсу ЦБ на конец периода. Фактический ориентир, который компания подтверждает с IPO, выше – 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО в рублях. За рекордный 2023 год так заплатили 11,27 руб на акцию, за санкционный 2024 выплату пропустили, а за убыточный 2025 вернулись к дивиденду 4,87 руб из нераспределённой прибыли прошлых лет (~6,6% доходности к текущей цене). Готовность платить даже в убыточный год выглядит сигналом: контролирующему акционеру в лице государства дивиденды нужны.

Прикидка на 2026 год. Скорректированная прибыль 1 полугодия при реализации прогноза Ренессанс Капитала составит ~$250 млн (факт $84 млн за 1 квартал плюс ~$166 млн за 2 квартал). Второе полугодие по просевшим ставкам фрахта даст, по нашей оценке, $150-200 млн. Итого за год выходит $400-450 млн, или 34-38 млрд руб по текущему курсу.

• при целевых 50% выплата составит 7,1-8,0 руб на акцию, доходность 9,6-10,8% к цене 74 руб
• при минимальных по политике 25% – 3,5-4,0 руб, доходность ~5%

Главный риск для этой прикидки – дальнейшее укрепление рубля: база выплаты считается в рублях, и крепкий курс срезает дивиденд даже при сильной долларовой прибыли.

Главные риски: ставки, конкуренция и рубль

• Летний провал ставок бьёт по 3 кварталу. Рейс из Приморска в Индию в середине июля стоил $7-8 млн против $16 млн в апреле. Второе полугодие по текущей конъюнктуре будет слабее первого, августовский отскок пока лишь начал компенсировать провал.
• Возврат западного тоннажа сжимает санкционную премию. Когда Urals торгуется ниже потолка цен, греческие суда возвращаются в российские перевозки и сбивают ставки для теневого флота.
• Крепкий рубль обесценивает валютные результаты в рублях. Долларовая МСФО выглядит сильной, но по РСБУ за полугодие убыток 473 млн руб, а дивиденд платится в рублях. Укрепление с ~100 до ~84 руб за доллар срезает рублёвую базу выплат.
• Санкционная развилка работает в обе стороны. Эскалация поднимает ставки для подсанкционного флота, но грозит новыми блокировками судов. Деэскалация возвращает загрузку и покупателей, но убивает санкционную премию в ставках.

Итог

Совкомфлот подходит к отчёту 28 августа с лучшей конъюнктурой за два года: флот снова работает, 1 квартал прибыльный, оценка ~2,4х EV/EBITDA не выглядит дорогой. Интрига отчёта в том, подтвердит ли компания темп Ренессанс Капитала ($166 млн скорректированной прибыли за квартал) или консервативный гайденс менеджмента, и что скажет о промежуточных дивидендах. При этом 3 квартал по текущим ставкам фрахта складывается слабее, поэтому сильный отчёт во многом уже про прошлое.

Расширенная карточка компании – Совкомфлот на портале Frontier. Для еженедельной аналитики – телеграм-канал "Усиленные Инвестиции" @eninv.

Обзор подготовлен "Усиленными Инвестициями" по данным отчётности компании, Интерфакса, Reuters и прогнозов аналитиков; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.