🇺🇸 Southwest Airlines – восстановили выручку, теперь переходят к прибыли
February 15, 2024Отрасль – авиакомпания. Работает как пассажирская авиакомпания, которая предоставляет регулярные авиаперевозки в Соединенных Штатах и на рынках ближнего и дальнего зарубежья.
#LUV 0% после выхода отчетности
Отчетность📋
💰Выручка 6,82 b$ (+1% к прогнозу, +11% г/г)
💰Чистая прибыль non-GAAP 233 m$ (по сравнению с (-226) m$ г/г)
💰EPS non-GAAP 0,37$ (+185% к прогнозу, по сравнению с (-0,38$) г/г)
📍Коэффициент пассажирской загрузки – 78% (-5 п.п г/г)
📍Доступные мили на место (ASM) – 44 766 (+10% г/г)
📍Доход от пассажиров на милю доступного места (PRASM) – 13,65 с$ (-8% г/г)
📍Выручка за милю свободного места (RASM) – 14,99 с$ (-9% г/г)
📍Стоимость за милю доступного места (CASM) – 15,78 с$ (-10% г/г)
📍CASM-X (без учёта расходов на топливо и масло, особых статей и расходов на участие в прибылях) – 10,96 с$ (-18% г/г)
📍Стоимость топлива за галлон – 3,01$ (+8% г/г)
📍Количество самолётов – 817 (+6% г/г)
За Q4’23
📍Заработная плата и сопутствующие расходы 3,11 b$ (+20% г/г)
📍Авиационное топливо 1,70 b$ (+7% г/г)
📍Капитальные затраты 0,72 b$ (-47% г/г)
📍Чистый процентный доход 101 m$ (+80% г/г)
📍Маржа валовой прибыли 22% (-3 п.п г/г)
📍Маржа операционной прибыли (-5%) (+1 п.п г/г)
📍Маржа скорректированной операционной прибыли 3% (+9 п.п г/г)
📍Операционный денежный поток 0,42 b$ (-27% г/г)
📍FCF (-0,29) b$ (убыток сократился на 63% г/г)
📍Денежные средства и их эквиваленты 11,47 b$ (-7% г/г)
📍Долг 8,0 b$ (+1% г/г)
📍Количество акций в обращении +0,3% г/г
📮Прогноз на Q1’24
Рост выручки от 2,5% до 4,5% г/г. Доступные мили на место (ASM) +10% г/г.
📮Прогноз на весь 2024 год
Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет до 28,15 b$ (+8% г/г) в 2024 году, доступные мили на место (ASM) +6% г/г, капитальные затраты 3,5-4,0 b$ (+0-13% г/г). Цена на топливо от 2,55 до 2,65$ за галлон. В 2024 году число сотрудников останется неизменным по сравнению с прошлым годом.
☎ Конференс-колл
Включены в список самых уважаемых в мире по версии FORTUNE, где заняли 23-е место в общем зачете и 3-е место в списке авиационной отрасли. Получили награду Freddie Awards 2023 за лучшее обслуживание клиентов (авиакомпания) – Southwest Rapid Rewards™. Признана лучшей кредитной картой для лояльности по версии Freddie Awards 2023 за кредитную карту Southwest Rapid Rewards™ Premier. Названа второй внутренней авиакомпанией по версии Elliot Readers' Choice Awards 2023. Добились значительного прогресса в трудовых соглашениях, и за год с небольшим успешно добились ратификации девяти контрактов, продемонстрировав приверженность обеспечению конкурентоспособных рыночных компенсационных пакетов для сотрудников.
Зимние штормы повторились в четвёртом квартале, и масштабы этих погодных систем привели к значительным отменам, подавляющее большинство из которых были предупредительными со стороны компании. Отмены были сделаны в среднем за 14 часов, а 70% были отменены как минимум за шесть часов. Такое своевременное уведомление улучшает качество обслуживания клиентов. Общие показатели отмены заказов соответствовали отраслевым показателям и в основном касались операций, на которые непосредственно повлияли ураганы. Менее 2% отмен связаны с проблемами планирования экипажа. Это существенно контрастирует с тем, что испытали во время зимнего шторма «Эллиотт» в декабре 2022 года. Улучшение является прямым результатом прошлогодних инвестиций и протоколов зимних операций. Завершили 2023 год с отменой лишь около 1% от общего числа рейсов и улучшились практически по всем показателям.
👉 Итоги
Финансовые показатели
Стабильный отчёт. Выручка выросла на 11% г/г до 6,82 b$. Компания продемонстрировала рекордные показатели выручки за четвертый квартал благодаря здоровому спросу, особенно в периоды праздников, в сочетании с рекордными дополнительными доходами от программы лояльности и количества перевезенных пассажиров. Операционная выручка выросла более чем на 1 b$ по сравнению с четвертым кварталом 2019 года. Также полётная мощность компании увеличилась на 21,4% к 2019 году, а за 2023 год мощность увеличилась на 14,7% г/г. Оптимизация сети практически завершена, после чего компания ожидает возвращения к большей прибыльности. Был получен значительный убыток по GAAP из-за операционных расходов в 426 m$, обусловленных увеличением ратификационного бонуса для пилотов в рамках нового контракта с Ассоциацией пилотов Southwest Airlines (SWAPA). Изменение оценки на 426 m$ относится к предыдущим периодам и, следовательно, рассматривалось как особая статья в финансовых результатах компании и была исключена из скорректированных показателей прибыли и EPS. В итоге скорректированная операционная маржа составила 3%, прибавив 9 п.п. г/г, но надо понимать, что в прошлом году в компании вообще была катастрофа из-за отмены рейсов и убыток даже по скорректированной прибыли. В целом низкая рентабельность пока сохраняется. Операционный денежный поток остаётся положительным, но FCF ушёл в минус, несмотря на сокращение капитальных расходов. За 2023 год FCF был отрицательным в (-0,3) b$, также слабоотрицательным он был и в 2022 году. Баланс – светлое пятно, и компания единственная из отрасли сохраняет рейтинг инвестиционного уровня от всех рейтинговых агентств.
Операционные показатели
В операционных метриках наблюдают снижение CASM-X на 18,1% г/г, что очень много и было обусловлено, главным образом, увеличением операционных расходов и снижением уровня мощностей в квартале прошлого года в результате перебоев в работе. Это было частично компенсировано общим инфляционным давлением затрат, включая более высокие ставки оплаты труда для всех рабочих групп сотрудников, а также повышенными расходами на техническое обслуживание. Касательно прогнозов, то предполагают, что CASM-X вырастет на 6-7% г/г также в основном из-за давления затрат на рабочую силу и техническое обслуживание. Примерно от 4 до 5 п.п роста приходится на труд и примерно 2 п.п на техническое обслуживание самолётов. Продолжая тему расходов, отмечаем, что в настоящее время хеджируют 60% стоимости топлива в первом квартале и 57% на весь 2024 год, при этом более значимая защита хеджирования вступает в силу при цене Brent около 90$ за баррель. На 2025 год захеджировано около 46%, на 2026 год – около 20%. В настоящий момент это не сильно влияет на цену галлона, например, без хеджирования галлон обошёлся компании в 3,07$, а с учётом хеджа – в 3,0$.
Оценка
По форвардным мультипликаторам стоит дешевле среднеотраслевых на 5-50%, в сравнении с конкурентами оценивается значительно дороже большинства по P/E, а вот по EV/EBITDA 5,9 уже примерно сопоставимы, потому что не отягощена значительными долгами. Темпы роста крупных компаний плюс-минус одинаковы, а вот рентабельность у LUV по-прежнему худшая из всех. По историческим – примерно середина диапазонов, а форвардная EV/EBITDA в 2024 около 6, незначительно меньше, чем 7 в 2019 году, несмотря на падение прибыльности. 3-х летний GAGR выручки 42%, но в этом году аналитики ожидают рост на 8%. Дивидендная доходность 2,4% годовых – максимальная для компании за более чем 10 лет, с нормальным коэффициентом выплат в 50-60% от прибыли, но в долг из-за отрицательного FCF. Есть две важные новости, которые не были известны на прошлом разборе. Во-первых, есть твердый план на 2024 год, который включает в себя получение примерно 1,5 b$ дополнительной прибыли до уплаты налогов в годовом исчислении от стратегических инициатив. Подавляющее большинство этих инициатив включают в себя усилия по оптимизации сети и развитию рынка. Хотя прогноз не предполагает какого-либо существенного увеличения спроса на внутренние авиаперевозки в 2024 году, у LUV есть перспективы двузначного роста операционных доходов, в основном за счет сетевых и дополнительных доходов. Второй момент – это так же, как и случае DAL, внесли существенные изменения в сеть в ответ на изменение структуры спроса. Эти изменения сократили запланированное увеличение мощности на 2024 год до 6%, причем весь этот рост связан с переносом восстановления сети из 2023 года. Таким образом, в 2024 году новых дополнительных мощностей не будет и продолжат совершенствовать существующую сеть.
Прогноз
Эти два момента вместе действительно могут улучшить прибыльность компании. Про прямую экономию понятно, а наращивание мощностей всегда негативно отражается на рентабельности в момент их развёртывания. При этом ближайший квартал сезонно самый слабый и компания может показать минимальный убыток даже по скорректированной прибыли, а вот последующие кварталы с большой вероятностью будут сильными и лучше 2023 года. Касательно FCF: прогнозируют среднегодовые капитальные затраты примерно в 4 b$ до 2027 года, что больше 2023 года и продолжит оказывать давление на FCF, который может опять остаться в околонулевой зоне, несмотря на рост прибыли. При этом позитиве оценка всё равно остаётся достаточно дорогой и текущие отметки выглядят относительно привлекательно только на 2025 год. Нельзя исключать ещё одного снижения ниже 30$. Тем не менее, LUV – это циклическая акция, и восстановление в любом случае произойдет. В долгосрочном портфеле связка LUV-DAL, на наш взгляд, является лучшим выбором, где DAL закрывает международное направление, а LUV – местный рынок США. Обе компании здоровы, как с операционной точки зрения, так и баланса. Обе платят дивиденды и имеют возможность их наращивать. Сейчас DAL выглядит ощутимо лучше, но LUV имеет очень серьезный потенциал за счет работы над прибыльностью. S
Report content on this page