Синара-Транспортные Машины: под крылом РЖД

Компания пока не опубликовала отчетность за полный 2023 г., поэтому облигационное сообщество ориентируется на результаты 1п23 (которые были довольно слабыми) и на управленческие данные за 2023 г., раскрытые эмитентом в ходе премаркетинга нового выпуска.

По данным эмитента, во 2п23 СТМ реализовала накопленные в течение 1п23 запасы, что позволило нарастить годовую выручку на 12% г/г, а EBITDA – почти на 50% г/г, снизить чистый долг на 23% п/п, а также вернуть долговую нагрузку к более комфортным 2,4х (против рекордно высоких 6,3х, зафиксированных на конец 1п23 в результате роста оборотного капитала). На ближайшие годы СТМ заявляет о высоких амбициях по росту (CAGR +21% по выручке и +35% по EBITDA), что основано на двух факторах: 1) как минимум не снижающийся спрос на железнодорожную технику со стороны РЖД и 2) новая методика ценообразования на продукцию машиностроения с заложенной в нее рентабельностью производителей в 15%, которая вступила в силу в 2023 г. РЖД формирует около 70–80% выручки СТМ, что в текущей ситуации скорее является конкурентным преимуществом для эмитента. На закупку железнодорожной техники приходится около 15% инвестпрограммы РЖД (которая на сегодняшний день бьет рекорды), и эта статья расходов демонстрирует стабильный рост (CAGR за 2023-2026 гг. в +13%). Внедрение новой методологии ценообразования – форма поддержки машиностроительных предприятий в условиях стратегической важности развития транспортной инфраструктуры в стране.

Группа Синара стала ключевой площадкой для производства железнодорожной техники в рамках проекта ВСМ (высокоскоростные поезда). Капзатраты по данному проекту (в том числе расширение площадки Уральских Локомотивов) оцениваются в 35 млрд руб. до 2028 г. (суммарно за весь период), что будет профинансировано по льготному механизму. Важно, что реализация столь капиталоемкого проекта, по заявлениям компании, не окажет влияния на кредитные метрики СТМ, поскольку до выхода на проектную мощность проект будет реализовываться вне баланса эмитента. Балансовые капзатраты, согласно планам компании, будут оставаться ниже 7% от выручки. Стратегически комфортный уровень долговой нагрузки для СТМ составляет 1,5-2х, что выглядит достижимым в условиях роста объема выпуска и повышения рентабельности, заявленных эмитентом.