Сезон корпоративной отчётности, день второй

Не так страшны затраты, как их прогнозировал рынок. Хотя справедливости ради, тут и менеджмент свою роль отыграл, заявив пару недель назад о том, что рост числа несрочных операций и амбулаторных посещений выльется в рост медицинских расходов. Мол, будьте готовы, умерьте аппетит, ждите не самого лучшего. Был ли это намеренный шаг, или тогда всё действительно казалось настолько небезоблачным – непонятно, но расходы выросли слабее, чем прогнозировали (+15,9% г/г), а темпы роста выручка, напротив, удивили тем, что не отстали настолько сильно (+15,6% г/г). По итогу, и прибыль оказалась лучше ожиданий, что заставило акционеров выдохнуть с облегчением – в этот раз «проскочили». Среди позитивных факторов – восстановление спроса на сложные операции, рост количества посещений, увеличение доходов по всем сегментам (страховые премии прибавили 13,4% г/г, продуктовый сегмент – 12,2% г/г, сервисный – 30,4% г/г, даже доход от инвестиций вырос в 3,8 раза г/г, чем не каждое инвестподразделение банка похвастаться может). Среди негативных – вопрос темпов роста расходов, потому что во II кв.’23 г., по ощущениям, реально «проскочили» на тоненького, замедление темпов роста доходов Optum, который долгое время считался «локомотивом» дальнейшего развития всей компании. Менеджмент повысил прогноз на весь 2023 г. до диапазона $24,7-25,00 по EPS, но отчёт действительно неоднозначен. Мы по-прежнему считаем, что текущая цена не отражает фундаментальную стоимость компании, и ждём восстановления котировок, но не до ранее указываемых уровней $540-550, а на первое время до $515-525.

Если кто-то сможет переплюнуть этот отчёт, будет удивительно. Тут на руку сыграло всё: и имя (после банковского кризиса в начале года страшно было отдавать деньги на депозиты мелким банкам, но не таким гигантам, как JPM), и покупка активов First Republic Bank (который укрепил процентный доход самого JPM), и ужесточение ДКП. Совокупная выручка взлетела на 34% г/г, выручка розничного сегмента – на 37% г/г, корпоративного и инвестиционного сегмента – на 4% г/г, коммерческого банковского сегмента – на 49% г/г и сегмента управления благосостоянием – на 15% г/г. И хотя в отчёте «благодарность» FRB фигурирует чуть ли не в каждой строчке, без него картина была бы не хуже: выручка бы прибавила 21% г/г, чистая прибыль – 40% г/г, так что не FRB единым. И хотя объём депозитов никак не стабилизируется, падая в среднем на 6% г/г, но это покрывается ростом объёма кредитов на 13% г/г, выдаваемых под более высокий процент. Метрики остались сильными даже после финализации сделки: ROE – 20%, ROTCE – 25%, CET1 Capital Ratio – 13,9%, свободные денежные средства и их эквиваленты превышают $1,4 трлн, а чистый процентный доход – $21,9 млрд (+44% г/г). Второй квартал к ряду бумаги JPM завершают квартал в чётко обозначенном нами диапазоне. В этот раз мы вновь повышаем целевой уровень: если до исторического максимума в $170 к концу квартала дотянуться вряд ли удастся, то как минимум «сходить» на $162-164 и попытаться там закрепиться может удаться.

А тут банк никого не поглощал, а сам взял и увеличил свою выручку на 20% г/г, чистую прибыль – на 57% г/г, и всё благодаря росту чистого процентного дохода, который, в свою очередь, прибавил 29% г/г. Коэффициент достаточности капитала 1го уровня CET1 составил 10,7%, средний объём кредитов вырос на 2,1% г/г, депозитов – ожидаемо снизился на 6,8% г/г. Давление на результаты по-прежнему оказывает ипотечное кредитование (-13% г/г) и автокредитование (-13% г/г), но по сравнению с просадками предыдущего квартала текущие – ничто. Зато Wells Fargo сильнее всех готовится к возможному экономическому спаду. За прошедший квартал он расширил отчисления в резервы в 2,9 раза г/г, что явственно даёт понять: готовится он не к самому лучшему ходу событий. Хотя при этом снижения процентных доходов в 2023 г. не ожидается, даже наоборот, ожидается их рост на 14% г/г, однако это зависит уже не от клиентов, а от ФРС, и Wells Fargo не верит в резкое прекращение жёсткой ДКП. Отчёт банка дал понять, что и без серьёзных поглощений в этом квартале можно было отчитаться хорошо, даже очень, поэтому, вполне вероятно, что не то что просадки, даже слабый рост теперь будет восприниматься инвесторами негативно. А у Wells Fargo, между тем, негативно воспринимать нечего – на премаркете бумаги взлетают на 5% в моменте, но скорее всего, день закроется +2,5-3,0%. Мы продолжаем ждать «третью вершину» и сохраняем цель $47,9-48,1, после чего не исключаем спуска на $45,3-45,6.

Сам бы Citi после подобного отчёта не вырос, ему повезло, что отчитавшиеся до него JPMorgan и Wells Fargo создали благоприятный фон, хотя до конца сегодняшних торгов этого запала может и не хватить. Банк снизил выручку на 1 % г/г, чистую прибыль – на 45%. Во многом это объясняется просадкой подразделения по работе с институциональными клиентами (-9% г/г) из-за не лучшей конъюнктуры на рынке фиксированной доходности (выручка от этого сегмента снизилась на 13% г/г) и неоднозначных событий на рынке акций (-10% г/г). Чистый комиссионный доход просел на 24%, и тут уже никакой рост ставки не поможет исправить ситуацию – максимум частично компенсировать расходы. Вот что делать банку с акцентом на торговые операции в случае, когда эти операции никто не проводит? Временно переносить акцент на другие подразделения, что Citi и сделал. А там, глядишь, и конъюнктура выровняется, не может же она вечно быть негативной. Пока же Citi «выезжает» на плечах товарищей, а мы немного снижаем цель по акциям, до $50,2-50,4 на конец квартала.

Не является инвестиционной рекомендацией.