Сезон корпоративной отчётности, день второй.

Компании было дано время на восстановление, и она использовала его максимально удачно: провела переориентацию с «ковидных рельсов» на привычные жизненные, восстановила темпы роста оказания обычных процедур, расширила клиентский пул на 2 млн человек за счёт коммерческих, общественных и пенсионных предложений. Как итог – рост финансовых показателей и благоприятный взгляд в будущее. Теперь EPS прогнозируется в диапазоне $24,5-25,0, а Optum и UnitedHealthcare продолжают расти двузначными темпами – в отчётном периоде +24,9% г/г и +12,6% г/г по выручке. Существенных расходов в этом году не ожидается: самая крупная статья расходов, поглощение LHC Group за $5,4 млрд, закрыта, поэтому компания может продолжать восстанавливаться. Главное – удержать темпы роста UnitedHealthcare в двузначной зоне, потому что Optum там точно удержится. Способствовать этому может приток клиентов и возращение врачей с ковидных специализаций к своим непосредственным направлениям. На фоне неплохих результатов мы повышаем нашу целевую цены для UNH и к концу квартала ожидаем бумаги на $540-550 – почти монополистическое положение в отрасли тоже нельзя сбрасывать со счетов.

Финансовый институт отчитался так, будто и не было этих переживаний по поводу банковского сектора – выручка выросла на 25% г/г, доход розничного сегмента – на 35% г/г (спасибо ужесточению ДКП), корпоративного и инвестиционного сегмента – на 0,2% г/г, коммерческого банковского сегмента – на 58% г/г (спасибо более высокой депозитной марже), сегмента управления благосостоянием – на 11% г/г (спасибо поглощению СП в Китае и перебросу его результатов на баланс банка). Конечно, JPMorgan пришлось расширить резервы сразу на 56% г/г, до $2,3 млрд, но на это рынок сейчас смотреть не будет, потому что вряд ли можно найти такого представителя финансового сектора, который после банкротства SVB и Silvergate не принял бы эту меру. Вопрос в другом – как сейчас будут вести себя клиенты? Менеджмент уже опасается перевода денежных средств из банковской системы, поскольку клиенты понимают, что они могут получать более высокие доходы вне расчетных и сберегательных счетов. Ещё один ключевой вопрос заключается в том, ужесточит ли JPMorgan стандарты кредитования в преддверии ожидаемой рецессии в США, которая может ограничить экономический рост и затруднить получение займов потребителями и предприятиями. Банк закрыл квартал ровно на указанном нами уровне в $130, но на текущий квартал мы смотрим с осторожностью – давление инвестиционно-банковского бизнеса всё ещё ощутимо, а значит, прорывов ждать не приходится. Аккуратно указываем $148-150 на фоне того, что отказа от ужесточения ДКП как минимум во II кв.’23 г. не предвидится.

И здесь жёсткая ДКП сыграла на руку и выручке (+16,9% г/г), и чистому процентному доходу (+44,6% г/г), и чистой прибыли (+31,8% г/г), перевесив негативное влияние переживаний относительно распространения кризиса (хотя резервы банк заметно поднял, сразу до $1,2 млрд). Средний объём кредитов вырос на 5,6% г/г, а вот депозитов – просел на 7,3% г/г, что подтверждает ранее высказанное опасение менеджмента JPMorgan об изъятии клиентами своих средств из банковской системы. Куда их несут: под матрас, в нелегальные компании или в продукты вкладывают – неясно, но факт остаётся фактом. Люди испугались банкротства двух крупных игроков, и их доверие банковскому сектору пошатнулось. Хотя Wells Fargo заявлял о чрезмерном количестве налички на счетах в самый пик кризиса, когда акционеры понесли свои средства из мелких региональных банков в столпы финансового сектора США. Хотя и у них есть просевшие сегменты: особенно это касается ипотечного кредитования (доход банка обвалился на 42% г/г), автокредитования (-12% г/г) и управления активами (-2% г/г при сокращении объёма активов на 7% г/г). То ли инвесторы благодарны Wells Fargo за его выделение $5 млрд для First Republic Bank и купирование кризиса банковской сферы, то ли действительно впечатлялись отчётом, но на премаркете реакция позитивная, сразу +3,0% в моменте. Кризис опустил котировки ниже наших целевых $40, хотя под самый отчёт они вернулись на этот уровень. Повышаем целевую цену ровно по той же причине, что и у JPMorgan – отказа от ужесточения ДКП как минимум во II кв.’23 г. не предвидится. В текущем квартале ждём «третью вершину» на $47,9-48,1, после чего – небольшое охлаждение.

И у Citigroup отчётность без неожиданностей (что само по себе неожиданно, поскольку финансовая организация всегда публиковала данные, которые шли вразрез с результатами конкурентов). Жёсткая ДКП и здесь не осталась незамеченной: благодаря росту процентной ставки выросла и общая выручка (+12%), и доход от институциональных клиентов (+1% г/г), и от сегмента по управлению благосостоянием (+9%), и от франшиз (+48%). Инвестиционный бизнес потерял 25%, но эта тенденция характерна для многих представителей банковского сектора США уже несколько кварталов подряд и объясняется она объективными причинами – замедлением на самом рынке. Нет IPO, никому не нужны услуги финансовых консультантов, всё логично. Высвобождение из резервов на сумму $138 млн заменилось их созданием на $241 млн из-за замедления экономики и всё того же банковского кризиса. До краха SVB Citigroup чётко двигался в указанном нами диапазоне, поэтому мы сохраняем свой позитивный взгляд на бумаги на уровне $50,7-51,0 на конец квартала.

В целом, сегодня финансовые институты (как минимум, крупные) показали, что успешно справились с турбулентностью банковского сектора, во многом благодаря проводимой ФРС жёсткой ДКП, которая поддержала процентные доходы.

Не является инвестиционной рекомендацией