Сезон корпоративной отчётности, день восьмой.

Пожалуй, самым необычным в отчёте Банка была информация о росте выручки от инвестиционно-банковских услуг: пока партнёры по сектору фиксируют убытки, Morgan Stanley смог показать пусть и маленький, но всё же прирост на 0,3% г/г, хотя доходы от операций с инструментами с фиксированной доходностью просели на 31% г/г, от акций – на 14% г/г. Управление благосостоянием принесло дополнительный доход на 16% больше прошлогоднего, управление инвестициями, напротив, «украло» 9% выручки. Интересно, что пока все хвастаются ростом чистого процентного дохода благодаря ужесточению ДКП, Morgan Stanley может похвастаться тем, что он не такой, как все: у него этот показатель упал на 12%. Отчисления в резервы по-прежнему растут, но уже не такими высокими темпами – в этот раз они составили $161 млн по сравнению со $101 млн в апреле-июне 2022 г. Бумаги просели до указанных нами уровней, но хороший отчёт помог им подняться над уровнем сопротивления в $90 и, судя по всему, закрепиться там. Повышаем целевую цену на горизонте полугода до $100.

Финансовый институт смог извлечь выгоду из всего: и от ужесточения ДКП, и от восстановления конъюнктуры лизингового рынка. И если в первом случае рост чистого процентного дохода ожидаем (+14% г/г), то вот рост выручки от инвестиционно-банковского бизнеса сразу на 76% оказался приятным сюрпризом, тем более с учётом того, что глобальная активность в области M&A не просто невысокая, а её попросту нет – по сравнению с и без того слабыми показателями II кв.’22 г. она упала на 36% г/г. Но тут подоспел лизинг – более высокие лизинговые платежи клиентов вкупе с отсутствием убытков по позициям с использованием заёмных средств «подтянули» котировки над $30, с которым акции «боролись» несколько месяцев. Добили (в хорошем смысле) акционеров новости по росту выручки от торговых операций на 3% г/г за счёт улучшения показателей торговли фиксированным доходом, валютой и сырьевыми товарами на 7% г/г. Как он это сделал – загадка, но акционерам, кажется, не так уж и важны способы достижения, сколько сам факт. Мы сохраняем долгосрочный взгляд позитивным ($37), на горизонте квартала ждём превышения $33.

Если отчитывающиеся в тот же день коллеги по сектору смогли удивить своих акционеров, то BoNY пошёл проверенным путём, что в некоторых условиях и хорошо. Финансовому институту удалось нарастить совокупный доход на 5% г/г за счёт роста чистого процентного дохода на 33% г/г. И это, пожалуй, один из немногих факторов, которым можно похвастаться. Потому что комиссионные доходы упали на 2% г/г, активы под управлением – на те же 2% г/г (но тут во многом виноваты британские бонды, просевшие в цене, и продажа подразделения Alcentra), доход от управления благосостоянием – на 10% г/г. Похвастаться можно было бы ещё и притоком клиентских средств, увеличившим активы на счетах доверительного управления на 9% г/г, но эта тенденция после банковского кризиса начала года характерна не только для BoNY, поэтому в данном случае он – один из многих. Мы снижаем цель до $49,5-50: если после предыдущих отчётов мы могли обвинить кризис в том, что он остановил банк, бравший в тот момент разгон, то теперь винить некого, а взлёт BoNY так и не состоялся.

Никто не ждал, что доходы The Charles Schwab вырастут по итогам отчётного периода, вопрос был, скорее, в том, как сильно они упадут, и, видимо, просадка оказалась не такой сильной. По крайней мере, ждали более резкой, поэтому на достаточно ординарный отчёт проявилась такая буйная реакция. На первый взгляд кажется, что нет особых оснований для оптимизма: процентный доход снижается, совокупный доход снижается, расходы растут, но одновременно объём активов под управлением превышает $8,0 трлн, число активных брокерских счетов – 34,4 млн, чистый приток средств – $72 млрд. Один из путей выхода – увеличение комиссий, и отчасти это уже сработало – во II кв.’23 г. чистый комиссионный доход прибавил 12% г/г. Акции брокерской компании чётко прошли по установленным нами целям: спустились на $47, оттуда оттолкнулись и закрепились к концу квартала над $50. Далеко над $50, причём настолько, что нам такой взлёт кажется слишком резким. Долгосрочными драйверами будут являться новые клиенты и рост комиссий, поэтому повышаем нашу цель по бумагам до $64,5-65,0 на конец квартала, что чуть ниже текущей стоимости бумаг.

Реализация стратегических целей – это хорошо, но когда это уже второй квартал подряд мешает показать уверенные финансовые результаты, невольно задумываешься, правильно ли выбрано время для реализации этих целей? Пока коллеги по сектору уверенно шагают вперёд, Goldman Sachs шагает на месте и радуется разве что превышению консенсус-прогноза по выручке. После того, как менеджмент затеял реорганизацию бизнеса в сфере управления активами и сокращение объёма потребительских операций, GS несёт убытки. Только эти 2 меры способствовали недополучению $1,4 млрд дохода. И это вдобавок к не самому сильному перформансу: чистый процентный доход сократился на 3% г/г, непроцентный – на 9% г/г, выручка от управления активами – на 4% г/г, от операций с инструментами с фиксированной доходностью – на 26%, от инвестиционно-банковских услуг – на 20% г/г. Рост выручки от операций с акциями на 1% не исправил ситуацию, а повышение квартальных дивидендов на 10%, до $2,75 на акцию, исправило лишь для «охотников за доходностью». Сохранит ли это долгосрочных инвесторов в акциях – вопрос. Кажется, надо что-то решать с реорганизацией, иначе никакие выплаты и байбеки не спасут. Пока акционеры не спешат отворачиваться от Goldman Sachs, поэтому мы сохраняем целевую цену на конец квартала на уровне $338-340. В случае дальнейшего ухудшения результатов не исключаем просадки и к $320.

«Да, отрасль грузоперевозок переживает не лучшие времена, но всё будет хорошо», – так менеджмент описал ситуацию и свой взгляд на будущее компании, но что самое интересное – им поверили. Неважно, что результаты не дотянули до прогнозных и сильно просели в сравнении с прошлогодними, акционеры теперь живут надеждой на восстановление. Опрометчивое ли это решение – пока неясно, прошлый слабый отчёт должен был отбросить котировки на новые минимумы, но всё ста же пресловутая надежда этому воспрепятствовала. Анализировать поведение акционеров можно сколько угодно, всё равно каждый останется при своём мнении, поэтому отметим здесь основные моменты. Выручка от грузовых перевозок снизилась на 16% г/г, от интермодальных перевозок – на 19% г/г, от интегрированных решений – на 43% г/г. С доходом в $1,5 млрд интермодальный сектор является крупнейшим сегментом компании, на который приходится почти половина её оборота. Но операционная прибыль на одну загрузку упала на 24% г/г, отражая вялый спрос и понижательное ценовое давление, а около 18% её интермодального контейнерного парка простаивали в течение квартала. Несмотря на позитивную реакцию после отчёта мы сохраняем негативный взгляд на компанию, но чуть повышаем прошлую целевую оценку: на конец квартала уровни видим в диапазоне $176-178. Интересно, в текущей конъюнктуре и убыточном основном сегменте менеджменту удастся убедить акционеров в успешности компании и необходимости ещё подождать?…

Фактически, компания могла отчитаться как угодно, всё равно динамика последние несколько недель определяется исключительно новостями о прогрессе в сделке с Microsoft. Сделку уже и отменяли, и запрещали, и снова разрешали, и судились за неё, и вот, по последним доступным данным, крупнейшая сделка в игровой индустрии находится на грани одобрения. Федеральная торговая комиссия США готова приостановить судебное разбирательство, что открывает путь к переговорам о возможном урегулировании спора. Срок слияния продлён до 18 октября, и акционерам Activision (да и Microsoft тоже) очень хочется, чтобы новых переносов не было. Даже если сделка сорвётся, то Microsoft выплатит разработчику $3,0-3,5 млрд (если отмена произойдёт после 29 августа) или $4,5 млрд (если после 15 сентября), что позволит Activision выплатить квартальные дивиденды не менее $0,99 на акцию. Что касается квартальных результатов, они достаточно уверенные. Выручка выросла на 34% г/г, чистая прибыль – почти вдвое, чистый объём заказов – в 1,5 раза г/г, а благодаря запуску Diablo IV сегмент Blizzard впервые превысил $1 млрд. Следующий отчёт компания должна представить в ноябре, и вполне вероятно, это произойдёт уже в составе Microsoft. Чётких целей не ставим – всё же со сделкой «на носу» это бесполезно, но всё же обозначим, что ниже $90 бумаги уйти не должны, если, конечно, кому-нибудь ещё не придёт в голову заблокировать слияние.

В данном случае посмотреть на отчёт и порадоваться за компанию было бы лучшим решением, однако так сделать нельзя, приходится слушать комментарии менеджмента, которые в этот раз могли бы оказаться губительными для котировок, но судя по всему, акционеры Baker Hughes ценят честность. Или просто не готовы пока расставаться с бумагами компании. Сначала о хорошем: выручка нефтесервисной компании выросла на 25% г/г, чистая прибыль вышла в «зелёную» зону по сравнению с убытков во II кв.’22 г., объём новых заказов поднялся на 28% г/г. Доход от обслуживания месторождений и производства оборудования увеличился на 20% г/г, при этом в Северной Америке – на 13% г/г, в Латинской Америке – на 37% г/г, на Ближнем Востоке и в Азии – на 29% г/г, в Европе, СНГ и в Африке – на 2% г/г. Второй сегмент, сегмент промышленных и энергетических технологий, вырос на 34% г/г. Неудивительно, что с таким ворохом хороших новостей акционеры пропустили заявления менеджмента о том, что во II полугодии активность на рынках Северной Америки будет чуть ниже, чем в I половине года. Фактически, замедление на рынках заметно уже сейчас – с апреля по июнь количество активных буровых установок снизилось на 11%. На «старом топливе» компания к концу июля доедет до нашего целевого уровня в $37,0, но затем снижение неизбежно. Вполне вероятно, что к концу квартала максимальная планка составит $34,7-35,0.

Кажется, Halliburton вынесла из этого благоприятного для «нефтесервисников» периода меньше всего выгоды: то отчитывалась позже секторальных аналогов, когда акционеры уже ушли в их бумаги, и менять одного на другого – это нести ненужные комиссионные расходы; то на мировые рынки дольше других выходила. Сейчас на фоне эмбарго американские нефтяники стали одними из бенефициаров сложившейся ситуации, поскольку именно они активно увеличивают экспорт нефти в Европу, а значит, нужны скважины, и желательно новые. Только вот парадокс: в условиях благоприятной конъюнктуры, которая на рынке уже как минимум 3 квартала, интерес инвесторов к акциям нефтесервисников, угасает. Да и цены на нефть уже не бьют многолетние рекорды, что тоже негативно скажется на ближайшем будущем компании. Текущий отчёт хорош почти всем, за исключением того, что выручка HAL, хоть и выросла на 14% г/г, оказалась ниже прогнозов. Доходы в сегменте оборудования для скважин и их обслуживания повысились на 19% г/г, в сегменте оценки резервов и бурения скважин – на 3%. Менеджмент с аккуратностью смотрит в будущее, заявляя, что некоторые клиенты уже запрашивают скидки, потому что по текущим ставкам аренды они будут работать себе в убыток. Тут надо выбирать: или искать более лояльных клиентов (это долго, но может сохранить прибыль), или давать скидки (что сохранит клиентов, но выручку, скорее всего, понизит). Компания выполнила нашу краткосрочную цель в $38, новую устанавливаем на среднесрок на уровне $32,7-33,0.